文|招商宏观张静静(jìng)团队

　　核心观点(diǎn)

　　事(shì)件：2023年5月27日(rì)，国(guó)家(jiā)统计局发布(bù)4月全国规模以上工业(yè)企业绩效织女是什么意思网络用语，牵牛织女是什么意思数据。4月份，规(guī)模(mó)以上工业企业营(yíng)业收(shōu)入累计同比增长0.5％；规模以上工业企业(yè)利(lì)润累(lèi)计同比增(zēng)速为-20.6％（1-3月为(wèi)-21.4％）。

　　4月份，营业(yè)利润累计同比增速降(jiàng)幅小幅收窄，但(dàn)依然处于探底爬坡过程中。从决定企业利润的量、价、成本三因素框架看，我(wǒ)们认(rèn)为(wèi)，此(cǐ)轮工(gōng)业企业利润增速由正转负的原因主(zhǔ)要源于PPI下行(xíng)，但(dàn)本轮工业企业(yè)利润累计增速(sù)的(de)下探幅度(dù)之深和持续时间之长是PPI下行和其他多种因(yīn)素(sù)叠加(jiā)导致的：（1）PPI下行(xíng)加速工业企业利润由(yóu)正转负(fù)；（2）主动去库存时(shí)间偏长以及费用率偏高严重制约工业企(qǐ)业利(lì)润(rùn)爬坡速度 。

　　从详细拆(chāi)解数据看：1）与去年同期相比，工业企(qǐ)业(yè)经营(yíng)绩效的增(zēng)长压力(lì)依然较(jiào)大，与3月份(fèn)相比，产(chǎn)成品(pǐn)存货(huò)周转天数(shù)和应收账(zhàng)款(kuǎn)平(píng)均回收期进一(yī)步(bù)增加(jiā)。2）分所有制(zhì)类型来看，外商(shāng)及港澳台商和私(sī)营企业(yè)利润累计(jì)同比降幅出现(xiàn)收(shōu)窄，国有工业企业和(hé)股份制企业利润(rùn)累计同比降幅进一(yī)步扩大。3）上游采选(xuǎn)业中非金属(shǔ)矿采选(xuǎn)、有色金属矿采选的(de)利润(rùn)增速(sù)表现较好(hǎo)，石油和天(tiān)然(rán)气开采等其他行业(yè)的利润增(zēng)速降幅依然较(jiào)大(dà)；中游(yóu)原材料加工业和装备制造业的利润增速出现(xiàn)明显分化(huà)，中游原材料(liào)加(jiā)工业(yè)的利润增(zēng)速(sù)均为负(fù)，是整体(tǐ)工(gōng)业(yè)企业利润增速的主(zhǔ)要(yào)拖累，中游装备制(zhì)造业利润增速回升幅(fú)度较大，成为整体工业企业利润增速的主要拉动项。在价格水(shuǐ)平、内(nèi)部需(xū)求(qiú)、外部需求同时走弱的情(qíng)况下，下游行业内部的利润增速反弹乏力(lì) 。

　　总体而言，与上个月相比(bǐ)，4月份公(gōng)布的工业企业利润数据已表现出明显的探(tàn)底(dǐ)爬坡(pō)信号：一(yī)，营业利润累计增速爬升(shēng)的行业进一步增多；二，营(yíng)业(yè)收(shōu)入增(zēng)速由(yóu)负转正，营业利润增速降幅收窄。

　　往后看，中(zhōng)游(yóu)装(zhuāng)备制(zhì)造业有望继续成为拉动(dòng)工业企业利润增速回升的主(zhǔ)要拉动力(lì)。按当月利润增速(sù)计算，4月(yuè)份表现(xiàn)较好的行业(yè)主要(yào)有：汽车(chē)制造(zào)、 铁路、船(chuán)舶、航空航(háng)天和其他运输设备制(zhì)造业 、通用(yòng)设备制造(zào)业、电气机械(xiè)及器材制造(zào)业、仪器(qì)仪(yí)表制造业、文教、工美、体育和娱乐用品制造(zào)业(yè)、橡胶和塑(sù)料制品(pǐn)业、电(diàn)力、热力(lì)、燃气及水的(de)生产和(hé)供应业电力 。

