公(gōng)募基金交易(yì)结(jié)算(suàn)模式再(zài)现创新突破(pò)！

　　继过往较为常见的(de)托管人结算(suàn)模(mó)式和券商结(jié)算模式(shì)之(zhī)后，一种创新模式——“类QFII结算模式”正在(zài)基金行业(yè)悄然(rán)流行。

　　据中国基金报记者了解，2022年3月初成立的博道(dào)盛兴一年持有期混合是(shì)首只采用“类QFII结算(suàn)模(mó)式(shì)”的基金，该基金由博道基金、广发证券、兴业银行三(sān)方合作推出。目前(qián)正(zhèng)在发行(xíng)的(de)易方达(dá)中证(zhèng)软件(jiàn)服务ETF也将采用(yòng)“类QFII结算模式”，上述ETF将由易方达(dá)与(yǔ)广发证券、兴业银行合作(zuò)发行。

　　“类(lèi)QFII结算模式”的(de)推(tuī)出也吸引了行业各方目光，据业内人士透露，除了广发证券有落地的基金产品(pǐn)之外，其(qí)他券(quàn)商、基金公司也在(zài)关注研究这一新(xīn)的模(mó)式，也在摩拳擦(cā)掌。

　　在多位业(yè)内人士(shì)看来，目(mù)前基金结算模(mó)式(shì)迎来新(xīn)时(shí)代。券商结算、银(yín)行结算、类QFII结(jié)算三类模式各有优劣，基金管理人可以根据不同情况，选择不同(tóng)的(de)结算模式，最大限(xiàn)度的(de)调动各方资源，为持有(yǒu)人提供更好的服务(wù)。

　　“类QFII结算模式”逐渐(jiàn)落(luò)地(dì)

　　在公募(mù)基金(jīn)25年的历史长河中(zhōng)，托管人(rén)结算模式是最早出现也是最(zuì)为成熟的基(jī)金(jīn)结(jié)算模式。到了2017年，券商结算模式启动试点，成(chéng)为基金公司撬(qiào)动券商资源的(de)有力抓手，之后由试点转常规，发(fā)展迅速。

　　如今，新的(de)交易结算模式(shì)——“类QFII结(jié)算模式”正在行(xíng)业各方探索(suǒ)中落地(dì)。

　　据中国基金报(bào)记(jì)者了解，2022年3月8日成立的博道盛兴一年(nián)持有期(qī)混(hùn)合是首只采用“类QFII结算模(mó)式(shì)”的(de)基金。而(ér)目(mù)前正在发行的(de)易方达中证软件(jiàn)服务ETF也将采用“类(lèi)QFII结算模式”，上(shàng)述两只(zhǐ)基金分别由博道、易方(fāng)达两(liǎng)家基(jī)金公司与广(guǎng)发证(zhèng)券、兴业(yè)银行合作发行。

　　“在证券公司中，广(guǎng)发证券是率先有落地基金产品(pǐn)的券商，据了解，其他券(quàn)商也(yě)在积(jī)极研究这一(yī)新(xīn)的业(yè)务。”一位业(yè)内人士(shì)透露。

　　据(jù)博(bó)道基金介(jiè)绍，所谓的“类QFII结算模式”是指(zhǐ)，公募基金参照QFII模(mó)式，通(tōng)过(guò)证券公司进行交易申(shēn)报，由托(tuō)管银(yín)行进(jìn)行(xíng)结算，在这种模(mó)式下，资(zī)金存放在(zài)托管银行(xíng)的(de)托管账户(hù)，无须银证转账到证券公(gōng)司(sī)。这(zhè)也成为类(lèi)QFII模式的与(yǔ)一般券结模(mó)式的(de)最大不(bù)同点。

　　具体(tǐ)来(lái)看，类QFII模(mó)式中产品资(zī)金集中存放在(zài)托管银行，在(zài)券商开立的资(zī)金账户无需实际上(shàng)的银证转(zhuǎn)账存入资金，每个交易日基金公司采(cǎi)用申报交易额度，使用虚头寸资金的方(fāng)式进(jìn)行场内交易，券(quàn)商(shāng)根据已(yǐ)申(shēn)报的交易额(é)度每日滚动计算产品资(zī)金账户虚头寸资(zī)金余额，以实(shí)现(xiàn)对产品场内(nèi)交(jiāo)易额(é)度的(de)前(qián)端验资控制(zhì)。

