金融界5月16日消息 国新(xīn)办今日上午举行4月份国民经济运行情况新闻发布会。现场有(yǒu)记者提(tí)问，4月份CPI与PPI同比表现均弱于预期(qī)，尤其是PPI通缩加剧，请问原因有(yǒu)哪些？国家统计局如何(hé)看(kàn)待未来的走势(shì)？

　　国家统(tǒng)计局新(xīn)闻发言人、国民经济综合统(tǒng)计司司长付凌晖(huī)回应称，当前价(jià)格低位运(yùn)行主要(yào)是(shì)阶段性的(de)，当前中国经济(jì)不存在通缩，总(zǒng)的来看(kàn)，下阶段也不(bù)会出(chū)现通缩。从CPI的情况来看，今年以来(lái)，CPI同比(bǐ)涨幅总体上是回落的，4月份同比上涨(zhǎng)0.1％，涨幅(fú)比上(shàng)个月回(huí)落了0.6个百分点(diǎn)，CPI走(zǒu)低主要(yào)是一些阶(jiē)段性(xìng)因素影响。

　　一是(shì)食品价格(gé)的回落(luò)。随(suí)着气温的(de)转暖(nuǎn)，鲜(xiān)菜、鲜(xiān)果(guǒ)供(gōng)应增加，市(shì)场价格有所(suǒ)回落。同时，生猪(zhū)市(shì)场供应总体是充(chōng)足的。进入4月份以后，猪肉消费进入淡季，猪肉价(jià)格(gé)下行(xíng)，也带动(dòng)了食品价格(gé)的回落。4月份，食品价格同比上涨0.4％，涨幅比上月回落2个百分点。

　　二是能源价格降幅扩大(dà)。今(jīn)年以(yǐ)来(lái)，受到世界(jiè)经(jīng)济复(fù)苏乏力(lì)、全(quán)球能(néng)源价格总体上趋于回落，对国内(nèi)居民(mín)消费汽(qì)柴油价格输出型影响(xiǎng)显现，4月份CPI中，能源价格同比下降5.4％，比(bǐ)上月降(jiàng)幅有所扩大。

　　三是国内部分耐(nài)用(yòng)消费品降价促销(xiāo)。今(jīn)年(nián)以来(lái)，受到汽车优惠补贴政策去年底到期影响，国六B的排(pái)放标准在(zài)今年(nián)7月份(fèn)切换，车(chē)企降(jiàng)价促(cù)销力度加大，带动(dòng)了价(jià)格的下行。我们看到，4月(yuè)份燃油小汽车价格(gé)环(商业用电多少钱一度 商业用电跟住宅用电有什么区别huán)比还在下降。

　　四是上年同期对比基数走(zǒu)高。上(shàng)年同期受(shòu)到疫情冲击，猪肉价格进入到上(shàng)涨周期(qī)等(děng)因(yīn)素的影响，食品价格涨幅扩大。同(tóng)时，由于国际(jì)地缘政治冲突、全球疫情影响(xiǎng)，去年(nián)国际油(yóu)价高涨(zhǎng)，带动(dòng)了CPI中能源价格上升(shēng)。在这些因素共同影响下，去年4月份CPI同(tóng)比上(shàng)涨2.1％，涨幅比3月份扩大(dà)0.6个百(bǎi)分点(diǎn)。

　　付凌晖指出，在价格中食品和能源由于受到(dào)短期因素影响，往往波动(dòng)会比(bǐ)较大(dà)，看价格总(zǒng)体的状况，更重要的(de)还要看核心CPI。从核(hé)心CPI的状(zhuàng)况来看(kàn)，4月(yuè)份同比上涨0.7％，涨幅(fú)和上月相(xiāng)同，总(zǒng)体保持基本(běn)稳定。从核(hé)心CPI目前的(de)情况来看，目前0.7％的涨幅(fú)和疫(yì)情前相(xiāng)比还(hái)是(shì)偏低的，很重要的原(yuán)因是服务(wù)需求仍(réng)在(zài)恢复中，相关价格涨幅跟过去相比(bǐ)偏低。

　　他(tā)表示(shì)，随(suí)着经(jīng)济社会恢复常(cháng)态化运(yùn)行，服务(wù)需求稳(wěn)步扩大，旅游、交通、住宿、餐(cān)饮等价格涨幅(fú)回升，带(dài)动服务价格涨幅有所扩大(dà)。4月(yuè)份，服(fú)务价(jià)格同比上涨1％，涨幅比上月扩大0.2个百分点，连续两个月回升(shēng)。未来随(suí)着服务消费需(xū)求带(dài)动增强，价格回(huí)升(shēng)也会推动核心CPI涨幅回归到合(hé)理的水(shuǐ)平。

