5月13日(rì)，年内首只央企主题ETF——华泰柏瑞中证央(yāng)企红利ETF发(fā)布(bù)公告称(chēng)，其累计有效认购申请份额总(zǒng)额超过20亿份发行上限，将启动比例配售。这则小公告体现出(chū)市场(chǎng)对这一(yī)“中特估”主题的追(zhuī)捧力度。

　　实际上，近期围(wéi)绕着“中(zhōng)特估(gū)”的行情，市场关注度非(fēi)常高，5月15日首批3只(zhǐ)央(yāng)企回报ETF发(fā)行，更成为这一波“中(zhōng)特估”行情的(de)催化剂。实际上，早在去年(nián)底及今年一季度，一些基金(jīn)经理(lǐ)开始调仓换股“中特估(gū)概念(niàn)”。

　　目前“中(zhōng)特估(gū)”资(zī)金面(miàn)、情(qíng)绪面、估值方(fāng)式等(děng)问题成为市场关注焦(jiāo)点，中国基金报采访多位投研人士，解析“中特估”这(zhè)些(xiē)焦点问题。

　　央(yāng)企主(zhǔ)题ETF密集上报(bào)发行(xíng)

　　行(xíng)情催(cuī)化(huà)剂？

　　市场对“中(zhōng)特估”主(zhǔ)题积极追捧。不仅华泰柏瑞中证央企红利ETF罕(hǎn)见出现启动“比例配(pèi)售”情况(kuàng)，今年场内多只“中(zhōng)字头”ETF也持续“吸金”，15只央企、国(guó)企ETF合计“吸金”38.56亿(yì)元(yuán)。

　　同时(shí)，后续(xù)有多(duō)只国央企主(zhǔ)题基(jī)金发行(xíng)，市场对此充满期待，如5月15日(rì)就有3只(zhǐ)央(yāng)企回报(bào)ETF，后续(xù)跟踪央企科技(jì)引领、央企现代能源等(děng)ETF也将获批发(fā)行，更有扎(zhā)堆(duī)上报的央国企基金在(zài)排队入市。

　　这些或成为(wèi)这(zhè)一波“中(zhōng)特估(gū)”行情(qíng)的催化剂。

　　融通红(hóng)利机(jī)会(huì)基金经理何龙表示，央企ETF发行在情绪上是(shì)构(gòu)成催化因素(sù)的，近期银行股(gǔ)大涨的一(yī)个催化因素就是积极推介相(xiāng)关(guān)央企ETF的发行。

　　“随(suí)着央企ETF的发行(xíng)，和诸多主题基金(jīn)的申(shēn)报(bào)发行，我认为确实会(huì)成(chéng)为引(yǐn)爆行情的催化剂，基(jī)本面、资(zī)金面、政策(cè)面都在向好，下半年，中特估(gū)有可能独领风骚。”万家基金章恒更是表示。

　　同样，博时基金指数与(yǔ)量(liàng)化投资部基金经理杨(yáng)振建就表示，近期密(mì)集申报(bào)的国央(yāng)企主(zhǔ)题(tí)基(jī)金主(zhǔ)要涉(shè)及“股东回报”、“科技引领”、“现代能(néng)源”几大主题，这样的布局(jú)可以更好(hǎo)支持(chí)央国企的估值重(zhòng)塑。

　　“央企ETF的发行(xíng)将成为行情(qíng)进一(yī)步上(shàng)涨的催化(huà)剂(jì)。去年(nián)以来(lái)公募基金发行整体平淡，近期多只国央(yāng)企主(zhǔ)题基金申报和发行，行情火(huǒ)热(rè)下(xià)将为市场(chǎng)带来增量资金，有望推动进(jìn)一步上涨。”杨振建进一步表示。

　　此外(wài)，银华基(jī)金(jīn)ETF业务总监王帅认(rèn)为，公(gōng)募基金(jīn)积极布局(jú)央(yāng)国(guó)企主题基金，一方面是因为新(xīn)一轮深化国企改革的大幕将(jiāng)拉开，叠(dié)加“中特估(gū)”概念，央(yāng)国企上市公司(sī)的(de)投资价值(zhí)凸显，该主题(tí)的基(jī)金将为投资者提(tí)供更丰富(fù)的工具以参与到央(yāng)国企投资(zī)。另一方(fāng)面是落实(shí)公募基金行业高质(zhì)量发展的要求(qiú)，引导(dǎo)更多资(zī)金参(cān)与央国企改革，更(gèng)好发挥公(gōng)募基(jī)金服务资本市场改革、服务(wù)实体经(jīng)济(jì)和国(guó)家战略的作用(yòng)。

