事(shì)件(jiàn)：21世纪经济(jì)报道、澎湃(pài)新闻等(děng)多家媒体报道，协定存款及通知存款自(zì)律上限(xiàn)将于(yú)5月15日执行，其(qí)中国(guó)有银行执(zhí)行基准利率加10BP；其它金融机构执行基准利率加20BP。

　　通(tōng)知存款和(hé)协定(dìng)存款是什么？通知存款(kuǎn)和协定(dìng)存款是“类活期存款”，灵(líng)活(huó)性好于(yú)定期(qī)，收益率好(hǎo)于活(huó)期(qī)。产(chǎn)品推出(chū)的目的更多(duō)是为吸引存款(kuǎn)。通知存(cún)款是指不约定存(cún)期，在支取(qǔ)时提(tí)前(qián)通(tōng)知(zhī)银行的存款业务，分(fēn)为提前一(yī)天和提前(qián)七(qī)天(tiān)的两种类型。协定存款是对协定额度以(yǐ)内的部分(fēn)给予活期利率，对超过协定部分(fēn)给(gěi)予协定(dìng)存款利率。

　　通知存款和协定(dìng)存款当前利(lì)率处于(yú)什么水平？为何需要(yào)规定上限？根据央行公告， 1 天和 7 天期(qī)通知存款利(lì)率(lǜ)分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款(kuǎn)利(lì)率为 1.15％ ，活期挂(guà)牌(pái)基准利(lì)率为 0.35％ 。如(rú)以此为标准，则国有四大行1天(tiān)和7天(tiān)期通知存款(kuǎn)利率的上限分别(bié)为0.90％、1.45％，协定存款(kuǎn)利率上限为(wèi)1.25％。其(qí)它(tā)金融机(jī)构 1 天(tiān)和 7 天期通(tōng)知存款利率的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协(xié)定(dìng)存款利率(lǜ)上限为 1.35％ 。而(ér)目前部分城商行与农商行通知、协(xié)定存款利率偏高，我们梳理的样本银行中有13.5％的银行超过新规(guī)上限(xiàn)。7 天通知存(cún)款的(de)最高利率达(dá)到(dào) 2.1％ 。且部(bù)分银行最高的通(tōng)知(zhī)存款利率(lǜ)高于其(qí)挂(guà)牌价，存在“存(cún)款(kuǎn)竞争(zhēng)”令负债(zhài)成本相对刚性的(de)问题。

　　规定上限对相(xiāng)关存款实际利(lì)率有何影响？是否会对M1和M2产生影(yǐng)响？部分城(chéng)商(shāng)行(xíng)和农商行（占比近13.5％）通知(zhī)存款和协定存(cún)款利率或将有所下调，但对(duì)M1和(hé)M2增速影响非(fēi)对称。其一，通知(zhī)存款和协(xié)定存款(kuǎn)应(yīng)属于其他存款，对M1或没有影响。其二(èr)，通知存款和协定存款若(ruò)流出(chū)，可能会拖(tuō)累 M2 增速(sù)。根据《存款统计分类及(jí)编码(mǎ)》，我们合(hé)理推断，通知存款(kuǎn)和协(xié)定(dìng)存款归属于 M2 下的其他(tā)存(cún)款(kuǎn)科目，则(zé)其(qí)变动会影响M2规模(mó)和(hé)增速。考虑到此(cǐ)次利(lì)率上(shàng)限的(de)设(shè)定，可能有部分个人(rén)或企(qǐ)业将通知存款和协(xié)定存款(kuǎn)投(tóu)向收益率更高的(de)理财(cái)以及其他资管产品中，拖累 M2 增速(sù)表现。考虑到4月居民存款(kuǎn)已经(jīng)开始重新(xīn)流向表外(wài)，M2增速(sù)预计将进入下行通道。再考虑(lǜ)到此次通知存款和协定存款利率上(shàng)限的(de)约束，或(huò)进一步加(jiā)速居民将资金从表内(nèi)搬(bān)至表外。

