金融界(jiè)5月27日消息 近日因为昆明国资委的一(yī)封声明，让(ràng)城投债(zhài)成(chéng)为关注(zhù)的焦点，当前地(dì)方债(zhài)的规(guī)模和地(dì)方政府(fǔ)的偿债能力已经越来(lái)越(yuè)被重(zhòng)视。如(rú)何如何处置地方债务？

　　中泰证券(quàn)首席经济(jì)学(xué)家李迅雷发(fā)文称，地方债包括地方一般(bān)债、专项债和包括城投债在内的各种隐形(xíng)债，其规模究竟有多大，尚有争议，但增长迅猛。包括(kuò)银行、保(bǎo)险、基金等在内的机构投(tóu)资者是(shì)地(dì)方债(zhài)的主(zhǔ)要持(chí)有(yǒu)者(zhě)，他们普遍担心的还是城投债务、非标等地方政府隐形债风险。例如(rú)，近期贵(guì)州省政府发展研究(jiū)中心提出，“化债工作推进异常艰(jiān)难，仅依靠自身能力已无(wú)法得到有效解(jiě)决(jué)。”

　　在李迅雷看(kàn)来，在土地财政缩水(shuǐ)的背(bèi)景(jǐng)下，地方(fāng)政府的财权与(yǔ)事权不匹配问(wèn)题又凸显出来。在我(wǒ)国政府杠杆(gān)率(lǜ)水平并不算高的(de)前(qián)提下，我国地方政府的(de)杠杆率水(shuǐ)平(píng)确实够高了。需要调整中央和地方之间债务余额的比例(lì)关系。“今后应加(jiā)大中央政府(fǔ)的发债规模，为地方经济减负。”他明确指出。

　　李迅雷认为(wèi)，在(zài)当前(qián)中国经(jīng)济转型的关键阶(jiē)段，维护地(dì)方政府(fǔ)的信用(yòng)，防范区域性金融风险显得尤为重要，故在城投公司还没有与(yǔ)政府部门完全“脱钩”之前(qián)，城投债的“信仰”仍需要(yào)保持。

　　李迅雷建议给予困难省(shěng)份(fèn)一定的“托底”支持，在政(zhèng)策上大力度支(zhī)持地方政(zhèng)府(fǔ)“化债”。如帮助地方政府（如城投(tóu)公司的借新还(hái)旧）降(jiàng)低(dī)债务成(chéng)本(běn)、拉长债务期限（非债券类债务展期，如遵义道桥实(shí)践银行贷款展期），通(tōng)过政策性(xìng)银行或商(shāng)业银(yín)行的低息资金(jīn)来降低债务成本(běn)，让债务更加(jiā)容易滚(gǔn)续。

　　李迅雷(léi)还建议，中央(yāng)政策上支持地方(fāng)政府通(tōng)过出让国有资产(chǎn)来偿债。他表示这类典(diǎn)型案例(lì)为“茅台化债”：2019年12月、2020年12月茅(máo)台集团(tuán)两(liǎng)次(cì)公告无偿划转上市(shì)公司共计1亿股股份（合计占贵州茅台总股本(běn)8％，按当时市(shì)价计量市值约为(wèi)1600亿元(yuán)）至贵州国(guó)资。

　　以下(xià)文(wén)字(zì)来源李迅雷金融与投资（ID:lixunlei0722），原(yuán)标题《如何处置(zhì)地方债(zhài)务的辨证(zhèng)思考》10万元在朝鲜算有钱吗，在朝鲜买一套房多少钱n>

　　截至2022年末全国城投有息债务54.1万亿元(yuán)

　　城投平(píng)台成为(wèi)地方(fāng)债(zhài)务主要(yào)体现形式

　　城投债是(shì)指城投企(qǐ)业公开发行的公司(sī)债券和中(zhōng)期票据(jù)。按照新(xīn)预(yù)算法、“43号文”出台明确城投债与地(dì)方政(zhèng)府10万元在朝鲜算有钱吗，在朝鲜买一套房多少钱信用脱钩，城投公司定位(wèi)由地(dì)方政府投融资机构转变(biàn)为市场化运营主体，地(dì)方政府不再对城投(tóu)债兜底。但实际上市场仍然把城投债看作(zuò)由地方政府背(bèi)书(shū)的高信(xìn)用等级债券。

　　因此(cǐ)城投公司通常(cháng)都是地(dì)方政府下设的投融资机构，很难(nán)完全独(dú)立成为(wèi)与政府(fǔ)无关的纯市场化的企业。城投的债务主要包括向银行借款(kuǎn)和发行债券融资这两种方(fāng)式(shì)，以前一种方(fāng)式为主，但后一种债(zhài)权融资(zī)的规(guī)模也不小，到2022年末，余额(é)估计在13万亿元以上。

　　总体看(kàn)，2011年以来，全国(guó)城投有(yǒu)息债务快速扩张(zhāng)，每年增速均保持在10％以(yǐ)上，到2022年末，全国城投有息债务(wù)为54.1万(wàn)亿元，相较2011年的6.4万亿元增(zēng)长了7倍以上。