　　王帅(shuài)表示，未(wèi)来央企ETF的(de)发行将为央企相(xiāng)关标的和(hé)板块(kuài)带来增量资金，提升交易活(huó)跃度，有望成为中特估行情的催(cuī)化剂。

　　存量市(shì)场中变赛(sài)道

　　积极调(diào)仓(cāng)换股？

　　2023年以来，市场结(jié)构(gòu)性行情明(míng)显(xiǎn)，中特(tè)估和人(rén)工(gōng)智能成为两大明显的主线，而新(xīn)能源等前(qián)期热门赛道股冷却，在(zài)此背(bèi)景下(xià)，一些基金经理开始调仓换股“中特估概念”。

　　万家基金基(jī)金(jīn)经(jīng)理章恒直言，自己目(mù)前(qián)重点关注三(sān)大(dà)行(xíng)业，火电、券商、军工，这三大(dà)行业主要是央企或(huò公交车被C这才几天没做水，s货你是不是欠c了公交车站)地方国资所(suǒ)在的行业(yè)，民(mín)营(yíng)企业占比较(jiào)少。

　　“首先是(shì)基于(yú)行业本身基(jī)本面在今年会(huì)有重大的向上变化的机(jī)会，比(bǐ)如火(huǒ)电(diàn)，会受(shòu)益于煤(méi)炭价格的(de)下跌，扭亏为(wèi)盈；券商，会(huì)受益于今年市场成(chéng)交量的(de)放(fàng)大，盈利大幅增长等。同时，随着国有(yǒu)企业改革的(de)推进，大概率这些(xiē)企业(yè)会进入一个(gè)提质(zhì)增效、释放业绩的(de)过程。”章恒表示(shì)，中(zhōng)特(tè)估是(shì)过去5年(nián)10年改革的(de)成果，是非(fēi)常基(jī)本(běn)面的(de)，和他过去(qù)1至2年研究投资思路也(yě)非(fēi)常吻合，为在下半年抓住这波中特估的投资机会做(zuò)好了(le)准备(bèi)。

　　“去年年(nián)底已开(kāi)始(shǐ)重视中特估的投资机会(huì)，判断中特估的机会未来三年分两(liǎng)个(gè)阶段。”融通红利机会(huì)基(jī)金(jīn)经(jīng)理(lǐ)何龙表(biǎo)示，第一阶段(duàn)也(yě)就是今年以数(shù)字经济和“一带一路”的主题普涨(zhǎng)性机会(huì)为(wèi)主(zhǔ)，包(bāo)括低(dī)于(yú)1倍(bèi)PB、分(fēn)红收(shōu)益率极高的品种(zhǒng)，将会(huì)迎来普涨性(xìng)的机会。第二阶段是未来两年(nián)，在主题(tí)性机会消散(sàn)以后(hòu)，基于顶层(céng)设(shè)计对国央经营管(guǎn)理价值导向变化，我们判断(duàn)经营成果随之(zhī)改变(biàn)是一(yī)个慢变量，会在未来两(liǎng)年体现(xiàn)在每一个央国企的报(bào)表中。

　　何龙强调，目前在挖掘公司经(jīng)营(yíng)层(céng)面可能发生显著正向(xiàng)变化(huà)的个股提前进行布局，比(bǐ)如医药和消费等行业。

　　其实一季报已(yǐ)经显露出不(bù)少基(jī)金在行(xíng)动。国金证券研究(jiū)所数据显示，偏股主动型基金2022年年报(bào)前十大重仓股(gǔ)股票池(chí)中，“中特(tè)估”概念占(zhàn)偏股主动型基金持(chí)有股票(piào)市值比例仅有(yǒu)1.18％。而2023年(nián)一季报披(pī)露的持仓中(zhōng)，“中特估”概念占偏股主动型基金持有股票市值比例提高到4.19％。

