公募基金交易(yì)结算模(mó)式再现(xiàn)创新突破！

　　继过往较为常见的托管人结算模式(shì)和券商(shāng)结算模式之后(hòu)，一种创新模式——“类QFII结(jié)算(suàn)模式”正在(zài)基金行业悄然流行(xíng)。

　　据中国基金报(bào)记者了(le)解(jiě)，2022年(nián)3月初成立的博道盛兴(xīng)一年持有期混合是首(shǒu)只采用“类QFII结算(suàn)模式”的基金，该基金由博(bó)道基金(jīn)、广发证券、兴业(yè)银行(xíng)三(sān)方合作(zuò)推出(chū)。目(m世界上有鬼吗真实答案，世界上有没有鬼ù)前正在发(fā)行的易方(fāng)达(dá)中证软(ruǎn)件服务ETF也(yě)将采(cǎi)用“类QFII结算模式”，上述(shù)ETF将由易(yì)方达(dá)与(yǔ)广(guǎng)发证(zhèng)券、兴业银行合(hé)作(zuò)发行(xíng)。

　　“类QFII结算模式”的推出也吸引(yǐn)了行业(yè)各方目光，据(jù)业内人士(shì)透露，除了(le)广发(fā)证券有落地的基金产品之外(wài)，其他券商(shāng)、基金公司也在关注(zhù)研究这一新的模式(shì)，也在摩拳擦掌。

　　在多位业内人士看来，目前基金结算(suàn)模式迎来新时代。券商结算、银行结算、类QFII结(jié)算三类模式各有优(yōu)劣，基金管理人可以根据不同情况，选择不同的结算模式，最大限度的调(diào)动各方资源，为持有人提供更好的服(fú)务。

　　“类QFII结(jié)算(suàn)模式”逐渐落(luò)地

　　在公(gōng)募基金25年的历(lì)史长(zhǎng)河中，托(tuō)管人结算模(mó)式(shì)是最早出现(xiàn)也是最(zuì)为成熟的基金(jīn)结算模(mó)式。到(dào)了2017年，券商结算模(mó)式(shì)启动(dòng)试点，成(chéng)为(wèi)基金公(gōng)司撬动券商资源的(de)有力抓(zhuā)手，之(zhī)后(hòu)由试点转(zhuǎn)常规，发(fā)展迅速。

　　如今，新(xīn)的交易(yì)结算模式——“类QFII结算(suàn)模式”正在行业各方探(tàn)索中(zhōng)落地。

　　据中国基(jī)金报记者了(le)解，2022年3月(yuè)8日成(chéng)立的博道盛兴(xīng)一年持有期(qī)混合是(shì)首只采用“类QFII结算模式”的基金。而目前正在发(fā)行的(de)易(yì)方(fāng)达中证软件(jiàn)服务ETF也将采(cǎi)用“类(lèi)QFII结算模式”，上述(shù)两只(zhǐ)基(jī)金分别由博道、易方(fāng)达(dá)两家基金公司与广发证(zhèng)券(quàn)、兴业银行合(hé)作发行(xíng)。

　　“在证券公司(sī)中，广发证券是(shì)率先有落地基金产品的券商，据了解(jiě)，其(qí)他券(quàn)商也(yě)在积极(jí)研究这一新(xīn)的业(yè)务(wù)。”一位业内人士透露(lù)。

　　据博道基金(jīn)介绍，所谓的“类QFII结(jié)算(suàn)模式(shì)”是指，公募基(jī)金(jīn)参(cān)照QFII模(mó)式，通过证(zhèng)券公司进行交易申报，由托(tuō)管银行进(jìn)行(xíng)结算，在这种模式下(xià)，资(zī)金存放在托管银行的托管(guǎn)账户(hù)，无须银证转账到证(zhèng)券(quàn)公(gōng)司(sī)。这也成为(wèi)类QFII模式的与一(yī)般券结模(mó)式的最大不同点。

