再如，富达旗舰中国基金-中(zhōng)国焦点基金，截至4月底的前十大(dà)重仓股包括(kuò)：阿里(lǐ)巴巴、腾讯控股(gǔ)、工商银行、建设银(yín)行、中国石化、华(huá)润置地、中银航空租赁、中升集(jí)团、百度(dù)等(děng)，含不少(shǎo)国企公司。而基(jī)金在4月(yuè)对这些国企进(jìn)行了幅度不(bù)一的加仓(cāng)。

　　富达(dá)：从(cóng)“乏(fá)人问津”到(dào)成为(wèi)焦(jiāo)点

　　外资中关于中国国企公司的讨(tǎo)论热度正在(zài)上升。

　　富(fù)达在最新一篇研究报告(gào)中(zhōng)解(jiě)释(shì)了他(tā)们对于国(guó)企(qǐ)改革(gé)的看法。报告认为，在(zài)中(zhōng)国(guó)国(guó)企改(gǎi)革并非新鲜事，但是(shì)这一次国企改革事(shì)关(guān)重大。而资本市(shì)场(chǎng)显然(rán)已经关注到了“国企”主题。举例(lì)来说(shuō)，放在平常，中国中铁可能是乏人(rén)问津的防御(yù)性公司。它虽然(rán)有稳健的(de)基(jī)本面，收益预期也(yě)尚可，但是(shì)可能不是大家热(rè)衷追捧的公司。但(dàn)2023年截(jié)止5月14日，中国(guó)中铁股价(jià)已经上升了43.88％。其它的国企股价在(zài)2023年(nián)也有(yǒu)不俗表现(xiàn)，包括中石化(huà)、中国铝业(yè)等。这背后的原因可能包括：随着高层重(zhòng)提“国企改革(gé)”，投资者认(rèn)为相关方面或(huò)敦(dūn)促国企改善(shàn)治理(lǐ)等以增加股东(dōng)回报。

　　中(zhōng)国中铁股(gǔ)价(jià)走势，来(lái)源(yuán)：Wind。

　　值得注意(yì)的是，一般说(shuō)来外资机构持仓中更倾(qīng)向于私营(yíng)部门，这(zhè)与(yǔ)他们的选股标准相关。基于公司的股(gǔ)东回报等标准，不少国企公司在(zài)过去难(nán)以进入(rù)部分外(wài)资的选(xuǎn)股池(chí)子。例如从每股(gǔ)盈利EPS 来看(kàn)，Wind数据显(xiǎn)示，非金(jīn)融(róng)类国企公司截至去年年底的平均每(měi)股盈利水(shuǐ)平仍(réng)低于10年前2012年水(shuǐ)平。这(zhè)说明国企公(gōng)司(sī)的资本效率(lǜ)还(hái)有很(hěn)大的提升空间(jiān)。

　　不过(guò)，也有逆(nì)向的(de)外(wài)资投资者认为国企(qǐ)长期(qī)的(de)低估值为投资(zī)者提供了厚厚的安全垫。部分公司的投资(zī)价(jià)值被低估了。

　　富达在报(bào)告中指出，如(rú)果(guǒ)国企改革能够取(qǔ)得(dé)成效，投资者会(huì)重估国企(qǐ)的投资(zī)者价值。投资者对(duì)于能够持续提供良(liáng)好的股东回(huí)报的公司是愿意支付溢(yì)价的。例如，贵州茅台过(guò)去20年的平均每年的(de)净资产回(huí)报率在(zài)20％以(yǐ)上。这(zhè)是为什么贵州茅台可以10倍的市净率(lǜ)交易的重(zhòng)要(yào)原因之一。除了(le)房(fáng)地产(chǎn)行业，目前来看大部分国(guó)企的市净(jìng)率低于私营(yíng)企业(yè)。

　　除了股东回报，国企(qǐ)如何(hé)与投资者(zhě)互(hù)动(dòng)，增(zēng)强透(tòu)明(míng)性是全球投资者关注的(de)问题。此外(wài)，投资者关注的其它问(wèn)题还包括：对(duì)于国(guó)企来说，如何在服务国家战略的同时增(zēng)强它的商业效率，如(rú)何(hé)改善激励措施(shī)等。尽管这次改革的成效仍待时(shí)间检验，但是“注重股东回报”是被资本(běn)市(shì)场认(rèn)可的路线。

