金融界5月8日消息今日早盘(pán)，A股(gǔ)市场银(yín)行板(bǎn)块再度(dù)走(zǒu)高，中信(xìn)银行(xíng)率先涨停，另外四大行(xíng)中，中国银行(xíng)涨超6％，农业银行(xíng)涨超5％，工商银行涨超4％，建(jiàn)设银行涨超3％。

　　截(jié)至目前，中信银行年内涨幅已超过(guò)50％，中国银(yín)行、交通银行、农业银行涨(zhǎng)超30％，邮储银(yín)行(xíng)、瑞丰银行(xíng)、长沙(shā)银(yín)行涨超20％。

　　海通国际(jì)证券在近日的研报中梳理了银行(xíng)上涨的(de)逻(luó)辑。

　　1、从长期逻(luó)辑——政策改(gǎi)变利于估(gū)值(zhí)修复。

　　2022年底开始，政策不再(zài)提金融让利。银行业也(yě)开始落实，比如一些地方小银行下调存款(kuǎn)利率后，股份行也出现下调；而年初的低利率放贷(dài)现象(xiàng)也消(xiāo)失了(le)，新发放贷(dài)款利率在上行。此(cǐ)外，今年也没有下达普惠小(xiǎo)微的政策任务(wù)。政策改(gǎi)变(biàn)的原因(yīn)之(zhī)一是(shì)银行需(xū)要(yào)资(zī)本扩展，需要恰当的盈(yíng)利积累，不能过度让利；另一个是(shì)中(zhōng)央讲中特估和国企改革，银行作为资产规模最大的国(guó)企行业，按政策导向要提(tí)高资产收益率。而(ér)取消金融(róng)让利有利于(yú)银行估值修复。从2020年开始(shǐ)的金融让利使银行股的PB估值(zhí)低于正常估值。银(yín)行作为ROE较高(gāo)（大于(yú)10％）的行业(yè)，在利润正增长的(de)情况下正常(cháng)PB估(gū)值应该在1倍(bèi)多(duō)，但由于让利之(zhī)下(xià)市场担(dān)心银行(xíng)ROE会(huì)降低，给出的估值在0.5倍。现在政策导向(xiàng)的改变对银行股是(shì)一种长(zhǎng)时间的利好(hǎo)，有利于(yú)银行估(gū)值(zhí)的逐步修复。

　　2、长期逻(luó)辑临沂是几线城市，临沂是几线城市2023——不良率连续(xù)下降。

　　银行(xíng)不良(liáng)率和债务风险周期(qī)相关，现在(zài)已进入不(bù)良率下降周期。2020年底银(yín)行业的不良贷款率(lǜ)开始下降(jiàng)，到今年(nián)一季度已(yǐ)经连续10个季度下(xià)降(jiàng)了，这有利(lì)于(yú)股价上涨，不过按历史规律(lǜ)，上涨会存在滞后性。目前市场还没(méi)充分意(yì)识，银行(xíng)股(gǔ)价刚刚启动，如(rú)果不良率下(xià)降周期(qī)能够持续(xù)验证，我们认为这会让(ràng)银行业(yè)的PB从1倍到1倍(bèi)以(yǐ)上。部分(fēn)投(tóu)资者(zhě)对于地产和(hé)城投(tóu)风险有担忧(yōu)，但银行房地产贷款占(zhàn)比很低(dī)，在(zài)3％-6％左右，对银行整体不(bù)良率影响(xiǎng)较小；而且(qiě)中国经过对债务风(fēng)险的分部门处理，地(dì)产(chǎn)上下游(yóu)的很多行业的(de)债务(wù)风(fēng)险已经解决。总体(tǐ)上银行不良率(lǜ)还是下降的。

　　3、中(zhōng)期逻辑——业绩出现拐点(diǎn)，疫情扰动结(jié)束。

　　银行收(shōu)入增(zēng)速自去年一(yī)季度(dù)开始逐季下降(jiàng)，今年(nián)Q1已到最低点，单季(jì)来看今年Q1比(bǐ)去年Q4营收增速略微提高(gāo)。我们预计Q2、Q3、Q4银行收入(rù)增(zēng)速会逐(zhú)季改善，特别是中小银行。出现拐点(diǎn)的原因(yīn)是(shì)去年上(shàng)半年LPR下降，今年1月1号银行进行贷(dài)款利(lì)率(lǜ)重(zhòng)定价，利率出现下降(jiàng)。这是一(yī)个已知利(lì)空，市(shì)场已经消化，所以银行股会出现修(xiū)复(fù)。此外，过去三年(nián)疫情使得银行股估值(zhí)被压制。现在乙类乙管多(duō)时，对银行估值不会(huì)再有太(tài)多影响，疫情折价已过，估值(zhí)将(jiāng)会正常化(huà)。

