事件：21世(shì)纪经济报道、澎湃(pài)新闻等多家媒体报(bào)道，协(xié)定存款及通知(zhī)存款自律上限(xiàn)将于5月(yuè)15日(rì)执行，其中(zhōng)国有银行(xíng)执(zhí)行基准利率加(jiā)10BP；其它金融机(jī)构执行(xíng)基(jī)准利率(lǜ)加(jiā)20BP。

　　通(tōng)知存款和协定(dìng)存款是什么？通知存款和协定存款是“类活期存款”，灵活(huó)性好于定期(qī)，收益率好(hǎo)于活期。产(chǎn)品推出(chū)的目的更(gèng)多(duō)是为吸引存款。通知存款是(shì)指不(bù)约定(dìng)存期，在支取时提(tí)前通知银行的(de)存(cún)款业务(wù)，分为(wèi)提前(qián)一天(tiān)和提前七天的(de)两种类型。协(xié)定存(cún)款是(shì)对协定额(é)度以(yǐ)内(nèi)的部分(fēn)给(gěi)予活期利率，对超(chāo)过协定部分给予协定存款利率。

　　通(tōng)知存款和协(xié)定存款当前利率处于什么水平？为(wèi)何需要规定(dìng)上限？根据(jù)央行(xíng)公告(gào)， 1 天和 7 天期通知存(cún)款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款(kuǎn)利率为 1.15％ ，活(huó)期(qī)挂牌基准利率为 0.35％ 。如(rú)以此为标准，则国(guó)有四大行1天(tiān)和7天期通知存款利率的(de)上(shàng)限分别为0.90％、1.45％，协定存款利(lì)率上限为1.25％。其(qí)它金融机构 1 天和(hé) 7 天(tiān)期(qī)通(tōng)知(zhī)存(cún)款利率的上限分(fēn)别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利(lì)率上限(xiàn)为 1.35％ 。而目(mù)前(qián)部分城商行与农商行通(tōng)知(zhī)、协定存(cún)款(kuǎn)利率偏高(gāo)，我们梳理的样本银(yín)行中(zhōng)有13.5％的银行超过新(xīn)规上限。7 天通知存款的(de)最高(gāo)利率达(dá)到 2.1％ 。且部分银行最高的通(tōng)知存款利(lì)率高于其(qí)挂牌(pái)价，存(cún)在“存(cún)款竞(jìng)争(zhēng)”令负(fù)债成本相对刚(gāng)性的问题(tí)。

　　规定上限(xiàn)对相关存款(kuǎn)实际利率有何影响(xiǎng)？是否会对M1和M2产生影(yǐng)响？部(bù)分城商(shāng)行(xíng)和农商行(xíng)（占比近(jìn)13.5％）通(tōng)知(zhī)存款和协(xié)定(dìng)存款利率或将有(yǒu)所下(xià)调，但(dàn)对(duì)M1和M2增速影响非对称。其一(yī)，通知存款和协定存(cún)款应(yīng)属于其他存款，对M1或(huò)没有影响(xiǎng)。其二，通知存款和(hé)协定存款若流出，可(kě)能会拖(tuō)累 M2 增速。根据《存款统计分(fēn)类及编(biān)码》，我(wǒ)们合理推断，通知存款(kuǎn)和(hé)协定存(cún)款(kuǎn)归(guī)属于 M2 下(xià)的其他(tā)存款科目，则其(qí)变动(dòng)会影响M2规(guī)模(mó)和增速。考虑到(dào)此(cǐ)次利率(lǜ)上限(xiàn)的设(shè)定，可能(néng)有部分(fēn)个人或企业(yè)将通知存(cún)款和协定存款投(tóu)向收(shōu)益率更(gèng)高的(de)理(lǐ)财以(yǐ)及其(qí)他资管(guǎn)产品中，拖累(lèi) M2 增速表现(xiàn)。考虑到4月居民存款已(yǐ)经(jīng)开始重新(xīn)流向表(biǎo)外，M2增速预计将进(jìn)入下行(xíng)通道。再(zài)考虑到(dào)此(cǐ)次通知存款(kuǎn)和协定存款利率上限的约束，或(huò)进一步加速居民(mín)将资(zī)金从表(biǎo)内搬至表外。

