私募基金运作即将(jiāng)迎来更全面的新一轮监管。

　　4月28日，中国证(zhèng)券(quàn)投资基金业协会（下称中基协(xié)）就(jiù)起草的《私募证券投(tóu)资基(jī)金运(yùn)作指引(yǐn)》（下称《运作指引(yǐn)》）向社会公开(kāi)征求意见(jiàn)。

　　自(zì)2013年6月证券投资基金法将私募(mù)证(zhèng)券(quàn)投资基(jī)金(jīn)纳入统(tǒng)一规范，中基协实施(shī)登记备案以来，我国私募证券投资基金行业发(fā)展迅(xùn)速，规(guī)模不断增加。截(jié)至2022年年(nián)末，中(zhōng)基协已登记私募证券投(tóu)资基金(jīn)管理人9000余家，存续私募证(zhèng)券投资基金9.3万(wàn)只(zhǐ)，规模5.6万亿元。私募证券(quàn)投(tóu)资基金交易策略逐步(bù)多元化，交易活跃，投资资产覆盖股票(piào)、基(jī)金、债券(quàn)和场(chǎng)内外(wài)衍生(shēng)品，已经成为(wèi)资本市场(chǎng)重要的(de)机构(gòu)投(tóu)资者之一(yī)。中基(jī)协结合私(sī)募(mù)证券(quàn)投(tóu)资基金行业实践，坚持规范发展和问题导向，起草(cǎo)形(xíng)成《运作指引》，明(míng)确底线要求，针对重点问题予(yǔ)以规范(fàn)，完善私募证券投资基金(jīn)运(yùn)作规则(zé)体系。

　　本次(cì)征(zhēng)求意(yì)见(jiàn)的《运作指引》共计三十二条，对私(sī)募证券投资(zī)基金(jīn)募集、投资(zī)、运作管(guǎn)理等环(huán)节(jié)提出了规范要求(qiú)。具体来看：

　　募集要求方面，在募集及存(cún)续门(mén)槛要求上(shàng)，明确私募证券投资基(jī)金初(chū)始募集及存续(xù)规模不得低于1000万元。

　　今年2月(yuè)，中基协发布了修订后的《私募(mù)投资基金登记(jì)备案办法》（下称《备案(àn)办(bàn)法》）及配套(tào)指引，进(jìn)一步明确了私募(mù)登(dēng)记备(bèi)案标准，其中就(jiù)提出私募(mù)证券基(jī)金初始实(shí)缴(jiǎo)募集资金规模不低于1000万元(yuán)人(rén)民(mín)币。此次(cì)《运作(zuò)指引》的相关要求与(yǔ)《备(bèi)案办法》衔接(jiē)。

　　但引发市(shì)场热议的(de)是，基金合同中应当明确约定(dìng)，除市场波动导致(zhì)净值变化外，连(lián)续60个交易(yì)日出现基金资产净值低于1000万(wàn)元人民币的，该私(sī)募证券(quàn)投资(zī)基(jī)金进入清算(suàn)流程(chéng)。

　　有行业人士认为，《运作指引》在衔接《备案(àn)办法》募集规模的基(jī)础上，增加了存续要(yào)求，这可以有效避免《备案(àn)办法》出台(tái)后，通过募集资金后再赎回的方(fāng)式(shì)备(bèi)案的“壳基金”。此外，这也体现行业的“扶(fú)强除劣”趋势，中(zhōng)小规模的私募(mù)生(shēng)存(cún)难度越来越大。

　　申赎管(guǎn)理上，为加强流(liú)动性风险管理(lǐ)，《运作(zuò)指引》要求私募证券投(tóu)资基(jī)金开放(fàng)申赎频率不得高于每月(yuè)一次(cì)。为引(yǐn)导投资(zī)者理(lǐ)性投(tóu)资、长期投(tóu)资(zī)，《运作指引》明确基金合同应当(dāng)约(yuē)定投资者不少于6个月的份(fèn)额(é)锁定期安排。