　　付凌晖指出，从PPI情况来看，今年以来受到国内外多重因(yīn)素影响(xiǎng)，PPI同比降幅(fú)连(lián)续扩大(dà)，4月份同比下(xià)降3.6％，主要影响因素有(yǒu)以下几个：

　　一是国际(jì)输入性因素影响。我(wǒ)国部分大宗商品价格与国(guó)际市场联(lián)系(xì)比(bǐ)较紧密，今年以来受(shòu)到世界经济(jì)恢复乏力影响，国际大宗(zōng)商品价格走(zǒu)低、国(guó)内(nèi)石油、有色价(jià)格(gé)出现(xiàn)下降，4月份石(shí)油(yóu)和天然气开采业价格下降16.3％，化学(xué)原(yuán)料和化学制品(pǐn)业(yè)价格下降9.9％，有色金属冶炼(liàn)和压(yā)延加工业价(jià)格下降(jiàng)8.6％。

　　二是部分行业市场需求不(bù)足。经济恢复常(cháng)态(tài)化运(yùn)行以后，部分行业产能(néng)供给(gěi)充裕，但市场(chǎng)需(xū)求相对不(bù)足，价格有所下(xià)降。比如煤炭产能继续释放，进口(kǒu)持续(xù)增加，而(ér)电煤需求(qiú)季节性减(jiǎn)少，市(shì)场(chǎng)进入淡季，价格降幅有所扩大(dà)，4月(yuè)份煤炭开采和洗选业价(jià)格下降9.3％。我(wǒ)国(guó)钢材产能比较充足，而市场需(xū)求还在恢复中，价(jià)格出现下(xià)降，4月份黑色金属冶炼和(hé)压延加工业价格下降13.6％。

　　三是(shì)上年价格变动(dòng)翘尾下拉影响加大。4月(yuè)份上年价格翘尾影响是(shì)负2.6个百分点，比3月份下拉影响(xiǎng)扩(kuò)大0.6个百(bǎi)分点(diǎn)。

　　从下阶(jiē)段情况来看，国际输(shū)入性(xìng)影响还会持续(xù)，国内市场(chǎng)需求仍(réng)在恢复(fù)中，部分工业品价格短期下行(xíng)情况还会延续(xù)。但(dàn)是随着国内(nèi)经济恢复(fù)，市场需求回暖(nuǎn)，总的判断(duàn)，下半年(nián)PPI有望逐步回(huí)升。

　　央(yāng)行(xíng)报告：当前我国经济没有出现(xiàn)通缩

　　值得注意的是，昨天(tiān)央(yāng)行发布的(de)一季度(dù)货币政策报告也提(tí)及通缩。报告提到，我(wǒ)国通胀水平处于温和(hé)区间。过去一年、五年(nián)和(hé)十年，CPI年均涨幅都在2％左右。

　　今年(nián)以来物价(jià)涨(zhǎng)幅阶段(duàn)性回落(luò)，主(zhǔ)要与供需(xū)恢复(fù)时间差和基数效应有关。我(wǒ)国经(jīng)济运行(xíng)开局良好，同时(shí)通(tōng)胀保持温和，CPI涨幅逐月下(xià)行，4月涨(zhǎng)幅降至0.1％，PPI近几个(gè)月运行在负值区间。

　　总(zǒng)的看，若(ruò)经(jīng)济保持正常(cháng)增长态(tài)势，CPI阶段性回落的影响不宜夸大。

　　本轮物价(jià)回落客(kè)观上有以下因(yīn)素：

　　一(yī)是供给能力较(jiào)强。在稳经济一(yī)揽子政(zhèng)策有力支持下，国内(nèi)生产持续加(jiā)快恢(huī)复(fù)，PMI生产分项保(bǎo)持(chí)在(zài)较高景气(qì)区间；农副产品生产稳定、物流渠(qú)道畅通，也保证了(le)居民“菜(cài)篮子”“米(mǐ)袋(dài)子(zi)”供应充(chōng)足。

　　二是需求复苏(sū)偏(piān)慢。实体(tǐ)经济生产、分配(pèi)、流通、消费(fèi)等环节(jié)本身有个过程，加(jiā)之疫情的“伤痕效(xiào)应”尚未(wèi)消退，居民超(chāo)额(é)储蓄向消费的转化(huà)受收(shōu)入分配(pèi)分化、收入预(yù)期不稳等制约，特别是汽车、家装等大(dà)宗消(xiāo)费需求偏弱(ruò)。近(jìn)期居民出现提前还贷现象(xiàng)，也一(yī)定程(chéng)度影响当(dāng)期消(xiāo)费。