　　正(zhèng)文

　　核心观点：

　　总体(tǐ)来看：

　　4月(yuè)份，营业利润织女是什么意思网络用语，牵牛织女是什么意思累计(jì)同比增速(sù)降幅小幅收窄，但(dàn)依然处于探(tàn)底爬坡(pō)过程(chéng)中。从(cóng)决定企业利润的量(liàng)、价、成本三(sān)因素框(kuāng)架看，我们认为(wèi)，此轮(lún)工业企业利润增速由正(zhèng)转负的原因主(zhǔ)要源于PPI下行，但本轮工业企业利润累(lèi)计增(zēng)速的(de)下探幅度(dù)之深和持续(xù)时间之长是PPI下行和其他多种(zhǒng)因素叠加导致的：（1）PPI下(xià)行加速工(gōng)业(yè)企业利(lì)润(rùn)由正转负；（2）主动去库存时间偏长以及费用率偏(piān)高严重制约工业企业利润(rùn)爬(pá)坡速度。

　　与上个月相比，39个主要细分(fēn)行业中，有26个(gè)行业的营业利(lì)润累计增(zēng)速出(chū)现回升，其(qí)他13个行业的营业利润累计(jì)增速均出现回落(luò)，其中回(huí)落幅度较大(dà)的行(xíng)业(yè)主要是农(nóng)副食(shí)品加工、煤炭开(kāi)采(cǎi)和(hé)洗选、有(yǒu)色金(jīn)属矿采选(xuǎn)、造纸及纸制品、 纺织服装、服饰等行(xíng)业(yè)，回升(shēng)幅度较大的(de)行业(yè)主要是机械和(hé)设备修理、汽车制造、通用设备制(zhì)造、橡(xiàng)胶和(hé)塑(sù)料制(zhì)品等(děng)行(xíng)业。

　　具体来看：

　　与去年同(tóng)期相比(bǐ)，工(gōng)业(yè)企业经营绩效的增长(zhǎng)压力依然较(jiào)大，与3月份(fèn)相比，产成品存货周转(zhuǎn)天(tiān)数和应(yīng)收账款(kuǎn)平均回收期进一(yī)步(bù)增(zēng)加。

　　数(shù)据显示，规模(mó)以上工业企(qǐ)业累计每(měi)百元(yuán)营业收入中(zhōng)的成本为85.18元（3月为85.04元），同比增加0.88元(yuán)（环比增加0.09元）。产成(chéng)品存(cún)货(huò)周转天数(shù)为20.80天（3月为20.60天(tiān)），同比增加1.80天（环比增加0.14天）；应收账款平均回收期(qī)为(wèi)63.10天（3月(yuè)为61.80天），同比(bǐ)增加8.60天（环比增(zēng)加0.20天）。

　　分所有制(zhì)类型来看，外商(shāng)及港澳台(tái)商和私营企业利润累计(jì)同(tóng)比降幅出现收(shōu)窄，国(guó)有工业企业和股份(fèn)制企业(yè)利润累计同比(bǐ)降(jiàng)幅进一(yī)步扩大。

　　其中4月(yuè)国有工业企业(yè)利润累计同比增(zēng)长(zhǎng)-17.9％（3月-16.9％，去年(nián)同期13.9％），外(wài)商(shāng)及(jí)港(gǎng)澳台商利润同(tóng)比增长-16.2％（3月(yuè)-24.9％，去年同期-16.2织女是什么意思网络用语，牵牛织女是什么意思％），私(sī)营企(qǐ)业和股(gǔ)份制企业同(tóng)比增长分别(bié)为-22.5％（3月-23％，去(qù)年同期-0.6％）和(hé)-22％（3月-20.6％，去年同期10.7％）。

