金融界(jiè)5月(yuè)8日消息今日早(zǎo)盘，A股(gǔ)市场银行板块(kuài)再度走高，中信银行率先涨停，另外(wài)四大行中，中国银行涨(zhǎng)超6％，农业银行涨超5％，工商(shāng)银行涨超4％，建设银行(xíng)涨超3％。

　　截至目(mù)前(qián)，中信银行(xíng)年(nián)内涨幅已(yǐ)超(chāo)过50％，中国银行、交通(tōng)银行、农业银行涨超30％，邮储银行、瑞丰(fēng)银行、长沙银行涨超20％。

　　海通(tōng)国(guó)际证券在近(jìn)日的(de)研报中梳理了(le)银行上(shàng)涨的逻辑。

　　1、从长期(qī)逻辑——政策改(gǎi)变(bi一寸是多长多少厘米，一寸是多长多宽àn)利(lì)于(yú)估值修复(fù)。

　　2022年底开(kāi)始，政(zhèng)策不再提金融(róng)让利。银行业(yè)也开始一寸是多长多少厘米，一寸是多长多宽(shǐ)落(luò)实，比如一些地方小(xiǎo)银行(xíng)下调存(cún)款(kuǎn)利率后，股份行也出(chū)现下调；而年初的低利率放贷现象也消失了，新发放贷款利(lì)率在(zài)上(shàng)行(xíng)。此外，今年也(yě)没有下(xià)达普惠小微的政(zhèng)策任务。政策(cè)改变的(de)原因之一(yī)是银行需要资本扩展，需(xū)要(yào)恰当的盈利积(jī)累，不能过(guò)度让利；另一(yī)个是中央讲中特估和国企改革，银(yín)行作(zuò)为资产(chǎn)规(guī)模最大(dà)的国企行业(yè)，按(àn)政策导向要提高资产收益率。而(ér)取消金(jīn)融让利有利于银行估值(zhí)修复。从2020年开(kāi)始的金融(róng)让利(lì)使银行股的(de)PB估值低于正常估值。银行(xíng)作为ROE较高（大于10％）的(de)行(xíng)业(yè)，在利润正增长的情况下正常PB估值(zhí)应该在1倍多，但由(yóu)于让利之下市场担心银行ROE会降(jiàng)低，给出的估值在0.5倍。现在政策(cè)导向的改变(biàn)对银行股是一种长时间的利好，有利(lì)于(yú)银行(xíng)估(gū)值的(de)逐(zhú)步修复。

　　2、长期逻辑——不良率(lǜ)连续下降。

　　银行不良率和债务(wù)风险周期(qī)相关，现在已进入不良率下降周期。2020年(nián)底银(yín)行业的不良(liáng)贷款(kuǎn)率(lǜ)开始下降，到今年一季度已(yǐ)经连(lián)续10个季度(dù)下降了，这(zhè)有利于股价(jià)上涨，不过按历史规(guī)律，上涨会存在滞后性。目(mù)前市(shì)场还(hái)没充分意识，银行股价刚刚启动(dòng)，如果不良(liáng)率下(xià)降周期能够持续验(yàn)证，我们(men)认为(wèi)这会(huì)让银行(xíng)业的PB从(cóng)1倍到1倍以(yǐ)上。部分投资(zī)者对于地产和城投风险有担忧，但(dàn)银(yín)行房(fáng)地产(chǎn)贷款占(zhàn)比很低，在3％-6％左右，对银行整体不(bù)良率影响较小；而且中国经(jīng)过(guò)对债务风险的分部门处(chù)理，地产上下游的很(hěn)多行业的债务风(fēng)险(xiǎn)已经解决。总体上银(yín)行不良率还是下降的。

　　3、中(zhōng)期逻辑——业(yè)绩出现拐点，疫情扰动结束。

　　银行收(shōu)入增速自(zì)去年一季度开始逐季(jì)下(xià)降(jiàng)，今年Q1已(yǐ)到最低点，单(dān)季来看今年Q1比去年Q4营收增速(sù)略(lüè)微提(tí)高。我们预计Q2、Q3、Q4银行收(shōu)入增速(sù)会逐(zhú)季改善，特别是中小(xiǎo)银行。出现(xiàn)拐点的原因(yīn)是去(qù)年上(shàng)半年LPR下降(jiàng)，今(jīn)年1月1号银行进行贷款(kuǎn)利率重定价，利率出现下降。这是一个已知利(lì)空，市场已经消化，所以银行股会出现(xiàn)修复。此外，过去三年疫情使得银(yín)行股估(gū)值被压制。现在乙类(lèi)乙管(guǎn)多时(shí)，对银行估值不会再有太多影响，疫情折价已(yǐ)过，估值(zhí)将会正常化。

　　4、短期逻辑——存款利率下(xià)调，政策未收紧(jǐn)。

　　最近银行业(yè)出(chū)现存款利率下调，低利率贷款行为(wèi)经(jīng)过(guò)窗口指导已经取消，这对银行息差有比较(jiào)正向的催化，是一个短期利好。此外4月底(dǐ)的政治局会(huì)议(yì)并未如市场预期一样(yàng)出现明显(xiǎn)政策(cè)收(shōu)紧(jǐn)，对银行业是另(lìng)一个短期利好。