　　“中特估”概念(niàn)股在偏股(gǔ)主动型基金的持(chí)仓中，占比明显(xiǎn)提高。上述数据显示，根据(jù)偏股主动型基(jī)金2022年报(bào)及2023年一(yī)季报十(shí)大重仓股的数据，剔除个股涨(zhǎng)跌影响，估计了(le)各基金主动加(jiā)仓(cāng)“中特(tè)估(gū)”概念股的市值占2022年末股票总(zǒng)市(shì)值(zhí)比例，一季度超过30％的偏股(gǔ)主动型基金主动加仓(cāng)了“中特(tè)估”概念股，198只基金在2022年末不持有“中特估”概念(niàn)股，但(dàn)在一季度买入。

　　不仅(jǐn)如此，中信证券数据(jù)统计也显示，一季度主(zhǔ)动(dòng)偏股型公(gōng)募基(jī)金对(duì)港股央国企的持(chí)股市值比重达到2019年以来(lái)的新高(gāo)，港股(gǔ)央(yāng)国(guó)企持股总市值占港股(gǔ)持股(gǔ)总市值的比重(zhòng)由2022年(nián)四季(jì)度的25.1％提(tí)升至2023年一(yī)季(jì)度的32.9％，远高于2020年低点时的7.5％。

　　投(tóu)研上加大力量？

　　构建国央企(qǐ)专门的股(gǔ)票(piào)库

　　可(kě)以说中国特色估值体系，正(zhèng)深刻影响基金公司的投研(yán)，落(luò)实到日常的投研流程和实践之中，不少基(jī)金公司在加大投研力量，更有(yǒu)专门构建国央企股票库。

　　融通(tōng)红利机会基金经理何龙就(jiù)介绍，一方(fāng)面，从顶层设(shè)计改变研究员过(guò)去对国央企的固定(dìng)思维，需要实地考察(chá)国央企，并且需要利用当(dāng)前国(guó)央企愿意交流的契机(jī)，多(duō)花(huā)精力去进(jìn)行跟踪发现变化(huà)。

　　另一方面，融通基金在行动上(shàng)，要求研究员将自己所(suǒ)覆盖(gài)行业的所有国央企(qǐ)构(gòu)建专门(mén)的股票库，并进行长期(qī)跟(gēn)踪，包括考察(chá)其实地(dì)调研的的成果，了解国(guó)央(yāng)企(qǐ)经(jīng)营(yíng)思路和财务导向的变化，结合(hé)行(xíng)业趋势和特征，寻找价值洼地，发现预(yù)期差。

　　同样的(de)，银华基金ETF业务总监(jiān)王帅(shuài)也(yě)谈到(dào)“认识”上的重视。他(tā)表(biǎo)示，通过(guò)深入学习，对(duì)“中(zhōng)特(tè)估”有了更深刻的认(rèn)识：首(shǒu)先要认识(shí)市场体制机制、行业产业(yè)结(jié)构、主(zhǔ)体持(chí)续发展能力(lì)等方面(miàn)所体现的鲜明中(zhōng)国(guó)元素和(hé)发展(zhǎn)阶段特征，“中特估(gū)”应该是(shì)在此基(jī)础上构建的(de)具有时代(dài)特征和(hé)中国特色、符合国家战略导(dǎo)向(xiàng)的估值体(tǐ)系，而不是简单套用国外的传统(tǒng)估值模型。

　　“中特估是一种新(xīn)的提法，但是这(zhè)个概念(niàn)所涉及到(dào)的行业和(hé)公交车被C这才几天没做水，s货你是不是欠c了公交车站公司，一直在发(fā)生的变化。”万家(jiā)基金经理(lǐ)章恒表(biǎo)示，万(wàn)家基金一直非常关(guān)注传统产业(yè)的变化，诸(zhū)如煤炭、金融、建筑等多(duō)个领域，因此也是(shì)一定能(néng)够抓(zhuā)住(zhù)中特(tè)估(gū)这波行(xíng)情(qíng)的机会的。同时，随着时局的变化，也在增加(jiā)相(xiāng)关行业的研(yán)究力(lì)量。

　　此(cǐ)外，创金合(hé)信基(jī)金首(shǒu)席经济学家(jiā)魏凤春表(biǎo)示(shì)，积极践行中国特色的估值体(tǐ)系(xì)是资本市场使(shǐ)命，投资者需要(yào)学习(xí)领会并针对原有的估值体系进(jìn)行改(gǎi)造，以适应现实的(de)需要。明确该体系的框架是第(dì)一位的工作，合理设置(zhì)指(zhǐ)标也非常(cháng)重要，投(tóu)资者的认可和实施是最终该体(tǐ)系能(néng)否具备长期价值的基础。不过，他也提醒(xǐng)，人为的拔估(gū)值(zhí)是(shì)很大的认知误区(qū)，市场化认可是基本的常(cháng)识(shí)，不可误判。