　　三是(shì)基数(shù)效应(yīng)明显。去年国(guó)际油(yóu)价一度逼近140美元大关，今年以来已回落至80美元附近，带动CPI交通(tōng)工具(jù)燃料(liào)和居住水(shuǐ)电燃料的同比(bǐ)增速走低；疫(yì)情(qíng)扰(rǎo)动(dòng)使(shǐ)得去年3月鲜菜价格反季节(jié)上涨，对今年也存在高(gāo)基数影响。GDP等(děng)宏观经济数据同样存(cún)在明显基数效应(yīng)，去年商业用电多少钱一度 商业用电跟住宅用电有什么区别(nián)二季度受(shòu)疫情(qíng)冲击(jī)GDP同比降(jiàng)至0.4％，低基数作用下今(jīn)年二季度GDP增速可能明显回升。

　　未来几个月(yuè)受(shòu)高基数等影响，CPI将低位(wèi)窄(zhǎi)幅波动。今(jīn)年5-7月(yuè)CPI还(hái)将阶段性保持低位，主要受去年(nián)同期(qī)CPI涨幅基本(běn)在2.5％左右(yòu)的高基(jī)数(shù)影响。但要看到，随(suí)着基数降低，特(tè)别是政策效应将进一步显现，市场机制发(fā)挥充(chōng)分(fēn)作用，经济(jì)内(nèi)生(shēng)动力(lì)也在(zài)增强，供需缺口有(yǒu)望趋(qū)于弥合，预计下半年(nián)CPI中枢可(kě)能温和抬升，年末可能回升至近年(nián)均(jūn)值水平附近。

　　报告表示，当前我国经济(jì)没(méi)有出现通缩。通(tōng)缩主要指价格持续负增长，货币(bì)供应量也具有下降趋势，且通常伴随经(jīng)济衰退。我(wǒ)国物价仍在(zài)温和上(shàng)涨，特别是核心CPI同(tóng)比稳定在0.7％左右(yòu)，M2和社融(róng)增(zēng)长相(xiāng)对较(jiào)快，经济运行持续好转，不(bù)符合通缩(suō)的特征。

　　中(zhōng)长期(qī)看，我国经济总供求基本平衡，货(huò)币条(tiáo)件合理适度，居民(mín)预期稳定，不存(cún)在长期通(tōng)缩或通胀的基础(chǔ)。

　　国金宏(hóng)观：通(tōng)缩讨论(lùn)，可以休(xiū)矣

　　一问(wèn)：通缩大讨论？通缩是个伪命题，担忧大可不(bù)必

　　物价是经济短周期波动(dòng)的滞后(hòu)指标，不能(néng)仅(jǐn)以物价回落来评判经济进入(rù)“通缩”。过往经验显示(shì)，经济的周期性(xìng)波动主(zhǔ)要(yào)由需求驱动，物价跟随(suí)需求变化而(ér)变化，使得物价变化(huà)滞(zhì)后经(jīng)济1-2季度(dù)左右；经济复苏(sū)初期，需(xū)求才刚刚(gāng)开始(shǐ)修复(fù)，对价格的提振尚不(bù)明(míng)显，使得物价指标低(dī)位徘徊，例(lì)如，2015年初、2017年初CPI同比(bǐ)均在1％以下(xià)。

　　领先指(zhǐ)标持续修(xiū)复，显示经济处(chù)于复苏初期(qī)。以(yǐ)企(qǐ)业中长期资金来源刻画的有效社融增速，去(qù)年9月以来持续回升，由去年8月(yuè)的8.7％回升2.8个(gè)百分点(diǎn)至今(jīn)年4月的11.5％；按照有(yǒu)效(xiào)社融(róng)变化领先(xiān)经济2个季度左(zuǒ)右(yòu)的(de)经验规律，本轮信用扩(kuò)张(zhāng)会带动经济在2023年初见底回升，1季度(dù)经(jīng)济指标已有所体(tǐ)现。

　　年初以来物价的回(huí)落(luò)，受(shòu)基数(shù)、供给(gěi)和外需等影响(xiǎng)较大(dà)；伴(bàn)随拖累减(jiǎn)弱、需求(qiú)修复，CPI、 PPI或在(zài)年中前后开始抬升。除(chú)去年(nián)基数(shù)较高外(wài)，猪肉、鲜菜等食品价格回落，及油、气价格回落等，对CPI、PPI的拖累显著，而线(xiàn)下活动(dòng)相关服务、衣着等(děng)价格逐步(bù)抬(tái)升(shēng)。伴随拖累减弱、需(xū)求支撑(chēng)增强，CPI即将底部回(huí)升、PPI在年中(zhōng)前后(hòu)开始抬升(shēng)。

