2022年是(shì)国内(nèi)实(shí)施“双(shuāng)碳战略”的攻(gōng)坚之年(nián)，作(zuò)为(wèi)新能(néng)源(yuán)的重点(diǎn)领域(yù)，光伏设备行业备受瞩目。尽管在政策扶(fú)持和行业高成长性(xìng)背景下，上市企业产量(liàng)不断扩大，营(yíng)收、归母净利润不断增长，但行业内上中下(xià)游板块的(de)盈利能力分(fēn)化(huà)严重，亟待引起(qǐ)注意。

　　金融界(jiè)上市公司研究院的数据显(xiǎn)示(shì)，光伏设备产业链盈利参差1分米等于多少米，1分米等于多少米厘米不(bù)齐(qí)。光(guāng)伏设备行业主要(yào)分(fēn)为5大板(bǎn)块(kuài)，分别是上游的硅料(liào)硅(guī)片生产加工板块，中下游的光(guāng)伏加工设备、逆变器(qì)、光伏(fú)辅材和光伏电池组(zǔ)件。利润结构整体呈(chén1分米等于多少米，1分米等于多少米厘米g)现金字(zì)塔结(jié)构(gòu)，上(shàng)游板块处于金(jīn)字塔底层，2022年3家(jiā)相(xiāng)关企业净增长(zhǎng)的利润贡(gòng)献占比(bǐ)就(jiù)高达55.59％，而中下游45家企业总体利润贡献度小，且毛利率不足20％，企业间的(de)竞争加剧。

　　随(suí)着2023年硅料硅(guī)片价格下行预期增(zēng)加，结合(hé)对企业经营(yíng)数(shù)据变化的分析(xī)，可以看(kàn)出：光伏设备的上游将迎来降价与去库(kù)存阶段，这(zhè)对于中下游企业来说(shuō)意味着(zhe)原材料成本得到(dào)控制，利于企业经营(yíng)能力提升。

　　归(guī)母(mǔ)净利润突破千亿，八成企业利润(rùn)增长

　　在“双碳战略”背(bèi)景下，作(zuò)为清(qīng)洁能源(yuán)重要方向的(de)光伏设备，市场加大对(duì)上市公司的扶持力度(dù)。金(jīn)融界上市(shì)公司研究院统计发(fā)现(xiàn)，行业中48家上市公司(sī)，有33家(jiā)2022年获得(dé)的政府(fǔ)补助较(jiào)2021年增加；累计(jì)获得(dé)政府(fǔ)补助54.63亿元(yuán)，较2021年增长56.56％。

　　在政府加大扶持背(bèi)后，与之同步的(de)是上市企业经营(yíng)规模不断扩大，利(lì)润增速可观。产(chǎn)量方面来看，根(gēn)据国(guó)家(jiā)能源局(jú)数据，2022年(nián)多晶硅产量82.7万吨，同比增长63.4％；硅片产量357GW，同比增长57.5％；电池片产量318GW，同(tóng)比增长60.7％；组(zǔ)件产量288.7GW，同比(bǐ)增长58.8％。可以看(kàn)出，光伏制造端产量均实现50％以上增速(sù)。

　　盈利方面来看，2018年光伏(fú)设备(bèi)行业实现归母净利润(rùn)118.05亿元(yuán)，至2022年(nián)增长(zhǎng)至(zhì)1051.54亿(yì)元，5年复合增速高(gāo)达54.86％。其中(zhōng)，2022年业绩增速(sù)达到136.17％。

　　48家企业(yè)平均归母净利润增速达到162.11％，增速在200％以上、100％至200％之(zhī)间以(yǐ)及100％以内的企业，分别(bié)为8家、12家和19家。仅(jǐn)有福斯特(tè)、安彩高科等9家企业(yè)2022年(nián)业绩下滑。

　　其中，爱旭股(gǔ)份2022年实现归母净利润(rùn)23.28亿(yì)元(yuán)，同比增(zēng)长1954.33％，增速(sù)居(jū)行业第2。公司在去(qù)年电池(chí)片环节尤(yóu)其是大尺寸电(diàn)池(chí)处于供不应求(qiú)的状态，年内累计实现电(diàn)池(chí)销量34.42GW，同比增长82.65％，盈(yíng)利能力持续提升(shēng)。

　　表格：2022年(nián)光(guāng)伏(fú)设备行业归母净利润增(zēng)速居前的企业

　　制(zhì)图：金融界上市公司研(yán)究院；数据来源(yuán)：巨灵财经(jīng)

　　上游板块毛(máo)利(lì)率(lǜ)2年(nián)增长(zhǎng)20个百分(fēn)点，3家企业净(jìng)利润(rùn)贡献1分米等于多少米，1分米等于多少米厘米过半

