来源：高瑞东宏观笔记

　　核心观点

　　本(běn)周聚(jù)焦：

　　一季度，国内经济回暖主要缘于(yú)疫(yì)后复(fù)苏红利(lì)驱(qū)动，表现为生产(chǎn)恢复推(tuī)动出(chū)口形势好转，出行(xíng)需求释(shì)放催化下游消(xiāo)费回暖。从行业表现(xiàn)看(kàn)，制(zhì)造业从去年四季度的“量价齐(qí)跌”转向“量升价跌”，企业或从主动去(qù)库转向被动去库。从景气度边(biān)际(jì)表现看，下游消费制(zhì)造(zào)>；中(zhōng)游装备制造>；上游(yóu)原材料(liào)加(jiā)工(gōng)；服务业中，交通运输、住宿(sù)餐饮、房地产(chǎn)等线(xiàn)下活动回暖，但距离疫情前(qián)仍有一(yī)定差距。

　　向前看，考(kǎo)虑(lǜ)到(dào)疫后经济脉冲(chōng)式修复(fù)放缓、海外总(zǒng)需求回落(luò)预期逐(zhú)步兑现，消(xiāo)费(fèi)回暖和产(chǎn)业(yè)升级将成为推动(dòng)下(xià)一阶段国(guó)内经济(jì)复苏的主(zhǔ)线。

　　制造业(yè)、服务业是(shì)驱动一季度经济复苏(sū)的主(zhǔ)因

　　从一(yī)季(jì)度GDP表现看，制造(zào)业(yè)，交通运输、房地(dì)产(chǎn)等行业景气度明(míng)显提(tí)升，而建筑(zhù)业景(jǐng)气度回落，与(yǔ)年初(chū)出口数(shù)据好(hǎo)转、服务消费快速(sù)恢复、房(fáng)地产销售回暖而投资(zī)疲弱的特点(diǎn)相一(yī)致。

　　从制(zhì)造业内部来看，今年3月，制造业各行业景气度普遍回暖，多数从去年(nián)12月的“量价齐跌”转入“量升价跌”，指(zhǐ)向经济复(fù)苏初期，供给(gěi)端修复好于需求(qiú)端，行(xíng)业整体(tǐ)去库进程尚未结(jié)束。从行业景气(qì)度边际改善情况来(lái)看(kàn)，下游消费制造>；；；中游装备(bèi)制造>；；；上游原材料加工，煤炭行业景气度表现为高(gāo)位放缓。

　　下游消费制造行业中，与出行、地产后周期相关的(de)酒(jiǔ)饮料茶、纺织(zhī)服装、文教娱、烟草、家具制造行(xíng)业景气度较高，部分行(xíng)业表现为“量价齐(qí)升”。

　　中游装(zhuāng)备(bèi)制(zhì)造业(yè)行业景气度居(jū)中，表现(xiàn)为“量升价跌”。从“量”维(wéi)度看(kàn)，电(diàn)气(qì)机械、专用设备、运输设备>；；；汽(qì)车制(zhì)造(zào)、金属(shǔ)制品>；；；通用设备、电(diàn)子(zi)设备。

　　上游(yóu)原(yuán)材料加工行业景气(qì)度改善幅度最弱，由于行(xíng)业库存水平偏高，多数行业(yè)仍然受到价格下(xià)跌的困扰，表现(xiàn)为(wèi)“量升价跌”。从“量”维(wéi)度看，有(yǒu)色金属>；；；黑色金属(shǔ)、非金(jīn)属(shǔ)矿物(wù)>；；；石油石化行业(yè)。

　　消费回暖和产业升(shēng)级或是推动(dòng)下一阶段经济复(fù)苏(sū)的主线

　　一(yī)季度，国内(nèi)经济(jì)复苏主要(yào)受益于疫后复苏(sū)红(hóng)利驱动。需求方面，出(chū)行类消费快(kuài)速复苏，前期(qī)积(jī)压(yā)的(de)购(gòu)房(fáng)、服务(wù)消(xiāo)费需求得以释放；供给方(fāng)面，国内复工(gōng)复产加快推进(jìn)，生产端快速(sù)恢复，是推动年初出口数据好转的(de)重要原(yuán)因(yīn)。