城(chéng)投(tóu)平台发债余额的(de)增长

图(tú)片来源(yuán)：Wind， 中泰证(zhèng)券(quàn)研(yán)究所

　　因(yīn)此，城(chéng)投平台实际上已经成为(wèi)地方债(zhài)务的主要体(tǐ)现形(xíng)式，规模明(míng)显(xiǎn)超(chāo)过地方政(zhèng)府的一般债(zhài)和专项债(zhài)之(zhī)和。城投(tóu)平台中，如今(jīn)，城投平台的(de)债券(quàn)余额(é)大约为13.8万亿(yì)元(yuán)，迄今并无违约(yuē)案(àn)例，说明城投(tóu)债(zhài)仍属于地方(fāng)政府背书的高(gāo)等级信用债。但是，城投平台(tái)的非(fēi)标违约情(qíng)况时(shí)有发(fā)生，银行贷(dài)款展期(qī)、调整还贷方式的也比较多。

　　地方政府应确保城(chéng)投债按时(shí)兑(duì)付，不能轻易违约

　　当前(qián)市(shì)场对地方政府债务(wù)增长和(hé)财(cái)政(zhèng)收(shōu)入增速下降甚至负增长(zhǎng)的现(xiàn)象普遍(biàn)担心(xīn)，尤其对(duì)财力偏弱的东北、中西部(bù)省份，城投债(zhài)的收益率普遍高于东(dōng)部发达省市。2022年13个(gè)省土地(dì)出让金对政府(fǔ)债务(wù)利息覆盖程度不(bù)足100％（2021年只有5个(gè)），扣(kòu)除城投拿地(dì)之后，捉襟见肘的情况更加明显。

　　河南(nán)的永煤债违(wéi)约之后，对河(hé)南省(shěng)乃至全国的(de)信用债(zhài)市场都造(zào)成负面(miàn)冲击，信用分层现象(xiàng)加(jiā)剧，部分经济偏弱区域被边缘(yuán)化(huà)。例(lì)如青海(hǎi)、云南和天(tiān)津等近几年融资成(chéng)本仍在(zài)上升；黑(hēi)龙江、贵州(zhōu)2017-2019年融(róng)资成(chéng)本大幅上升，虽然(rán)2020年以来融资成本有所下降，但整(zhěng)体降幅相较全国(guó)更(gèng)小。辽宁、广西、吉林、重庆、陕西、宁夏(xià)和甘肃2020年以(yǐ)来城投债(zhài)加权平均票(piào)面利率降幅也明显不(bù)如全国。

　　当(dāng)前在经济复(fù)苏不及预期的背景(jǐng)下，投资者(zhě)的风险偏好明(míng)显下降。为此，地方政府应该确保城(chéng)投债的按时兑付(fù)。因(yīn)为违约不仅不能解决债务问题，反而会(huì)恶化(huà)区域信用环(huán)境，导致地方国企融资难、融资贵。从(cóng)未来区域经济发展的角度看(kàn)，政府部门仍需要(yào)持续(xù)举债(zhài)来实现经济平稳(wěn)增长，需要保持政府信用，不能(néng)轻易违约。

　　建议中央大力度支持地(dì)方政府“化(huà)债”

　　因此，当前迫(pò)切(qiè)需要增强(qiáng)城(chéng)投债权人的持有信(xìn)心(xīn)，首(shǒu)先要确保城投债不违约，这就意(yì)味着城投公司能够具备低成本的借新还旧能力。

　　中央提出“谁家的孩(hái)子谁家抱”，意味着对地方(fāng)债不(bù)兜(dōu)底，但建议给予困难省份一定的(de)“托底”支持(chí)，即在政策上大(dà)力(lì)度支持地方政府(fǔ)“化(huà)债”，如帮助地方政(zhèng)府（如城投(tóu)公(gōng)司的(de)借新还旧）降(jiàng)低(dī)债务成(chéng)本(běn)、拉长债务期限（非债券(quàn)类债务展(zhǎn)期(qī)，如遵义道桥实践银(yín)行贷款展期），通过政策性银行(xíng)或(huò)商业银行(xíng)的低息资金来降(jiàng)低债(zhài)务成本，让债务更加容易滚续。

　　此外，对于地方政(zhèng)府可(kě)否通(tōng)过出让国有资产来偿债方面(miàn)，也(yě)希(xī)望中央给(gěi)予政策上的支持。因(yīn)为今年3月1日，国资委在对政协十三(sān)届(jiè)全国委员(yuán)会(huì)第五次会议第(dì)00503号提案的答复中表(biǎo)示，将适时出台制度规(guī)定及(jí)操作细(xì)则(zé)，探索国有权益份(fèn)额规范(fàn)化退出(chū)的(de)有效方式和途径，充分发挥(huī)有限合伙企(qǐ)业(yè)的(de)优势(shì)，助力(lì)国有(yǒu)企业创新发展。

　　通过出让(ràng)国有(yǒu)企业(yè)股权获得收入偿还债务，典型案例为“茅台化债”：2019年12月(yuè)、2020年12月茅(máo)台集团(tuán)两次公告无(wú)偿划转(zhuǎn)上市公司共计1亿股(gǔ)股份（合计占贵州茅台总股(gǔ)本8％，按(àn)当时市价计量市(shì)值约为1600亿(yì)元(yuán)）至贵州国资。

　　在当(dāng)前中国经济转型的关键阶段，维护地方政府的信用，防范区域(yù)性金(jīn)融风险显(xiǎn)得尤为重(zhòng)要(yào)，故在城投公司还没(méi)有与政府(fǔ)部门完全“脱(tuō)钩”之前(qián)，城投(tóu)债的“信仰”仍需要保(bǎo)持。

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