　　光伏(fú)设备行(xíng)业整体毛利率(lǜ)为22.91％。对各(gè)板(bǎn)块毛(máo)利率分析(xī)发现(xiàn)，上(shàng)中下游(yóu)呈(chéng)现(xiàn)的结果参差不齐，上游(yóu)硅料硅片享(xiǎng)受到光(guāng)伏产业的红利(lì)，行业有竞争壁垒，参(cān)与厂商较少，企业毛利率(lǜ)较高(gāo)；而(ér)中下游多数(shù)板块毛利率不及行业(yè)平均。

　　数据显示，上游(yóu)的硅料硅片2020年毛(máo)利率为23.19％，在5个板块中(zhōng)毛利率第2低，仅高(gāo)过光(guāng)伏(fú)电(diàn)池组件(jiàn)。但2022年板(bǎn)块毛利率上涨至43.61％，成为光伏设备行业毛利率最高的(de)板块。

　　硅料硅片板(bǎn)块毛利(lì)率较快提升，首先是源于供不应求背景下(xià)的涨价(jià)。作为(wèi)光伏设备行业的原材料方，硅料(liào)硅(guī)片板块(kuài)可以形容其为“卖铲人(rén)”。2022全(quán)年虽然硅片价格波(bō)动(dòng)巨大，但从2020年以来的数据来看，硅片(piàn)价格依然(rán)处于高位。特(tè)别是(shì)上半年硅片价格持续高位运行，硅片需(xū)求(qiú)端旺盛之(zhī)下，众多硅片、电(diàn)池厂商纷纷(fēn)与(yǔ)硅料企业签订巨额(é)订单，提前完成备货(huò)。

　　上游的头部企业代(dài)表之一通(tōng)威股份，曾在2022年报(bào)中提及量(liàng)价双(shuāng)升，指出(chū)受益于多晶硅产能缺口，相关产品持(chí)续扩产，价格同比上涨(zhǎng)显(xiǎn)著，进而带动毛利率提升。

　　其次，硅料硅片板块进入壁垒(lěi)高(gāo)，深耕该领(lǐng)域的企业容易形(xíng)成(chéng)规模(mó)效应。这一(yī)板块仅有3家上市公(gōng)司，不容易形成恶(è)性竞争。2022年，3家企(qǐ)业业绩均(jūn)呈现爆发式增(zēng)长，平均归母(mǔ)净利润(rùn)增速为172％，特(tè)别是大(dà)全能(néng)源2022年(nián)归母净利(lì)润191.21亿元，同(tóng)比增(zēng)长234.06％，业绩(jì)增速领(lǐng)先。

　　值得注意的(de)是，48家(jiā)光(guāng)伏设(shè)备行业2022年累计归母净利(lì)润增长(zhǎng)606.30亿元，而通威股份(fèn)、大(dà)全(quán)能(néng)源(yuán)和TCL中环3家(jiā)硅(guī)料硅片(piàn)企业归(guī)母(mǔ)净(jìng)利润(rùn)就增长了337.05亿(yì)元，占(zhàn)比(bǐ)为(wèi)55.59％。而这3家(jiā)企业2022年总共实现(xiàn)归(guī)母净利润516.66亿元(yuán)，占(zhàn)光(guāng)伏(fú)设(shè)备行业整体归母净利润的49.13％。

　　表格：3家硅料硅片企(qǐ)业经营情况(kuàng)

　　制图：金融界上市公司研究院；数据来源：巨灵财(cái)经

　　光伏中(zhōng)下游(yóu)”内卷”，中游两大(dà)板(bǎn)块(kuài)平(píng)均(jūn)毛(máo)利率(lǜ)不(bù)超(chāo)17％

　　相比风光的上游(yóu)，中下游涉及光伏(fú)电(diàn)池组件、光伏辅材等领(lǐng)域参与厂商较多(duō)，企业(yè)间竞争激烈。整体而言，光(guāng)伏设备中下游板块2022年(nián)毛利率(lǜ)呈现下行(xíng)趋势，45家企业平均毛利率(lǜ)下滑0.72％，进而影响公司盈利(lì)情况。上游硅(guī)料硅片(piàn)爆赚的背后，是中下游45家企业2022年归母(mǔ)净利润(rùn)累计增长269.25亿元，净(jìng)利(lì)润增长(zhǎng)贡献没有过半。

　　从2020至(zhì)2022年板块(kuài)毛利率数(shù)据来看，中(zhōng)下游领域的光(guāng)伏(fú)加(jiā)工设(shè)备(bèi)和逆变(biàn)器(qì)毛利率3年来基本持(chí)平，而(ér)光伏辅材和光伏电池组件毛利率(lǜ)下滑明显，特(tè)别是光伏电池组件成(chéng)为毛利(lì)率最低(dī)的板块(kuài)。