　　是否意味着存款利率下(xià)调新一轮的开始？本次约束通知存款和协定存款利(lì)率，核(hé)心目的是缓解银行净(jìng)息差压(yā)力。23Q1 商业银行净息差(chà)下探，其中(zhōng)国有(yǒu)银行平均净息差(chà)下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家(jiā)股份制银行(xíng)的平(píng)均净(jìng)息差下行(xíng) 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的利润是准公共品，去向(xiàng)有三：一是利(lì)润分配给财政的(de)非税收(shōu)入；二是(shì)转增资(zī)本金以满足宏观(guān)审(shěn)慎的管理要(yào)求，疏通货币政策的传导渠道；三是增加(jiā)拨备以(yǐ)应对(duì)坏账风(fēng)险。既要保证商业银行的合理盈利水平，又要(yào)不(bù)抬高实体经(jīng)济融资水(shuǐ)平，惟有(yǒu)对存款(kuǎn)利率进行调整。实际(jì)上， 2022 年 9 月主要银行已经(jīng)下调(diào)存(cún)款利(lì)率，年初至(zhì)今其他银行也纷纷跟进，随(suí)着(zhe)商业银(yín)行普通存款利率的调整(zhěng)到位，政策抓手(shǒu)转向其他存(cún)款的利率(lǜ)水平。但目(mù)前尚不(bù)构成(chéng)新一轮(lún)存款利率下调的开始(shǐ)，源于目(mù)前存(cún)款利率市场化调(diào)整机制(zhì)参考(kǎo) 10Y 国债(zhài)利(lì)率与 1Y LPR ，而目前(qián) 10Y 国债收益率(lǜ)高于上一(yī)轮下调时低点， 1 年期(qī) LPR 持(chí)平，尚不(bù)具备全面下调(diào)的充分条件(jiàn)。

　　高频数据经济(jì)表现(xiàn)：汽车销(xiāo)售、地(dì)产销售改善。乘用车零售同比(bǐ)较上周上升 27pct 至 67％ ，今年累计同比 1％ ，全(quán)国整车货(huò)运量有所(suǒ)反弹。房地产市(shì)场：地产销(xiāo)售有所恢复，因城施策继续加码。政(zhèng)府(fǔ)性(xìng)基(jī)金与(yǔ)基建(jiàn)：新增(zēng)专项(xiàng)债 147.8 亿，下周计(jì)划发行(xíng) 881.1 亿。工业生(shēng)产与(yǔ)制造业(yè)投资：开工率继续改(gǎi)善。通胀：猪肉、蔬菜、水果、钢铁(tiě)、煤炭价格下降，油价上升。货币政策与汇率(lǜ)：资短端金利率(lǜ)下行、美元下行(xíng)，人(rén)民币升值。

　　风(fēng)险提示：稳增(zēng)长政策(cè)见效速度慢于预期，数据搜集遗漏。

　　以下为正文

　　周关注：存款(kuǎn)利率下调新一轮(lún)的开始？

　　事件：21 世(shì)纪经济报道(dào)、澎湃新闻等多家(jiā)媒体(tǐ)报道，协定存款(kuǎn)及通知(zhī)存款(kuǎn)自律上(shàng)限：国有银行（特指工(gōng)农、中、建四(sì)大(dà)行）执(zhí)行(xíng)基准利(lì)率加(jiā) 10BP ；其它金融机构执(zhí)行(xíng)基准利率(lǜ)加 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日起(qǐ)执行。

　　1. 通知存(cún)款和(hé)协 定存款是(shì)什(shén)么？

　　通(tōng)知存(cún)款和(hé)协定存款是“类活期(qī)存款”，灵活性(xìng)好于定期，收益(yì)率好于活期。产(chǎn)品(pǐn)推出的目的更多是(shì)为吸引存款。

　　通知存款是指不约定(dìng)存期，在支取时提前(qián)通知(zhī)银行的存款业务，分为提(tí)前(qián)一天和提(tí)前七天的两(liǎng)种类型。在存(cún)入款项(xiàng)时不约定存期，支(zhī)取时需提前通知银行(xíng)，约定(dìng)支取存款的(de)日期和金额(é)方能支取，按存款(kuǎn)人提前通知(zhī)的(de)期限长短划分为一天通知(zhī)存款(kuǎn)和七(qī)天通知(zhī)存款两个品种，一天(tiān)通知存款必须提(tí)前一(yī)天通知约定支取(qǔ)存款(kuǎn)，七天通知存款必(bì)须提前七天通知约定支取存款。通(tōng)知(zhī)存款面向个人(rén)和企业(yè)办理。