　　具(jù)体来看，类QFII模式中产品资(zī)金集(jí)中存放在托管银(yín)行，在券商开立的资(zī)金账户无需实(shí)际上的银证转账存入资金，每个交易(yì)日基(jī)金公司采用申报交易额度(dù)，使用虚头(tóu)寸(cùn)资金(jīn)的方(fāng)式进行(xíng)场内交(jiāo)易(yì)，券商(shāng)根(gēn)据已申报的(de)交易额度每(měi)日滚动计算产品资金账户虚头寸资金余额，以实现(xiàn)对(duì)产品场内交易额度的前端验资控制。

　　类QFII模(mó)式下(xià)基金(jīn)场内交(jiāo)易(yì)通过经纪券商完成，仍然保留(liú)了原先(xiān)券商(shāng)交易结算模式(shì)的交(jiāo)易前端控制、验(yàn)资(zī)验券的(de)优点，同时资金结(jié)算由托管行完成，解决了部(bù)分托管(guǎn)行比较关注的托管资(zī)金(jīn)归(guī)属保(bǎo)管问(wèn)题，一定程度上调动了托管行的(de)积(jī)极性。

　　在博时基金券商业务部副总(zǒng)经理王(wáng)鹤锟看来(lái)，类QFII结算(suàn)模(mó)式，丰(fēng)富了公募(mù)基金与证券(quàn)公司结算模式的选择，更好地满足各(gè)方差异化的需求(qiú)，也印证了券商财(cái)富管理转型(xíng)已(yǐ)经(jīng)进入更加成熟和高速发展阶段 ，多样的结算模式备选可以(yǐ)有助于(yú)降低运营风险 、提升效(xiào)率，促进公(gōng)募基金、券商渠道(dào)、基金(jīn)投资人共(gòng)赢发展。

　　“尤其是对于ETF产品，类QFII结算模式可以保证较好运营效率带(dài)来的(de)优质交易体验的同时，兼(jiān)顾券(quàn)商(shāng)与基(jī)金(jīn)公司的(de)商业(yè)利益深度捆绑。随着“买方投顾业务，产品工(gōng)具化(huà)配置”的趋势逐渐形成，该模式将进一(yī)步促进，金融(róng)机构为广(guǎng)大投资人提供更多的交易工(gōng)具(jù)选(xuǎn)择。”他进一步分析指出。

　　类QFII结算模式突破了现行客户(hù)交易结算资金的三方存管框架，谈及这(zhè)类模(mó)式的(de)创新点，平(píng)安(ān)基金总结为三大(dà)方面：“一是(shì)虚(xū)头寸：实(shí)现(xiàn)虚头寸(cùn)指令对接(jiē)，资金(jīn)无需三方存管；二(èr)是交(jiāo)易交(jiāo)收分离(lí)：证(zhèng)券公司(sī)对产品场内交易进行(xíng)前端验资验券(quàn)；三是日终资金对账：实(shí)现证(zhèng)券公司与托管人系统对接对账。”

　　加强交易前端验资验(yàn)券功能

　　兼顾与券商渠(qú)道(dào)的商业模式创新

　　作(zuò)为一种新的交(jiāo)易(yì)结算(suà世界上有鬼吗真实答案，世界上有没有鬼n)模式，投资(zī)者对类(lèi)QFII结算模(mó)式还是(shì)比较陌生。相比过往(wǎng)的结算模式，公(gōng)募(mù)基金(jīn)采用类QFII结(jié)算模式有哪些优劣势(shì)？也(yě)是投资(zī)者关注(zhù)的问(wèn)题(tí)。

　　博道基(jī)金(jīn)站(zhàn)在ETF的(de)角(jiǎo)度分析指(zhǐ)出，从销售端上看，ETF的募集和日常申购(gòu)赎回都(dōu)通过券商完成。若ETF采用类(lèi)QFII模(mó)式，其投(tóu)资端业务也是通(tōng)过券商完成，可以全方(fāng)位的(de)跟券(quàn)商合作(zuò)。

　　“类QFII的优点(diǎn)是(shì)证(zhèng)券公司(sī)对产品场(chǎng)内交易进行前端验资验券，可有效防控异常交(jiāo)易(yì)和超(chāo)买(mǎi)风险。”博道基金表(biǎo)示。