　　类QFII模式下基金场内交易通过经纪券商完成，仍然保留(liú)了原先券商交易结算(suàn)模式的(de)交易前端控制、验(yàn)资验券的优点，同时资金(jīn)结(jié)算由托管行完成，解决了(le)部分托管(guǎn)行比(bǐ)较关注的托管资金归属保(bǎo)管问题，一(yī)定程度(dù)上调动了托管行的积(jī)极性。

　　在(zài)博时基金券商业务部(bù)副总经理王鹤锟看来，类(lèi)QFII结算(suàn)模式，丰富了公募基金与证券公司结算模式(shì)的选择，更好地(dì)满足各(gè)方差异化的(de)需(xū)求(qiú)，也印证(zhèng)了(le)券商财富(fù)管理转(zhuǎn)型已经(jīng)进入(rù)更加成熟和高速发展阶段 ，多(duō)样的结算(suàn)模(mó)式备选可以有助于(yú)降低运营风(fēng)险 、提升效率，促进公募基金、券商渠道、基金投资人共(gòng)赢发(fā)展。

　　“尤(yóu)其是对于ETF产品，类QFII结算模(mó)式可以保证较好运营(yíng)效率带来(lái)的优(yōu)质(zhì)交易体验的同时，兼顾券商与基金公司的商业(yè)利(lì)益(yì)深度(dù)捆绑。随着“买方(fāng)投顾业务，产品(pǐn)工具化配置”的趋势逐渐形成(chéng)，该模式将进一步促进，金融机(jī)构为广大投资人提供更多的(de)交易(yì)工具选择。”他(tā)进一步分析指(zhǐ)出。

　　类(lèi)QFII结算模式突破了现行(xíng)客户交易结(jié)算资(zī)金的三方存管(guǎn)框架，谈及这类模式的创(chuàng)新点(diǎn)，平安基(jī)金总结为三大方面：“一(yī)是虚(xū)头寸：实现虚头(tóu)寸指(zhǐ)令(lìng)对接，资金无需三方(fāng)存管(guǎn)；二是交易(yì)交(jiāo)收(shōu)分(fēn)离：证券公司对(duì)产(chǎn)品场内交易进行前(qián)端验(yàn)资验券；三(sān)是日终资(zī)金对账：实现(xiàn)证券公司与托管(guǎn)人系统(tǒng)对接对账。”

　　加强交易前(qián)端验资验券功能

　　兼顾与券商渠(qú)道的商业模式创新(xīn)

　　作(zuò)为一种新(xīn)的交易结算模式，投资者对类QFII结算(suàn)模(mó)式还(hái)是比(bǐ)较陌生。相比过往的结算模式(shì)，公募基金采用类QFII结(jié)算(suàn)模式有哪些优劣势？也(yě)是投资者关注(zhù)的问(wèn)题(tí)。

　　博(bó)道基金站(zhàn)在ETF的(de)角度分析指出，从销(xiāo)售(shòu)端上(shàng)看，ETF的募集和日常申购赎回都通过券商完成。若(ruò)ETF采用类(lèi)QFII模式(shì)，其投资端(duān)业务也是(shì)通过券商完成，可以全方位的(de)跟(gēn)券商合作。

　　“类QFII的优点是证(zhèng)券公司(sī)对(duì)产(chǎn)品场内交易进行前端验资验(yàn)券，可有效防控(kòng)异常交易和超买(mǎi)风(fēng)险(xiǎn)。”博道基金表(biǎo)示。

　　“对(duì)于(yú)公募基金管(guǎn)理人而言，公募类QFII结算模式(shì)，较传(chuán)统托(tuō)管银行(xíng)结算(suàn)模(mó)式，有两方面好处(chù)：一(yī)是，加强了交易(yì)前端验资验券功能，优化交易监(jiān)控和头寸透支风险管(guǎn)理；二是(shì)，兼顾了与券商(shāng)渠道(dào)商业(yè)模式(shì)的创(chuàng)新，类(lèi)似与券商结算模式，捆绑了商业利益(yì)，有(yǒu)利于券商代买市占率(lǜ)的提升。博时基金券商业务部副(fù)总(zǒng)经理王鹤锟也谈了自己的看法。

