4月中国宏观数据预览(lǎn)

　　1）工业：工业生产及物(wù)流(liú)景气(qì)度环比有所回落(luò)，但低基(jī)数效(xiào)应提振4月(yuè)工(gōng)业生产同(tóng)比增(zēng)速从3月的3.9％回升至(zhì)8.2％左右。

　　2）社零：预计4月社会(huì)消(xiāo)费品(pǐn)零售总额同比(bǐ)增(zēng)速从3月的(de)10.6％大(dà)幅上行至(zhì)19％左右，主要受(shòu)去(qù)年4月(yuè)低基(jī)数影响(xiǎng)。

　　3）投资：同样受低基(jī)数提振，预计当月总投资同比小幅上行至6.8％。分部门看，4月(yuè)基(jī)建(jiàn)投资可能高位上行至11％左右，制造业投资回升(shēng)至(zhì)9％，房地产投资降幅(fú)略有收窄至4％左右。

　　4）通胀：食(shí)品价格持续回(huí)落但核心(xīn)CPI仍(réng)有韧(rèn)性，预计4月CPI小幅回落至0.6％， 而受(shòu)去(qù)年高基数及海外经济动能减弱(ruò)拖累，PPI或将下行(xíng)至-3％左右。

　　5）外贸：低(dī)基(jī)数下、预计4月(yuè)名义出(chū)口增速可能录(lù)得(dé)10％、较3月(yuè)小幅回落，而进口(kǒu)降幅扩张至3％，贸(mào)易(yì)顺差可能录得880亿美元左右(yòu)。出口价格指数(shù)或(huò)有所下行(xíng)，但低基数及外贸需求回暖可能支(zhī)撑出口增(zēng)速维持高位。

　　6）货币财政(zhèng)：预计4月新(xīn)增贷款1.37万亿元、社融约2.1万亿(yì)。此外，M2预计保(bǎo)持较高增速(sù)，M1增(zēng)长有望继续回升——M1-M旁站巡视平行检验什么意思，平行检验包括哪些内容2剪刀差可能收窄。

　　核(hé)心(xīn)观(guān)点

　　4月中国(guó)宏观数据预览

　　工业：工(gōng)业生产(chǎn)及(jí)物(wù)流景气(qì)度环比有所回落，但低基数效应提(tí)振4月工业生产同(tóng)比(bǐ)增速从(cóng)3月(yuè)的3.9％回(huí)升至8.2％左右。上游(yóu)工业(yè)开工(gōng)率总(zǒng)体持稳(wěn)：焦化开工率环比上行3个百分点、高(gāo)炉开工率环(huán)比回升2个(gè)百分(fēn)点。但(dàn)4月制(zhì)造业PMI较(jiào)3月下行2.7个(gè)百分点至49.2％的收缩区间(jiān)，且(qiě)4月物流指数环比有所下(xià)滑、较21年同(tóng)期(qī)跌幅有所扩(kuò)大：4月，整车物流指数较3月均(jūn)值环比(bǐ)下(xià)行7％，较(jiào)21年同(tóng)期降幅亦从3月(yuè)的(de)10.4％扩大至17％；公(gōng)共物(wù)流园区吞(tūn)吐指数环比走弱1.1％、同比跌幅从(cóng)3月(yuè)的27.8％扩张至(zhì)28.1％。总体来看，工(gōng)业生产景(jǐng)气度环比有所下行，但受(shòu)去年同期低基数提(tí)振同比有所上行，尤其是汽车、电子、机(jī)械电(diàn)子等受(shòu)疫情(qíng)影响较大(dà)的工业生产可能上行(xíng)较为明(míng)显。