　　是否(fǒu)意味(wèi)着存(cún)款利率下调新一轮的开始(shǐ)？本次约束通知存(cún)款和协定存款利(lì)率，核心目的是美女脱了个精光露出奶囗和尿囗(shì)缓解银行净息差压力。23Q1 商业银(yín)行(xíng)净息差(chà)下(xià)探，其中国有银行平均净息(xī)差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银行的(de)平均净息差(chà)下行 13.8BP 至 1.95％ 。但(dàn)商(shāng)业银行的利(lì)润(rùn)是准公共品，去向有三：一是利润分配(pèi)给财政(zhèng)的非税收入；二是转增资本金以满足宏观审慎的管理要求，疏通货币(bì)政(zhèng)策的(de)传导渠道；三是增加拨备以应对坏账风险。既要保证商业银行的合理(lǐ)盈利水平，又要(yào)不抬(tái)高(gāo)实体经济(jì)融资水平(píng)，惟有对存款利率进行调整。实际上， 2022 年 9 月主要银(yín)行已经下调(diào)存款(kuǎn)利率(lǜ)，年初至今其他银行(xíng)也纷纷跟(gēn)进，随着商业银(yín)行普通存款(kuǎn)利率的调整到位，政策(cè)抓(zhuā)手转向其他存款(kuǎn)的利率(lǜ)水(shuǐ)平。但目前尚(shàng)不(bù)构成新一轮存(cún)款利率下(xià)调的开(kāi)始，源于目(mù)前存款利(lì)率市(shì)场化调(diào)整机(jī)制参(cān)考 10Y 国债利率与(yǔ) 1Y LPR ，而目前 10Y 国债收益率(lǜ)高于上一轮下调时(shí)低点， 1 年期(qī) LPR 持平，尚不具备全面下调的充(chōng)分条件。

　　高频数据经济(jì)表(biǎo)现：汽车销售、地产销(xiāo)售改善。乘用(yòng)车零(líng)售同比较上周(zhōu)上升 27pct 至 67％ ，今(jīn)年累计同比 1％ ，全国整车货运量有所反(fǎn)弹。房(fáng)地产市场：地产销(xiāo)售(shòu)有(yǒu)所恢复，因城施策继(jì)续加(jiā)码。政(zhèng)府性基金与(yǔ)基建：新增专(zhuān)项债(zhài) 147.8 亿，下周计(jì)划发行 881.1 亿(yì)。工业生产与制造业(yè)投资：开工率(lǜ)继续改善(shàn)。通胀：猪肉、蔬菜(cài)、水(shuǐ)果、钢铁、煤(méi)炭(tàn)价格下降，油(yóu)价上升。货(huò)币政策与汇(huì)率：资(zī)短端金利(lì)率下行、美元(yuán)下行，人民(mín)币升值。

　　风(fēng)险提示(shì)：稳(wěn)增长政(zhèng)策见效速度(dù)慢(màn)于预期，数据搜集遗漏。

　　以下为正文(wén)

　　周关注(zhù)：存(cún)款利(lì)率下调新(xīn)一轮的(de)开始？

　　事件：21 世(shì)纪经(jīng)济报道(dào)、澎湃新(xīn)闻等多家媒(méi)体报道，协定存款及通知存款自律上限：国有银行（特指工农、中、建四大行）执行基准利率加 10BP ；其它(tā)金融机构执行基准利率加(jiā) 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日(rì)起执行(xíng)。

　　1. 通知存(cún)款和协 定(dìng)存款是什么？

　　通知存款和协定存款是“类(lèi)活期存款”，灵活性好(hǎo)于(yú)定期，收(shōu)益(yì)率好于(yú)活(huó)期。产品(pǐn)推(tuī)出的(de)目(mù)的更多是为(wèi)吸引存款。

　　通(tōng)知存款是指不约(yuē)定存期，在支(zhī)取时提前通知银行的存款业务，分为提前(qián)一天和提前(qián)七天的两种(zhǒng)类型。在存入款(kuǎn)项时(shí)不约定存期(qī)，支(zhī)取(qǔ)时需提前通知银行，约定支取存款的日期和金额方能(néng)支(zhī)取(qǔ)，按存(cún)款(kuǎn)人提(tí)前通(tōng)知的期限长短划分为一(yī)天通(tōng)知存款和(hé)七天通知存款两(liǎng)个品种，一天通知存款(kuǎn)必(bì)须(xū)提(tí)前一天通知约(yuē)定(dìng)支取存款，七天通知(zhī)存款必(bì)须提(tí)前七天通知约定支取存款。通知存款面(miàn)向个人(rén)和企(qǐ)业办理。