　　进入3月，经济复苏节奏有所放(fàng)缓(huǎn)，指向(xiàng)疫后复苏红利驱动(dòng)边际转(zhuǎn)弱，随着(zhe)未来海外总需求(qiú)回落的预期逐(zhú)步兑现，后续(xù)驱动国内(nèi)经济增长的线(xiàn)索，大概率来自于消费回暖和产业升(shēng)级两条主(zhǔ)线。

　　一(yī)是，一(yī)季(jì)度居(jū)民收入向上(shàng)修复，消费倾向明(míng)显回升(shēng)，已经(jīng)高于2020-2022年疫情期(qī)间水平，同(tóng)时信(xìn)贷数据指向居民(mín)“去杠杆”势头缓和，未来消费回暖(nuǎn)的确(què)定性进一(yī)步增强。预计交通、住宿、餐饮、娱乐等服务消费有望持续修复，家电、家(jiā)具、纺服等与出行及地产后周期相关的可(kě)选消费也有望进一步回暖。

　　二(èr)是(shì)，产业(yè)升级路径驱动下，汽车和(hé)“新三样(yàng)”产品出口(kǒu)优势增(zēng)强(qiáng)，有望维持出口韧性；随着下游消费(fèi)稳步修复、二季度PPI同(tóng)比触底回升，制造业企业(yè)盈利有望向上(shàng)修复(fù)，企业将(jiāng)从主动去库逐步转(zhuǎn)向被动去库、主动补库，设备投资需求有(yǒu)望(wàng)改善，推动(dòng)中游(yóu)装备(bèi)制造景气度维持高位。

　　风险提示：国内(nèi)经济(jì)恢复力度不(bù)及预(yù)期；海外需求超预期回落。

　　一、节后(hòu)消费(fèi)降温，带动CPI涨(zhǎng)幅明显回落

　　一、本周聚焦(jiāo)：疫后(hòu)经济复苏(sū)有哪些结构性特征？

　　1.1 制造业、服务(wù)业是驱动一季度经(jīng)济(jì)复苏的(de)主(zhǔ)因

　　一季度我国GDP总量(liàng)实现超预期(qī)增长，指(zhǐ)向疫(yì)后复(fù)苏背景下，国内经济企稳回(huí)升。但不同于海(hǎi)外国家(jiā)疫后(hòu)复(fù)苏的规律，本轮国内疫后复苏发生在外需回落(luò)、国内经(jīng)济转向高(gāo)质量(liàng)发(fā)展、居民(mín)前期“去(未置可否和不置可否的区别在哪，未置可否的置是什么意思qù)杠杆(gān)”的过程中，因此驱动疫后经济(jì)复苏的力量并(bìng)不均衡(héng)，行业分(fēn)化特征明显。因此，我们重点从行业层面，观测当(dāng)前各行业景气度水平。

　　从GDP不变价观(guān)测各行业(yè)表现来看，今(jīn)年一季(jì)度制(zhì)造业、交通(tōng)运输业、房地产业景气度明显提升，而建(jiàn)筑业景(jǐng)气度回落，与(yǔ)年初出口(kǒu)数据(jù)好转、服务消费快(kuài)速恢复、房地产销售回暖(nuǎn)而投资疲(pí)弱(ruò)的情况相一致(zhì)。

　　我(wǒ)们以2019年为基期计算各年(nián)份(fèn)的复合(hé)增速，观察各行业(yè)增加值变(biàn)化。

　　今年一季度(dù)第一(yī)产业增加值增速(sù)为3.6％，低于去(qù)年四季度的4.9％，但仍(réng)高(gāo)于2019年、2020年(nián)全年增速，与近年来加(jiā)快建设农(nóng)业强国，推(tuī)进农业农村现代化的目(mù)标有关。

　　今年一季度第二产业(yè)增(zēng)加值增速(sù)升至5.4％，高于去年(nián)四(sì)季(jì)度(dù)的4.4％。其中，制造业迎(yíng)来较快(kuài)复(fù)苏，增加值(zhí)增速提升(shēng)至5.9％，高于去年(nián)四季度的4.7％，但(dàn)低于2021年全年增速，与去年下半年之后外需转弱、居民商品(pǐn)消费(fèi)恢复偏慢有关。而(ér)建筑业景气(qì)度明显(xiǎn)回落，增加值增(zēng)速回落至1.9％，低于去年(nián)四季度的3.1％，主要受房(fáng)地产新开工拖累。

