文(wén)|招(zhāo)商宏观(guān)张静静团队

　　核心观点(diǎn)

　　事件：2023年(nián)5月27日，国家统计局发布4月全(quán)国(guó)规模以上工业企业绩效数据(jù)。4月份，规模以上(shàng)工业企业营业收入累计同比增长0.5％；规模以上工业企业利润累计同比增速为-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月(yuè)份，营业(yè)利润累(lèi)计同(tóng)比增速降幅小幅(fú)收窄，但(dàn)依然处于(yú)探(tàn)底爬(pá)坡过程中。从决定企业利润(rùn)的量、价、成本三因(yīn)素框架(jià)看，我们认为，此轮(lún)工业企业利润增速由正转(zhuǎn)负的原(yuán)因主要源于PPI下行，但(dàn)本轮工业企(qǐ)业利润累计增(zēng)速的(de)下探幅度之(zhī)深和持续时间之长是PPI下行和(hé)其他多(duō)种(zhǒng)因素(sù)叠加(jiā)导致的：（1）PPI下(xià)行加速工业企业利(lì)润由(yóu)正转负(fù)；（2）主动去库存时(shí)间偏(piān)长以及费用(yòng)率偏高严重(zhòng)制约工业(yè)企业利润爬坡速度 。去巴基斯坦办签证多少钱，去巴基斯坦需要签证吗>

　　从详细(xì)拆(chāi)解数(shù)据(jù)看：1）与(yǔ)去年同期相比，工业企业经营绩效的(de)增长压力依(yī)然较大，与3月(yuè)份相比，产成品存货周转天数(shù)和(hé)应(yīng)收账款平均回(huí)收期进一步(bù)增加。2）分所(suǒ)有(yǒu)制类(lèi)型来看，外商及港(gǎng)澳台商和私(sī)营企业(yè)利润累(lèi)计同比降幅出现收窄，国有工业(yè)企业和股份制企(qǐ)业利润(rùn)累计(jì)同(tóng)比降幅进一(yī)步扩大。3）上游(yóu)采选业(yè)中非(fēi)金属矿采(cǎi)选、有色(sè)金属(shǔ)矿采选的(de)利润增速表现较好，石(shí)油和天然气开采(cǎi)等(děng)其他(tā)行(xíng)业的利润增速(sù)降幅依然较(jiào)大；中(zhōng)游原材料(liào)加工业和装备制(zhì)造业(yè)的利(lì)润增(zēng)速(sù)出现明显分化，中(zhōng)游原材料(liào)加(jiā)工(gōng)业的利润增(zēng)速均为负(fù)，是整体工业企业利润增(zēng)速(sù)的主要拖(tuō)累，中游装备制(zhì)造业利润增速回升幅度较大，成为整体工业企业利润增速的主要拉动项。在价格水平、内部(bù)需(xū)求、外部需(xū)求同时走弱的情(qíng)况下，下游行业(yè)内部的(de)利(lì)润增(zēng)速反弹乏力(lì) 。

　　总(zǒng)体而言，与上(shàng)个月相比，4月份公布(bù)的工(gōng)业企业利润数据(jù)已表现(xiàn)出(chū)明显的探底爬坡(pō)信号：一，营业利润(rùn)累计增速(sù)爬(pá)升的行业(yè)进一步增多；二，营业(yè)收入增(zēng)速由负转正，营(yíng)业(yè)利润增速降(jiàng)幅收窄。

　　往后看，中游装备(bèi)制造业(yè)有(yǒu)望继续成为拉动工业企业利润增速回升的(de)主要拉动力。按当月利润增速计算(suàn)，4月(yuè)份表现(xiàn)较好(hǎo)的行业主要有：汽车制造、 铁路、船舶、航空航天和其他运输设备(bèi)制造业 、通用(yòng)设备(bèi)制造业(yè)、电气机(jī)械及器材制造业(yè)、仪器仪表制(zhì)造业、文教、工美、体育(yù)和(hé)娱乐用品制造业、橡胶和塑料制品业、电(diàn)力、热力、燃气及(jí)水的生产(chǎn)和供应业电(diàn)力 。

　　正(zhèng)文(wén)

　　核心观点：

　　总体来看：

　　4月份，营业利润累计同(tóng)比(bǐ)增速降(jiàng)幅小(xiǎo)幅收窄，但依然处于探底爬坡过程中。从决定企业利(lì)润的量、价、成本三(sān)因素(sù)框架看，我(wǒ)们认为，此轮工业企(qǐ)业利(lì)润增(zēng)速由正转负的原因(yīn)主要(yào)源于PPI下行，但(dàn)本(běn)轮工业企业(yè)利润(rùn)累计(jì)增速的下探(tàn)幅度(dù)之深和持续时间之长(zhǎng)是(shì)PPI下行和其(qí)他多种因(yīn)素叠加导致的(de)：（1）PPI下行加速工业企业利(lì)润由(yóu)正转负；（2）主动去库存时间偏长以及(jí)费用(yòng)率偏高严重制约工业企业利润(rùn)爬坡速度。

