文：天风宏观宋雪涛(tāo)/联系人孙永乐

　　4月居民新增存(cún)款-1.2万(wàn)亿，同(tóng)比(bǐ)多减4968亿元，这是居(jū)民(mín)存款在连续13个月同比多增后，首次回落。

　　在过(guò)去(qù)一年多时间里(lǐ)，居(jū)民部门积(jī)攒了一大笔超额(é)储(chǔ)蓄。今年这笔超额储(chǔ)蓄能否顺利(lì)释放对(duì)判断经济和(hé)资本(běn)市场(chǎng)走(zǒu)势至关重要(yào)。这里我(wǒ)们尝(cháng)试(shì)回(huí)答两个问题(tí)。一是4月(yuè)居民存款同(tóng)比多减是不是超额(é)储蓄释放的开始？二是这一(yī)趋势能否延续？

　　对上述(shù)问题的(de)回答取决(jué)于(yú)存款会受(shòu)到(dào)哪(nǎ)些(xiē)因素的(de)影(yǐng)响。一般影响居民存款(kuǎn)的主要(yào)有这(zhè)么几种行为：可支配收入、消费支出、金融资(zī)产相关收支和房(fáng)地产相关收支。

　　收入(rù)增长、消费减少、金融资产赎回(huí)、购房(fáng)减少会推(tuī)动存款增(zēng)加(jiā)；反之，收入减少、消费(fèi)增(zēng)加、认购金(jīn)融资产、购房(fáng)增加(jiā)、提前(qián)还贷等则会(huì)带动存款回(huí)落。

　　2022年居民存款同比多增7.9万亿是居民少消(xiāo)费、少投(tóu)资、少购(gòu)房的结果（详见(jiàn)《超额储蓄能否转化成(chéng)超额消(xiāo)费》，2022.12.31）。此时虽然居民收入增速放缓(huǎn)并提(tí)前还(hái)贷，但因(yīn)为投(tóu)资、购房等下滑幅(fú)度更大，所以存款同(tóng)比大幅多增(zēng)。

　　2023年一季度居民存款同比多增2.1万(wàn)亿则是收入修复和理财(cái)存款化的结果(guǒ)。

　　一季度居民人均可支(zhī)配收入同比(bǐ)增长525元，理(lǐ)财存(cún)续规(guī)模相比于2022年末下滑2.6万亿至24.2万(wàn)亿。另外，受银行办理(lǐ)速度放缓等因(yīn)素(sù)影响，RMBS（个(gè)人(rén)住房(fáng)抵押(yā)贷款支公交车爱心卡是什么人用的卡啊 公交车爱心卡可以让给别人用吗持证券(quàn)）条件(jiàn)早偿(cháng)率指数(shù) 2 相比于2022年有所回落，即居(jū)民提前还(hái)款对(duì)存款的拖累相(xiāng)比于去年(nián)末略有(yǒu)放缓。

　　但是，随着居民消费和购房行(xíng)为修复，其对存(cún)款的(de)支撑力度减(jiǎn)弱，一季度人均(jūn)消费支(zhī)出同比增加345元（低于收入涨幅）、购(gòu)房支出(chū)同比多增1575亿元。但因(yīn)为支撑因素的规模更大，所(suǒ)以存款继续回升(shēng)。

　　4月和一季(jì)度最核(hé)心的不同在于(yú)理财市场的(de)变化。4月居民存款下滑可(kě)能的原因一是居民(mín)存款理财化；二是提(tí)前还贷(dài)规模增加(jiā)。因为居民收(shōu)入和消(xiāo)费数据不(bù)足，暂时无法(fǎ)判断消费和收入在4月(yuè)对存款(kuǎn)的影响。

　　存款回流(liú)理(lǐ)财是4月存(cún)款回(huí)落(luò)的(de)核(hé)心(xīn)原(yuán)因，4月理财存量规模环比增(zēng)加(jiā)1.26万(wàn)亿至25.5万亿(yì)，结(jié)束(shù)了自去年10月以来(lái)的下行(xíng)趋势，重回扩张区间。