　　“对(duì)于公募基(jī)金(jīn)管(guǎn)理人而言，公(gōng)募类QFII结算模式，较传(chuán)统托管银行结算模式(shì)，有两方面好(hǎo)处(chù)：一是(shì)，加强了交易(yì)前端验资(zī)验(yàn)券功能，优化(huà)交易监(jiān)控和头寸透支风险管理；二是，兼顾(gù)了与券商渠(qú)道商业模式的创(chuàng)新，类(lèi)似与券商结算模式，捆绑了(le)商(shāng)业利益(yì)，有利于券商代买(mǎi)市占率(lǜ)的提升(shēng)。博时基金券商(shāng)业务部(bù)副(fù)总经理王鹤锟也谈了自己的看法。

　　他(tā)进一步分析称(chēng)，“相较券商结算模式(shì)，公募类QFII结算模式，也(yě)有两方面好处：一是，无(wú)需银证转账即(jí)可调整场(chǎng)内外资金分布，效率有所提升；二是，简化了(le)开户环节，免去(qù)了三方(fāng)存管登记确认。”

　　此外，还有基金人(rén)士认(rèn)为，对于(yú)基(jī)金管理人而言，ETF采用类(lèi)QFII结算(suàn)模式(shì)，可以兼顾资(zī)金使(shǐ)用效率与风险(xiǎn)控制(zhì)两方面的需求(qiú)，相？过(guò)往的结算模(mó)式体现出了？定优(yōu)势(shì)。相比(bǐ)券商(shāng)结(jié)算模式，类(lèi)QFII结算模式下(xià)无需银证转账(zhàng)即可调整场内外资(zī)金(jīn)分布，效率有所提升，同(tóng)时(shí)也简化了开(kāi)户环节，免(miǎn)去了三(sān)？存管登(dēng)记确(què)认(rèn)；而相比托管人结算模式(shì)，类QFII结算模式下加强了交易前(qián)端验资(zī)验券功(gōng)能，可优(yōu)化交易(yì)监控和头寸透支风险管理。

　　平(píng)安(ān)基金(jīn)将ETF采用类QFII结算模式的(de)主要优势归结为(wèi)以下几点：

　　一是，类QFII结算模(mó)式下，产品资金不(bù)是集中(zhōng)于(yú)原来的证券公司资金账户，仍然存放在托(tuō)管行账(zhàng)户，实(shí)现的方式是需要(yào)将(jiāng)托管行和券商打通。通过“虚(xū)头寸”将托管行和券商打通，免去(qù)银(yín)证转(zhuǎn)账的(de)步骤，解(jiě)决了(le)普通券结(jié)模式下资金(jīn)分(fēn)散管理，资金划拨时间受(shòu)银(yín)证转账时间范围限制的痛点。日常投(tóu)资(zī)运作过程，减(jiǎn)少(shǎo)银证转账资金划拨工作，例(lì)如(rú)，定(dìng)期费(fèi)用支付(fù)、新股新债(zhài)缴款与银行(xíng)间账(zhàng)户之(zhī)间划拨等；

　　二是，对(duì)比(bǐ)券商结(jié)算模式，一定量减少了证券(quàn)资金账户开户与银证关联挂钩(gōu)环节工作(zuò)；

　　三是，更有(yǒu)利(lì)于明确各方职责所在，以(yǐ)及完善业务风险管理。通过交(jiāo)易交(jiāo)收分离，证券公司前(qián)端验资验券(quàn)可有(yǒu)效防控异(yì)常交(jiāo)易和超(chāo)买(mǎi)风险，托管人负责交收；日(rì)终资金对账实现证券公司与托管(guǎn)人系统对接对账(zhàng)，可防范资金结(jié)算(suàn)风险。

　　平(píng)安(ān)基金同时也(yě)谈到了(le)ETF采用类QFII结算模式的几点不足之处：一方(fāng)面，类似(shì)托管人结算模式，该模式与托管(guǎn)人结算模式一致，对(duì)投(tóu)资(zī)组合而言需按月(yuè)计(jì)算缴纳最低结算备付金与保证机制；另(lìng)一方面，虚头寸机制下，管理人、托管(guǎn)人与券商三方需每日确立场(chǎng)内/外资金(jīn)分配比例。取决于投资组合交易特征，将增(zēng)加日常投资运营管(guǎn)理工作。