　　体现社(shè)会(huì)价值与国家(jiā)战略价(jià)值

　　新估(gū)值方式？

　　央(yāng)国企是国民经济的支柱，国企央企(qǐ)发展要符合国(guó)家战(zhàn)略(lüè)发展(zhǎn)发向，更需要承担社会公共责任等。而这些都应该考虑进估值(zhí)体系之中，也引发市场(chǎng)关注。

　　多(duō)数受访(fǎng)的基金经理认为，对于国央企的(de)估值方式(shì)要充分体现企(qǐ)业的(de)社会价值与国家战略价值，目前已经形成了初步(bù)的企业社会价值评(píng)价体系。

　　“如何定价国(guó)有企业承担社(shè)会价值、符合国家战(zhàn)略发展的价值？首(shǒu)要任务就(jiù)构建(jiàn)中国特(tè)色的价值评(píng)价体系，改变从以私人股东权益出发，现金流折(zhé)现为主要方法的单(dān)一价值(zhí)估值体系，转向(xiàng)社会整(zhěng)体价值观念、纳入中国特色(sè)的(de)ESG评价体系，充(chōng)分(fēn)体现企业(yè)的(de)社会价(jià)值(zhí)与国家战(zhàn)略价值。”博时基金指(zhǐ)数与量(liàng)化投(tóu)资部基金经(jīng)理杨振建表示。

　　杨振(zhèn)建也直言，近年来(lái)国资委指导国内团队对于中国特色ESG披露与评(píng)价体系不断探索(suǒ)，结(jié)合国际通用规则，目前(qián)已经(jīng)形成了初步的(de)企业社(shè)会价值评价体系，其中(zhōng)包括《企业ESG披露指南》、《中央企(qǐ)业上市公司环境、社(shè)会及治理（ESG）蓝(lán)皮书（2022）》等。

　　银华基金ETF业务(wù)总监、基金经(jīng)理(lǐ)王帅也认为，“中特(tè)估”应该是(shì)注重企业(yè)价值的可持续(xù)估值，要重视股东、员工(gōng)和社(shè)会责(zé)任等要素对(duì)企业稳健(jiàn)成长的重大意(yì)义(yì)，重视稳定(dìng)的现金流、持续增长的盈利、科技创新对提升企业内在价值的积极(jí)作用(yòng)，这样(yàng)有利于提高(gāo)估值定价模型的科学(xué)性和有效性。

　　“在指数(shù)编制(zhì)、策(cè)略构建等(děng)实务工作(zuò)中，都有成熟的量化(huà)指标可以使(shǐ)用，包括净(jìng)资产收益(yì)率、营业现(xiàn)金比率、资(zī)产负债率、研(yán)发经(jīng)费投入强度等(děng)等。”王帅(shuài)也表示。

　　嘉实金融精选基金经理李欣更细致分(fēn)析在估(gū)值思维(wéi)、估(gū)值结(jié)论(lùn)、估值判断上有变化，尤其(qí)是估值的(de)方法和指标上，他认为(wèi)其包括产业链上下游的衡(héng)量、全(quán)要(yào)素(sù)成本等(děng)，以及(jí)在(zài)纵向和横向(xiàng)上的研究(jiū)，强(qiáng)调(diào)政策(cè)优惠、产业发展、市场竞争力和可持续发展等各种因素与企业价值的关(guān)系(xì)。这些(xiē)因素在对估值结论和(hé)判断的影响上(shàng)，也使得(dé)中国特色的估值体(tǐ)系与传统的估值体系有所不同(tóng)。

　　“所(suǒ)以估值思维的变化，还有估值结论(lùn)和估值(zhí)判断的变(biàn)化，都是为(wèi)了更好(hǎo)地适应(yīng)中(zhōng)国的(de)市场和(hé)经济特(tè)点，提供更精准、更合理的企业估值信息。”李欣表示。

　　不过，创金合信(xìn)基(jī)金(jīn)首席经济学家(jiā)魏凤春直(zhí)言，这需要在实(shí)践中(zhōng)进行探索，目前尚没(méi)有公认的指标可以使用。

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