原(yuán)本被(bèi)视(shì)为(wèi)极其艰难的2022年，白酒(jiǔ)上市企业却又一次(cì)集体刷高了业绩(jì)。

　　目前，20家A股白酒上市企业2022年年(nián)报及(jí)2023Q1财报已(yǐ)经(jīng)披露完毕(bì)，整体(tǐ)来看，稳(wěn)健增长依(yī)然是白酒行业主旋律。20家上市白酒企业营收总计3563.45亿元，同比增长15.12％，净利润实现1305亿元，同(tóng)比(bǐ)增长20.36％。

　　具体(tǐ)来(lái)看，贵州茅(máo)台（600519.SH）、五粮液(yè)（000858.SZ）、洋河股(gǔ)份（002304.SZ）等(děng)头(tóu)部企业营收净(jìng)利再创新高，14家白酒上市(shì)企业(yè)营收取得了两位(wèi)数增长。在(zài)打响疫情(qíng)后首个春(chūn)节动销战后，今年(nián科兴是美国的还是中国的)一季度白(bái)酒业普(pǔ)遍实现“开(kāi)门(mén)红”，2023Q1财(cái)报(bào)显示15家企业拿(ná)下两位(wèi)数增长。

　　钛媒体APP注意到，过去三年，外部环境对(duì)白酒造成了不可(kě)忽视的(de)影响，穿(chuān)透最新的(de)业绩来看，头(tóu)部(bù)酒企(qǐ)的抗压(yā)能力(lì)足够强大，经营稳定，且引导行业结构(gòu)性增长(zhǎng)。但随着白酒行业集中度提升，头部酒企持续向前，非名酒(jiǔ)品(pǐn)牌难以望其项背，因此圈地“内卷”。此起彼伏间，正处于新一轮调整(zhěng)周期(qī)的(de)白酒行(xíng)业，分(fēn)化加(jiā)剧。而今年，白酒企业(yè)的(de)一个(gè)共同主题(tí)是去库(kù)存，谁快谁就会占得先(xiān)手。

　　白(bái)酒结构性增长，强(qiáng)者(zhě)恒强

　　根据中(zhōng)国酒业(yè)协会公布的数据，2022年白酒行业营收6626.05亿元，同(tóng)比增长9.6％，利润2201.7亿元(yuán)，同比增长29.4％。这当中，20家白酒(jiǔ)上市企业营收和利润分别(bié)占去(qù)了53％和(hé)59％。

　　从年报(bào)来看(kàn)，白(bái)酒(jiǔ)结构(gòu)性增长的表现之一是优势品牌正(zhèng)在持续拥抱红利。白酒产量、销(xiāo)量已经(jīng)连续多(duō)年下降，行(xíng)业集中度不(bù)断提升，存量竞(jìng)争格(gé)局下企(qǐ)业间挤压式(shì)竞争(zhēng)已(yǐ)经临(lín)近赛点。

　　这样的业态促使白酒(jiǔ)行业内部强者恒强，“名酒时代”背景下，头部酒企(qǐ)成为产(chǎn)业经济增(zēng)长(zhǎng)的(de)主要动力。年(nián)报显示，头部名酒企业基本保持了两位(wèi)数(shù)增长，20家白酒上(shàng)市(shì)企业营(yíng)收(shōu)3563.45亿元，营收榜前六就贡献了(le)近3000亿元，占比(bǐ)超80％；前五强净利润也(yě)在2022年首次突破千亿大关。

　　举例而言，贵州茅台(tái)2022年实现营收(shōu)1275.54亿(yì)元，同(tóng)比增长16.53％；净(jìng)利润627.16亿(yì)元，同比增(zēng)长19.55％。今年一季度营收393.79亿元，同比增长(zhǎng)18.66％；净(jìng)利(lì)润208亿元(yuán)，同比增(zēng)长20.59％。

　　五粮液亦(yì)不遑多(duō)让，2022年营收739.69亿元(yuán)，同(tóng)比增长11.72％；归母(mǔ)净(jìng)利润266.91亿元(yuán)，同比增长14.17％；2023一季(jì)度，营收(shōu)311.39亿元，同比增长13.03％；归母(mǔ)净(jìng)利(lì)润(rùn)125.42亿(yì)元(yuán)，同比(bǐ)增长15.89％。

　　中国食品(pǐn)产业分析师朱丹(dān)蓬告诉钛媒体(tǐ)APP，“名优(yōu)酒(jiǔ)保(bǎo)持了(le)良(liáng)性的增长，疫(yì)情(qíng)放开后消(xiāo)费场景的(de)多元化，对(duì)于中(zhōng)国(guó)白酒的复兴是一个非常(cháng)好的加持。”

　　白(bái)酒结构性增(zēng)长(zhǎng)的另(lìng)一个特(tè)征是，在过去取得了稳定增长和快速发(fā)展(zhǎn)的企业，基本形成了中高(gāo)端驱动(dòng)增长的发展模式(shì)，这在年(nián)报(bào)中得(dé)以(yǐ)体(tǐ)现。