　　今年一(yī)季(jì)度第三产业增加值增速小幅(fú)升至4.7％，略高于去年四(sì)季度(dù)的4.6％，但相较疫情前仍存在产出缺口(kǒu)。其中，受(shòu)益于居民出行活动恢复，交(jiāo)通运(yùn)输、仓储和(hé)邮政业(yè)增加值增(zēng)速明显提升，自去年四季度的3.4％升至5.9％，但低于2019年、2021年全年增速；住宿和餐(cān)饮业增加值(zhí)增速(sù)小幅(fú)回升(shēng)，尽管高于疫情(qíng)三年(nián)来(lái)的(de)平(píng)均增速，但绝对水平不及(jí)2019年，指向供给水平恢复较慢(màn)。而受(shòu)益(yì)于新房和二(èr)手(shǒu)房销售(shòu)回暖，今年一季度房地产业增加值增速回正至2.3％。

　　1.2 制造业领域复(fù)苏分化，中下(xià)游改善幅度(dù)好(hǎo)于上游

　　对于行业(yè)景气(qì)度(dù)的(de)观测，我们(men)采用量（各行业工业增加值增速）与价(jià)格（各行业(yè)工业品价格增速）分别作为供需(xū)的衡(héng)量指标。主要选取28个主要行业自2019年以来(lái)的月度数据(jù)，首先将各行业(yè)增加值(zhí)增(zēng)速调整为(wèi)以2019年为基期的复合增速，其(qí)次计算2019年(nián)-2023年3月，每(měi)月(yuè)的增加(jiā)值增(zēng)速(sù)和PPI增速的分位数水平，通(tōng)过(guò)对比2022年12月和2023年3月的分位(wèi)数水平，捕捉其边际变化(huà)。

　　今年3月，制造业各行(xíng)业景(jǐng)气度(dù)出(chū)现(xiàn)普遍回暖，多数从去年12月的“量价齐跌”转入“量升(shēng)价跌”，指(zhǐ)向经(jīng)济(jì)复苏初期，供给端修复(fù)好于需求端，行(xíng)业整体去库进程尚未(wèi)结束(shù)。从行业(yè)景气度边(biān)际改善情况(kuàng)来看(kàn)，下游消费(fèi)制(zhì)造>；；；中(zhōng)游装备制造>；；；上(shàng)游(yóu)原材料加工，煤(méi)炭行业景气度呈现高位放(fàng)缓情况(kuàng)。

　　下游(yóu)消费制造行业中，与出(chū)行、地产后周期(qī)相关的行业景(jǐng)气度最高，部分行业步入“量价齐(qí)升(shēng)”阶段。今年3月(yuè)，与居民外出消费相(xiāng)关的(de)，酒饮(yǐn)料茶、纺织(zhī)服装、文(wén)教(jiào)娱乐的量价分位数水平(píng)均处在高(gāo)景气度区间，烟草、家具制造(zào)行业(yè)也(yě)呈现“量(liàng)价(jià)齐升(shēng)”的特征；食(shí)品制造景气度有所回落，农(nóng)副加工行业表现为“量价齐跌”，食(shí)品制(zhì)造行业表现为“量(liàng)升价跌”，二者价格下跌主要与高库(kù)存水(shuǐ)平(píng)有(yǒu)关(guān)，今年2月，库存(cún)同比(bǐ)均处在2016年以来90％以上分位数水平；而随着防疫需求的降温，医药制造业景气(qì)度有所回落，表现为“量跌价平(píng)”。

　　中游装备制造业行业景(jǐng)气度(dù)居中，均表(biǎo)现为“量升价跌(diē)”。一方面(miàn)与原材料成本下跌有关(guān)，另一方面，也与(yǔ)年初外需表现好(hǎo)于内需，部分行业仍在(zài)去库进程(chéng)有关。其(qí)中(zhōng)，电气机(jī)械、专用(yòng)设备、运输设(shè)备工业增加值增速改(gǎi)善幅度最大，受(shòu)益于(yú)国内产业升级、出口优势带来(lái)的(de)韧性(xìng)驱(qū)动；其次是汽(qì)车制造、金属制(zhì)品，改善(shàn)幅度(dù)最弱的是通用(yòng)设备(bèi)、电子设备(bèi)，与房地产新开(kāi)工(gōng)强度较弱、消费电子行(xíng)业(yè)周(zhōu)期性走弱有关。

