金融(róng)界5月8日消息今日早(zǎo)盘，A股市场银行板块再度(dù)走高，中信银行率(lǜ)先涨停，另外四大行(xíng)中，中国银行涨超6％，农业银行涨(zhǎng)超5％，工商银行涨超4％，建(jiàn)设银行涨超(chāo)3％。

　　截至目前，中(zhōng)信银行年(nián)内(nèi)涨幅已超过50％，中国银行、交通银行、农(nóng)业银行涨超30％，邮储银行(xíng)、瑞丰银行、长沙银行涨超20％。

　　海通国际证(zhèng)券在近(jìn)日的研报(bào)中梳理了银(yín)行上涨的逻辑。

　　1、从长期逻(luó)辑——政策改(gǎi)变(biàn)利于估值修复。

　　2022年底开始，政策不再提(tí)金融(róng)让利。银行业(yè)也开(kāi)始落实，比如一些(xiē)地方小(xiǎo)银行下调存(cún)款(kuǎn)利(lì)率后，股份(fèn)行也出现下调(diào)；而年初的低(dī)利率放贷(dài)现象也(yě)消失了(le)，新(xīn)发放贷款利率(lǜ)在(zài)上(shàng)行。此外，今年也没有下(xià)达普惠小微(wēi)的政策(cè)任务。政策改变的原因之一是银行需(xū)要(yào)资本扩展，需要恰(qià)当的盈利积累，不(bù)能过度让利；另(lìng)一(yī)个是中央讲(jiǎng)中特估和国(guó)企改革，银行作(zuò)为资产规模最大的国企行(xíng)业(yè)，按政策(cè)导向要提(tí)高(gāo)资产收(shōu)益率(lǜ)。而取(qǔ)消金(jīn)融(róng)让利有利于银行估值修复。从2020年开始的金(jīn)融(róng)让(ràng)利(lì)使银行股的PB估值(zhí)冷藏柜1-7档哪个最合适，冷藏柜1-7档哪个最合适呢低于正(zhèng)常(cháng)估值。银(yín)行作为ROE较高(gāo)（大于10％）的(de)行业(yè)，在(zài)利润正增(zēng)长的情(qíng)况下正常(cháng)PB估值应该在1倍多，但由于让利之下市场担心银行ROE会降低，给出的估值在0.5倍。现在政策导向的改变(biàn)对银行股是一种长时(shí)间的利好，有利于(yú)银行估值的逐步(bù)修复。

　　2、长期逻辑——不良率连续下(xià)降。

　　银(yín)行不良(liáng)率和债务风险周期相关，现在已(yǐ)进入(rù)不良(liáng)率下降周期。2020年底银行(xíng)业的(de)不良(liáng)贷款率(lǜ)开始下降(jiàng)，到今(jīn)年一季度(dù)已经连续10个季度下降了，这有(yǒu)利于股价上涨，不过按(àn)历史(shǐ)规律(lǜ)，上涨会存(cún)在(zài)滞(zhì)后性。目前市场还没充分意识，银行股价刚刚启动，如果不良(liáng)率下降周期能够持续验证，我(wǒ)们认为(wèi)这会让银行业的(de)PB从1倍到1倍以上(shàng)。部(bù)分投资者对于(yú)地(dì)产和(hé)城投风险有担忧(yōu)，但银(yín)行(xíng)房地产贷款占比很(hěn)低，在3％-6％左右，对银行整体不良率影响较小；而且中国经过(guò)对债(zhài)务风险的分部(bù)门处理，地产上下游的(de)很多行业的债务风险已经解决。总体上银行不良率还是下降的。 冷藏柜1-7档哪个最合适，冷藏柜1-7档哪个最合适呢

　　3、中期逻辑——业绩(jì)出现拐点(diǎn)，疫情扰(rǎo)动结束(shù)。

　　银(yín)行收(shōu)入(rù)增速自去年一季度(dù)开始逐季(jì)下降，今年Q1已(yǐ)到(dào)最(zuì)低点，单季(jì)来看今年(nián)Q1比去年Q4营收增速(sù)略(lüè)微(wēi)提高。我们预计Q2、Q3、Q4银行收入增(zēng)速会逐季改(gǎi)善，特别是中小银(yín)行。出(chū)现拐(guǎi)点的原因是(shì)去年上半年LPR下降，今年1月1号银行进行贷款利率(lǜ)重定价，利率出现下降。这是一个已知利空，市场已(yǐ)经(jīng)消(xiāo)化，所以银(yín)行股(gǔ)会出(chū)现修复。此外，过去三年疫情(qíng)使得银行股(gǔ)估值被压制。现在乙类乙(yǐ)管(guǎn)多时，对(duì)银行估值(zhí)不(bù)会再有(yǒu)太多影响，疫情折(zhé)价已过，估值将会(huì)正(zhèng)常化。

　　4、短期逻辑——存(cún)款利率下调，政策未(wèi)收紧。

　　最近银行业出现存款利率下调，低利(lì)率贷(dài)款行为经(jīng)过窗口(kǒu)指(zhǐ)导已经取消(xiāo)，这对银行息差(chà)有比较正向的催(cuī)化，是(shì)一个短期(qī)利好(hǎo)。此外4月底的政治局会冷藏柜1-7档哪个最合适，冷藏柜1-7档哪个最合适呢(huì)议并(bìng)未如市场预期一样出现明显政策收(shōu)紧(jǐn)，对银行业是另一个短期利好。

