金融界4月21日消息 自国家统计(jì)局(jú)4月(yuè)11日发布(bù)3月份物价数(shù)据后，近日关于(yú)所谓“通缩”的话题(tí)就不绝于耳。摩根斯坦利中国首席经济(jì)学家(jiā)邢自强(qiáng)今天在CMF演讲称，现阶段低通胀可能是我们(men)的(de)优(yōu)势(shì)，至少给决策层提供了充足的政策空间(jiān)，无需担忧通(tōng)胀掣肘。

　　低通胀形势可能是(shì)一(yī)种优势

　　而我(wǒ)们从疫情中复苏(sū)走过3个月(yuè)，并且(qiě)没有采取强刺激，更多(duō)靠内生(shēng)动力，由于我们产能充裕，供给(gěi)端恢复略(lüè)快(kuài)于需求端，通胀暂(zàn)时(shí)起(qǐ)不(bù)来，有利于物(wù)价相(xiāng)对温(wēn)和的水平(píng)。

　　邢(xíng)自强以欧美(měi)发(fā)达国家举例，疫(yì)情之(zhī)后货币(bì)政策强刺激，带(dài)来高通胀(zhàng)后果不得不进行加息，而矫枉过正的加息(xī)过(guò)程(chéng)又带来银(yín)行业震荡。在他(tā)看来，现阶段低通(tōng)胀可能是我们的优势(shì)，至少给(gěi)决(jué)策层提供了充足的(de)政策空(kōng)间，无需(xū)担忧通胀(zhàng)掣肘。

　　他认为，对于近期中(zhōng)国通(tōng)胀水平(píng)较低可以看得更乐(lè)观一些(xiē)，不(bù)必担(dān)心中国会陷入(rù)长期的(de)需(xū)求(qiú)低迷。

　　关于就业，邢自强也指出，这也(yě)是一个滞后指标，不会(huì)率先好转，需(xū)要经(jīng)济环(huán)境有明显改善、企业感到(dào)盈利、订单有比(bǐ)较(jiào)强的转(zhuǎn)机(jī)，才会慢(màn)慢扩张、扩产和(hé)招聘。服(fú)务业率先复(fù)苏，就业为(wèi)什(shén)么也(yě)没(méi)有特别明显改善？邢(xíng)自(zì)强指三万日元等于多少人民币多少出(chū)，现在(zài)还处于经济修(xiū)复(fù)阶段，疫情前(qián)正常年份服务业能(néng)创造800万个就业(yè)岗位，但是21年、22年服务(wù)业只(zhǐ)创造了(le)100万个岗(gǎng)位(wèi)，两年加起来少创造了约1300万个岗位。“这(zhè)是一种隐形的失业，现在服务业仅仅是恢复到2019年(nián)的水平，要恢(huī)复(fù)到原来的轨迹上(shàng)需要时间(jiān)。”

　　邢自强分析，就(jiù)业(yè)相对低迷是有(yǒu)原因的，跟(gēn)感受到的服务业在回升并不矛盾，“回升只是补上去年(nián)底的坑，还(hái)没有回到(dào)潜在增速上(shàng)，只(zhǐ)有回到(dào)潜在增(zēng)速上才能够逐步消化之前(qián)积压的潜在失业。”邢自强(qiáng)判断，服务性行业可能要(yào)逐季恢复，大(dà)概在今年底回到疫情前的增长轨迹。

　　统计局、央(yāng)行纷纷强调没有通缩

　　4月11日国家(jiā)统计局公布3月物价数据(jù)显示，3月CPI（居民消(xiāo)费价格指数）同比增(三万日元等于多少人民币多少zēng)长0.7％，比上月(yuè)回落0.3个(gè)百分点，PPI（工业生(shēng)产者出厂价格(gé)指数(shù)）同比(bǐ)下降2.5％，同比降(jiàng)幅(fú)比(bǐ)上月(yuè)扩大1.1个百分(fēn)点(diǎn)。CPI和PPI同比(bǐ)增速双双(shuāng)回落，一(yī)季度新(xīn)增贷(dài)款却创纪(jì)录，引(yǐn)发了关(guān)于通缩的讨论。