　　上游(yóu)原材(cái)料加(jiā)工行(xíng)业(yè)景气度改善幅度偏弱，由(yóu)于行业(yè)库存水平(píng)偏高，多数行业仍(réng)受制于价格下(xià)跌的困扰，表现为“量升价跌”。其中，有色金(jīn)属(shǔ)行业生产端改善幅度最(zuì)大，3月增加值增速(sù)位(wèi)于2019年以来70％分位数(shù)水平，但受全球大宗商品下行周期影响，价格依旧承压(yā)；随着年初建筑业施工回暖，相(xiāng)关的黑色金属、非金属制品景气度(dù)提升(shēng)，但(dàn)由于库存(cún)水平偏(piān)高(gāo)，价格仍(réng)处在下跌区间，拖累整体(tǐ)盈利水平；石化链条(tiáo)行(xíng)业生(shēng)产水平普(pǔ)遍回暖(nuǎn)，但分位数水平仍处在50％以下的景气度偏低区间(jiān)，今年(nián)由于能源危机缓(huǎn)解(jiě)，产品价格相较去年同期也出现普遍下跌。

　　煤炭开采景气(qì)度仍处在高位(wèi)，但出现边际放缓，生产及价格水平同步回落。这与去年以(yǐ)来行业产能持续扩张(zhāng)有关，今年2月，煤炭开(kāi)采产成品库存同(tóng)比处在2016年以来(lái)94％分位数水平(píng)。

　　1.3 消费回暖和产业(yè)升级或是(shì)推动下一阶段经济(jì)复苏的主线

　　一季度，国内(nèi)经(jīng)济复苏主要受益于疫后复(fù)苏红(hóng)利(lì)。一(yī)方面，消费场景恢复(fù)后(hòu)，出行类(lèi)消(xiāo)费快速(sù)复苏(sū)，前期积(jī)压的购(gòu)房、服(fú)务性需求得以释放；另一方面，国内复工复(fù)产加快推进，保证供给端(duān)的快速恢复，是推动年初出口数据好转的重要原因。

　　进入3月，经济复苏(sū)节奏(zòu)有所放缓，指向疫后红利释放效果转弱(ruò)，随着未来(lái)海外(wài)总需求回落的(de)预(yù)期逐(zhú)步兑现(xiàn)，后续驱动国内经济增长的线索，大概率来(lái)自于消(xiāo)费回(huí)暖和产业升(shēng)级两条主线。

　　一是，随着(zhe)居民(mín)收(shōu)入提升和(hé)消费意愿(yuàn)改善(shàn)，未来(lái)消费(fèi)回(huí)暖的(de)确定(dìng)性进一(yī)步增强(qiáng)，交通、住宿(sù)、餐饮、娱乐等服务消费，以及家(jiā)电(diàn)、家具、纺(fǎng)服等可选消费景气度均有望提升。

　　从一季度(dù)居民收入和消费数(shù)据看(kàn)，居民收入增速提(tí)升(shēng)，消费倾向开始回(huí)升，已经(jīng)高于2020-2022年，但(dàn)尚未修复至疫情前水平(píng)。以2019年为基(jī)期(qī)的复合增速看，今年一(yī)季(jì)度(dù)，全国(guó)居民(mín)人均(jūn)可支配(pèi)收入增速提升(shēng)至6.4％，高于去年(nián)四季度的5.6％，居民人均消费支(zhī)出增速提升(shēng)至5.0％，高于去年四季度(dù)的3.0％。一(yī)季度(dù)居民平均消费倾向为62.0％，已经高于2020-2022年同期均值60.9％，但距离2019年同(tóng)期的(de)65.2％仍有一定差(chà)距。未来随着服务业(yè)恢复持(chí)续向好，有望带动相关(guān)就(jiù)业(yè)岗位加(jiā)快恢复，进一步提(tí)振(zhèn)居民(mín)消(xiāo)费意愿。