　　2022年(nián)，洋河、汾酒、古井贡、迎驾、舍得等(děng)，产品上除高端(duān)一(yī)如(rú)既往(wǎng)强势(shì)以外，其中高端产品销量都以超两位(wèi)数的(de)涨幅增长。头部(bù)品牌产品线全价(jià)格带布(bù)局(jú)，二三线品牌聚焦中高端，白酒产业不约而同都在进行产品结构优化(huà)。

　　也正(zhèng)是因为产品结构优化(huà)的需要，白酒技改扩产推动了各酒企、产区的优(yōu)质(zhì)产能的释放。20家上市企业中，贵州茅台、五粮液、山西汾(fén)酒（600809.SH）、泸州(zhōu)老窖（000568.SZ）、今世缘（603369.SH）、舍(shě)得酒业（600702.SH）、水井(jǐng)坊（600779.SH）7家公(gōng)布了(le)实施技改、产能扩建等项目，这些都是企业为持(chí)续保持结构性增长(zhǎng)做准备。

　　知名酒业分析师蔡学(xué)飞(fēi)告诉钛媒(méi)体(tǐ)APP，“‘马太效(xiào)应’下，头部酒(jiǔ)企会持续走(zǒu)强，并(bìng)且利用自身的品牌与(yǔ)品质优势，进(jìn)一步挤压非名酒市场(chǎng)，而(ér)基(jī)于(yú)品类和产品的名酒格局很快形成，中国(guó)酒业进入寡头化时代。”

　　二三线酒企分化加剧(jù) 非名酒承压(yā)

　　白酒行业数据(jù)显示，相比(bǐ)较疫情(qíng)前的2019年，2022年白酒产业销售(shòu)收入累计增(zēng)长(zhǎng)5％，利润累计增长了71％。透过2022年白(bái)酒上市企业财报发现，除头部(bù)酒(jiǔ)企强者恒强外，二(èr)三线品(pǐn)牌正在加(jiā)速分化。

　　钛媒体APP梳理发现(xiàn)，2019年20家上市企(qǐ)业中，规(guī)模(mó)在(zài)40-100亿元级别的仅有3家，分别(bié)是老白干酒（600559.SH）、今世(shì)缘和口(kǒu)子(zi)窖（603589.SH）；2020年这个数据浮动为(wèi)2家(jiā)，分别(bié)是今世缘、口子窖；2021年上升(shēng)到6家(jiā)，为今世缘、口子窖、老白干酒、舍得酒业(yè)、迎驾贡酒(jiǔ)（603198.SH）以及(jí)水井坊；2022年则进一步变成7家，在(zài)前一年的6家基础上新增了一个(gè)酒鬼酒(jiǔ)（000799.SZ）。

　　其中，今世缘(yuán)、舍(shě)得、迎驾贡、口子窖四家企业(yè)规(guī)模来到(dào)50-80亿(yì)元(yuán)之(zhī)间，隶属苏酒板块、川(chuān)酒(jiǔ)板块、徽酒板块的二级梯(tī)队，都是在各(gè)自省内有一定(dìng)话语权(quán)、有较大市场规模、省外市场开拓良好的(de)代表。

　　它们之间此起彼(bǐ)伏的竞(jìng)争，也(yě)推(tuī)动(dòng)了二级梯队(duì)的(de)分(fēn)化加速(sù)。蔡(cài)学飞向(xiàng)钛(tài)媒体(tǐ)APP表示，“二三线(xiàn)酒(jiǔ)企(qǐ)分化加剧，要(yào)么像(xiàng)古井(jǐng)贡(gòng)酒那(nà)样(yàng)完成产(chǎn)品升级和全国化布局，挤(jǐ)进一(yī)线(xiàn)市场，要么就会像皇(huáng)台一(yī)般衰败萎(wēi)缩。”

　　如是所言，年报(bào)显示，伊力特（600197.SH）、金种子酒（600199.SH）、天佑德(dé)酒(jiǔ)（002646.SZ）三家2022年毛(máo)利、经营性现金流的(de)下降，录(lù)得亏损。

　　2023一季报(bào)也(yě)能(néng)说明问题。举例而(ér)言，今年一季度酒鬼酒实(shí)现营收9.65亿元，同比下降42.87％；净(jìng)利润3亿元，下(xià)降(jiàng)42.38％。至于下滑原因(yīn)，酒鬼酒在财(cái)报中表示是因为去年同期(qī)基数(shù)较高，以及公司(sī)主动进(jìn)行了策略调(diào)整导(dǎo)致。

　　另一典型是(shì)安(ān)徽酒企金种子，在省内“内卷”和名酒“高压(yā)”双重挤压下，其业(yè)务体量和利(lì)润出现萎(wēi)缩，明显掉队。2019年-2022年，其营收分(fēn)别(bié)为9.14亿元(yuán)、10.38亿元、12.11亿元、11.86亿(yì)元，收入增长(zhǎng)有限，但净利润在(zài)2019年、2021年、2022年均为亏损。2023Q1归母净利润更(gèng)是下降了(le)228％。对此，金种子在年报中归咎(jiù)于品牌、营销、渠(qú)道等多方面(miàn)因素(sù)。

