来(lái)源(yuán)：梁中华宏(hóng)观研究

　　·概 要(yào) ·

　　美联储如期加息25BP，并按计划缩表。坚持加息的关(guān)键仍是(shì)通(tōng)胀压力太大。

　　本(běn)次美联储声明较3月有(yǒu)何(hé)变化？第一(yī)，重申(shēn)经(jīng)济依然稳(wěn)健，表述修改为“一(yī)季(jì)度经济温和增长(zhǎng)，就(jiù)业强劲(jìn)，失业率在低位”。第二，重申美国银行稳健，明确银行风险导致家庭和企业信(xìn)贷的收紧。第三，重(zhòng)申通胀压力，“通货膨胀仍然(rán)很高(gāo)，委员会仍然(rán)高(gāo)度关注(zhù)通货膨胀风险”。第四(sì)，修改货币政策表述，重申“委(wěi)员会评(píng)估货币政策的滞(zhì)后影响(xiǎng)”，删(shān)除(chú)“委员会预计一些额外(wài)的政策紧(jǐn)缩可能(néng)是适(shì)当的”。

　　鲍威尔有(yǒu)何(hé)表态？关(guān)于经济，认为经济可能(néng)面临来自紧(jǐn)缩信贷的阻(zǔ)力(lì)，其影响还(hái)需要(yào)时(shí)间来体现(xiàn)；预计美(měi)国(guó)经济温(wēn)和增长，有可能避免衰(shuāi)退(tuì)，或者(zhě)是温和衰退。关于加(jiā)息，本次加息(xī)依然是共识；认(rèn)为原则上不(bù)需要利率提高那(nà)么高(gāo)，正在评估是否达到(dào)限制性水平(píng)，认(rèn)为或已经达(dá)到(dào)（或已(yǐ)经接近达到(dào)）。关于降息，强调(diào)劳(láo)动(dòng)力市场在走弱，但依然强劲，薪资水平仍(réng)高；通胀有(yǒu)所缓和，但依然高(gāo)企(qǐ)，远高于目标(biāo)，降低通胀仍(réng)需较长(zhǎng)时间(jiān)，当前(qián)降(jiàng)息并不(bù)合适。关(guān)于银行和债务上(shàng)限，强调地区(qū)性银(yín)行发(fā)挥非(fēi)常重要的作用，不希望大(dà)型银(yín)行进行大规模收购，银行业(yè)总体上(shàng)有(yǒu)所改(gǎi)善，美(měi)国银行系统(tǒng)健康且具有(yǒu)弹性(xìng)。强(qiáng)调应及时(shí)提(tí)高债务上限。

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　　如期加(jiā)息25BP

　　如期加(jiā)息25BP。2023年5月3日，美联储5月FOMC会议决定加息(xī)25BP，上调联(lián)邦基金利率区间至5.0％-5.25％，利率(lǜ)回升至2006年6月以来的高(gāo)点。此外，上(shàng)调准备金余(yú)额(é)利率(lǜ)（IORB）至5.15％，上调(diào)隔(gé)夜逆(nì)回购(gòu)利率（ON RRP）至5.05％，上(shàng)调主要信贷利(lì)率(lǜ)至5.25％，上调隔夜回(huí)购利率至5.25％。

　　按(àn)计划(huà)缩表，美联储将继续减(jiǎn)持美国(guó)国债、机构(gòu)债务(wù)和机构抵押(yā)贷款支持(chí)证券，上限为950亿(yì)美元（600亿美元国债和350亿(yì)美元MBS）。

　　我们认为，美联储坚(jiān)持加息的关键仍在(zài)于通(tōng)胀压力较大(dà)。例如，3月美国核心通胀季调环比仍在0.4％的(de)高(gāo)位，且已经(jīng)连续4个月处于高(gāo)位；核心(xīn)通胀年化同比也仍在(zài)4.9％，边际上(shàng)并没有明(míng)显降温。本轮(lún)加息是(shì)80年代(dài)以来(lái)最(zuì)快(kuài)的一次，10次便累计加息500BP。

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　　加(jiā)息或将结束

　　从声明来看，与2023年3月(yuè)相比有(yǒu)哪些变(biàn)化？

　　关于经(jīng)济方面，重申经济依然(rán)稳健(jiàn)。不过表(biǎo)述修(xiū)改为“1季度(dù)经(jīng)济(jì)活动以适(shì)度(dù)的速度增长，最近几个月(yuè)就业增长强劲(jìn)，失业率保持(chí)在低位(wèi)”。

　　关(guān)于通(tōng)胀(zhàng)方(fāng)面，重(zhòng)申通(tōng)胀压力。“通(tōng)货膨胀仍然很高”、“委员会仍(réng)然高度关注通货膨胀风险”、“致(zhì)力于恢复2％的通胀目标”。