　　表(biǎo)格：光(guāng)伏设备(bèi)行业(yè)不(bù)同板块的毛利(lì)率(lǜ)情(qíng)况

　　制(zhì)图：金融界上市公司研究(jiū)院；数据来源：巨(jù)灵财经

　　具体来看，光(guāng)伏(fú)电池(chí)组件板块11家上(shàng)市(shì)公(gōng)司，平均毛利(lì)率为11.76％，属(shǔ)于沪深300的头(tóu)部企业隆基绿能毛(máo)利(lì)率仅有15.38％，居板块(kuài)第(dì)2。航(háng)天机(jī)电、协鑫集成和亿(yì)晶光(guāng)电毛利率不足10％。

　　光(guāng)伏辅材板块涵盖18家企(qǐ)业，企业数(shù)量较(jiào)多竞争(zhēng)激(jī)烈。这一板块(kuài)毛(máo)利率2020年(nián)以(yǐ)来逐年下滑，2022年平均毛(máo)利率为16.85％。其中，由(yóu)于原材料涨价(jià)等因(yīn)素影响(xiǎng)，福莱(lái)特(tè)的主业光伏(fú)玻璃毛(máo)利率下降(jiàng)12.39个百(bǎi)分点，影响整体毛(máo)利率。

　　相比而言，逆变(biàn)器板块(kuài)有6家(jiā)企业(yè)，数量(liàng)相对较少(shǎo)，板块整体毛利率为32.02％。禾(hé)迈股份的毛(máo)利率在该板块第一，达到42.75％。此外，作(zuò)为逆变器(qì)板(bǎn)块的绝对龙(lóng)头，阳光电(diàn)源2022年毛利率为24.55％，提升2个百(bǎi)分点以上(shàng)。公司去(qù)年逆变器全球出货量达77GW，逆变设备全(quán)球累计装机量已(yǐ)突破(pò)340GW，逆变器在(zài)全球(qiú)主流市场占(zhàn)有率(lǜ)第一。

　　硅料硅(guī)片存(cún)货周转速度放慢，中下(xià)游盈利(lì)能(néng)力有(yǒu)望改善

　　光伏设备(bèi)行(xíng)业上游(yóu)“躺(tǎng)赚(zhuàn)”，中下游(yóu)“内(nèi)卷”是行业写照(zhào)，而自2022下(xià)半年硅料硅片(piàn)价格自高位(wèi)走出(chū)下行趋势(shì)，行业格局将发生(shēng)怎样的(de)改(gǎi)变？

　　数据显(xiǎn)示，相比2022年单晶硅(guī)等硅片(piàn)的阶段高点(diǎn)，多(duō)数(shù)硅片价格(gé)下跌幅(fú)度超过(guò)30％。根据中(zhōng)国(guó)有色金属(shǔ)工业协(xié)会硅业分会公布的最新数据，5月(yuè)11日当周M10单晶硅片价格区间在(zài)5.0-5.4元/片(piàn)，成交均(jūn)价降(jiàng)至5.25元/片(piàn)，周环比降幅为16.4％；G12单晶硅片价格区间在7.0-7.6元/片(piàn)，成交均价降至7.28元/片，周环比降幅为(wèi)9％。

　　从(cóng)3家硅料硅片企业的(de)经营数据(jù)也(yě)可看出硅片价格下跌对(duì)上(shàng)游公司(sī)盈利(lì)的影(yǐng)响(xiǎng)。今(jīn)年一季度，大全能源实现归母净(jìng)利润29.11亿(yì)元，同比下(xià)滑(huá)32.49％；通威股份和(hé)TCL中环(huán)相比2022年同期(qī)增长动(dòng)能(néng)放(fàng)缓(huǎn)。

　　另外，3家(jiā)企业今年一季度存货周转(zhuǎn)率数据发(fā)现，无论是环(huán)比还是同(tóng)比，相较而言都有(yǒu)明显下行趋(qū)势(shì)，说明(míng)当前(qián)有库存(cún)积压(yā)风险。以大全能源为例，2022年(nián)一季度存货周转(zhuǎn)率为2.08，今年同期为1.04。

　　图片：硅(guī)料硅(guī)片企业存(cún)货(huò)周转率变化趋势

　　制图：金融界上市公(gōng)司(sī)研究院；数据(jù)来源：巨灵财(cái)经

　　专业人士认为，上游(yóu)硅料硅片(piàn)面临短(duǎn)期供过于(yú)求的(de)局面(miàn)，在(zài)清理(lǐ)库存的阶段下，硅片价格还有进一步下行空间。这对(duì)于光伏电池组件、光伏加工设备(bèi)等对(duì)中下游板块，将能较好控制原材料成本，对提升(shēng)毛利率、营(yíng)收(shōu)率等(děng)有一定帮助。

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