金融界4月21日(rì)消息 自(zì)国(guó)家统计局4月11日发布3月份物价数据后，近日(rì)关于所(suǒ)谓“通缩”的话题就(jiù)不绝于耳。摩根斯坦利中国首席经济学家邢自强今天在CMF演讲称，现(xiàn)阶(jiē)段低通(tōng)胀可能是我们的优(yōu)势，至少给决策层提供了充(chōng)足的政策空(kōng)间，无需担忧通胀(zhàng)掣肘。

　　低通胀形势(shì)可能是一种优势

　　而我(wǒ)们从疫情(qíng)中复苏走(zǒu)过3个月，并且(qiě)没(méi)有采(cǎi)取强(qiáng)刺激，更多靠(kào)内生动力，由于我们产能(néng)充裕，供给端恢复略快于(yú)需求端(duān)，通胀暂时起不来，有利于物(wù)价相对温(wēn)和的水平。

　　邢自强以欧美发(fā)达国家举例，疫情之后货币(bì)政策强(qiáng)刺激(jī)，带来高(gāo)通胀后果不得不进行加(jiā)息(xī)，而(ér)矫枉(wǎng)过正(zhèng)的加息过程又(yòu)带来银行业震荡。在他(tā)看来，现阶段(duàn)低通胀(zhàng)可(kě)能(néng)是我们的优势，至少给决策层提供了充足的政策空间，无需(xū)担(dān)忧通胀掣肘。

　　他认为，对于近(jìn)期(qī)中国(guó)通(tōng)胀(zhàng)水平较低可以看得更(gèng)乐观一些(xiē)，不必担(dān)心(xīn)中国会陷(xiàn)入长期的需求低迷。

　　关于就业，邢(xíng)自强也指(zhǐ)出，这也是一个滞(zhì)后指标，不(bù)会率先好转，需要(yào)经济(jì)环(huán)境有明显改善、企业感到盈利、订单有比较强的转机，才会慢(màn)慢(màn)扩(kuò)张、扩产和招聘。服务业率先复苏，就业为什么(me)也没有特别明显改善？邢自强指(zhǐ)出，现在(zài)还处于(yú)经(jīng)济(jì)修复阶段，疫情前(qián)正常年份服务业能创(chuàng)造800万个就业(yè)岗位，但是(shì)21年、22年服务业只创造(zào)了100万个(gè)岗位(wèi)，两年加起来少创造了约1300万(wàn)个岗位。“这(zhè)是一种隐形的失业(yè)，现(xiàn)在服务业(yè)仅仅(jǐn)是恢复(fù)到(dào)2019年的水(shuǐ)平，要恢(huī)复到原来的(de)轨迹上需要时间。”

　　邢自强分(fēn)析，就业相对低迷(mí)是有原因的，跟(gēn)感受到的服务业在(zài)回升并不矛盾，“回升只是补(bǔ)上去年底的坑(kēng)，还没有回到潜在(zài)增速上(shàng)，只有回到潜在增(zēng)速上才能够逐步(bù)消化之(zhī)前积(jī)压的(de)潜(qián)在(zài)失业。”邢(xíng)自强判断，服务(wù)性行业可能要逐季恢复，大(dà)概(gài)在今年底回到疫情前练瑜伽能提高性功能吗，为什么说女人练瑜伽男人受益的增长轨迹。

　　统计局、央(yāng)行纷纷(fēn)强调没有通缩

　　4月(yuè)11日国家统计局公布3月(yuè)物价数据显(xiǎn)示(shì)，3月CPI（居(jū)民消费价格指(zhǐ)数）同比增长(zhǎng)0.7％，比上(shàng)月回落(luò)0.3个百分点，PPI（工业(yè)生产者出厂价格指数）同比下降2.5％，同比降幅比(bǐ)上月扩大(dà)1.1个百分点。CPI和PPI同比增速双(shuāng)双(shuāng)回(huí)落，一季度新(xīn)增(zēng)贷款(kuǎn)却创纪录(lù)，引(yǐn)发了关于练瑜伽能提高性功能吗，为什么说女人练瑜伽男人受益通(tōng)缩的(de)讨论。