　　高(gāo)库存仍是行业性问题 白酒亟需新渠道

　　毛利率来看，20家白(bái)酒上市企(qǐ)业中，有17家企业毛(máo)利率(lǜ)在60％以上(shàng)，茅台高达92％，仅3家企(qǐ)业毛(máo)利率低于50％。且有15家(jiā)企业(yè)毛(máo)利率(lǜ)与上年同期(qī)相比增长，金种(zhǒng)子、洋河、伊力特、舍(shě)得、酒鬼酒5家企(qǐ)业毛利(lì)率有所下降(jiàng)。

　　毛利率高，印证了白酒超强的(de)盈利(lì)能力，但(dàn)透过年(nián)报，白酒(jiǔ)的(de)高库存更加值得关注(zhù)。2022年，20家A股白酒上市(shì)公司总存货(huò)达1328.33亿元。其中(zhōng)，茅台(tái)以388.24亿元库存高(gāo)居(jū)榜首，洋河(hé)、五粮液紧随其后。

　　但从(cóng)涨幅(fú)来看(kàn)，泸州老(lǎo)窖、岩石(shí)股份(fèn)（600696.SH）、老白干(gàn)酒等企业库存同比增长超30％，除洋河股(gǔ)份、顺鑫农业（000860.SZ）、金种子酒(jiǔ)外，其他酒企库(kù)存增长基本都在两位数(shù)以上。

　　合同负债情况亦(yì)能(néng)一定(dìng)程度上反映(yìng)当(dāng)前渠道的情况。截至2022年底，18家(jiā)上市(shì)酒企合同负债整(zhěng)体同比减少5.47％。同(tóng)期，11家公司的合(hé)同负债下滑，其(qí)中酒鬼酒(jiǔ)、古井贡酒等同比降幅超(chāo)五成(chéng)。截至(zhì)今(jīn)年一季度(dù)末，总体合同(tóng)负债微增0.08％。

　　搜狐酒业(yè)发展研究院专家、中国酒业资(zī)深评论员(yuán)肖(xiào)竹青告(gào)诉钛媒体APP，“2022年、2023年一季(jì)度白(bái)酒业绩非(fēi)常(cháng)优(yōu)秀(xiù)。但是我(wǒ)们发(fā)现整个市(shì)场除了茅台供不应(yīng)求以外，其他产品都存在价格倒挂现象，这说明(míng)除茅台以外社会库存(cún)很大，对白酒发展来说存在(zài)隐忧(yōu)。”但(dàn)他也表示，“预(yù)计今年下(xià)半年(nián)中秋节后有(yǒu)望(wàng)成为酒业重(zhòng)回正轨发展(zhǎn)的时间节点。”

　　“高(gāo)库存是行业(yè)性问题。”蔡(cài)学飞表达了同样的看法(fǎ)，他(tā)认为(wèi)，随着(zhe)国家经济面的(de)恢复以(yǐ)及社会活动的复苏，会加(jiā)速去(qù)库(kù)存(cún)，特别是名酒库存会得(dé)到很(hěn)大的缓(huǎn)解，但是区域中(zhōng)小(xiǎo)企(qǐ)业仍然(rán)会面临(lín)不(bù)小的(de)库存压力(lì)。

　　日前，五粮液在投资者关系互(hù)动平台回(huí)答投资者关于库存的问题时就谈(tán)到，五粮液(yè)产(chǎn)品渠道(dào)库存量不到一个(gè)月，属于正(zhèng)常水平。

　　事实(shí)上，白酒(jiǔ)渠道“堰塞湖”是常态(tài)，尤其(qí)在过去(qù)三年，受疫情影响(xiǎng)线下消费场(chǎng)景(jǐng)大减，终端动销放缓(huǎn)，造成了社会库(kù)存积压。从(cóng)产能来看，近(jìn)十(shí)年来(lái)白酒产量在(zài)不断下降，白酒(jiǔ)产业存量产能过剩是不争(zhēng)的事实，未来仍然(rán)是趋势之一。加(jiā)之消费观念、消费习惯的变化，即使是疫情后消费场景大规模恢复的前提下，白(bái)酒去库存依然(rán)需要时间。

　　而为去库存，全行业各环(huán)节(jié)都在努力，其中最关键的是，亟需库存消化能力强劲的新渠道。可以看到，大小酒(jiǔ)企均在营(yíng)销上大(dà)手笔撒钱(qián)，大部分酒企年报中销售费用一栏(lán)的数字在逐(zhú)年递增(zēng)。

　　可(kě)以预见，2023年谁的(de)库存消化得快，谁的价格倒挂恢复得快，谁就能(néng)在新(xīn)周期中胜(shèng)出。

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