　　协定存款是对协定额度以内的部(bù)分给(gěi)予(yǔ)活期利率(lǜ)，对(duì)超过协定(dìng)部分给予(yǔ)协定存款利率。协定存款是(shì)指银行与(yǔ)客户(hù)签订协议，约定结(jié)算账户的每日留(liú)存金额，结算账户(hù)每日余额低于最低(dī)留存额（含(hán)）的部分按(àn)活期存款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)计息(xī)，超过部分按中国(guó)人民银(yín)行(xíng)规定的协定存款利(lì)率计息的存款。协定存款(kuǎn)面向(xiàng)企业办(bàn)理。

　　2. 通知、协(xié)定存款当前利(lì)率水(shuǐ)平？为何需要规定上(shàng)限？

　　若央行规定新的利率上限，则7天通知存款(kuǎn)利(lì)率的上限被设定为1.55％。根据央行(xíng)公告， 1 天和 7 天期通知存(cún)款(kuǎn)利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款(kuǎn)利率为 1.15％ ，活(huó)期挂牌基(jī)准利(lì)率为(wèi) 0.35％ 。如以此(cǐ)为标准(zhǔn)，则国有四大行 1 天和 7 天期通知存款利(lì)率的上限分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协(xié)定(dìng)存款利率(lǜ)上限为 1.25％ 。其它金融(róng)机构(gòu) 1 天和 7 天期通知(zhī)存(cún)款利率(lǜ)的上限分(fēn)别(bié)为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存(cún)款利率上(shàng)限为 1.35％ 。

　　城商行与农商行通知、协定存款利率(lǜ)偏高，样本银行中有13.5％的(de)银行超过新规上限。我们梳理了国有银行、股(gǔ)份制银(yín)行、 20 家城商行(xíng)（按资产规模排(pái)序）以及 14 家农(nóng)商行的挂牌利率（截止至 5 月(yuè) 11 日），其中国有银(yín)行与股份行(xíng)挂牌利率(lǜ)未(wèi)超(chāo)过央(yāng)行新规上(shàng)限，超过(guò)上限的银行主(zhǔ)要(yào)集(jí)中在城商行和农商行中，占比达 13.5％ ，其中 20 家(jiā)城(chéng)商行中有 4 家超过上限、占比 12.1％ , 14 贾(jiǎ)农商行中有 3 家超(chāo)过上限、占(zhàn)比 15.6％ 。 7 天通知存款的最高利率达到 2.1％ 。

　　同(tóng)时，部分银行最高的(de)通知存(cún)款利率高(gāo)于其挂牌价(jià)，存在“存(cún)款竞争”令(lìng)负债(zhài)成(chéng)本(běn)相(xiāng)对刚性的问(wèn)题。我(wǒ)们在梳理过(guò)程中发现(xiàn)，部分银行个人通知(zhī)存款的最(zuì)高利率高于挂(guà)牌利率，其 1 天的通知存(cún)款最高利率为 1.75％ ，而其(qí)挂(guà)牌利(lì)率(lǜ)是(shì) 1.35％ 。

　　<钱塘自古繁华钱塘指的是哪个城市，钱塘指的是哪个城市的别称/p>

　　3. 规定(dìng)上限对实际存款利率(lǜ)、 M1 和 M2 的影响如何？

　　部分城商行(xíng)和农(nóng)商行通知存款和(hé)协定存款利率或(huò)将有所下调(diào)。目前超过利率(lǜ)新规上限的主要为(wèi)城商行和农商(shāng)行，样本银行中有 13.5％ 的银(yín)行超过(guò)上限，其中 7 天通知存款的最高(gāo)利率达到 2.1％ （规定上限为 1.55％ ），因(yīn)此新规的执行(xíng)会导(dǎo)致部分城商行和农商行（合理(lǐ)估算近(jìn) 13.5％ 的比例）通知存款和协定存款利率(lǜ)或将(jiāng)有所下调。

　　是否会(huì)对M1和M2的增速产生(shēng)影响？

　　其一，通(tōng)知存(cún)款和协定存款应属于其他存(cún)款，对(duì)M1或没(méi)有影响。根据(jù)《存款统计分类及(jí)编码》，通(tōng)知存款和(hé)协定存款与普通存款并(bìng)列，并(bìng)不属于单位存(cún)款和储蓄存款。则(zé)考虑到 M1 为 M0 与单位活期存款之和，其(qí)不(bù)在 M1 的包含范围之内，利率上(shàng)限的设定对 M1 应当没有影响。