　　社(shè)零(líng)：预计4月社会(huì)消费(fèi)品零(líng)售(shòu)总(zǒng)额(é)同比增速从3月的10.6％大幅(fú)上行至19％左右，主要受去年(nián)4月低基数(shù)影响。4月(yuè)居民出行及消(xiāo)费活跃度仍在高位(wèi)，4月(yuè) 18 城地铁客运(yùn)量较(jiào) 2021 旁站巡视平行检验什么意思，平行检验包括哪些内容年同期(qī)上(shàng)行 10％，对比3月均值(zhí)+6.8％；4月，全国电影票(piào)房较(jiào)3月均值(zhí)环比上行21.6％，但仍低于2021年(nián)同期10.6％。此(cǐ)外，受各品牌(pái)出(chū)台降价政策及车展等线下(xià)活动拉动，4 月 1-22 日乘(chéng)用车零售销量较2021年(nián)同期增长 9.9％，对比3月全月的8.8％小幅扩张(zhāng)。今(jīn)年五一(yī)假(jiǎ)期居民(mín)此前受抑制的旅游需求得到集中释放，国内旅游出(chū)行人数及总收入均超过2021及(jí)2019年水(shuǐ)平，人(rén)均(jūn)旅游消(xiāo)费恢复至2019年的85％，显示“伤疤效应(yīng)”下居(jū)民消费倾(qīng)向尚未(wèi)修(xiū)复至(zhì)疫情前(qián)水(shuǐ)平（参考2023年5月4日发表的《快评(píng)：五一(yī)假期消费数据的(de)三个亮(liàng)点》）。

　　投资：同样受低基数提(tí)振(zhèn)，预(yù)计当月总投资同(tóng)比小幅上行(xíng)至6.8％。分部门(mén)看，4月基建投资可(kě)能高位上行(xíng)至11％左(zuǒ)右(yòu)，制(zhì)造业投资(zī)回升至9％，房地产(chǎn)投资降幅(fú)略(lüè)有收窄(zhǎi)至4％左(zuǒ)右(yòu)。高频(pín)数据显(xiǎn)示4月(yuè)以(yǐ)来(lái)地产需求(qiú)较3月有所(suǒ)走弱，房(fáng)建开工(gōng)节奏也(yě)有所放(fàng)缓。4月30大中城市销售面(miàn)积较2021年同期下行32.0％，较(jiào)3月的21.5％大(dà)幅回落(luò)；26城二手房(fáng)销售(shòu)面积(jī)较2021年同期(qī)上行5.4％，较(jiào)3月的12％同样下(xià)行；土地成交方面，4月(yuè)百城土地(dì)成交面积较2022年同期同比回(huí)落17.6％。建(jiàn)筑开(kāi)工(gōng)节(jié)奏有所放(fàng)缓(huǎn)，玻璃库存持续(xù)下行(xíng)，截至4月28日玻璃(lí)库存较3月同期下(xià)行24.2％，同时水泥开工率/建筑钢材(cái)成交量环比较3月(yuè)同期分别下行0.2个百分点(diǎn)/5.4％。往(wǎng)前看(kàn)，我们(men)将重点(diǎn)关注(zhù)：1）地产民企拿地及在(zài)手资金情(qíng)况(kuàng)能否回暖(nuǎn)，地(dì)产新开工(gōng)能否回升；2）地(dì)产销售动能能否再度(dù)上行。基建端(duān)，4月地方新(xīn)增(zēng)专项债净(jìng)发行3351亿(yì)元(yuán)，对(duì)比3月的4039亿元小幅(fú)下行但仍高于2022年同期的(de)1368亿元，可(kě)能支撑低基数下基建投资继续上(shàng)行(xíng)。