　　该机构从交易(yì)层面罗(luó)列了一下两大(dà)催化因素(sù)：

　　第一(yī)，债(zhài)券市场出现资产荒，一些稳定的高(gāo)股息行业会成为(wèi)替(tì)代(dài)品，银一寸是多长多少厘米，一寸是多长多宽行股就得益于此。

　　第二，现在(zài)政策重视提高国(guó)企ROE，很多做(zuò)股票投资或股权投资(zī)的(de)国企央(yāng)企(qǐ)可以投资(zī)ROE相对(duì)高的银行股，从而来提高自身ROE。

　　对于对于未来银行股上涨的持(chí)续性，海通国际(jì)证(zhèng)券给予肯定态度。该机构认为，接下来的5-7月份的业(yè)绩真空期，银行股的表现将取决于宏观环境、政策规划以及市(shì)场交易(yì)情绪，在没(méi)有经济(jì)衰退和政策打压的(de)情况下银行(xíng)股(gǔ)不会出现大幅回撤。关于如何避免可能(néng)的(de)小回撤(chè)，该机构建议(yì)选股(gǔ)时选(xuǎn)择业绩好但股价还未上涨(zhǎng)的小银行(xíng)。之(zhī)前中特估的概念使(shǐ)得大行(xíng)的估值(zhí)得到抬(tái)升，之后(hòu)其(qí)他类(lèi)型的(de)银行(xíng)估值也要相应抬(tái)升，本质原因是各类银行的估值没有(yǒu)系统性的(de)差异(yì)。

　　东方证券指(zhǐ)出，截至23Q1，上市银行不良率环比下降(jiàng)3BP至1.27％，账面不(bù)良率延续改善，我们测算(suàn)行业23Q1加(jiā)回核(hé)销(xiāo)后的年化(huà)不良净生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映(yìng)23年初以来(lái)随着疫情影响(xiǎng)的消退和(hé)经济(jì)的(de)稳(wěn)步复苏，银行不良生成压力边际(jì)缓释。前瞻性指标方面，绝大多数银行关(guān)注(zhù)率环比(bǐ)有(yǒu)所(suǒ)改善。拨备方面(miàn)，截(jié)至1季(jì)度(dù)末，上市银行拨备覆盖率(lǜ)环(huán)比上行4pct至245％，拨(bō)贷比为3.11％，环比下降3BP，行业(yè)的拨备水平继续(xù)保持充裕。目前银行资产质(zhì)量压力的峰值已经过(guò)去，展望而言(yán)，经济复苏(sū)态势良好，企业经营环境(jìng)改善、居民信心(xīn)提升(shēng)，叠加地产政策的持续宽松，银(yín)行(xíng)的资产(chǎn)质(zhì)量表现有望(wàng)延(yán)续向(xiàng)好态(tài)势。

　　中信(xìn)建投在(zài)银行业2023年(nián)中期投资策略(lüè)报告中表示，经济复苏进(jìn)行时，银行重回(huí)基本(běn)面主逻辑。银行(xíng)基本面的量、价、质三(sān)方面的景气度均较去年提(tí)升：价格端，息差企稳回升(shēng)新(xīn)趋势将(jiāng)是重(zhòng)要的行(xíng)业催化剂(jì)，利(lì)好整(zhěng)体(tǐ)估值提升。规(guī)模端，信贷需求从大到小逐步传导(dǎo)，下半(bàn)年企业贷款需求(qiú)高景气延续的(de)同(tóng)时，看好零售(shòu)、小微贷款(kuǎn)的需求复苏。资(zī)产质量方面，优质房(fáng)地产融(róng)资风险缓(huǎn)解；零售(shòu)贷款(kuǎn)质量(liàng)将(jiāng)在居民还款能力(lì)提升下长期向好，银行(xíng)资产(chǎn)质量下行风险封住。银行板块配置上(shàng)，建议大小(xiǎo)兼备、聚焦头部。

　　平安证券也(yě)在近(jìn)期(qī)表示，看好全年(nián)盈(yíng)利能力修(xiū)复(fù)，银行板块配(pèi)置价值提升。该机构认(rèn)为1季报行业盈利增速低点(diǎn)确(què)认，主要受(shòu)资产重定(dìng)价以及居民(mín)端复(fù)苏低于预期的影响。展望后(hòu)续(xù)季度，国内经济向好趋势不变，在(zài)此背(bèi)景(jǐng)下，居民(mín)消费倾向和风险(xiǎn)偏好的(de)修复(fù)仍然值得期待，成(chéng)为(wèi)推动(dòng)板块盈利回升的催化剂。我们继续看好银行(xíng)板(bǎn)块全年表现，考虑到当前银行板(bǎn)块静态PB仅0.58x，估值(zhí)处于(yú)低位(wèi)且尚未修复至疫情(qíng)前水平，在(zài)后续盈利有望逐季修复(fù)的背景(jǐng)下，当前(qián)时点银行板块的配置价值(zhí)提升。

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