　　其二，通知(zhī)存款和协定存款若流出，可能会拖累(lèi)M2增速。根据《存款统计分类及编(biān)码》，我们合理推断(duàn)，通知(zhī)存款和(hé)协定存款(kuǎn)归属于(yú) M2 下(xià)的其他存(cún)款科(kē)目(mù)，则(zé)其变动(dòng)会(huì)影响 M2 规模和增速。考虑到此次利率(lǜ)上限(xiàn)的设定，可能有部(bù)分(fēn)个人或企业将通(tōng)知存款和协(xié)定(dìng)存(cún)款投(tóu)向收益(yì)率更高的理财以及其(qí)他资(zī)管产品中，拖累 M2 增速表现。

　　考虑到4月居民存款(kuǎn)已经开始重新流向(xiàng)表外，M2增速预计将进入下(xià)行(xíng)通(tōng)道。M2 近一(yī)年(nián)的上行由个人(rén)存款推(tuī)动，资管资(zī)金回(huí)表(biǎo)也主要(yào)来(lái)源于居民。 22 年(nián) 3 月(yuè) -23 年 3 月， M2 同(tóng)比上行的(de) 3 个百分(fēn)点中，有 3.1 个百分(fēn)点来源(yuán)于个人存款(kuǎn)的规模扩张。年初以来(lái) 1.6 万亿(yì)资管资金回(huí)流表内中，有 1.4 万亿来源(yuán)于住户部(bù)门。但随着4月居(jū)民(mín)存款同(tóng)比首(shǒu)次由增转降，居民(mín)资(zī)产配置或回流表外(wài)，对应的(de)则(zé)是M2同比超过市场(chǎng)预期(qī)下行。再考虑到此次(cì)通知存款和协定存(cún)款(kuǎn)利率上(shàng)限的约束(shù)，或进一步加速居民(mín)将(jiāng)资(zī)金从表内搬至表外(wài)。

　　4. 是否意味着存款利率下调新一轮的开始？

　　本次约束通知存款和(hé)协定存(cún)款(kuǎn)利率(lǜ)，核(hé)心目的是缓解(jiě)银行(xíng)净息差(chà)压力。23Q1 商业银行净息差下(xià)探，其(qí)中国有银行平(píng)均净(jìng)息(xī)差下行 13.7BP 至(zhì) 1.65％ ，八家股份制(zhì)银行的平均净息差(chà)下行 13.8BP 至(zhì) 1.95％ 。但商业银行(xíng)的(de)利润(rùn)是准公共(gòng)品，去向有三(sān)：一是(shì)利润分配给(gěi)财(cái)政的非税收入；二是转(zhuǎn)增资本金(jīn)以满足宏观审慎的管理(lǐ)要求，疏通货币政策(cè)的(de)传导渠道；三是增(zēng)加拨备以应对坏账风险。既(jì)要保证商业银行的(de)合理盈利水平，又(yòu)要不抬高(gāo)实(shí)体经(jīng)济融(róng)资水平，惟(wéi)有对存款利率进(jìn)行调(diào)整。

　　实际上，去年9月(yuè)主要(yào)银(yín)行已经(jīng)下调(diào)存款利(lì)率(lǜ)，年初(chū)至(zhì)今其他银(yín)行也纷纷跟进，随(suí)着商业银行普通存款利率的调(diào)整到位，政策抓(zhuā)手(shǒu)转向其他存款的利率水平。而部分(fēn)中小银行未高息(xī)揽储，其通知(zhī)存(cún)款利率和协定(dìng)存款利率明显偏高，实际上不利(lì)于(yú)商(shāng)业银行整体负债端成本的下降，也成为本次(cì)约束通(tōng)知(zhī)存(cún)款和协(xié)定存款(kuǎn)利率的触发因素。

　　是否是新一轮存款(kuǎn)利率下(xià)调的开始？目前十年期国(guó)债收益率高于上一轮下调时低点(diǎn)，1年(nián)期LPR持平，因而目前尚(shàng)不具备充分条件。2022 年 4 月，央行指导利率自(zì)律机制建立了存(cún)款利率市场(chǎng)化调整机制，以 10 年(nián)期国债收益率(lǜ)和以 1 年期 LPR 基准(zhǔn)，合理调整存(cún)款利(lì)率水平。 2022 年 4-9 月 10 年期国债利率下调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相应触发 2022 年(nián) 9 月部(bù)分全国性银行下调存款利率，如(rú)一年期定期存款(kuǎn)利率(lǜ)下调 10BP 。而从 2022 年 9 月至今(jīn)， 1 年期 LPR 按兵不动(dòng)， 10 年期国债(zhài)收(shōu)益率走高 3.9BP ，并未进一步下行。