　　协定(dìng)存(cún)款是对协定额度以内的部分给予活期利率，对超过协定部分给予(yǔ)协定存款利率。协定存款是指(zhǐ)银行与客(kè)户签订协议，约(yuē)定(dìng)结算账户的每日(rì)留存(cún)金(jīn)额(é)，结算账户每日(rì)余额(é)低于最低留存(cún)额(é)（含）的部(bù)分(fēn)按活(huó)期存款利率计息，超过部分按中(zhōng)国人民(mín)银行规定的(de)协定存款利率计息的存款(kuǎn)。协定存款面(miàn)向企业(yè)办理(lǐ)。

　　2. 通知(zhī)、协定存(cún)款当前利率水(shuǐ)平？为何(hé)需要(yào)规定上限？

　　若央行规(guī)定新的利(lì)率上限，则7天通(tōng)知存(cún)款利率的上限被设定为1.55％。根(gēn)据央行公告， 1 天(tiān)和(hé) 7 天期通知存款利率(lǜ)分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协(xié)定存款利率为 1.15％ ，活期(qī)挂(guà)牌基准利率(lǜ)为 0.35％ 。如以(yǐ)此为标准，则国有四大行 1 天(tiān)和 7 天(tiān)期通(tōng)知存款利率的上限(xiàn)分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款利率(lǜ)上限(xiàn)为 1.25％ 。其它金融机(jī)构 1 天和(hé) 7 天期通知存款利率的上限分(fēn)别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利(lì)率上限为 1.35％ 。

　　城(chéng)商行与农(nóng)商行通知(zhī)、协定存(cún)款(kuǎn)利率偏(piān)高，样本(běn)银行(xíng)中有13.5％的银行超过新规上限。我们梳理了国有银(yín)行、股份制银(yín)行、 20 家城商行（按资(zī)产(chǎn)规模排序）以及 14 家农商行(xíng)的(de)挂(guà)牌利率(lǜ)（截止至 5 月 11 日），其中国有银行(xíng)与股份行挂(guà)牌利(lì)率未超过央行新规上限(xiàn)，超过(guò)上(shàng)限的银行主要集中在(zài)城(chéng)商行和农(nóng)商行中，占比达 13.5％ ，其中 20 家城商行中有 4 家超(chāo)过(guò)上限、占比 12.1％ , 14 贾农商行中有 3 家超过上限(xiàn)、占比 15.6％ 。 7 天通(tōng)知存款的最高(gāo)利(lì)率达到 2.1％ 。

　　同时(shí)，部分银行最高的通知存款利率高(gāo)于其(qí)挂牌价，存在“存(cún)款(kuǎn)竞争”令负(fù)债成本相对(duì)刚性(xìng)的问题。我们在梳(shū)理过程中发现，部分银行个人(rén)通知存(cún)款的最(zuì)高利(lì)率(lǜ)高(gāo)于挂牌利率(lǜ)，其 1 天的通知存款最(zuì)高利(lì)率为 1.75％ ，而其挂牌利率是 1.35％ 。

　　3. 规定上限对实际存款(kuǎn)利率、 M1 和 M2 的影响如何？

　　部分城商(shāng)行和农商行通知存(cún)款和协(xié)定存款利率或将有所下调。目前超过利(lì)率新规(guī)上限的主要为城(chéng)商(shāng)行和(hé)农商(shāng)行，样本银行中有(yǒu) 13.5％ 的银行超过上限(xiàn)，其中 7 天通知(zhī)存(cún)款的最高(gāo)利率达到 2.1％ （规定上限为 1.55％ ），因此新规的(de)执行会导致部分城商(shāng)行和农商行(xíng)（合理估算近 13.5％ 的(de)比例）通知(zhī)存款和(hé)协(xié)定存(cún)款利率或(huò)将有所下调(diào)。

　　是否(fǒu)会对M1和(hé)M2的增速(sù)产生影响？

　　其一(yī)，通(tōng)知存款和协定存款应属(shǔ)于其他存款，对M1或没有影(yǐng)响。根据《存(cún)款统计分(fēn)类及编码(mǎ)》，通知存款和协定存款与普通存(cún)款(kuǎn)并列，并(bìng)不属于单位存款和(hé)储蓄存款。则(zé)考虑到(dào) M1 为 M0 与单位(wèi)活期存款(kuǎn)之和，其不在 M1 的包(bāo)含范围之(zhī)内，利(lì)率上限(xiàn)的设定对 M1 应当(dāng)没有影(yǐng)响。