　　央(yāng)行：金融数据领先于(yú)经(jīng)济(jì)数据，反映出供需恢复不匹配现状

　　4月20日(rì)下午，央行举行2023年一季度(dù)金融统计数据有关情况(kuàng)新(xīn)闻发布会。央行(xíng)货币政策司司长邹澜回应称，我国不存在长期通缩或(huò)通胀的基础。

　　邹澜表示，对“通缩”提法要(yào)合(hé)理(lǐ)看(kàn)待，通缩一般具(jù)有物价(jià)水平(píng)持续负增(zēng)长、货币(bì)供应量持续下降的特征(zhēng)，且(qiě)常伴随经济衰退(tuì)。当前(qián)我国物(wù)价仍在温(wēn)和上(shàng)涨，M2（广义货币供应量）和社融增长相对(duì)较快，经济运(yùn)行持续好(hǎo)转，与通缩有(yǒu)明显区别。

　　近期的物价回(huí)落是因为经济(jì)基本面和高基数等因素。邹澜进一步解释，一方(fāng)面，供给能力较强(qiáng)。在稳经济一揽子政策有力支持下，国内生产持续加(jiā)快恢复(fù)，物流畅通保障到位，特别是“菜篮子(zi)”“米袋子”供给(gěi)充足。另(lìng)一方面，需求恢复较(jiào)慢。疫(yì)情(qíng)伤痕(hén)效应(yīng)尚(shàng)未(wèi)消退，消费意愿尤其(qí)是大宗消费需求回升(shēng)需要时间。

　　此外，基(jī)数效应也有所影响(xiǎng)。邹澜(lán)进一步指(zhǐ)出，去年3月国(guó)际(jì)油(yóu)价暴涨和国内鲜菜价格反(fǎn)季(jì)节上涨，也带来高基数扰动。货币信贷(dài)较快增长(zhǎng)与物价回落并存(cún)，本质上受时(shí)滞影响。稳(wěn)健货币(bì)政策(cè)注(zhù)重从供给侧(cè)发(fā)力，去年以来(lái)支(zhī)持(chí)稳(wěn)增长力度持续加大，供给端见效较(jiào)快(kuài)。但实体经济生产、分配、流通、消费等环节的效(xiào)应传导(dǎo)有一个过程，疫情反复扰(rǎo)动也使企业和居(jū)民信心偏弱，需求端(duān)存有时(shí)滞。总体看，金融数据领先(xiān)于经济数(shù)据(jù)，实际上(shàng)反(fǎn)映出(chū)供需恢复不(bù)匹配(pèi)的现状。

　　统计局：当前中(zhōng)国经济没(méi)有出现通缩，下阶段也不会出(chū)现通缩

　　4月18日(rì)一(yī)季度经济(jì)数据发布(bù)会上(shàng)，国家统计发言人付凌晖(huī)就近期市场热议的中国经济(jì)是(shì)否会陷入通缩进行了回应。他表示，总的来看，当前中(zhōng)国经(jīng)济没(méi)有出(chū)现通(tōng)缩，下阶段也(yě)不(bù)会出现(xiàn)通缩。从(cóng)下(xià)阶段(duàn)来看，物(wù)价会(huì)稳(wěn)步恢复，价格带动(dòng)会逐(zhú)步(bù)增强。

　　付凌晖称，从价格表(biǎo)现(xiàn)来(lái)看，由于去年基数较(jiào)高，国际大宗商品价格涨幅较高，再加(jiā)上国(guó)内受疫情影响供给偏紧(jǐn)，导(dǎo)致(zhì)去年(nián)二季度CPI涨(zhǎng)幅都(dōu)比较高，这样影(yǐng)响(xiǎng)今年二季(jì)度CPI涨幅(fú)可能保(bǎo)持低(dī)位，但这不说明(míng)通货紧缩。随(suí)着下(xià)半年影响因(yīn)素(sù)逐步消除(chú)，价格会回到一个合(hé)理水(shuǐ)平。

　　通缩成立吗？券商经济学家(jiā)激辩(biàn)