　　4、短期逻辑——存(cún)款(kuǎn)利率下调，政策未(wèi)收(shōu)紧。

　　最(zuì)近银行业出现(xiàn)存款利率下调，低(dī)利率(lǜ)贷款(kuǎn)行为经过(guò)窗口(kǒu)指导(dǎo)已(yǐ)经(jīng)取消，这对银行息(xī)差(chà)有(yǒu)比较正向的催化，是(shì)一个短(duǎn)期利好。此外4月底的政治局会(huì)议并未如市场(chǎng)预期(qī)一样(yàng)出现明(míng)显政策(cè)收紧，对银行业(yè)是另(lìng)一个(gè)短期利好。

　　该机(jī)构从交易层面罗(luó)列了一(yī)下两(liǎng)大(dà)催化因素：

　　第一，债券市(shì)场出现资产荒，一些稳定的高股(gǔ)息行业会成为替(tì)代品，银行股就得益于此。

　　第二，现在政策重视(shì)提高(gāo)国企ROE，很多做(zuò)股票投资或(huò)股权投资的国企央企可(kě)以投资ROE相对(duì)高的银行(xíng)股，从(cóng)而来提高自身ROE。

　　对于(yú)对于未(wèi)来(lái)银行股(gǔ)上涨的持续(xù)性，海通国(guó)际证(zhèng)券给(gěi)予肯(kěn)定态度。该机构认为，接下(xià)来的5-7月份的(de)业绩(jì)真空(kōng)期，银(yín)行(xíng)股的(de)表现将(jiāng)取决于宏观(guān)环境、政策规划以及市(shì)场交(jiāo)易情绪，在没有(yǒu)经济(jì)衰退和政策打压的情况下银行(xíng)股(gǔ)不会出现大(dà)幅回撤。关于如何(hé)避免(miǎn)可能(néng)的小回撤，该机构(gòu)建(jiàn)议选股时(shí)选择业绩好但股价还未上涨的小银行。之前中特估的概念使得(dé)大行的估值(zhí)得到抬升，之后其(qí)他类型的银行估值也要(yào)相(xiāng)应抬(tái)升(shēng)，本(běn)质(zhì)原因是各类银行的估值没有(yǒu)系统性的(de)差异。

　　东方证券指出，截(jié)至23Q1，上(shàng)市银行不良率环比(bǐ)下降3BP至1.27％，账面不(bù)良率延续改善，我们测算(suàn)行业23Q1加回核销(xiāo)后(hòu)的年化不(bù)良(liáng)净生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反(fǎn)映23年初以来随着疫情(qíng)影响的(de)消(xiāo)退和经济的稳步复苏，银(yín)行不(bù)良生(shēng)成压力边际(jì)缓释。前瞻性指标方(fāng)面，绝大多数银行(xíng)关注率环比有所改善。拨备方面，截至1季度末，上(shàng)市银行拨备覆盖率环比上行4pct至245％，拨(bō)贷比为3.11％，环比(bǐ)下降3BP，行业的拨备水平继续保持充裕。目前银行资产质量压力(lì)的(de)峰(fēng)值已(yǐ)经过去，展望而言(yán)，经济复苏态势良好，企(qǐ)业(yè)经营环(huán)境改善、居(jū)民信心(xīn)提升，叠(dié)加地产(chǎn)政(zhèng)策的持(chí)续宽松，银行的资(zī)产质量表现有(yǒu)望延续(xù临沂是几线城市，临沂是几线城市2023)向(xiàng)好态(tài)势。

　　中信建投在银行业2023年中期投资策略报告中(zhōng)表示，经济复苏进行时，银行重回基(jī)本面主逻(luó)辑。银行基本(běn)面的量、价、质三方面的景气度均较去年提升(shēng)：价格端，息差企(qǐ)稳回升新(xīn)趋(qū)势(shì)将是重要(yào)的行业催化剂，利好整体估值提升。规模端，信(xìn)贷需求从大到(dào)小逐步传导，下半(bàn)年企业(yè)贷款(kuǎn)需求高景气延续(xù)的同(tóng)时，看好零售、小微贷款的需求复苏。资产质量(liàng)方(fāng)面，优质房地产融资风险缓(huǎn)解；零售贷款质量将(jiāng)在居民还款能力提升下(xià)长期向(xiàng)好，银行资产质量(liàng)下行风险封住。银行板块配置上(shàng)，建议大小兼备(bèi)、聚焦头部。

　　平安证券也在近期表(biǎo)示，看(kàn)好全年盈利(lì)能(néng)力(lì)修(xiū)复，银行(xíng)板(bǎn)块配(pèi)置价值提(tí)升。该机构认为1季报行业(yè)盈利增速低点确认，主要受(shòu)资产重定价以及居民端复苏低于预期的(de)影响。展望后续季度，国内经济向好趋(qū)势不变，在此背景下，居民消(xiāo)费倾向和风(fēng)险偏好的(de)修复仍然(rán)值(zhí)得期待，成为推动板块(kuài)盈利回升的催化(huà)剂。我们继续看好银行板块全年(nián)表现，考虑(lǜ)到当前银行板块静态PB仅0.58x，估(gū)值处于低(dī)位(wèi)且尚未修复至(zhì)疫情(qíng)前水(shuǐ)平，在后续盈(yíng)利有望逐季修复的(de)背景(jǐng)下，当前时(shí)点银(yín)行板块的(de)配置价值提升。

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