　　高(gāo)频(pín)经济表(biǎo)现：汽(qì)车、地(dì)产销售改善

　　1）商品消费：乘用(yòng)车零售较上周有所改善(shàn)，今(jīn)年以来累计同比增长1％。截至5月7日(rì)，乘用(yòng)车(chē)零售同比较(jiào)上周(zhōu)上升27pct至67％，今年累计同比1％。5月1-7日，乘(chéng)用(yòng)车(chē)市场(chǎng)零售同比(bǐ)增长67％。

　　2）服务消费：全国整车货运量(liàng)有所反弹，京沪深迁徙(xǐ)指数继续上行(xíng)。截止 5 月 11 日，全国整车(chē)货(huò)运量(liàng)较 2021 年同期上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深迁徙趋(qū)势较 2021 年(nián)同期(qī)上行(xíng) 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财(cái)政与政府消费：截至5月12日(rì)，当周国债净融资(zī)-754.8亿，当周新(xīn)增0亿一般债，下周(zhōu)计划发行34.83亿。

　　4）房地产(chǎn)市场：地产销(xiāo)售回暖(nuǎn)，五一过后因城施策继续加码(mǎ)。截至 5 月(yuè) 11 日， 30 大中城市商品(pǐn)房周均成交面积(jī)两年平均(jūn)增速回升 13.0pct 至(zhì) -18.6％ ，分结构看，一线、二(èr)线和(hé)三线城市分别回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和(hé) -34.3％ 。贵(guì)阳(yáng)、内(nèi)蒙古等 30 余个城(chéng)市(shì)进行了公(gōng)积(jī)金贷款政策(cè)的调整和优化。

　　5）政府(fǔ)性基金与(yǔ)基建：当(dāng)周(zhōu)新增专项债147.8亿，下周计划发行881.1亿。

　　6）制造业投资与工业(yè)生产：受五一假(jiǎ)期及需求走弱影(yǐng)响，开工率连周下滑。截至 5 月 5 日，高炉开工率继续回(huí)落 87bp 至 81.7％ 。汽车半钢胎开工率季节性回落 1028bp 至 60.38％ ，但仍强于去年同期(qī)（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口物流效率(lǜ)有所改善。截至 3 月(yuè) 17 日，交运部(bù)重点港口(kǒu)货物吞吐量较上周回升 0.8％ ，高速公路货车通行量与铁(tiě)路货运量较上周分(fēn)别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食(shí)品(pǐn)价格：猪肉(ròu)价格继续下行，菜(cài)价、果价回升。截(jié)至 5 月 4 日，猪肉零(líng)售价(jià)下(xià)跌 0.1％ 至(zhì) 24.6 元(yuán) / 公斤；截至 5 月 11 日(rì)，蔬菜(cài)、水果价格分别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别(bié)回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价格：油(yóu)价小幅回升(shēng)，国内钢价、煤(méi)价下行。截至 5 月 11 日，布(bù)油周均(jūn)价小(xiǎo)幅回(huí)升 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶(tǒng)，动力煤价格回落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺纹(wén)钢价格(gé)下行 0.9％ 至(zhì) 3812 元(yuán) / 吨。截至(zhì) 5 月 5 日，美国原油产量 1230 万桶 / 日(rì)。

　　10）货币政(zhèng)策(cè)与汇率：逆回购地量延续，资金利(lì)率小幅(fú)下行。截至 5 月 12 日，本周逆回(huí)购余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上周小(xiǎo)幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指(zhǐ)数小(xiǎo)幅(fú)上行(xíng)，人(rén)民币(bì)被动贬值。截至 5 月 11 日，美元指(zhǐ)数小(xiǎo)幅上行至 102.1 , CNY 和(hé) CNH 分别报收 6.9396 和(hé) 6.9410 ，分别较上周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示：稳(wěn)增长政策(cè)见效(xiào)速(sù)度慢于预期，数据搜集遗漏。

　　全球宏观日历：关(guān)注中国(guó) 4 月经(jīng)济数据

　　内容节(jié)选自申万宏源宏观研究报告：

　　《存款(kuǎn)利率(lǜ)下调新一轮(lún)的(de)开始？——申万宏源宏观周报·第(dì)208期》

　　证券分析师(shī)：屠强 贾(jiǎ)东旭 王胜

　　发布日期：2023.05.13

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