　　投资要(yào)求方面(miàn)，在组(zǔ)合投资要求上，为引导(dǎo)私募证券(quàn)投资(zī)基金(jīn)管理人提(tí)升(shēng)专(zhuān)业投(tóu)资能力，组合投资(zī)、分散风(fēng)险，要求(qiú)私(sī)募证券投资基(jī)金采取(qǔ)资产(chǎn)组合的方(fāng)式(shì)进(jìn)行投资(zī)。单只私募(mù)证券投资基金(jīn)投资于(yú)同一资(zī)产的资金(jīn)，不得超过(guò)该(gāi)基(jī)金净资产的(de)25％；同一私募基金(jīn)管理人管理的(de)全部私募证券投资基金投资(zī)于同一资产的资金，不得超过(guò)该资(zī)产(chǎn)的25％。银行活期(qī)存款、国债、中(zhōng)央银(yín)行票据、政策性金融债、地方政府债券、公开(kāi)募集基金等中国(guó)证(zhèng)监会、协会认可的投资品种除外。

　　《运(yùn)作(zuò)指引》还明确禁止多层嵌(qiàn)套(tào)，要求私募证(zhèng)券(quàn)投资基金架构应当清晰(xī)、透(tòu)明，不得通过(guò)设(shè)置复杂架构、多层(céng)嵌套等方式规避监(jiān)管(guǎn)要求。私(sī)募(mù)证券投资基金投资于其他(tā)私募证券投资基金或者金融机(jī)构(gòu)发行的资产(chǎn)管(guǎn)理(lǐ)产品(pǐn)的，应当明确约(yuē)定所投资的私(sī)募(mù)证券投资基金或者资产管理产品不再投资除公开募集基金(jīn)以外的其他私募(mù)证券投(tóu)资(zī)基金(jīn)或者资产管(guǎn)理(lǐ)产品。

　　在场(chǎng)外衍(yǎn)生品投资要(yào)求上，明(míng)确(què)私(sī)募基(jī)金应当以(yǐ)风(fēng)险(xiǎn)管理、资产(chǎn)配置为目标(biāo)开展衍生品交易，不得(dé)将衍(yǎn)生品交易(yì)异化为股票、债券等场内(nèi)标的(de)的(de)杠杆融资工具，不得为(wèi)不适格投资者提(tí)供通道服务，提出(chū)集中度、杠(gāng)杆等要求。

　　运作管理要求方面，要求(qiú)私募证券(quàn)投(tóu)资基金管理人建立健全内部制度，遵循投(tóu)资者(zhě)利益优先(xiān)与公平交易原则，防范利益(yì)输送。对量化私募证券投(tóu)资(zī)基金(jīn)在交易系统安全、异常交(jiāo)易监控、内(nèi)部管理、资料保存、产品命名等(děng)方面提出规范要(yào)求。进一步细(xì)化(huà)对私(sī)募(mù)证券(quàn)投(tóu)资(zī)基金投资运作（如衍(yǎn)生品、境外资(zī)产等特殊交易）的信(xìn)息披露要求(qiú)。

　　同时，《运(yùn)作指(zhǐ)引(yǐn)》明确不同(tóng)规模私募证券(quàn)投资基金(jīn)管理(lǐ)人和(hé)私募证券(quàn)投资基金信息报(bào)送工作要求(qiú)。

　　《运作指引》还要求(qiú)规模以上私募证券投资基金管理人定期开展压力测试、建立风险(xiǎn)准备(bèi)金制度等。具体来看，同一实际控制人控制的私(sī)募基(jī)金(jīn)管(guǎn)理人在最近一年度末合计基金(jīn)管理(lǐ)规模在20亿元以(yǐ)上(shàng)的，应当持续(xù)建立健全流动性风险监测、预警与应(yīng)急处置、关于预(yù)警线与止损线的风险管(guǎn)理制(zhì)度，每(měi)季度至少进行一次压力测(cè)试(shì)。私(sī)募基金管理人应当结(jié)合(hé)市场状(zhuàng)况和自身管理能力(lì)制定并(bìng)持续(xù)更新流动性风险应急预案，明确预案触发情景、应急程序与措(cuò)施等。