　　居民增配理财等资产(chǎn)是理财风险降低、收益回升和存款(kuǎn)利率下(xià)滑共(gòng)同(tóng)作用的结果。受益(yì)于债券(quàn)市场走强，今年理财市场表现逐(zhú)步好转，理财产品(pǐn)单位破净率从2022年(nián)12月峰值(zhí)的29.2％持续下滑至2023年5月12日(rì)的4.7％，叠加这(zhè)一时期下滑的存款利率(lǜ)，存款对居民(mín)的吸引力逐渐(jiàn)减弱，而理财对居(jū)民的吸引力则不断(duàn)增强。

　　从5月理(lǐ)财(cái)规模上看，随着破净率进(jìn)一步(bù)回落，居民(mín)还在(zài)继续增配(pèi)理财产品(pǐn)，存款理(lǐ)财(cái)化趋(qū)势有望(wàng)延续。

　　提前还(hái)贷(dài)规模(mó)扩(kuò)大(dà)是存款下滑的又一个原因。4月早偿(cháng)率月(yuè)均值相比于2月低(dī)点(diǎn)上(shàng)行(xíng)4.3个百(bǎi)分点，相比于3月上行1.9个百分(fēn)点。

　　居民(mín)加大提(tí)前还贷力度一是因(yīn)为首套房利率还在下(xià)降，居民提前还贷以降低成本，4月沈阳(yáng)、马鞍山等多地继(jì)续(xù)降低首套房利率，贝壳(ké)研究院数据显示百城首套主(zhǔ)流(liú)房贷利率平(pín公交车爱心卡是什么人用的卡啊 公交车爱心卡可以让给别人用吗g)均(jūn)为(wèi)4.01％，环比3月继续回落1个BP。二是政策放(fàng)松后，1、2月份部分积压(yā)的(de)还贷业务(wù)在3、4月份办理(lǐ)，这(zhè)会推(tuī)动提前还贷规模(mó)走高。

　　总的来(lái)说，随着理财(cái)市场(chǎng)好转，此前因居(jū)民(mín)少消费、少投资、少买房等(děng)积攒下来的超(chāo)额储蓄已经开始部分回流理财市场(chǎng)了，且(qiě)5月(yuè)初这(zhè)一(yī)趋(qū)势(shì)还在(zài)延续。

　　往后来看，理(lǐ)财市场(chǎng)和提前还贷在后(hòu)续几个月里或继(jì)续成(chéng)为超额存款的(de)主要流向(xiàng)。

　　五(wǔ)一旅(lǚ)游(yóu)人均(jūn)消费(fèi)水平未见(jiàn)明显改善(shàn)或部分表明当下居民消费意愿依旧偏弱，考虑(lǜ)到超额储蓄的持有(yǒu)分化且并(bìng)非主(zhǔ)要来自消(xiāo)费(fèi)，后(hòu)续(xù)超额储蓄对消费的支(zhī)撑力度依旧偏(piān)弱(ruò)。（详(xiáng)见《超额储蓄能否转化成超(chāo)额消费》，2022.12.31）。同(tóng)时，随着前期(qī)积(jī)压(yā)的购房需求逐渐释(shì)放，房地产销售目前已经(jīng)有(yǒu)走(zǒu)弱迹象，地产短期或不会成(chéng)为超储的(de)主(zhǔ)要(yào)流向。但是因(yīn)为按揭利率存在明显(xiǎn)利差，居民提前还贷行为(wèi)或将延(yán)续。从这个角(jiǎo)度来看(kàn)，主(zhǔ)要(yào)因(yīn)为少(shǎo)买房、少(shǎo)投资而(ér)积攒(zǎn)下来的储蓄，在(zài)理财市场环境好(hǎo)转和(hé)存款利率下滑的背景下或将(jiāng)继续回(huí)流(liú)到理财市场。

　　1 存款(kuǎn)同比增速使用金(jīn)融机构住户存款(kuǎn)余额(é)+4月新增来进行估算

　　2早偿率是指(zhǐ)在个人住(zhù)房抵押贷(dài)款中债务人提(tí)前(qián)偿(cháng)付的(de)金额在资产池(chí)未偿本(běn)金余额的(de)占比

　　风险提示

　　地产销售(shòu)变动超预期，超额储蓄(xù)释放弱于预期(qī)，理(lǐ)财市场波动加大(dà)

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