　　其二，通知存款和(hé)协定存款(kuǎn)若流出，可能会拖累M2增速。根(gēn)据《存款(kuǎn)统计分类及编码》，我们合(hé)理推断，通知存款和协定存款归属于 M2 下的其他存(cún)款科目，则(zé)其变动(dòng)会影响 M2 规(guī)模和增速(sù)。考虑到此次利率(lǜ)上限的设定(dìng)，可能有部分个人或企业将通知存款和协定(dìng)存(cún)款投向收益率(lǜ)更高的理财以及其他资(zī)管产品中，拖累(lèi) M2 增速(sù)表现。

　　考(kǎo)虑到(dào)4月居民存款已(yǐ)经开始重新流(liú)向表外，M2增速预计将进入下(xià)行通道(dào)。M2 近一年(nián)的上行(xíng)由(yóu)个人(rén)存款推(tuī)动，资管资金回表也主要来源于居(jū)民。 22 年 3 月 -23 年 3 月(yuè)， M2 同比上行的 3 个(gè)百(bǎi)分(fēn)点中，有 3.1 个(gè)百分点来源于个人存款的规模扩张。年(nián)初(chū)以来(lái) 1.6 万(wàn)亿(yì)资管资金回(huí)流表内中(zhōng)，有 1.4 万(wàn)亿(yì)来源(yuán)于住户部门。但随着(zhe)4月居民存款同比首次(cì)由增转降，居(jū)民资(zī)产(chǎn)配(pèi)置(zhì)或回流表(biǎo)外，对应美女脱了个精光露出奶囗和尿囗的则是(shì)M2同比超过市场(chǎng)预期(qī)下行。再(zài)考虑(lǜ)到此次通知存款和协定存(cún)款利率上限(xiàn)的约束，或进一步加(jiā)速居(jū)民将资金从(cóng)表(biǎo)内搬至(zhì)表外。

　　4. 是否意味(wèi)着存款利率(lǜ)下调新一轮(lún)的开始？

　　本次约束(shù)通知存款和协(xié)定(dìng)存款(kuǎn)利率，核心目的是缓(huǎn)解银行净(jìng)息差压力。23Q1 商业银行净息(xī)差下探，其中国有银行平均净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制(zhì)银行的平均净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的(de)利润是准(zhǔn)公共品，去向有三(sān)：一是利润分配给财政的非(fēi)税(shuì)收入；二是转增资本(běn)金(jīn)以满足宏(hóng)观审慎(shèn)的管理要求，疏通货币政策的传导渠道；三(sān)是(shì)增(zēng)加拨(bō)备以应对坏账风险。既要保(bǎo)证商业(yè)银行(xíng)的(de)合理盈(yíng)利水平，又要不抬(tái)高实(shí)体经济融资水平，惟有(yǒu)对存(cún)款利率进行调整。

　　实际上，去年9月主(zhǔ)要(yào)银行(xíng)已经下调存款(kuǎn)利(lì)率，年初至(zhì)今其他银行也纷纷(fēn)跟进，随着商业银行(xíng)普通(tōng)存款利率的(de)调整(zhěng)到位(wèi)，政策抓手(shǒu)转向其他存款的利(lì)率水平。而部分中小银行未高息揽(lǎn)储，其通知存(cún)款利(lì)率和(hé)协定(dìng)存款利率明(míng)显(xiǎn)偏(piān)高，实际(jì)上(shàng)不利于商业银行整体负债端(duān)成(chéng)本的下降(jiàng)，也成为本次约束通知(zhī)存(cún)款和协定存款利率(lǜ)的(de)触(chù)发因素。

　　是否是新一轮存款利率下(xià)调(diào)的开始？目前十年(nián)期国债收益率高于上一轮下调(diào)时(shí)低点，1年期(qī)LPR持平，因(yīn)而目前尚不具备充分条件。2022 年 4 月(yuè)，央行(xíng)指导(dǎo)利率(lǜ)自律机制建立了存款利率市(shì)场化调整机制，以 10 年期国债收益(yì)率和以(yǐ) 1 年期 LPR 基准(zhǔn)，合理调整(zhěng)存款利率水平(píng)。 2022 年(nián) 4-9 月(yuè) 10 年期国(guó)债(zhài)利率下调 14bp , 1Y LPR 下(xià)调 5bp ，也相应触(chù)发 2022 年 9 月部分全国性银(yín)行下调(diào)存款(kuǎn)利率，如一年期定期存款利率下调 10BP 。而从 2022 年(nián) 9 月至今， 1 年期 LPR 按兵不(bù)动(dòng)， 10 年期国债收益率走高 3.9BP ，并未进一步下(xià)行。