　　与上个(gè)月相比，39个主要细分行业(yè)中，有26个行(xíng)业的营业利润(rùn)累计增速出现回(huí)升，其(qí)他13个行业的营业利润(rùn)累计增速均出现回落，其中回(huí)落幅度较(jiào)大的行业主要是农副食品(pǐn)加工(gōng)、煤(méi)炭(tàn)开(kāi)采和洗(xǐ)选、有(yǒu)色金属矿采选(xuǎn)、造纸及纸制品、 纺织服(fú)装、服饰(shì)等行业(yè)，回升幅度较大(dà)的行业(yè)主要是机械和设备修理、汽(qì)车制造、通用设(shè)备(bèi)制造(zào)、橡(xiàng)胶和(hé)塑(sù)料(liào)制(zhì)品(pǐn)等行业(yè)。

　　具体来(lái)看：

　　与去年同期相比(bǐ)，工业(yè)企业经营(yíng)绩效的增(zēng)长压力(lì)依然较大(dà)，与3月份相比，产成品存货周转天数和(hé)应(yīng)收账款平均回收期进一步增加。

　　数(shù)据显示，规模以上工业(yè)企业累计每(měi)百(bǎi)元营业收入中的成本(běn)为85.18元（3月为85.04元），同(tóng)比增加0.88元（环比增加0.09元）。产成品存货周转天(tiān)数为20.80天(tiān)（3月为20.60天），同(tóng)比增(zēng)加(jiā)1.80天(tiān)（环比增加0.14天）；应收(shōu)账(zhàng)款平均回(huí)收期为(wèi)63.10天（3月为61.80天），同比增加(jiā)8.60天(tiān)（环比(bǐ)增(zēng)加0.20天）。

　　分所有制(zhì)类(lèi)型来(lái)看(kàn)，外商及港澳台商和私营企(qǐ)业利润累计(jì)同比降幅出(chū)现(xiàn)收窄，国有(yǒu)工业(yè)企业和股份(fèn)制企业利润累(lèi)计(jì)同(tóng)比降幅进一步(bù)扩大。

　　其中4月国有工业企业利润累计同比增长-17.9％（3月-16.9％，去年(nián)同期13.9％），外商及港澳台商利润同比增(zēng)长-16.2％（3月-24.9％，去年(nián)同期-16.2％），私营(yíng)企业和股份制企(qǐ)业同比增长分别为-22.5％（3月-23％，去年同(tóng)期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年同期10.7％）。

　　上(shàng)游(yóu)采选业中非金属矿采选(xuǎn)、有色金属矿采选的利(lì)润增速表现较好，石油(yóu)和天然气开采(cǎi)等(děng)其他行业的利润(rùn)增(zēng)速降幅依然较大。

　　数(shù)据显示，非金属矿采选、有(yǒu)色(sè)金属矿采选(xuǎn)的(de)增速依然为正，分别收(shōu)录(lù)10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和天然气开采、煤炭开采和洗(xǐ)选、黑色金(jīn)属矿采选业(yè)、废物(wù)资源综合利用的增速为(wèi)负，分别(bié)收录(lù)-6.0％（3月(yuè)-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原材(cái)料加工(gōng)业(yè)和装备制造业的利(lì)润增(zēng)速出现明显(xiǎn)分化。中(zhōng)游原(yuán)材(cái)料(liào)加(jiā)工(gōng)业的利润增速(sù)均(jūn)为负，尽管(guǎn)与(yǔ)上个月相比，利润(rùn)增(zēng)速(sù)跌幅普遍收(shōu)窄(zhǎi)，但依然是(shì)整体工业企业利(lì)润增速的主要(yào)拖累(lèi)。中游装(zhuāng)备制造业利润增速回升(shēng)幅度较大，成(chéng)为整(zhěng)体工业(yè)企业利润增速的(de)主要(yào)拉动项。其(qí)中通用设备制造、铁路船舶航(háng)空航天(tiān)、电气(qì)机械及器材(cái)制造、仪器(qì)仪表制造增幅(fú)延(yán)续上个月亮(liàng)眼趋势，得益(yì)于(yú)国内汽车销售(shòu)量的(de)提升和汽车产业链出口强(qiáng)劲，汽车制造业的(de)利润增速降幅由负(fù)转正，此外叠(dié)加去年同期基数较低(dī)，汽车制造业(yè)当月利(lì)润增速高达20倍。

　　数据显示，化学原料(liào)化学去巴基斯坦办签证多少钱，去巴基斯坦需要签证吗制品(pǐn)跌幅扩大，分别收录-57.3％（3月-54.9％）；有色(sè)金属冶(yě)炼加(jiā)工、专用设备制(zhì)造(zào)、石油煤炭及燃料加工、非金属矿物制品、黑色金属冶炼加工、化学纤维(wéi)制造(zào)、金属制(zhì)品(pǐn)、计算机通信和(hé)电子设(shè)备跌(diē)幅收窄，分(fēn)别收(shōu)录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和(hé)-53.2％（3月-57.5％）；仪(yí)器仪表(biǎo)制造、通用设备制造、铁(tiě)路船舶航空航天、电气机(jī)械及(jí)器(qì)材制造增(zēng)幅依旧为正，并且增速出现(xiàn)明显回(huí)升，分别录得(dé)9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月(yuè)7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得(dé)一提的是(shì)，汽(qì)车制造增幅由负(fù)转正，录(lù)得2.5％（3月-24.2％）。