　　上游采(cǎi)选业中(zhōng)非(fēi)金属(shǔ)矿采选、有色金属矿采选的利润增(zēng)速表现(xiàn)较好(hǎo)，石油(yóu)和天然气开采等(děng)其(qí)他行(xíng)业的利润增速降幅依然较大(dà)。

　　数据显示，非金属矿(kuàng)采选、有色金属矿采选的(de)增速(sù)依然为(wèi)正，分别收录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月(yuè)13.8％）；石油和(hé)天然气开采、煤炭开采和洗(xǐ)选、黑色金属矿采(cǎi)选业(yè)、废(fèi)物资源综合利用的(de)增(zēng)速为负，分别收(shōu)录(lù)-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原材料加工业和装(zhuāng)备制造(zào)业(yè)的利润增速出现明显分化。中游原(yuán)材料加工业的利润增速均为负，尽(jǐn)管(guǎn)与上(shàng)个月相比，利润增速跌(diē)幅普遍收窄，但依(yī)然是(shì)整体工业(yè)企业利润增速的主要拖累(lèi)。中(zhōng)游(yóu)装备制造业(yè)利润增(zēng)速回升幅度较大(dà)，成为(wèi)整体(tǐ)工(gōng)业企业利润增(zēng)速的主要拉动(dòng)项。其(qí)中通用(yòng)设(shè)备制(zhì)造(zào)、铁路船舶航空航天、电气机械及器材制造、仪(yí)器仪表制(zhì)造(zào)增(zēng)幅(fú)延续上个月亮眼(yǎn)趋势，得益(yì)于国内(nèi)汽车销售量的提(tí)升和汽车(chē)产业(yè)链出(chū)口强劲(jìn)，汽车(chē)制造业的(de)利润增(zēng)速降幅由负转正，此外叠加去(qù)年同期基数较低，汽(qì)车制造业(yè)当月利润增速高达20倍。

　　数据(jù)显示，化学原料(liào)化学制品跌幅扩(kuò)大，分别收(shōu)录-57.3％（3月-54.9％）；有色金(jīn)属(shǔ)冶炼加工、专用(yòng)设备制造、石油煤炭及(jí)燃料(liào)加工(gōng)、非(fēi)金(jīn)属矿物制品、黑色金属冶炼加工、化学(xué)纤(xiān)维制(zhì)造、金属制(zhì)品(pǐn)、计算机通信和电子设备跌(diē)幅收窄，分别收录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月(yuè)-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和(hé)-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪表制造(zào)、通用设备制造、铁路船舶(bó)航空航天(tiān)、电气机械及器材制造增幅依(yī)旧为正(zhèng)，并且(qiě)增速(sù)出现明显回升，分别录得(dé)9.6％（3月(yuè)2.0％）、20.7％（3月(yuè)7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值(zhí)得一(yī)提(tí)的是，汽车制造增幅由负转(zhuǎn)正(zhèng)，录得2.5％（3月-24.2％）。

　　在价格水平、内部需(xū)求、外(wài)部需求同时走弱的情况下，下(xià)游行(xíng)业内部的利润增(zēng)速反弹乏力，文教(jiào)工美体育娱乐用品、食品制造、纺(fǎng)织业(yè)、家具制造(zào)等(děng)多个行业的(de)利(lì)润增速跌幅放缓，但依然为(wèi)负；农副食品加工、纺织服装(zhuāng)、服饰等(děng)多个(gè)行业的利润跌(diē)幅继(jì)续扩(kuò)大。往后看，价(jià)格水平(píng)、内部需(xū)求、外部需求转好速度较慢，这(zhè)也意味着下游行业的利润增(zēng)速向(xiàng)上爬坡的节奏大概率偏缓。

