近期“中特(tè)估”成为(wèi)A股市场热门话题(tí)，外资机(jī)构加(jiā)强研究。不少国(guó)企、央企上市(shì)公司(sī)已获外资显著加仓。外资(zī)机构(gòu)认为(wèi)：国企已成为(wèi)“市(shì)场关注焦点”，中国国企已迎来积极信(xìn)号，投(tóu)资者可(kě)从中挖掘(jué)盈利(lì)能(néng)力持续(xù)改善的标的，从而获得长期稳健的投资回报。

　　加仓国(guó)企(qǐ)公(gōng)司

　　近期国企成为A股市场关注焦点，外资纷纷行动。

　　Wind数据(jù)显示(shì)，截至2023年5月14日，北向(xiàng)资金(jīn)净买(mǎi)入额(é)最多(duō)的10只股票为洛阳钼业、中国石化、建设(shè)银(yín)行(xíng)、汇川技(jì)术(shù)、工商(shāng)银行、晶盛机电、京沪高铁(tiě)、拓(tuò)普(pǔ)集团、中远海控(kòng)、五粮液(yè)。不少国企公(gōng)司股票跻身其中(zhōng)。期间(jiān)，吸金前十大公司分别(bié)吸引10亿(yì)到20亿元人民币不等。

　　近期(qī)北向资金净(jìng)流(liú)入额前十的(de)股票，来源：Wind。

　　随着一季度上市公(gōng)司财(cái)报公布，不少全(quán)球(qiú)主权投资机构跻身国企的前十大的股东(dōng)行业。例如(rú)，一季度报告显(xiǎn)示，阿布达比(bǐ)投资局、科威特(tè)政府投(tóu)资局(jú)等多(duō)家主权财富(fù)基金增(zēng)持多家国企央企A股上市公司股(gǔ)票(piào)。例如科威特政府(fǔ)投资(zī)局增持(chí)中(zh使我不得开心颜上一句是什么ōng)青旅(lǚ)、中(zhōng)国重汽。阿布(bù)达比投资(zī)局(jú)一季(jì)度增持(chí)了浦东金桥。挪威央行(xíng)一季(jì)度(dù)新建仓江苏金(jīn)租。

　　富达中(zhōng)国焦点基(jī)金截止4月底的前十大重仓股，来源：晨星(xīng)

　　再如，富达旗舰中国基金-中(zhōng)国(guó)焦点基金，截至4月底(dǐ)的前十大重仓股(gǔ)包括：阿里巴(bā)巴(bā)、腾讯控股(gǔ)、工(gōng)商(shāng)银行、建设银行、中(zhōng)国石化(huà)、华润(rùn)置地、中银航空租(zū)赁、中升集团、百度等，含不少国(guó)企公司(sī)。而基金在(zài)4月对这些国企进(jìn)行了(le)幅度不一(yī)的(de)加仓。

　　富达：从“乏(fá)人问(wèn)津”到(dào)成为(wèi)焦点(diǎn)

　　外资中关于中国国企公司的讨论热度正在上升。

　　富达在最新一篇研究报(bào)告中解释了他们对于国企改革(gé)的看法。报告认为，在中国国企改(gǎi)革并非新鲜事，但是(shì)这(zhè)一(yī)次国企改革事关重大。而(ér)资本市(shì)场(chǎng)显然已经(jīng)关注到(dào)了“国企(qǐ)”主题(tí)。举例来说(shuō)，放在平常，中国中铁可(kě)能(néng)是乏人(rén)问津的防御性公司。它虽然有(yǒu)稳(wěn)健的(de)基本面(miàn)，收益预(yù)期也(yě)尚(shàng)可，但是可能不是大(dà)家(jiā)热衷追捧的公(gōng)司。但(dàn)2023年截止(zhǐ)5月(yuè)14日，中国中铁股价(jià)已(yǐ)经(jīng)上升了43.88％。其它的国(guó)企股(gǔ)价在2023年也有不(bù)俗(sú)表现，包括中石化、中(zhōng)国(guó)铝(lǚ)业等(děng)。这背后的原因可能包括(kuò)：随(suí)着高层重提“国企(qǐ)改(gǎi)革”，投资(zī)者认为相关方面或敦促(cù)国(guó)企改善治(zhì)理等以增加(jiā)股东回报。

　　中国中铁股价(jià)走势，来源：Wind。

　　值(zhí)得注意的(de)是，一般说来外资机构持(chí)仓(cāng)中更倾向(xiàng)于私营部(bù)门，这与他(tā)们的(de)选股标准相关。基于公(gōng)司的股东回报等标准，不少国企公司(sī)在过去难以进入部分外资的选股池子。例如从每股盈利EPS 来看，Wind数据显示，非金融(róng)类国企公(gōng)司截至去(qù)年年底的平(píng)均每股盈(yíng)利水平仍(réng)低于10年前2012年水平。这说明国企公司的资本效率还有很(hěn)大的提升空间。

　　不过，也有逆(nì)向(xiàng)的外(wài)资投资者认为国企长期的低估(gū)值为(wèi)投资者提供了厚厚的安全垫(diàn)。部分(fēn)公(gōng)司的投资(zī)价值(zhí)被低估(gū)了。