　　中信证券直言，当前数(shù)据呈现(xiàn)复(fù)苏信号(hào)明显，通缩(suō)观点并不成立，预计下(xià)半年(nián)基数效应消(xiāo)退后，CPI同比(bǐ)增速将开始回(huí)升。

　　中(zhōng)金公司(sī)称(chēng)，“我们看到的是回暖(nuǎn)，而非通缩(suō)”，当前(qián)物价下降既不(bù)全面亦难持续，货币供(gōng)应创新(xīn)高，经济已(yǐ)步(bù)入复苏。

　　华(huá)泰宏(hóng)观也指(zhǐ)出，CPI可能(néng)低(dī)估了服务(wù)业和(hé)其他不可贸易品的通胀。而(ér)作为（不计入CPI的）最大(dà)的“不可(kě)贸易品(pǐn)”，地价和房(fáng)价“再通胀”是更广(guǎng)义的通胀走势最重(zhòng)要的风向(xiàng)标之一。华泰宏观认为，不论(lùn)是(shì)从居民收(shōu)入、居民(mín)消费(fèi)倾向、还是居民(mín)资产负债表的边(biān)际变化而(ér)言，居民(mín)消费能力(lì)和购房意(yì)愿在防疫政(zhèng)策优化后都在修复，而(ér)非恶(è)化。

　　招商证券提到，一季度CPI走势并不满(mǎn)足央行对通缩的(de)认定，其主要反(fǎn)映(yìng)局部(bù)性、外生性与(yǔ)阶段性现象，货币供应(yīng)（M2）高增长(zhǎng)与CPI持续走(zǒu)弱(ruò)看似反常，实则反映疫(yì)后复苏结构性特点。

　　粤开宏(hóng)观(guān)提到，当前(qián)的物价下(xià)行不是通(tōng)缩，而是与(yǔ)基数效应、前期(qī)非(fēi)经济政策对企业家信(xìn)心的冲击以及疫情(qíng)后(hòu)居(jū)民(mín)风险偏好下降有关。当前中国经济仍在持续(xù)恢复进(jìn)程(chéng)中(zhōng)，PMI、社(shè)融(róng)等(děng)指(zhǐ)标反映经济恢复向(xiàng)好，并且呈现出(chū)服务业(yè)好于工业、内需恢复好于外需的特点。

　　国(guó)民经济研究所(suǒ)副所长王小鲁称，在货币增长大幅度超过经济增长的(de)情况下，所谓(wèi)“通缩(suō)”是个伪(wěi)命(mìng)题。货币走高，价格走低，这不是(shì)通(tōng)缩，是产能过剩和消费需求不足抑制了(le)价格上涨(zhǎng)。这(zhè)种情况下货(huò)币扩张对促进增长、扩(kuò)大需求不仅于事无补，反而推高不(bù)良债务，加剧(jù)产能过(guò)剩。

　　国君(jūn)宏观(guān)则认为，造成当(dāng)前“类通缩”复苏的(de)本质是货币与有效(xiào)需求或供(gōng)给(gěi)的不匹配，背后是(shì)居民与企业支(zhī)出谨慎、地产角色变化、海(hǎi)外市场转(zhuǎn)向三个原因(yīn)。经济预期在(zài)经历一轮上修与(yǔ)下(xià)修后，当前宏观预(yù)期(qī)波(bō)动率再次抬升，国军宏观认为会持续至5月之后，当宏观(guān)预期波动率下(xià)降(jiàng)后，“类通缩”复(fù)苏环境延续(xù)，长(zhǎng)端利率(lǜ)依然有小幅下行空间，权益成长风格会相(xiāng)对占优。

　　国海策略也指出，通缩环境下景气行业的稀(xī)缺是促成成(chéng)长牛(niú)的(de)重要外(wài)部因(yīn)素，物(wù)价(jià)水平的回落多(duō)与(yǔ)有(yǒu)效需求不(bù)足相关(guān)，在传统(tǒng)周期行业(yè)景气低(dī)迷的(de)环境下，产业周期(qī)上行的成长行业优势凸显(xiǎn)。

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