　　《运作指引》明确禁止(zhǐ)通道业(yè)务(wù)，私募基(jī)金管理人应当(dāng)对投资者资金(jīn)来源的合(hé)规性进行审查(chá)，不(bù)得由投资者(zhě)或其指(zhǐ)定第三方(fāng)下(xià)达(dá)投资指令或者自行负责投资运作，不得为金(jīn)融机(jī)构、其(qí)他(tā)私募基金管(guǎn)理人，金融(róng)机构(gòu)资产管理(lǐ)产(chǎn)品以及其他私(sī)募基金提供规(guī)避投资范围、杠(gāng)杆(gān)约束、投资(zī)者门槛等(děng)监管要(yào)求的通道服务。

　　一位(wèi)私(sī)募人士向期货日报记(jì)者表示，综(zōng)合来看，私募监管的实际标(biāo)准在(zài)向金融机(jī)构管理标准看齐，《运作指引》如果按目前征求意见(jiàn)稿的水平落(luò)实，执行(xíng)后会快速抹平私募基(jī)金相对其他资管产品的灵(líng)活度，让资金方的投放偏好回到(dào)策略(lüè)表现及(jí)管理人的(de)整(zhěng)体运(yùn)营(yíng)和服务水(shuǐ)平上，而(ér)非政策监(jiān)管(guǎn)红利。这将更有利于行(xíng)业(yè)的健(jiàn)康发展，回(huí)归(guī)管理本源。

　　不过，《运作指(zhǐ)引》也(yě)给予(yǔ)了过渡期安排。

　　中(zhōng)基协表示，《运(yùn)作指引》施(shī)行(xíng)后，新备案(àn)的私募证(zhèng)券投资基金按(àn)照(zhào)《运作指(zhǐ)引》要求执行。同时为减少新老基(jī)金的套(tào)利空间，对存量(liàng)基金针对不同情(qíng)况提出差异(yì)化整改要求，并对重点(diǎn)条款的整改给(gěi)予充(chōng)分过渡期安排：

　　对于违(wéi)反(fǎn)投资范围要(yào)求、开展通(tōng)道业务、不符合(hé)最低(dī)存续(xù)规模等触及底(dǐ)线(xiàn)要求的存量基金，《运作指引》施(shī)行后不(bù)得新增募集规模及(jí)投资者(zhě)，不(bù)得展期，新(xīn)增(zēng)投(tóu)资活(huó)动获得须(xū)符合《运作指引》要求，合同到期后(hòu)予以(yǐ)清算；

　　对于不符合《运作指引》中关于(yú)投资集中(zhōng)度、嵌(qiàn)套层数(shù)、杠杆比例、债券及衍生品交易等投资要求的，给予12个月(yuè)整改过渡期，不强(qiáng)制要求修改(gǎi)基金合同；

　　对于《运作指引》实施后存量基金新(xīn)募集的投资者要求设置不少(shǎo)于6个月(yuè)的份额锁定期(qī)；

　　对(duì)于存量基金发生(shēng)基金合同变(biàn)更的(de)，变更后内容应当符合《运作指引》要于令仪不责盗文言文翻译注释，于令仪不责盗古文翻译求；基(jī)金合同存续(xù)于令仪不责盗文言文翻译注释，于令仪不责盗古文翻译期限发(fā)生变化的(de)，应当按照《运作指引》修改基金合同；

　　对于存量基金中无固(gù)定(dìng)存续期限的私(sī)募证券(quàn)投(tóu)资基金，要求在《运(yùn)作指引》施行后(hòu)12个月内，修(xiū)改(gǎi)基金合同，约定明确的基金存(cún)续期，以(yǐ)促进目前存量永续基金(jīn)限期整改。

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