　　高(gāo)盛(shèng)：国企主题具可持续性

　　高盛(shèng)亚太首席(xí)股票策略(lüè)师慕天(tiān)辉（Timothy Moe）此(cǐ)前对(duì)中(zhōng)国基金(jīn)报记者(zhě)表示，目前国企主(zhǔ)题受到关注，可能个别股(gǔ)票有一(yī)定量的“炒作”资(zī)金参与(yǔ)，但(dàn)是有充分的理由认为国企主题是可持续的。

　　首先，相当一部分(fēn)公司估值(zhí)仍(réng)然很低。虽然它已经从极低的水平上升，但总体(tǐ)来说，国有企业的(de)市盈率仍然在10倍左(zuǒ)右(yòu)，这(zhè)不是(shì)一(yī)个高(gāo)的数字。

　　其次，如果公(gōng)司能够继续改善他(tā)们的财务表(biǎo)现，提高每股盈利水平和利润增长，并通过股息或股票(piào)回(huí)购，将利润(rùn)分配(pèi)给股东。这(zhè)些都将成为股票价格(gé)的驱动(dòng)因素。

　　第三，从全球投资者的角(jiǎo)度看，他们对国企的(de)持有哪些人不适合穿老爹鞋，老爹鞋的优点和缺点或配置仍(réng)然相当保(bǎo)守。因为如(rú)果回顾过去的5到10年，大多(duō)数(shù)境外的观(guān)点是看好上(shàng)市民营企业（POEs）。目前(qián)，许(xǔ)多外资投资组合经理只关注经济的(de)私营部(bù)分(fēn)。随着事态改变，他们有提升(shēng)配置的空间。

　　具(jù)体来看，例(lì)如部分能源公司估值(zhí)远远低于全球(qiú)同行。不(bù)排除有些(xiē)公司会(huì)受(shòu)到地缘政治因素，但全球仍有资金（例如(rú)中东地区(qū)的资金(jīn)）受地缘(yuán)政治(zhì)影(yǐng)响较小。

　　此外，一(yī)些过往(wǎng)被认为乏味无趣的(de)行业部分公司的股价有(yǒu)了非常显著的哪些人不适合穿老爹鞋，老爹鞋的优点和缺点回(huí)升，还有(yǒu)类似的机(jī)会(huì)可以挖掘。

　　慕天辉进一步指出：在任(rèn)何市场(chǎng)，投资都必须持有前(qián)瞻性的(de)观点。如果等到所(suǒ)有的证据都(dōu)摆在面前，那么他们已经被市(shì)场价格反映出来，因为市(shì)场总是预先反应。所以我们永远不会有百分(fēn)百的(de)确定性或信心。一些积极的变化正在发生(shēng)。“如果问过(guò)去多(duō)年，通过(guò)观察中(zhōng)国市场我们学到了什么？我们(men)学到的重要一课就是：跟随政府的(de)政策投资。中(zhōng)国的国企已经迎来了积极的信(xìn)号”。投(tóu)资者需要一些机制来从大(dà)量的国有企业中筛选出(chū)有(yǒu)更高(gāo)成(chéng)功机(jī)会的企业(yè)。

　　高(gāo)盛试图找(zhǎo)到符合政府政(zhèng)策导向、管理层(céng)有(yǒu)改进动力、有客观证据显(xiǎn)示(shì)其盈利能力(lì)已经改(gǎi)善的企业(yè)。同时，这些企业所处的行业整体收益增长、有良(liáng)好(hǎo)的资产(chǎn)负债表和低债务水平等经济运行。

　　慕天(tiān)辉(huī)补充说明道，即使(shǐ)外国(guó)投资者很重(zhòng)要(yào)，真(zhēn)正(zhèng)决定价格的(de)还(hái)是国内投资者。如(rú)果外国投资者对国有(yǒu)企(qǐ)业的兴(xīng)趣(qù)增加(jiā)，那将是对(duì)国有企业(yè)股(gǔ)价的额外推动力。

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