　　该(gāi)机构从(cóng)交(jiāo)易层(céng)面罗列了一下两大催(cuī)化因素：

　　第一，债券市场(chǎng)出现资产荒，一些稳定的(de)高股息行业会(huì)成为替代品，银(yín)行(xíng)股(gǔ)就(jiù)得益于(yú)此(cǐ)。

　　第二，现在政(zhèng)策重视提(tí)高国企(qǐ)ROE，很多做股票投(tóu)资或股(gǔ)权投资的国企央企(qǐ)可以投资ROE相对高的银(yín)行股，从而来提高自(zì)身ROE。

　　对于对于未(wèi)来银行股上涨的持(chí)续性，海通(tōng)国(guó)际证券给予肯定(dìng)态(tài)度。该机构认为，接下来的5-7月份(fèn)的业绩真(zhēn)空期(qī)，银行股的(de)表现将取决于宏观环(huán)境、政策规划以及市场交(jiāo)易情绪，在没有经(jīng)济衰退和政策打压(yā)的情况下银行(xíng)股不会出现大(dà)幅回撤。关于如(rú)何避免可能的小回撤，该(gāi)机构建(jiàn)议(yì)选股时选择(zé)业绩好但股(gǔ)价(jià)还未上涨的小(xiǎo)银行。之前中特估的概念使得大(dà)行的估(gū)值得到抬升，之后其他类型的银(yín)行估值(zhí)也(yě)要相(xiāng)应抬升，本质原因是各类银(yín)行(xíng)的估值(zhí)没有系统性的(de)差异(yì)。

　　东方证券指出，截至23Q1，上市银行不良率环比下降(jiàng)3BP至(zhì)1.27％，账面不良率延续改善(shàn)，我们测算行业23Q1加回核(hé)销(xiāo)后的(de)年(nián)化不良净生成率(lǜ)在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以来随着疫(yì)情影响的消退和经济的稳步复苏，银行不良生成压力(lì)边际(jì)缓释。前瞻性指标方面，绝(jué)大多(duō)数银行(xíng)关(guān)注率环比有(yǒu)所改善。拨(bō)备方面(miàn)，截至1季(jì)度末(mò)，上市(shì)银行拨备(bèi)覆盖率环比上行4pct至245％，拨贷比为(wèi)3.11％，环(huán)比下降3BP，行业(yè)的拨(bō)备水平(píng)继续保持充(chōng)裕。目前银行资(zī)产质量压力的峰值(zhí)已经过去，展望(wàng)而言(yán)，经(jīng)济复苏态势(shì)良好，企业经营环(huán)境改善、居民信心提升，叠加地产(chǎn)政策的持续宽松，银行的(de)资产质量表(biǎo)现有望延续向好态势。

　　中信建投在银行业2023年中(zhōng)期投资策略报告中表示，经济复苏进行(xíng)时，银行重回基(jī)本面(miàn)主(zhǔ)逻(luó)辑。银行基本面的量、价(jià)、质三(sān)方面的景气度(dù)均较去年提升：价格端，息(xī)差(chà)企稳回升(shēng)新趋势将是重要的行业催化剂，利好整体估值提升(shēng)。规模端，信贷需求从大到小逐步(bù)传导，下(xià)半年企业贷款需求高景气延续的同时(shí)，看(kàn)好零售、小微贷(dài)款的需求(qiú)复苏。资产质量(liàng)方面，优(yōu)质房地(dì)产融资风险(xiǎn)缓解(jiě)；零售贷款(kuǎn)质(zhì)量将在居民还款(kuǎn)能力提升(shēng)下长期(qī)向好，银行资产质量下(xià)行(xíng)风险封住(zhù)。银行(xíng)板块(kuài)配置上(shàng)，建(jiàn)议大小兼备、聚(jù)焦(jiāo)头部。

　　平安证券也(yě)在近期表示，看好(hǎo)全年盈利能力修复，银行板块配(pèi)置价(jià)值(zhí)提升。该机构认(rèn)为1季(jì)报行(xíng)业盈利增速低(dī)点确认(rèn)，主要受(shòu)资产(chǎn)重(zhòng)定价(jià)以及居民(mín)端复苏低于预期的影响。展望(wàng)后(hòu)续季(jì)度(dù)，国内经济向好趋势不变(biàn)，在(zài)此背(bèi)景下，居民消费(fèi)倾向和(hé)风险偏好的修复仍然值得期待，成为(wèi)推动板(bǎn)块(kuài)盈利回升的催化(huà)剂(jì)。我们继续(xù)看好银行板块全年表现，考虑到(dào)当前银行板块静态PB仅(jǐn)0.58x，估值处于低位且尚未修复至疫情前水(shuǐ)平，在后续(xù)盈(yíng)利有望逐季(jì)修复的(de)背景下，当前时点(diǎn)银(yín)行板块(kuài)的配置(zhì)价(jià)值提升(shēng)。

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