近期“中特估”成为A股(gǔ)市场热门(mén)话题，外资机构加(jiā)强研究。不(bù)少(shǎo)国企、央企上市公司已获(huò)外资显著加(jiā)仓。外(wài)资机构认为：国企(qǐ)已(yǐ)成为“市场关(guān)注焦点”，中国国(guó)企已迎来积(jī)极信号，投资(zī)者可从中挖掘盈利能力持续改善的标的，从而获(huò)得长期稳健的(de)投资(zī)回(huí)报。

　　加仓国(guó)企(qǐ)公司(sī)

　　近期国企成为A股市场(奥巴马与中国关系好嘛，奥巴马在任时与中国的关系好吗chǎng)关(guān)注焦点，外(wài)资纷纷行动。

　　Wind数据显示，截至(zhì)2023年5月14日，北向(xiàng)资金净买入额(é)最多的(de)10只股票为洛阳钼(mù)业、中国(guó)石化、建设银行、汇(huì)川(chuān)技术(shù)、工商银(yín)行、晶盛机电、京沪(hù)高铁、拓普集团、中远海控(kòng)、五粮液。不少国企(qǐ)公司股票跻(jī)身其(qí)中(zhōng)。期间，吸(xī)金前十大公(gōng)司分别(bié)吸引10亿到(dào)20亿元人民币不等(děng)。

　　近期北(běi)向资金净(jìng)流入额前十的股票(piào)，来源：Wind。

　　随着(zhe)一季(jì)度上市公司财报(bào)公布，不少(shǎo)全球(qiú)主权投资机(jī)构跻身国企的前十大的股东行业。例如，一季度报告显示，阿布达(dá)比投资局(jú)、科(kē)威特政府投资局等多家主(zhǔ)权财(cái)富基金增(zēng)持多(duō)家国企央(yāng)企(qǐ)A股上市公司股票。例如(rú)科(kē)威特政府(fǔ)投(tóu)资局增持(chí)中青旅、中(zhōng)国重(zhòng)汽。阿布达比投资局一季度增(zēng)持了浦东金桥。挪威央(yāng)行(xíng)一季度新建仓江苏(sū)金租。

　　富达中奥巴马与中国关系好嘛，奥巴马在任时与中国的关系好吗(zhōng)国焦(jiāo)点基(jī)金截止4月底的前十大重仓(cāng)股，来源：晨星

　　再如(rú)，富达旗(qí)舰中国基金-中(zhōng)国焦点基金(jīn)，截至(zhì)4月(yuè)底(dǐ)的前十大重仓(cāng)股包括：阿里巴巴(bā)、腾讯控股、工商(shāng)银行、建设银(yín)行、中国(guó)石化、华润置地、中(zhōng)银(yín)航空(kōng)租(zū)赁、中升集(jí)团、百度等，含不少国(guó)企公司。而基金在4月(yuè)对这些国企进(jìn)行了幅度不一的(de)加(jiā)仓。

　　富达：从“乏(fá)人(rén)问津”到成(chéng)为焦点

　　外(wài)资中关于(yú)中(zhōng)国国企公(gōng)司的(de)讨(tǎo)论热度正在(zài)上升。

　　富达在最新一篇研究(jiū)报告中解(jiě)释了他们对于国企改革的看法。报告(gào)认(rèn)为，在中国(guó)国(guó)企(qǐ)改(gǎi)革并非新鲜事，但是这(zhè)一次国企改革事关重(zhòng)大(dà)。而资本市(shì)场显然已(yǐ)经(jīng)关注到了“国企(qǐ)”主题。举例(lì)来说，放在平(píng)常(cháng)，中(zhōng)国中铁可能是乏人问津的防御性公司。它虽然有稳健的(de)基(jī)本面，收益预期也尚可，但是可能不是(shì)大家热衷追捧的公司。但2023年截止(zhǐ)5月14日，中国中铁股价已经上升了(le)43.88％。其它的国企(qǐ)股价在2023年也有(yǒu)不俗表现，包括中石化(huà)、中国铝业等。这背(bèi)后的原因(yīn)可能包括：随(suí)着高层(céng)重提“国企(qǐ)改革”，投资者认为相关方面(miàn)或敦(dūn)促国(guó)企改(gǎi)善治(zhì)理等(děng)以增加股东回报(bào)。

　　中国中铁(tiě)股价走(zǒu)势，来源：Wind。

　　值得注意的是，一般说(shuō)来外资机构持仓中更倾(qīng)向于私营(yíng)部门，这与他们的选股标准相关。基于公司的(de)股东回报等标准(zhǔn)，不少国企公司在过去难以进(jìn)入部(bù)分外(wài)资(zī)的选(xuǎn)股池(chí)子。例如从每股(gǔ)盈(yíng)利EPS 来看，Wind数据显(xiǎn)示，非金融类国企公司截至去年(nián)年底的平(píng)均每股盈(yíng)利水平仍低于(yú)10年前2012年水平。这说(shuō)明国企(qǐ)公(gōng)司的资(zī)本效(xiào)率还有很(hěn)大的提升空间。

　　不过，也有逆向的外资投资者认(rèn)为国(guó)企长期(qī)的低估(gū)值为投资者提供了厚厚的安全垫。部分(fēn)公(gōng)司的投(tóu)资价值被低估了。