　　他进(jìn)一(yī)步分析(xī)称，“相较券(quàn)商结算模式，公募(mù)类QFII结算模(mó)式，也有(yǒu)两(liǎng)方面(miàn)好(hǎo)处：一是，无(wú)需(xū)银证转账(zhàng)即可调(diào)整场内外(wài)资金分(fēn)布，效率有所提升；二是，简(jiǎn)化(huà)了开户环节，免去(qù)了三(sān)方存管登记确认(rèn)。”

　　此外，还(hái)有基金人士认为，对(duì)于基金管(guǎn)理人而(ér)言(yán)，ETF采用类QFII结算模(mó)式，可以兼顾资(zī)金(jīn)使用效率与(yǔ)风险控制两方面的需求，相？过往(wǎng)的(de)结(jié)算模式体现出(chū)了？定优势。相比券商(shāng)结算模式(shì)，类QFII结算模式下无需银证转账即可(kě)调整(zhěng)场(chǎng)内外资金分布，效率有所提升，同时(shí)也简(jiǎn)化(huà)了开户环(huán)节，免去了三？存管登(dēng)记确认；而相比托管人结(jié)算模式，类QFII结(jié)算模式下(xià)加强了交易前端验(yàn)资验(yàn)券(quàn)功能，可优化交易监控和头寸透支风(fēng)险管理(lǐ)。

　　平安基金将(jiāng)ETF采用类QFII结算模式的主要优势归(guī)结为以下几点：

　　一是，类QFII结(jié)算(suàn)模式下，产品(pǐn)资(zī)金不(bù)是(shì)集中于(yú)原来的证券(quàn)公司资金账户，仍然存(cún)放在(zài)托管行账户，实现的(de)方式(shì)是需要将托(tuō)管行和券(quàn)商打(dǎ)通。通过“虚头寸”将(jiāng)托管行(xíng)和券(quàn)商打通，免去银证(zhèng)转账的步(bù)骤，解决了(le)普(pǔ)通券结模式下(xià)资金分散管理(lǐ)，资(zī)金划拨时(shí)间受银证(zhèng)转账时间范围限制的痛点。日常投资运作过(guò)程，减少银(yín)证(zhèng)转账资金划拨工(gōng)作，例(lì)如，定(dìng)期费用支付、新(xīn)股新债缴款与银行(xíng)间账(zhàng)户之间划拨等；

　　二是，对比券商结算(suàn)模式，一定量减(jiǎn)少了证券资金账户开户(hù)与(yǔ)银证关联(lián)挂钩环节(jié)工作；

　　三(sān)是，更(gèng)有(yǒu)利(lì)于明确(què)各方职责所在，以(yǐ)及完(wán)善业务(wù)风险管理。通(tōng)过(guò)交易交收分离，证券公司前端验资验券可有效(xiào)防控异常交易和(hé)超(chāo)买风险，托管人负责交收；日终资金对(duì)账实现证(zhèng)券公司与(yǔ)托管(guǎn)人(rén)系统(tǒng)对(duì)接对账，可防(fáng)范资金结算风险。

　　平安基金同时也谈到了(le)ETF采用类QFII结算模式(shì)的几点不足之处：一方面，类似(shì)托管(guǎn)人结算(suàn)模式，该模式与(yǔ)托(tuō)管人结(jié)算模(mó)式一致，对投资组合而言需(xū)按月计算缴纳最低(dī)结算备(bèi)付金与保证(zhèng)机制；另(lìng)一方面，虚(xū)头寸机制下，管(guǎn)理人、托管人(rén)与券(quàn)商三方(fāng)需每日确(què)立场内/外(wài)资金(jīn)分(fēn)配(pèi)比例。取决于(yú)投资组合交易特征(zhēng)，将增加日常(cháng)投资运营(yíng)管理工作。