　　数据显示，农副食(shí)品(pǐn)加工(gōng)、纺织服装、服饰(shì)、皮毛羽和制(zhì)鞋、造纸及纸制品和(hé)医药制造(zào)跌幅(fú)扩大，分别录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文(wén)教工美(měi)体育娱乐用品、食品制(zhì)造、纺(fǎng)织业、家具制造和印刷和记(jì)录媒介利润降(jiàng)幅放(fàng)缓，但持续维持低位，分别(bié)录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月(yuè)-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月(yuè)-19.9％）；橡(xiàng)胶和(hé)塑料制品增速由负转正，录得(dé)1.4％（3月-9.2％）；烟草(cǎo)制(zhì)品增(zēng)速(sù)略有回落，4月录得6.7％（3月9.0％）；酒饮料和茶制造利润增速保持高位，4月为11.6％（3月13.5％）。

　　此外(wài)，公共事业(yè)中(zhōng)的机械和设备修理(lǐ)、电力热(rè)力利润增速相对较(jiào)高，燃气生产(chǎn)和供应(yīng)利润增速降(jiàng)幅收窄。其中机械和设备修理利润(rùn)累(lèi)计(jì)增速(sù)上升幅度较大，4月收录235.7％（前值为79.6％），电力热力利润累计同(tóng)比(bǐ)增速收窄，但仍然保持高(gāo)速增长，4月收录47.2％（前值(zhí)为47.9％），水(shuǐ)生产和供应增幅略(lüè)有(yǒu)上升(shēng)，收录5.8％（前值为0.0％），燃气(qì)生产和供应(yīng)降幅收(shōu)窄，收录-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总体而言(yán)，与上个(gè)月(yuè)相比，4月份(fèn)公布的工业(yè)企业利润数据已表(biǎo)现出明显的(de)探底爬坡信号：一，营(yíng)业利润累计增(zēng)速爬升的行业进一(yī)步增多；二，营业收(shōu)入增速(sù)由负转(zhuǎn)正，营业利润增速降(jiàng)幅收窄。

　　往后看，中游装备制造(zào)业(yè)有望继续成(chéng)为拉(lā)动工(gōng)业企业利润增(zēng)速回升(shēng)的主(zhǔ)要拉(lā)动力。汽(qì)车制造(zào)、 铁路、船舶、航空(kōng)航天和(hé)其(qí)他运输(shū)设备制造业 、通用设备制造业、电气(qì)机械及(jí)器材制造业、仪器(qì)仪表制(zhì)造业(yè)、文教(jiào)、工美、体育和(hé)娱乐用(yòng)品制造业、橡胶和塑料制品(pǐn)业、电(diàn)力、热力、燃气及水的生(shēng)产和供应业 。

　　正如我们在《今年(nián)工业企业利润(rùn)增速能否(fǒu)转正？》中所言，当前正处于第6次工业企(qǐ)业利(lì)润探底阶段(duàn)（从2000年开始(shǐ)计(jì)算），如果按最(zuì)近两次探底历(lì)史来演(yǎn)绎(yì)的话，至少还(hái)要在负值(zhí)区间爬(pá)坡7-8个月左右(yòu)的时间，预计工业(yè)企业利润增速转正最早也需等到四(sì)季度(dù)。目前(qián)我国仍面(miàn)临内(nèi)需增长缓慢和外需疲弱(ruò)的“弱复苏(sū)”阶段，这直接导致(zhì)企业的产(chǎn)能(néng)利(lì)用(yòng)率持续下滑。此外，叠加营业成本高居不下导致(zhì)的内部压力(lì)，本轮工业企业利润增(zēng)速反(fǎn)弹速度大概率较(jiào)为缓慢(màn)。

　　风险提(tí)示：

　　内需恢复力度低(dī)于预(yù)期。

　　以上内容来自于2023年5月27日的《中游(yóu)装备制造(zào)业利润增速明显回升——2023年4月工业企业利润分析(xī)》报(bào)告，报(bào)告作者张静静、张一平(píng)，联系人(rén)罗丹

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