　　在(zài)价格(gé)水平、内部需求、外部需求(qiú)同(tóng)时走弱(ruò)的情况下，下(xià)游行业内(nèi)部(bù)的利润增速反弹乏力(lì)，文(wén)教(jiào)工美体育娱乐用品、食品(pǐn)制造(zào)、纺(fǎng)织业(yè)、家具制造等多个行业的利润增速(sù)跌幅(fú)放(fàng)缓，但依然为负；农副食品加工、纺(fǎng)织服装、服饰(shì)等多个行业的利润跌幅继(jì)续扩大。往(wǎng)后(hòu)看，价(jià)格水平、内部需(xū)求(qiú)、外部需求转好速度(dù)较慢(màn)，这也意味着下游行业的利润增速(sù)向上爬坡的节奏大(dà)概率偏缓(huǎn)。

　　数(shù)据显示，农副食品加工、纺织服装、服饰(shì)、皮毛羽和制鞋、造纸及纸制品和(hé)医药制造跌幅扩大，分(fēn)别(bié)录得(dé)-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教工美体育娱乐用(yòng)品(pǐn)、食品制造、纺织业、家具制(zhì)造和印刷和记录媒介利润降幅(fú)放缓(huǎn)，但持续(xù)维(wéi)持低位，分别(bié)录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月(yuè)-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和塑料制品增速由负转正，录得1.4％（3月-9.2％）；烟草(cǎo)制(zhì)品增(zēng)速(sù)略有(yǒu)回落，4月录(lù)得6.7％（3月(yuè)9.0％）；酒饮料和茶制造利润增速保持高位，4月(yuè)为11.6％（3月(yuè)13.5％）。

　　此外，公(gōng)共事业(yè)中的机械和设备修理、电(diàn)力(lì)热力利润增速相对较高，燃气生(shēng)产和供应利润(rùn)增(zēng)速降幅收窄。其中机械和设备修理利润累计增速上升幅度较(jiào)大，4月收录235.7％（前值为79.6％），电力热力利润累(lèi)计同比(bǐ)增速收窄(zhǎi)，但仍然(rán)保持高(gāo)速增长，4月收(shōu)录47.2％（前值为(wèi)47.9％），水(shuǐ)生产和供(gōng)应增(zēng)幅(fú)略有上升(shēng)，收录5.8％（前值为0.0％），燃气(qì)生(shēng)产(chǎn)和供(gōng)应降幅收窄，收录-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总(zǒng)体而言，与上个月相比，4月份公(gōng)布的(de)工业企业(yè)利润数据已表现出明显(xiǎn)的探底爬坡信号：一，营(yíng)业(yè)利(lì)润累计(jì)增(zēng)速爬升的(de)行业(yè)进一步增多；二，营(yíng)业收(shōu)入增速由(yóu)负转正，营业利润增速(sù)降(jiàng)幅收窄。

　　往(wǎng)后看，中游(yóu)装备制造业有望继续成为拉(lā)动工业企业利润增速回升(shēng)的主要拉动力(lì)。汽(qì)车制(zhì)造(zào)、 铁路、船舶、航空航天和其他运(yùn)输(shū)设备制造业 、通用设备制(zhì)造业、电气机械及器材(cái)制造业、仪器仪表(biǎo)制造业、文教、工美、体育(yù)和娱(yú)乐用(yòng)品制(zhì)造业、橡胶和塑料(liào)制品业、电(diàn)力、热力(lì)、燃(rán)气(qì)及水的生(shēng)产和供应业 。

　　正如我们在《今年工业企业利润增速能(néng)否(fǒu)转正？》中所言(yán)，当(dāng)前正处于第(dì)6次工业(yè)企业利润探(tàn)底阶段（从2000年(nián)开(kāi)始计(jì)算），如果按最近两(liǎng)次探底历史来演(yǎn)绎的(de)话，至少还要在负值区间爬坡7-8个月左(zuǒ)右的(de)时间，预计(jì)工业企业(yè)利润(rùn)增(zēng)速转正最早也需(xū)等(děng)到(dào)四季(jì)度。目前我国(guó)仍面临内(nèi)需增(zēng)长缓慢和外需疲弱的“弱(ruò)复(fù)苏”阶段(duàn)，这(zhè)直接导致企业的产(chǎn)能利用率(lǜ)持续下滑。此外，叠加营(yíng)业成本高(gāo)居不下导致的内部压(yā)力，本(běn)轮工业企业利润增速反弹速度大(dà)概(gài)率较为缓慢。

　　风险提示：

　　内需恢复力度低于(yú)预期。

　　以(yǐ)上内容来自于2023年(nián)5月27日的《中游装备制造业利(lì)润增速明显回升(shēng)——2023年(nián)4月工业企业(yè)利润(rùn)分析》报告，报(bào)告作者张静静、张一(yī)平，联系人罗丹

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