　　富达在报告中指出，如果(guǒ)国企(qǐ)改革能够取得成效，投(tóu)资者(zhě)会重估国企的(de)投资者价值(zhí)。投资者(zhě)对(duì)于能(néng)够(gòu)持续提供(gōng)良好(hǎo)的(de)股东回报的(de)公司是愿意支付溢价(jià)的。例如，贵州(zhōu)茅(máo)台过(guò)去20年(nián)的平均每年的(de)净资(zī)产(chǎn)回报率在20％以上。这(zhè)是为(wèi)什么贵(guì)州茅台可(kě)以(yǐ)10倍的市净(jìng)率(lǜ)交易的重要(yào)原因之(zhī)一(yī)。除了房(fáng)地产行(xíng)业，目前来看(kàn)大部分国企的市净率低于私营(yíng)企业。

　　除(chú)了股东回报，国(guó)企如何与投资者互动，增强透明性是全球投资者关注的问题。此外，投资(zī)者关(guān)注的其它(tā)问题还包括：对于(yú)国企(qǐ)来说，如(rú)何(hé)在服务(wù)国家战略的同时增强它的商(shāng)业效率，如何改善激励(lì)措施等。尽管(guǎn)这次(cì)改革的成效仍待时间检(jiǎn)验，但是“注重股(gǔ)东(dōng)回报(bào)”是被资(zī)本市场认可的路线。

　　高盛：国(guó)企主题具(jù)可持续(xù)性

　　高盛亚太首席股(gǔ)票策略师慕天辉(huī)（Timothy Moe）此前对中国基金报(bào)记(jì)者表示，目前国(guó)企(qǐ)主(zhǔ)题受到关注，可(kě)能个别股票有一定量(liàng)的“炒作(zuò)”资金(jīn)参(cān)与，但(dàn)是有充分的理由认(rèn)为(wèi)国企主题是(shì)可持续的。

　　首先，相当(dāng)一部分公(gōng)司(sī)估值仍(réng)然(rán)很低。虽然(rán)它已经(jīng)从极(jí)低的水平上升，但(dàn)总(zǒng)体来说(shuō)，国有(yǒu)企(qǐ)业的市盈率仍然(rán)在(zài)10倍(bèi)左右，这(zhè)不是(shì)一个高的(de)数字。

　　其次，如果公司能(néng)够(gòu)继续(xù)改善(shàn)他们的财(cái)务表(biǎo)现，提高每股(gǔ)盈利(lì)水平(píng)和(hé)利(lì)润增长(zhǎng)，并通过(guò)股息(xī)或股票(piào)回购，将利润分配给股(gǔ)东。这(zhè)些都将(jiāng)成(chéng)为股票价格(gé)的驱动因(yīn)素。

　　第三，从全(quán)球投资者的(de)角度(dù)看，他们对国企的持有(yǒu)或配置仍然相当保守。因为(wèi)如果回顾过去的5到10年(nián)，大(dà)多数境外的观点是看(kàn)好上市民(mín)营企(qǐ)业（POEs）。目前，许(xǔ)多外资(zī)投资组合经理只关注经济的(de)私营(yíng)部(bù)分。随着事态(tài)改变，他们有提升配(pèi)置的空间。

　　具体来看(kàn)，例如部(bù)分能源公司(sī)估值远远低于全球同行。不(bù)排除(chú)有(yǒu)些(xiē)公司会(huì)受到地缘政(zhèng)治因素，但(dàn)全球(qiú)仍有资金（例(lì)如中东地(dì)区的资金）受地(dì)缘政治影响较小。

　　此(cǐ)外，一些过往被认(rèn)为乏味无趣的行(xíng)业部分公司的(de)股价(jià)有了(le)非常显著(zhù)的回升，还有类(lèi)似的(de)机会可以挖掘。

　　慕天辉进一步指出(chū)：在任何市场，投(tóu)资(zī)都必须持有前瞻性的观点。如果等到所有(yǒu)的证(zhèng)据都摆(bǎi)在面前，那么他们已经被市(shì)场(chǎng)价(jià)格(gé)反(fǎn)映出来，因为市场总是预(yù)先反应。所以我们永远(yuǎn)不会有(yǒu)百分百的确(què)定性或信心。一些积极的(de)变化正(zhèng)在发生。“如果问过(guò)去多年，通过观察中国市场我(wǒ)们学到了什么？我们学到的重要一(yī)课就是：跟随政(zhèng)府(fǔ)的政(zhèng)策投资使我不得开心颜上一句是什么。中(zhōng)国的国企已经迎来了积极的信号”。投资(zī)者需要一些机制来从大量的国有企业中筛选出有更高(gāo)成(chéng)功机(jī)会的企(qǐ)业。

　　高盛试图找(zhǎo)到(dào)符合政府政策导向、管理层有(yǒu)改进动力、有(yǒu)客观证(zhèng)据显示其盈利能力已经改善的企业。同(tóng)时(shí)，这些企业所处的行业整体收益增长、有(yǒu)良好(hǎo)的资产负债表和(hé)低(dī)债务水(shuǐ)平等经济运行。

　　慕天辉补充说明道，即使外(wài)国投资(zī)者很重(zhòng)要，真正决定价格的(de)还是国内投(tóu)资者。如果外(wài)国投资者对国有企业的兴趣增加，那将是(shì)对国有企(qǐ)业股价的(de)额外推(tuī)动力。

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