4月美(měi)国就业报告大超预期，新增(zēng)就业、失业率、工资(zī)表现亮眼，但(dàn)或(huò)与季节性有关。其(qí)中(zhōng)，新增非农(nóng)就业+25.3万人，高于彭博(bó)一致预(yù)期(qī)的+18.5万(wàn)人；失业(yè)率(lǜ)下降0.1pct至(zhì)3.4％，低于彭博一(yī)致预期的3.6％，位于历史(shǐ)低位；小时工资环比增速(sù)回升0.2pct至(zhì)0.5％，高于彭博(bó)一致预(yù)期的0.3％；劳(láo)动参与(yǔ)率录得62.6％，符合(hé)彭博(bó)一致预期(qī)。非(fēi)农就业数据(jù)与此(cǐ)前(qián)超预期的ADP一致(zhì)，显示4月美国就(jiù)业市(shì)场(chǎng)仍然维(wéi)持稳健。但是(shì)需要指出的是，2月(yuè)和3月(yuè)新增非农就业合计下(xià)修14.9万，1季度新(xīn)增非农就业(yè)为(wèi)29.5万/月，4月新增非农就业虽超预(yù)期，但整(zhěng)体仍在放(fàng)缓；“劳(láo)工荒”可(kě)能导致企业囤积就业（labor hoarding），推(tuī)高非农就业(yè)；而4月季节因子要高于以往(wǎng)年份，或导致非农就业数据偏高，未来持续性存在(zài)较大不确(què)定。非农(nóng)发(fā)布后，截至(zhì)北京(jīng)时间(jiān)晚上9：30,2年(nián)期和10年期美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市(shì)场隐(yǐn)含(hán)的联(lián)储23年(nián)底(dǐ)降息预期从84bp回落至78bp；美元指数基本(běn)持平于101.5；美国三大股指涨超1％。

　　核心观点

　　4月美国就业报告大超预期，新增就业、失(shī)业率、工资表(biǎo)现亮(liàng)眼，但或(huò)与(yǔ)季节性有关。其中(zhōng)，新增非(fēi)农(nóng)就(jiù)业+25.3万人，高于(yú)彭博一致预期的+18.5万人；失(shī)业(yè)率下降0.1pct至(zhì)3.4％，低于彭博一致预期的3.6％，位于历(lì)史低位；小时工资环(huán)比(bǐ)增速回升0.2pct至0.5％，高(gāo)于彭博一致(zhì)预期的0.3％；劳动参与率录得62.6％，符合彭博一致(zhì)预期（图1）。非农就业数据(jù)与(yǔ)此前超(chāo)预期的ADP一致，显示4月(yuè)美国(guó)就(jiù)业市场仍然维持(chí)稳健。但(dàn)是需要指出的是(shì)，2月(yuè)和(hé)3月新增(zēng)非农就(jiù)业合计下修14.9万(wàn)，1季度新增非农就业(yè)为29.5万/月(yuè)，4月新增非农就(jiù)业虽超预期，但整体仍在放(fàng)缓；“劳(láo)工荒”可能导致企业囤积就(jiù)业（labor hoarding），推(tuī)高(gāo)非农就(jiù)业；而4月(yuè)季节(jié)因子要高(gāo)于以往年(nián)份（图2），或导致非农就业(yè)数(shù)据偏(piān)高，未来持续性(xìng)存在(zài)较大(dà)不确定。非农发布后(hòu)，截至(zhì)北京时间(jiān)晚上9：30,2年期和(hé)10年期(qī)美债分别上行(xíng)7bp、6bp至3.86％、3.43％；市(shì)场隐(yǐn)含的(de)联储23年(nián)底降息(xī)预期从84bp回落至78bp（图3）；美元(yuán)指数(shù)基本持平于101.5；美国三大股指涨超1％。