　　二问：资(zī)金空转加剧，政策(cè)托(tuō)底(dǐ)无(wú)用？周期启(qǐ)动，渐(jiàn)入佳境

　　经济复苏初期(qī)，资金(jīn)存在(zài)一(yī)定空转较为常见(jiàn)。经验显示，资金空(kōng)转多发生在经济回落、货币明显宽松(sōng)阶(jiē)段，部分资金滞(zhì)留在金(jīn)融(róng)体系，使得M2-M1“剪(jiǎn)刀差”扩大，去年底以来也有类似(shì)特征；有所不同的(de)是，当前资金多(duō)滞留在银(yín)行体系、而不是非银金融机构，与居民理(lǐ)财回表、购房偏(piān)弱(ruò)带来的居民与(yǔ)企业(yè)之(zhī)间信(xìn)用派(pài)生偏(piān)少(shǎo)等紧(jǐn)密相关。

　　稳增(zēng)长思(sī)路不同(tóng)，使(shǐ)得信用派生驱动(dòng)和(hé)表征(zhēng)不同过往，企业有效信用派生(shēng)自去年9月以(yǐ)来持续(xù)改(gǎi)善，而房地产(chǎn)相关融资拖累总体信用派生(shēng)。传统周(zhōu)期下，信用扩(kuò)张以(yǐ)房地产驱动为主，使得居(jū)民贷款增长(zhǎng)明(míng)显(xiǎn)快于企业；相较之下，本轮信(xìn)用修复(fù)主要靠企业融资扩张，有效社融(róng)从去年9月开始持(chí)续回升，而(ér)居民信贷一(yī)度拖累(lèi)社融回落。

　　本轮(lún)信用派生带来的经济(jì)效应不同过(guò)往，有(yǒu)效信(xìn)用派(pài)生对企业行为(wèi)的支持已(yǐ)开始显现。去年3季度以来(lái)，资金(jīn)加速流向制(zhì)造业，而房地产相(xiāng)关融资显著弱于以(yǐ)往，使(shǐ)得制(zhì)造业投资表现显著强(qiáng)于房(fáng)地产；伴随融资的持续改善，企业资本开支在(zài)1季(jì)度有所扩(kuò)大。但(dàn)房地产“缺位(wèi)”，压(yā)低了信(xìn)用派生和经济增长的弹性。

　　三问：中观数据已现“疲态”？疫情“后遗症”或被过度渲染

　　高频(pín)指标报复性反弹后走弱，主(zhǔ)要(yào)缘于场景恢(huī)复的“脉冲”；但疫后“疤痕效应”的存在，使得大家(jiā)容易产生悲观情绪。疫情政策(cè)调整，放大了“春节效应(yīng)”带来(lái)的经济(jì)波动，部分高频指标报(bào)复(fù)性反弹后出现走弱的迹象(xiàng)。其中，偏(piān)消费端的活(huó)动(dòng)多在2月(yuè)底(dǐ)之后走弱，偏(piān)生(shēng)产端(duān)略晚一点(diǎn)，导致(zhì)宏观数据屡超预期的同时(shí)，市场信(xìn)心反(fǎn)其道(dào)而行之。

　　内生动能(néng)的修复已然开(kāi)始，消(xiāo)费动(dòng)能或被低(dī)估，前半程靠居民(mín)出行和企业消费(fèi)，后半程靠居民(mín)消费能力的恢复。出行意愿的持续改善、企业经营活动正常(cháng)化等(děng)，皆指(zhǐ)向场景恢(huī)复带来的消费修复持(chí)续性和弹性不(bù)宜低估(gū)；批发零(líng)售、住宿餐饮等服务业，及稳增长相关行业招(zhāo)工需求在逐步修复，有(yǒu)助于(yú)推动收(shōu)入(rù)与(yǔ)消费(fèi)的正循环。

　　地产链条的“积(jī)极(jí)”信号(hào)也(yě)在累积。地(dì)产大周期向下已是共(gòng)识，地产(chǎn)链(liàn)条修复会弱于(yú)传统(tǒng)周期；但(dàn)小周期超调(diào)后的修复出现(xiàn)一些(xiē)“积(jī)极”信号(hào)。1）高能级城市地产供给(gěi)增(zēng)多、质量改善，利于需求释放、形成供需“正(zhèng)向循(xún)环(huán)”；2）中(zhōng)西(xī)部(bù)地区棚改加码（可比口径增长近60％）、中西(xī)部地区(qū)收(shōu)入修复等，有利于(yú)稳定(dìng)低能级城(chéng)市需(xū)求。

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