　　央行(xíng)：金(jīn)融数(shù)据领先于经济数据，反映出供需(xū)恢复不匹配现状

　　4月20日下午，央行(xíng)举行2023年一季度金融统计数(shù)据有关情况新闻发布(bù)会。央(yāng)行货币政(zhèng)策(cè)司司长(zhǎng)邹(zōu)澜(lán)回(huí)应称，我国不存(cún)在长期(qī)通缩或通(tōng)胀(zhàng)的基础。

　　邹澜表示，对“通(tōng)缩”提法要合理看待，通缩一般具有物价水平(píng)持续负增长、货(huò)币供(gōng)应量持续下降的特征，且常伴随经济衰退。当前我国物价仍在温和(hé)上涨，M2（广(guǎng)义货币供应量(liàng)）和社(shè)融增长相对较快，经济运(yùn)行持续好转(zhuǎn)，与通(tōng)缩有(yǒu)明显区(qū)别(bié)。

　　近期(qī)的物价回落是因为经济基本面和高基数等因素。邹澜进一(yī)步(bù)解(jiě)释，一方面，供给能(néng)力较强。在(zài)稳经济(jì)一(yī)揽子政(zhèng)策(cè)有力(lì)支(zhī)持下(xià)，国(guó)内生产(chǎn)持续加快恢(huī)复，物流畅通(tōng)保障到(dào)位，特别(bié)是(shì)“菜篮子”“米袋(dài)子(zi)”供给充足。另(lìng)一方面，需(xū)求恢复(fù)较慢。疫情(qíng)伤(shāng)痕(hén)效应尚未(wèi)消(xiāo)退，消费意愿尤(yóu)其是大宗消(xiāo)费需求回(huí)升需(xū)要时间。

　　此外，基数效应也有所影(yǐng)响。邹澜进(jìn)一步指出，去年3月国际油价暴(bào)涨和国(guó)内鲜菜价格反季节上涨，也带(dài)来高基数(shù)扰动。货币信(xìn)贷较快增长与物(wù)价回落(luò)并存，本质上(shàng)受时滞影响。稳健货币政策注重(zhòng)从供给侧(cè)发(fā)力，去年(nián)以来支持稳增(zēng)长力度持续(xù)加大，供(gōng)给端见效(xiào)较快。但实体经济生产(chǎn)、分(fēn)配、流通(tōng)、消费等(děng)环节的效应传导有一(yī)个过程，疫情反复扰动也使(shǐ)企业(yè)和(hé)居(jū)民信(xìn)心(xīn)偏弱，需(xū)求端存有时滞。总体(tǐ)看，金融数据领先(xiān)于经济(jì)数据，实(shí)际上(shàng)反(fǎn)映出供(gōng)需恢复不(bù)匹配的现状。

　　统(tǒng)计局(jú)：当前中国经济(jì)没有(yǒu)出现通缩，下阶段也不会出现通(tōng)缩

　　4月18日一季(jì)度经济(jì)数据发(fā)布(bù)会(huì)上(shàng)，国家统计发(fā)言人付凌晖就近期市场热议的中国(guó)经济是否(fǒu)会陷(xiàn)入(rù)通(tōng)缩进行了回应。他表示，总的来看，当前中国经济(jì)没(méi)有出现通缩(suō)，下阶(jiē)段也不会出现通(tōng)缩。从下阶(jiē)段来(lái)看，物(wù)价会稳(wěn)步(bù)恢(huī)复，价格(gé)带动会逐步增强。

　　付凌晖称，从价(jià)格表现来看(kà三万日元等于多少人民币多少n)，由于(yú)去年(nián)基数较高(gāo)，国际大(dà)宗商品价格涨幅较高，再(zài)加上(shàng)国内受疫情影响供给偏紧(jǐn)，导(dǎo)致去年(nián)二季(jì)度(dù)CPI涨幅(fú)都比较高，这样影(yǐng)响今年二(èr)季度CPI涨幅(fú)可能保(bǎo)持(chí)低(dī)位，但这不说(shuō)明(míng)通(tōng)货紧(jǐn)缩。随(suí)着下半(bàn)年影响因素(sù)逐步(bù)消除(chú)，价格(gé)会回(huí)到一个合理水平。