　　e的1次方等于什么，e的1次方等于什么函数ng>非农新(xīn)增就业整体回升，其中商品相关行业回升明显(xiǎn)。4月商品相关(guān)行业新(xīn)增(zēng)非农就业3.3万人，占(zhàn)4月新增就业的13％，相对3月增加5万人。其中，制造业(yè)、建筑业等新增就业均(jūn)边际回升。商品相关行业就e的1次方等于什么，e的1次方等于什么函数业边际改善，或反映制造业边际好转(zhuǎn)。例如，4月美国ISM制造(zào)业PMI回升0.8pct至(zhì)47.1；4月(yuè)CPI核心商(shāng)品(pǐn)通(tōng)胀环比也边际回升。4月服务业相(xiāng)关行业新增就业从3月的18.2万上(shàng)升至22万，但内部出现分化。其中，医疗保健和商(shāng)业服(fú)务新增就业分(fēn)别为(wèi)6.4万和4.3万，较3月增加1.7万和(hé)2.0万；但此前吸纳就(jiù)业(yè)较(jiào)多的休(xiū)闲酒(jiǔ)店业4月新(xīn)增(zēng)就业3.1万(wàn)人，较3月回落(luò)0.9万人（图表4）。其他需(xū)求指标指示，服务业(yè)需求可能仍在走弱。例如3月美国(guó)休闲餐饮、医疗(liáo)保(bǎo)健与(yǔ)零售业(yè)的(de)总空缺约384万(wàn)人，较22年(nián)12月的470万人大幅下降(jiàng)，回落至(zhì)21年5月的(de)水平（图(tú)表5）。

　　失业率创新低以及小时工(gōng)资增速回升，显示劳(láo)工市场韧性较强。尽(jǐn)管(guǎn)遭遇(yù)硅谷银(yín)行(xíng)风波(bō)的不确定性(xìng)冲击，4月(yuè)失业率仍然下(xià)降0.1个百(bǎi)分点(diǎn)至3.4％，位于历(lì)史(shǐ)低位，反映就(jiù)业市场韧性较强，短期仍有望(wàng)保持(chí)稳(wěn)健。1季度(dù)小(xiǎo)时(shí)工(gōng)资增(zēng)速低(dī)于其(qí)他工(gōng)资指标，4月小时工(gōng)资增速回升(shēng)后(hòu)，与其他工(gōng)资指标的差(chà)距收窄，指示美国潜(qián)在的工资增速维持在4.4％-5.9％（图表(biǎo)6），仍显(xiǎn)著高于联储合(hé)意水平（3％左右），这可能(néng)加大美联储的紧缩压(yā)力。3月岗位(wèi)空(kōng)缺数据显示，美国就业(yè)市场劳动力(lì)供应(yīng)紧(jǐn)张局势整体仍在小幅(fú)缓解。最能反映就业市场紧张程度之一的职位空缺与待(dài)业人数之比(bǐ)连续三月下(xià)降，2023年(nián)3月录得164％，降(jiàng)至21年11月的水(shuǐ)平（图表7）。根据历史(shǐ)经(jīng)验(yàn)，当前职(zhí)位空缺和(hé)求职(zhí)人之比的回落速(sù)度接近1973年的高通胀时期，预计2023年4季度，美(měi)国就(jiù)业市场才能更接近供需平(píng)衡（图表8）。

　　我们认(rèn)为，超预期的(de)非农(nóng)就业(yè)数据将进一步(bù)削弱联储的降(jiàng)息(xī)意(yì)愿，但实际经济动能或弱于非农就(jiù)业数据(jù)所指示的水平，后续需要(yào)关(guān)注季节因子(zi)扰动下降后就业数据的走势。非农就业超(chāo)预(yù)期(qī)叠(dié)加工资增速回升，预计联储将维持(chí)相对市(shì)场(chǎng)更加鹰派(pài)的立场。若就(jiù)业(yè)数据出现明(míng)显恶化(huà)，联储转向的可能性(xìng)将(jiāng)加大。5月以来，第一(yī)共和银行被接管、西太平洋(yáng)合众银(yín)行等区域银(yín)行股价大幅(fú)下(xià)挫，中小(xiǎo)银(yín)行风(fēng)险仍在发(fā)酵（参见《美(měi)国第14大银行倒闭昭示了什么？》，2023/5/4）。同时，美国债务上限触发(fā)时点提前，前(qián)景存在较(jiào)大不确定性（参见《美国债务上(shàng)限(xiàn)提前触(chù)发会(huì)有何影(yǐng)响？》，2023/5/4）。往前看，高利率叠加不断发酵的银行危机以及(jí)债(zhài)务上限风(fēng)波，金融市场(chǎng)动荡可能性加大，不排除金融风(fēng)险以(yǐ)及实(shí)体(tǐ)经济的脆(cuì)弱性倒(dào)逼联储下半年转向。

　　风险提示(shì)：美(měi)国(guó)中小银(yín)行再现挤兑风波(bō)；欧美陷入(rù)衰(shuāi)退(tuì)概率(lǜ)增加。

　　文章来源

　　本文摘自(zì)：2023年5月6日发布的(de)《非农强于预期(qī)，但或(huò)许和季节性有(yǒu)关》

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