　　通(tōng)胀：食(shí)品(pǐn)价格持续回落但核心CPI仍有韧性(xìng)，预计4月CPI小(xiǎo)幅(fú)回(huí)落至0.6％， 而受去年高基数及海外经济动能减弱(ruò)拖累，PPI或将下行至-3％左(zuǒ)右(yòu)。内需(xū)环(huán)比(bǐ)回落拖累食品价格下行：4月农产品批发(fā)价格(gé)200指数较3月(yuè)31日下行3.9％，猪肉/玉(yù)米/小麦(mài)批发价分(fēn)别下(xià)降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价(jià)格小(xiǎo)幅上行(xíng)，核心CPI仍有韧性：义乌中(zhōng)国小商品总价格指数较3月上行0.2％，其(qí)中(zhōng)服装(z旁站巡视平行检验什么意思，平行检验包括哪些内容huāng)服饰类持平，箱(xiāng)包/鞋类(lèi)价格(gé)小幅分别上升3.6％/0.3％。PPI同比增速可能继续下(xià)行：一方面(miàn)，2022年4月PPI同比基数总(zǒng)体较高；另一方面(miàn)，海外经济动能继(jì)续(xù)减弱且内需(xū)仍(réng)待恢复，工业(yè)品(pǐn)价格同比继续回落(luò)：受OPEC减产提振，4月原油价格较3月环比(bǐ)上(shàng)行6.3％；中国大宗(zōng)商(shāng)品价(jià)格总(zǒng)指(zhǐ)数环比上行0.4％，但矿产及金属价格走弱(ruò)（矿产价(jià)格指数-3.6％、钢铁价格指数-5.4％）。

　　外贸：低(dī)基数下、预计4月(yuè)名义出口(kǒu)增速可能录得10％、较3月小幅(fú)回落(luò)，而进口降(jiàng)幅扩(kuò)张(zhāng)至3％，贸(mào)易顺差可能录得(dé)880亿美元左右。出口(kǒu)价(jià)格指数或有所下行，但(dàn)低基数及外贸需求(qiú)回暖可能支撑(chēng)出口(kǒu)增速维持高位：4月1-30日，华(huá)泰出口需求(qiú)日度(dù)指(zhǐ)数(shù)（HDET）均(jūn)值录得14.3％的同比增(zēng)长，比(bǐ)3月的16.6％小幅回落2.3个百分点(diǎn)，鉴于(yú)3月(yuè)（美元计）出(chū)口额增(zēng)长14.8％，4月出口(kǒu)额增(zēng)长有望保持高速（参见2023年5月4日发表的《4月出口或保持较高增长》）。此外，我国(guó)和亚太、非(fēi)洲、甚至拉(lā)美的一体化产业链、需(xū)求链的格局不(bù)断优化(huà)，出口(kǒu)增长韧性可能(néng)超(chāo)预期（参见《中国出(chū)口产业链的升级与重(zhòng)塑》，2023/4/16）。

　　货币财政：预计4月新增贷款(kuǎn)1.37万亿元(yuán)、社(shè)融约2.1万亿。此外，M2预计保(bǎo)持较高增(zēng)速，M1增长有望继续回(huí)升(shēng)——M1-M2剪(jiǎn)刀差可(kě)能收窄。预计4月(yuè)新增人民币(bì)贷款(kuǎn)约1.37万亿元，一方面，企业中(zhōng)长期贷款延续(xù)年初至今的较强势头、购房需求回升背景下(xià)房贷/居(jū)民贷款(kuǎn)需求(qiú)有望继(jì)续(xù)企稳回升，政策性银行金融工具(jù)继(jì)续带动基(jī)建投资和(hé)企业中长期贷款增长，信(xìn)贷周期(qī)或(huò)继续保持(chí)强(qiáng)势。信贷(dài)推动下，社融同比增速(sù)或上行至10.6％左右，而(ér)企业债、股(gǔ)权及政府债融资较去年同(tóng)期略(lüè)有走弱。财政(zhèng)方面，去年留(liú)抵退税低基(jī)数下，财(cái)政收入增长(zhǎng)有望回(huí)升；财政支出、尤其(qí)民生和基(jī)建(jiàn)相关支出有望保持较快增(zēng)长——预(yù)计政(zhèng)策(cè)性银行金(jīn)融工具仍是(shì)近期(qī)准财政的主要发力渠(qú)道。

　　风险(xiǎn)提示(shì)：消费复苏(sū)不及预(yù)期(qī)、稳地(dì)产政策(cè)不及预期。

　　文章来源

　　本文摘自(zì)2023年5月5日发表(biǎo)的《增长动能环比(bǐ)走弱、低基数效应凸显(xiǎn)》

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