　　起(qǐ)步阶段或吸引头部基金公司跟随

　　实现基金(jīn)、券商、银行三方共赢

　　从业内(nèi)观(guān)察看，不少基金(jīn)公司对类QFII结算(suàn)模式的(de)关(guān)注度较高，也(yě)在筹备或(huò)启(qǐ)动(dòng)相应(yīng)的合作(zuò)。不过，参与(yǔ)这类(lèi)业务还涉及系(xì)统改造(zào)，以及固收(shōu)、QDII等复杂型(xíng)公募(mù)产品的限制仍有待解决等问题，初期或更多(duō)是头(tóu)部(bù)基金公司参与(yǔ)。

　　“近期也(yě)在公司内部(bù)对这一业务进行(xíng)了探讨，业(yè)务操作上(shàng)的(de)障碍并不(bù)大。”一家基金公(gōng)司人士表(biǎo)示(shì)，这类(lèi)业(yè)务(wù)具备一定吸(xī)引力，相比较托(tuō)管行结算模式和券(quàn)商结(jié)算模(mó)式，这(zhè)一模(mó)式可以同时激(jī)发银(yín)行、券商双方(fāng)的销售力度，同时在此类模式(shì)刚刚起步阶(jiē)段阶段参与，存在(zài)明显的先发(fā)优势。

　　博时(shí)券商业务部副(fù)总经(jīng)理王(wáng)鹤(hè)锟也表示，关于类QFII结算模(mó)式仍处于发展初期(qī)，该模式特(tè)点鲜明。但是，对于固收、QDII等复杂型公募产品的限(xiàn)制仍(réng)有待解(jiě)决，成(chéng)为主(zhǔ)流结算模式(shì)仍不具备(bèi)条件。展望(wàng)未来(lái)，预计相(xiāng)关(guān)金融(róng)机构对该模(mó)式会保持高度关注(zhù)，会成为(wèi)选(xuǎn)择之(zhī)一。

　　平安基金相关人(rén)士更(gèng)有信心(xīn)，认为(wèi)这(zhè)是一个基金、券商、银(yín)行三(sān)方共赢(yíng)的模式，有望成(chéng)为新的行业发展趋势。对管理人而言(yán)，类(lèi)QFII结算模(mó)式较传(chuán)统券结模式(shì)、托管人结(jié)算(suàn)模式均(jūn)有比(bǐ)较优势；对(duì)托管(guǎn)人而言，产(chǎn)品资金全额留(liú)存在托管账户，无需银证转账(zhàng)；对证券(quàn)公司(sī)提高服务机(jī)构(gòu)客户(hù)的能(néng)力，也加强了公司品牌影(yǐng)响力(lì)。

　　不(bù)过(guò)，基金公司开启类QFII结算模式，也涉(shè)及不少系统(tǒng)改(gǎi)造(zào)，尤其是托管行和(hé)券商。博道基(jī)金就表示，对(duì)基金公司来说，总(zǒng)体(tǐ)保留沿(yán)用券(quàn)商(shāng)结算(suàn)模(mó)式下的场内交易前(qián)端验(yàn)资验券相关(guān)流程和业务(wù)系(xì)统，个别如清算模块涉及(jí)一些小改动(dòng)。但券商和托管行的(de)系(xì)统(tǒng)改动较大，如在系(xì)统直连(lián)、账户管(guǎn)理、场(chǎng)内清算、场外(wài)清(qīng)算等多个环(huán)节(jié)需要进行升级改造。

　　目前已经实现的模式(shì)来(lái)看，主(zhǔ)要(yào)是广发证券(quàn)、兴(xīng)业银(yín)行、基(jī)金(jīn)公司三(sān)方(fāng)参与。而(ér)记(jì)者从业内了解到(dào)，也(yě)有一些银行、券商(shāng)对此也(yě)抱有积(jī)极态度，愿意布局此类业(yè)务。

　　从单一模(mó)式走向三类模式

　　基金行(xíng)业发展25年(nián)以来，结(jié)算模式发生了(害人精类似的三字词，像害人精这样的三字成语你还知道哪些le)重要变化，从单(dān)一模式走向券(quàn)商(shāng)结算、银行(xíng)结算、类QFII结算模式三类模式的时代。