　　富达在(zài)报告中指出，如果国企改革能够取得成效，投资(zī)者(zhě)会重估国企的投资者价值。投资者对于能够(gòu)持(chí)续(xù)提供良好(hǎo)的股(gǔ)东回报的公司是愿意支(zhī)付溢价的。例如，贵(guì)州茅台过去(qù)20年的平均每年的(de)净(jìng)资(zī)产回报率在20％以上。这是为(wèi)什么(me)贵州茅台可(kě)以10倍的(de)市净率交易的重要原因之一。除了房(fáng)地产行业，目(mù)前(qián)来(lái)看大部分国企(qǐ)的市净率(lǜ)低于私营企业。

　　除(chú)了股东回报，国企如(rú)何与投资(zī)者(zhě)互动，增强(qiáng)透(tòu)明性是全球投资者(zhě)关注(zhù)的(de)问题。此(cǐ)外，投资者关注的其它问题还(hái)包括：对于(yú)国企来说，如何(hé)在服务国家(jiā)战略的同时(shí)增(zēng)强它(tā)的商业效率，如何改善激励措施(shī)等。尽管(guǎn)这次改(gǎi)革的成(chéng)效仍待时间检验，但是“注重股东回(huí)报”是(shì)被资本市场认可的(de)路线(xiàn)。

　　高(gāo)盛：国企主(zhǔ)题具可(kě)持续性

　　高(gāo)盛亚太(tài)首席(xí)股票策略师慕天辉（Timothy Moe）此(cǐ)前对(duì)中国基金报记者表示，目前国(guó)企主题受到(dào)关(guān)注，可能个别股票有一(yī)定量的“炒(chǎo)作”资金参与，但是有充(chōng)分的理由(yóu)认(rèn)为国企主(zhǔ)题(tí)是可持续的。

　　首先，相当一部分公司估值仍然(rán)很(hěn)低。虽然它已经(jīng)从极低的水平上升(shēng)，但总(zǒng)体来说，国有(yǒu)企(qǐ)业的市(shì)盈率仍然在10倍(bèi)左右，这不是一个高(gāo)的数字。

　　其(qí)次，如果公司能够继续改善他们的财务(wù)表(biǎo)现，提(tí)高每股盈利水平和利(lì)润增长，并通过股息或股票回购，将利润分(fēn)配给股东。这些都将成(chéng)为股票价格的驱(qū)动因素。

　　第(dì)三，从全(quán)球投资(zī)者的角度看，他(tā)们对国企的持(chí)有或(huò)配置(zhì)仍然相当(dāng)保守。因为如果回(huí)顾过去(qù)的5到10年，大(dà)多数(shù)境外(wài)的观(guān)点(diǎn)是看好上市民营(yíng)企业（POEs）。目(mù)前，许(xǔ)多外资投资组合经理只关(guān)注(zhù)经济的(de)私营部分(fēn)。随着事态(tài)改(gǎi)变，他们有(yǒu)提升配置的空(kōng)间。

　　具体来(lái)看，例(lì)如部分(fēn)能源公司(sī)估值远远低于全球同行。不排(pái)除有些公司会受到(dào)地缘政(zhèng)治(zhì)因(yīn)素，但全球仍有(yǒu)资金(jīn)（例如中东地区的资金）受地缘(yuán)政(zhèng)治(zhì)影响较小(xiǎo)。

　　此外(wài)，一些过往(wǎng)被认(rèn)为乏味(wèi)无趣的(de)行业部分公司的股(gǔ)价有了非(fēi)常显著的回升，还有类似(shì)的机会可以挖掘。

　　慕(mù)天辉进(jìn)一(yī)步指出：在(zài)任何市(shì)场，投资都必须(xū)持有前瞻性的观点。如果等(děng)到所有的证据都摆在面前，那么他们已经(jīng)被市场价(jià)格反映(yìng)出来，因为市场总是预(yù)先反应。所以我们永(yǒng)远不(bù)会有(yǒu)百分百(bǎi)的确定(dìng)性或(huò)信心。一(yī)些积极的变化正(zhèng)在(zài)发生。“如果问过去多年，通过观察(chá)中国市场我们学到了什么(me)？我们学到的(de)重要一(yī)课就(jiù)是：跟随政府的政策投(tóu)资。中国的(de)国企(qǐ)已(yǐ)经(jīng)迎来了积极的信号”。投资(zī)者需要一些机(jī)制来从(cóng)大量的国有企业中筛选出有(yǒu)更高成功机(jī)会的企业(yè)。

　　高(gāo)盛(shèng)试图找到(dào)符合政府(fǔ)政(zhèng)策(cè)导向、管理层有改进动(dòng)力、有(yǒu)客观证(zhèng)据显示其盈利能力已经(jīng)改善的企(qǐ)业(yè)。同(tóng)时，这些企(qǐ)业所(suǒ)处的行业整体收益增长、有(yǒu)良好(hǎo)的资产负债表和低债务水平等经济(jì)运(yùn)行(xíng)。

　　慕(mù)天辉补充说明道(dào)，即使外国投资者很重要，真正(zhèng)决定价格的还是(shì)国内(nèi)投资者。如果外(wài)国投资者对国有企业的兴趣增加，那将是对国(guó)有(yǒu)企业股价的额(é)外(wài)推(tuī)动力(lì)。

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