　　通(tōng)缩成立吗？券商经济学(xué)家激辩

　　中信证券直言，当前数据呈现复苏(sū)信号明显，通缩观点(diǎn)并不成立(lì)，预(yù)计下(xià)半年基数效应消退后(hòu)，CPI同比(bǐ)增速将开始回升。

　　中金(jīn)公司称，“我们看(kàn)到的(de)是回暖(nuǎn)，而非通缩”，当前物价(jià)下(xià)降既(jì)不(bù)全(quán)面亦难(nán)持(chí)续，货(huò)币供(gōng)应创(chuàng)新高，经济已步入复苏。

　　华泰宏观也指出，CPI可(kě)能低(dī)估了服务业(yè)和(hé)其他(tā)不可(kě)贸易品(pǐn)的通(tōng)胀。而作为(wèi)（不(bù)计(jì)入CPI的）最大的“不可贸易品”，地(dì)价和房价“再通胀”是(shì)更广(guǎng)义的通胀(zhàng)走势最重要的风向标之一。华泰(tài)宏(hóng)观(guān)认为，不论(lùn)是从居民收入、居民消(xiāo)费倾向、还是居民资产负债(zhài)表的边际变化而言，居(jū)民消费(fèi)能力和购房(fáng)意愿在防疫(yì)政(zhèng)策优化后都在修复，而(ér)非恶化。

　　招商证券(quàn)提到，一季度CPI走(zǒu)势并不满足央行对通缩的(de)认(rèn)定，其(qí)主(zhǔ)要(yào)反映局部性、外生性与(yǔ)阶段性现(xiàn)象，货币供(gōng)应(yīng)（M2）高增长(zhǎng)与CPI持续走弱看(kàn)似(shì)反常，实则反映疫后复苏(sū)结(jié)构性特(tè)点。

　　粤(yuè)开宏观提到(dào)，当(dāng)前(qián)的物价(jià)下行(xíng)不是通缩(suō)，而(ér)是(shì)与基(jī)数效应、前期非(fēi)经(jīng)济政(zhèng)策对(duì)企业(yè)家信心(xīn)的冲击以(yǐ)及疫情后(hòu)居民风险偏好下降有关(guān)。当前(qián)中(zhōng)国经(jīng)济(jì)仍在(zài)持续恢复进程(chéng)中，PMI、社融等(děng)指标反(fǎn)映经(jīng)济恢复向好，并且呈现出服务(wù)业(yè)好于工业、内需(xū)恢复好于外(wài)需的特点。

　　国民经济研究所副所长王小鲁称，在货(huò)币(bì)增(zēng)长大(dà)幅度超过(guò)经济增(zēng)长的情况下，所谓“通缩”是个伪命题。货(huò)币走高，价(jià)格走低，这不(bù)是通缩，是产(chǎn)能过剩和消费需求不(bù)足抑制了价格上(shàng)涨(zhǎng)。这种情况下(xià)货币扩张对促(cù)进增长、扩大需(xū)求不仅于事无补，反而推(tuī)高不良债务(wù)，加(jiā)剧产能过剩。

　　国君宏(hóng)观则认(rèn)为，造成(chéng)当前“类通缩”复(fù)苏的(de)本质是货币与(yǔ)有效(xiào)需求或(huò)供给(gěi)的不(bù)匹配，背后是居民与企业支出谨(jǐn)慎、地产角色变化、海(hǎi)外(wài)市场转向三个原因。经济预期在经历(lì)一轮上修与下(xià)修后(hòu)，当前宏观预期波(bō)动率再次(cì)抬升，国军宏(hóng)观认为会持续至5月之后，当宏观预期波动率下降后，“类通缩”复苏环境延续，长端利率依然有(yǒu)小(xiǎo)幅下行空(kōng)间，权益成长风格会(huì)相对占优(yōu)。

　　国(guó)海(hǎi)策(cè)略(lüè)也指出，通缩环(huán)境下(xià)景气行业的稀缺是促成成(chéng)长(zhǎng)牛的重要外(wài)部(bù)因(yīn)素(sù)，物(wù)价水平的回落(luò)多与有效需求不足(zú)相关，在传统周期行业景(jǐng)气(qì)低迷的环境下，产业周(zhōu)期上行(xíng)的成(chéng)长行业优势凸显。

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