　　自公募基(jī)金诞生起(qǐ)，采取(qǔ)的就是银行(xíng)托管(guǎn)人结算模式，到目前已25年了(le)，仍然是(shì)目前(qián)公募基金结算的主流模式(shì)。这一模(mó)式是，基金管理人租用(yòng)券商的交易席位直连(lián)报盘交易所，托管人作(zuò)为特殊结算参与人(rén)与中国结(jié)算(suàn)进行资金和(hé)证券的(de)清算交(jiāo)收(shōu)。

　　券商(shāng)结算模式在2017年(nián)启动试点，并于(yú)2019年(nián)初由(yóu)试点(diǎn)转常(cháng)规，至今已历(lì)时5年(nián)有(yǒu)余。随着运作机制渐稳、结(jié)算(suàn)效率改善及(jí)券(quàn)商(shāng)财富管理(lǐ)业务高速发展，券结模(mó)式(shì)自2021年迎(yíng)来爆发，根据Wind数据，2021年(nián)全年一共有(yǒu)144只新(xīn)成立基金采用了券结模式。根据(jù)中金公司统计，截至2023年2月(yuè)24日，券结基(jī)金数量与(yǔ)规模分别为616只和5709亿元，占(zhàn)据全部基金规(guī)模(mó)比重为2.2％。

　　随着公(gōng)募(mù)基金(jīn)2022年开(kāi)启类(lèi)QFII交易结算模式，基(jī)金结算(suàn)模式也正(zhèng)式进入了(le)新(xīn)时(shí)代。

　　博道基金相(xiāng)关人士就表示，券商结(jié)算、银行结算、类QFII结(jié)算(suàn)模式，每种结算(suàn)模式各有优劣，基金管理人可以根据不同情(qíng)况，选择(zé)不同的结算模(mó)式，最大(dà)限度的调动(dòng)各方资源，为持有人提供更好的服务。

　　“随着券结模式的持续推行，尤其是类(lèi)QFII结算模式的创(chuàng)新发展，伴随着权益市场行情修复及(jí)券商(shāng)财富管理(lǐ)业务高(gāo)速发展，在主动权益基金、ETF在内的指数(shù)型基金等产品类型上，券结模式将有较(jiào)大(dà)发展空(kōng)间。”上述(shù)平安基金(jīn)相关(guān)人士表(biǎo)示。

　　不少人士也(yě)看好券(quàn)结(jié)模式的发展。据一位业内人士表示(shì)，现阶段券商(shāng)结算模(mó)式(shì)在中小基金公司中更(gèng)加普遍。中(zhōng)小基金相(xiāng)对来(lái)说获得银行渠道(dào)的营(yíng)销支持难度(dù)较大，券结(jié)模式能有(yǒu)效推动券商和基金公司的合(hé)作关系，有(yǒu)助于(yú)中小(xiǎo)基金(jīn)新产品开拓市(shì)场。

　　不过，上述人士也表(biǎo)示，券结(jié)模(mó)式保有(yǒu)量会更稳(wěn)定一些，对(duì)于(yú)托管(guǎn)行有一个制衡的作(zuò)用。以前是小公(gōng)司为(wèi)主，现在也有一些大公司陆续开始试(shì)水，以后会是一个(gè)趋势(shì)。

　　博时基金(jīn)券商业务(wù)部副总经理王鹤锟也表示，券商(shāng)结算(suàn)模式(shì)的发展，已经从“拼(pīn)数(shù)量”时(shí)代进(jìn)入“拼质量”时(shí)代(dài)：发展的(de)边(biān)际制(害人精类似的三字词，像害人精这样的三字成语你还知道哪些zhì)约(yuē)因素，也(yě)从(cóng)“投(tóu)入成本较大(dà)、技术系统(tǒng)探(tàn)索较困(kùn)难”转(zhuǎn)变为(wèi)“产品策(cè)略与市场环境及(jí)需求的匹配度、业绩表现与客(kè)户体验的(de)舒适(shì)度、销(xiāo)售服务与渠道(dào)陪伴的契合度”。券商结算模式，将基金(jīn)公司、基金产品与券商渠道(dào)的中长期利益深度绑(bǎng)定(dìng)；在此(cǐ)模式下，竞争格局会发(fā)生分化，回归“买方投顾(gù)陪伴模式”的服务本质，”持续提供“好产品、好服(fú)务”的基金公司和证券公司会受益于这一发展(zhǎn)变化。

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