　　高(gāo)频(pín)经济表现：汽车、地产(chǎn)销售改(gǎi)善(shàn)

　　1）商品消费：乘用车零售较上周有所改善，今年以来累计同比增(zēng)长(zhǎng)1％。截至5月7日，乘用(yòng)车零售(shòu)同比较上周(zhōu)上(shàng)升27pct至67％，今年累(lèi)计同(tóng)比(bǐ)1％。5月1-7日(rì)，乘用车市场零售同比(bǐ)增(zēng)长67％。

　　2）服务消费(fèi)：全国整车货(huò)运(yùn)量有所反弹，京沪深迁徙指数继续上行。截止 5 月 11 日，全国整车货运量较 2021 年(nián)同期上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京(jīng)沪深(shēn)迁徙趋势较 2021 年同期上(shàng)行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与政(zhèng)府消费(fèi)：截(jié)至5月12日，当周国(guó)债净融资(zī)-754.8亿(yì)，当(dāng)周新增0亿一般债，下周计划发行34.83亿。

　　4）房地产市场(chǎng)：地产销售回(huí)暖，五一过(guò)后(hòu)因城施策继续加码。截至(zhì) 5 月 11 日(rì)， 30 大中城市商品房(fáng)周(zhōu)均成(chéng)交面积两(liǎng)年(nián)平均增速回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结(jié)构看，一线、二线和三线城(chéng)市分别(bié)回升(shēng) 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内(nèi)蒙古等 30 余个城市进(jìn)行了公积(jī)金贷款政策的调整和优(yōu)化。

　　5）政府性基金与基建：当(dāng)周新增专项债(zhài)147.8亿，下周计划发行(xíng)881.1亿。

　　6）制造业投资与(yǔ)工业生(shēng)产(chǎn)：受五(wǔ)一假期及需求走弱影响，开工率连周(zhōu)下滑。截至 5 月 5 日，高(gāo)炉开工率继续回(huí)落 87bp 至 81.7％ 。汽车半钢(gāng)胎开工率季节性(xìng)回落 1028bp 至 60.38％ ，但仍强于去年(nián)同期（ 40.6％ ）。

　　7）出(chū)口(kǒu)：港口物流效率(lǜ)有(yǒu)所改善(shàn)。截至(zhì) 3 月 17 日，交(jiāo)运部重点港口(kǒu)货物(wù)吞(tūn)吐(tǔ)量较上周(zhōu)回(huí)升 0.8％ ，高速公(gōng)路货车通行(xíng)量(liàng)与铁路货运量(liàng)较上周分别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格：猪(zhū)肉价(jià)格继续下行，菜(cài)价(jià)、果价回升。截至 5 月 4 日，猪(zhū)肉零售价下跌 0.1％ 至 24.6 元(yuán) / 公斤；截至 5 月 11 日，蔬菜、水(shuǐ)果价格分别(bié)环(huán)涨(zhǎng) 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价格：油价小(xiǎo)幅回升，国内钢(gāng)价、煤(méi)价下行。截至 5 月 11 日，布(bù)油周均价小幅回(huí)升 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶(tǒng)，动(dòng)力(lì)煤(méi)价(jià)格回落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺(luó)纹(wén)钢价格(gé)下行 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截至 5 月(yuè) 5 日，美(měi)国原油(yóu)产量 1230 万桶 / 日。

　　10）货币政策与汇率：逆回(huí)购地(dì)量延续(xù)，资金利率小幅下行。截至 5 月 12 日(rì)，本周逆回(huí)购余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上周小(xiǎo)幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数(shù)小幅上(shàng)行，人民币被动(dòng)贬值。截(jié)至(zhì) 5 月 11 日(rì)，美元(yuán)指数小幅(fú)上行(xíng)至 102.1 , CNY 和 CNH 分(fēn)别报(bào)收 6.9396 和 6.9410 ，分别(bié)较上周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提(tí)示：稳增长(zhǎng)政策见(jiàn)效速度慢于(yú)预期，数据搜(sōu)集遗漏。

　　全(quán)球(qiú)宏观日历：关注中(zhōng)国(guó) 4 月经济(jì)数(shù)据(jù)

　　内容节选自申万宏源宏观(guān)研究报告：

　　《存款利率下(xià)调新(xīn)一轮的(de)开始？——申(shēn)万(wàn)宏源宏观周报·第208期》

　　证券分析师：屠强 贾东旭 王胜(shèng)

　　发(fā)布日期：2023.05.13

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