　　起(qǐ)步阶段或吸引头部基金公司跟随(suí)

　　实现基金(jīn)、券商、银行三方共赢(yíng)

　　从业内观察看，不(bù)少基金公司对类QFII结算模式的(de)关注度较高，也在筹备(bèi)或启(qǐ)动相(xiāng)应的合作。不过(guò)，参与这类(lèi)业务还涉及系(xì)统(tǒng)改造，以及固收、QDII等(děng)复杂型公募产品的(de)限制仍有待解决等问(wèn)题，初(chū)期(qī)或更多是头部基金(jīn)公司参与(yǔ)。

　　“近期也(yě)在(zài)公司内部(bù)对这(zhè)一业务(wù)进行了探讨，业务操作(zuò)上的障碍(ài)并不大。”一家基金公司人士表示(shì)，这类(lèi)业务具(jù)备一定吸引力(lì)，相比较(jiào)托管行结算模式和券商结(jié)算模(mó)式，这一模式(shì)可以同(tóng)时激发银(yín)行(xíng)、券商双方的(de)销售力度，同时在此类模式刚刚起步阶段(duàn)阶段参与，存在明显的先发优势(shì)。

　　博(bó)时券(quàn)商业务部副总经(jīng)理王鹤锟也表示，关于(yú)类QFII结算模式(shì)仍(réng)处(chù)于发(fā)展初期，该(gāi)模式特点(diǎn)鲜(xiān)明。但是，对于(yú)固(gù)收、QDII等复杂型公(gōng)募产品的限制仍有待(dài)解(jiě)决(jué)，成为主(zhǔ)流结算模(mó)式仍不具备条(tiáo)件(jiàn)。展望未来(lái)，预计(jì)相(xiāng)关(guān)金融机(jī)构对该模式(shì)会保持高度关注，会成为(wèi)选择(zé)之一。

　　平安基(jī)金相关人士更有信心(xīn)，认(rèn)为这是一个基(jī)金、券商(shāng)、银行三方共赢的(de)模式，有望成为新的行业发(fā)展趋势(shì)。对管理人(rén)而言(yán)，类QFII结(jié)算模(mó)式较传统(tǒng)券(quàn)结模式、托管人结算模式(shì)均有(yǒu)比(bǐ)较优势(shì)；对(duì)托管人而言，产(chǎn)品资(zī)金全额留存在托管账户，无需(xū)银证转账；对证券公(gōng)司提(tí)高服(fú)务机构客户的能力，也加强了公司品牌影响力。

　　不过，基金公(gōng)司(sī)开启类QFII结算模式，也涉及不少系统(tǒng)改(gǎi)造，尤其是托管行和(hé)券商。博道(dào)基金就表示，对(duì)基金公司(sī)来(lái)说(shuō)，总体保(bǎo)留沿用(yòng)券商结算模式下的场内交易(yì)前端验资验券相(xiāng)关流(liú)程和(hé)业(yè)务系统，个别如(rú)清(qīng)算模(mó)块涉及一些(xiē)小改动。但(dàn)券商(shāng)和(hé)托管(guǎn)行的系(xì)统改(gǎi)动较大，如(rú)在系统直连、账(zhàng)户管理、场内清算、场外清算等多个(gè)环节需要进(jìn)行升级改造。

　　目前已经(jīng)实(shí)现的(de)模式来看，主要(yào)是广发(fā)证券、兴(xīng)业银行、基金公司三方(fāng)参与。而记者从(cóng)业内了解到，也有一(yī)些银行、券(quàn)商对(duì)此也抱有积极(jí)态(tài)度(dù)，愿意布局此(cǐ)类业务。

　　从单一模式走向三(sān)类模式

　　基金行业发(fā)展25年以来，结算模式发(fā)生了重要变化，从单(dān)一模(mó)式走向券商结算、银行结算、类QFII结算模式三类模(mó)式的(de)时代。

　　自公(gōng)募(mù)基(jī)金诞生起，采取的就(jiù)是银(yín)行托管人结算模式，到目前(qián)已(yǐ)25年了，仍然是目前公募基(jī)金(jīn)结算(suàn)的主流(liú)模式(shì)。这一模(mó)式是，基金(jīn)管(guǎn)理人(rén)租用(yòng)券商的交易席位直连报盘(pán)交(jiāo)易(yì)所，托管人作为特殊结(jié)算参(cān)与(yǔ)人与中国结算(suàn)进行资金(jīn)和证券的清算交收。