　　关于加(jiā)息方面(miàn)，或将停止加(jiā)息。重申委员会(huì)将评估货币(bì)政策的滞后(hòu)影响，“在确定(dìng)额外的政策紧缩在(zài)多大程度(dù)上适合(hé)于(yú)随着时间的推移将(jiāng)通(tōng)货膨(péng)胀率恢复到2％时，委员(yuán)会(huì)将考虑货币政策的累积紧缩，货(huò)币政策(cè)影响经济(jì)活动和通货膨(péng)胀的滞(zhì)后(hòu)，以(yǐ)及经济(jì)和金融发展”。重点是删除了“委员(yuán)会预(yù)计，一些额外的政策(cè)紧(jǐn)缩可能是适当(dāng)的，以实现(xiàn)一种货币政策立场(chǎng)”，表(biǎo)明美联储加息(xī)或(huò)将结(jié)束。

　　关(guān)于银行(xíng)风(fēng)险，重申美国(guó)银行(xíng)稳健。“美国(guó)银行体系稳(wěn)健(jiàn)且富(fù)有弹性(xìng)”；明确银行风险导致了家庭和企业信贷的(de)收紧(jǐn)（上一次(cì)表述为“可能(néng)”），重申这(zhè)对经(jīng)济(jì)、就业和(hé)通胀的影(yǐng)响存(cún)在不确定性，“家庭和(hé)企(qǐ)业信贷条(tiáo)件收紧可能(néng)会拖累经济(jì)活动、就业和通胀，这(zhè)些影响的程度仍不确定。”

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　　鲍威尔有何表态(tài)？

　　关于经济，仍期待(dài)“软着陆”。美(měi)联储主席鲍威尔认为，经济(jì)可能面临(lín)来自(zì)紧(jǐn)缩信贷的阻力，其影响还(hái)需要时(shí)间来体(tǐ)现（尤其是住(zhù)房和(hé)投(tóu)资领(lǐng)域）。不过明(míng)确指出，如(rú)果美国(guó)出现经济(jì)衰退，希望是温(wēn)和的；强调，美(měi)国可(kě)能会出现轻微(wēi)的经济衰退。

　　关于加息(xī)，或已经达到(dào)限(xiàn)制性水(shuǐ)平。美联储(chǔ)在3月(yuè)议息会议(yì)时，就已经在(zài)讨(tǎo)论停止加息的问题；不过(guò)，鲍威尔指出本次加(jiā)息依然是共识，所有(yǒu)人全票通过，一些政策制定(dìng)者谈到(dào)停(tíng)止(zhǐ)加(jiā)息，但不是本次会议。

　　对于(yú)未(wèi)来利率终点(diǎn)的问题，鲍威尔认为原则上不需要利率提高那么高，正(zhèng)在评估是(shì)否达到限制性水平(píng)，认为或(huò)已(yǐ)经达到了限制性(xìng)水平（或已(yǐ)经接近达到），也就意味着也许可(kě)以暂停加(jiā)息了。后续(xù)政策变化(huà)的关(guān)键(jiàn)仍(réng)是审视数(shù)据，尤其是通胀。

　　关于降息，当前并不合适。鲍威尔强调(diào)，美(měi)国劳动力市场在(zài)走弱，但(dàn)依(yī)然强劲(jìn)，失业率仍在低位，薪资水(shuǐ)平仍高(gāo)，高于2％的通胀(zhàng)水平。整体通胀有所(suǒ)七月既望是什么意思，壬戌之秋,七月既望是什么意思缓(huǎn)和(hé)，但依然高企(qǐ)，远高于目标水平，降低通胀仍(réng)需较长时间，当(dāng)前(qián)降息并不合适。

　　关于(yú)银行风险(xiǎn)，鲍威尔强调地区性银(yín)行(xíng)发挥非常重要的作用，不希(xī)望大型银行进行大规模收购，银行业总体(tǐ)上有所改(gǎi)善，美国(guó)银行系统健康且具有弹性。银行危机的影响程(chéng)度目前尚不确(què)定(dìng)。

　　关于(yú)债务上(shàng)限风险(xiǎn)，鲍威尔强调应及时提高债务上限，如(rú)果没有(yǒu)达成债务(wù)协议，经济(jì)后果“高度不确定”。此(cǐ)前，美国财政部长耶伦也强调，如果国会不尽(jǐn)早(zǎo)采取(qǔ)行动(dòng)提高债务上(shàng)限，美国可能最早(zǎo)于6月(yuè)1日出现(xiàn)债务(wù)违(wéi)约。

　　由(yóu)于(yú)美联邦政府(fǔ)触及31.4万亿美(měi)元的(de)法定举债上限，美国财政(zhèng)部于今(jīn)年1月宣布采取(qǔ)特别措(cuò)施，避免联邦政(zhèng)府发生债务违(wéi)约。美国国会预算办(bàn)公室5月1日(rì)发布的(de)最新(xīn)报告显示，美国在6月初(chū)耗尽资金的(de)风险较(jiào)之前(qián)更高。

　　往前看，美国(guó)银(yín)行风险演(yǎn)变成(chéng)系统性风险的概率或(huò)有(yǒu)限，但(dàn)中小银行破产(chǎn)或依然会出现。目前市场(chǎng)依然预(yù)期美联储6-7月维持利(lì)率水平不变，9月(yuè)开始降息（概率达70％），年内至少(shǎo)降(jiàng)息(xī)50BP（概率达90％）。我们认为，美国(guó)经(jīng)济虽在下滑(huá)，但依然(rán)有(yǒu)韧性；美国通胀压力(lì)仍大，年内降息概(gài)率或较低。

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