　　券商结算模式在2017年启动(dòng)试点，并(bìng)于(yú)2019年初由(yóu)试点转(zhuǎn)常规，至今已历时5年(nián)有余。随(suí)着运作(zuò)机制渐稳、结算效率(lǜ)改善及券商(shāng)财富管理业(yè)务高速发展，券结模式自2021年迎来爆发，根据(jù)Wind数(shù)据，2021年全年一共有144只(zhǐ)新成(chéng)立基(jī)金采用了券结模式。根据中金公司统计(jì)，截至2023年2月24日，券结基金数量与规模分别为616只(zhǐ)和(hé)5709亿(yì)元，占(zhàn)据全部基金(jīn)规(guī)模比(bǐ)重为2.2％。

　　随着公募(mù)基金2022年(nián)开启(qǐ)类QFII交易结(jié)算模式，基金结算(suàn)模(mó)式也正式(shì)进(jìn)入了(le)新时(shí)代。

　　博道基金(jīn)相关人士(shì)就(jiù)表示，券商(shāng)结算、银行(xíng)结算、类QFII结算(suàn)模式，每种结算模式各有(yǒu)优劣，基金管(guǎn)理人(rén)可(kě)以根据不同情况(kuàng)，选择不同的结算(suàn)模式，最大限度的调(diào)动各方资源，为持有人提供更好的(de)服务。

　　“随(suí)着券结(jié)模式的持续推行，尤其是类(lèi)QFII结(jié)算模式的创(chuàng)新发展，伴随着权益市(shì)场(chǎng)行情修(xiū)复(fù)及(jí)券(quàn)商财富管理业务高速发展(zhǎn)，在主动权益基金、ETF在内的指数型基(jī)金(jīn)等产(chǎn)品类型上，券结(jié)模(mó)式(shì)将有较大(dà)发(fā)展空(kōng)间。”上(shàng)述平安(ān)基(jī)金相关人士(shì)表(biǎo)示。

　　不少人士也(yě)看(kàn)好券结模式的发展(zhǎn)。据一(yī)位业内人士(shì)表示，现阶(jiē)段券商(shāng)结算(suàn)模式在中小基金公司中更加普遍。中(zhōng)小(xiǎo)基(jī)金(jīn)相对(duì)来说获得银行渠道的营销支持难度较大，券结(jié)模(mó)式能有效推(tuī)动券商和基金(jīn)公司的合(hé)作(zuò)关系，有助于中(zhōng)小基金新(xīn)产品开拓市场。

　　不过，上述人士也(yě)表示，券结模式保有量会更稳定一些，对于托(tuō)管行(xíng)有一(yī)个制衡(héng)的作用。以前是小(xiǎo)公司为主，现在也有一(yī)些大公司陆续开始试水，以后会是一个趋势。

　　博时基金券商业务(wù)部副总经(jīng)理(lǐ)王鹤(hè)锟也表示，券(quàn)商结(jié)算模式的发展，已经从“拼数量”时代进入“拼质量(liàng)”时(shí)代：发展的边际制约因素，也从(cóng)“投入(rù)成本(běn)较(jiào)大(dà)、技术(shù)系统探索较(jiào)困难”转变为“产品策略(lüè)与市场环(huán)境及需求的匹(pǐ)配度、业绩(jì)表现与客(kè)户体(tǐ)验的(de)舒适度、销售服(fú)务与渠道陪伴的(de)契(qì)合度(dù)”。券商(shāng)结算模式，将(jiāng)基金公司、基(jī)金产品与(yǔ)券商渠道的(de)中(zhōng)长期利益深度(dù)绑定；在此(cǐ)模式下，竞争(zhēng)格局会发生分化，回(huí)归(guī)“买方投(tóu)顾陪伴(bàn)模式”的服务本(běn)质，”持(chí)续提供“好产品、好服务”的基金公司和证券公司会(huì)受益于这(zhè)一(yī)发展变化。

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