　　从居民存(cún)贷款数据看，居民储蓄(xù)意愿(yuàn)有所减弱，消费和(hé)投资信心正在(zài)筑底。今年以来，居民储蓄(xù)意愿有所减弱(ruò)，“去杠(gāng)杆”势头(tóu)缓和(hé)。从存款(kuǎn)数据看，3月居民新增存款同比增量降至2051亿元，低于1-2月9375亿元(yuán)的同比增量均(jūn)值，也(yě)低于(yú)2022年6617亿元的(de)月(yuè)均(jūn)同比增(zēng)量。从贷款(kuǎn)数据看，3月居民(mín)部门新增净融资同比多(duō)增4859亿元，其(qí)中，短期信(xìn)贷同(tóng)比多增2246亿元(yuán)，中长期信贷同(tóng)比多增2613亿元(yuán)。居民(mín)部门新(xīn)增净融(róng)资连续2个月维持同比扩张，指向(xiàng)居民预期可能(néng)正在筑底，“去杠杆”势头开始放缓。今年第一季度城镇(zhèn)储(chǔ)户问卷调查结果显示，倾向于“更(gèng)多储蓄”的居民占58.0％，比上季度(dù)减少3.8个百分(fēn)点；倾(qīng)向于“更多消(xiāo)费(fèi)”和“更多(duō)投资”的居(jū)民分别占23.2％和18.8％，均分别高于(yú)上(shàng)季(jì)度的22.8％、15.5％，同样也指向居民储蓄意(yì)愿降低(dī)、消费(fèi)和投资(zī)意愿提(tí)升。

　　二是，产业升级路径驱动下，汽车和“新三样”产(chǎn)品(pǐn)出(chū)口优势增强，以及相关行(xíng)业设备投资更新，有望推动中游装备(bèi)制造景气(qì)度维持高位。

　　一方面，今年一季(jì)度国内出口(kǒu)数据回暖，除与(yǔ)欧(ōu)美(měi)供需缺口短期走阔、国内复工复产加快推(tuī)进外，也受益于RCEP政策红利(lì)持续释放，以及汽(qì)车和“新三样”产品出口优势增强。今年在(zài)海(hǎi)外总需(xū)求回(huí)落(luò)背景下(xià)，我(wǒ)国与RCEP国家贸易往(wǎng)来加强、以及新能(néng)源产品(pǐn)优(yōu)势强化(huà)，有望维持(chí)装(zhuāng)备制造领域出口韧性。

　　另一方面，企(qǐ)业(yè)盈利下滑和(hé)库存高(gāo)位，对制造业(yè)投资扩(kuò)产造(zào)成一(yī)定压力。但(dàn)随着下游(yóu)消(xiāo)费(fèi)稳步修复(fù)、二季度PPI同比(bǐ)触底回(huí)升，制造业企(qǐ)业盈利有望向上修复。目前看(kàn)，电气机械等装(zhuāng)备(bèi)制造(zào)业去库进程已进入下半场，今(jīn)年1-2月专(zhuān)用(yòng)设备、通用(yòng)设备产(chǎn)成品(pǐn)库存增速呈现触底反弹(dàn)。随着需求(qiú)回暖、盈利修(xiū)复，企业将从(cóng)主动去库逐步(bù)转向(xiàng)被动去库、主动补(bǔ)库(kù)，设备投资(zī)需求(qiú)将随(suí)之提(tí)升。

　　二、海外观察

　　2.1金融与流动性数据(jù)：各(gè)国(guó)国债收益率多数上行(xíng)

　　美国10年期国债收益率上行。本周(zhōu)（截(jié)至4月21日）美国10年(nián)期国债收益率3.57％，较上周末上行(xíng)5BP，其(qí)中通(tōng)胀预期(qī)较上周(zhōu)下行2BP，实际收(shōu)益率1.29％，较上周末(mò)上升7BP。法国10年期国债收(shōu)益(yì)率较上(shàng)周(zhōu)末上行5BP至2.99％，德国(guó)10年期国债收益率较上周末上(shàng)行(xíng)7BP至2.44％，日本10年期国债收(shōu)益率较上周末上行2BP至0.48％（截至(zhì)4月20日），英国10年期国债收益率较上周末上行(xíng)20BP 至3.86％（截(jié)至(zhì)4月19日）。

　　美国10y-2y国债收益率(lǜ)利差收窄。本周美(měi)国10年(nián)期和2年(nián)期国(guó)债期限利差为(wèi)-0.60％，较(jiào)上周下行4BP。美国AAA级企业期权调(diào)整(zhěng)利(lì)差较(jiào)上周末(mò)持(chí)平为0.55％，美国(guó)高收益债期权调整利差较上周末上行(xíng)11BP至4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全球市(shì)场：全球(qiú)股市涨跌(diē)分化，大宗商品价格普(pǔ)跌

　　全(quán)球(qiú)股(gǔ)市涨跌分(fēn)化。本周（4月17日至4月21日），欧洲(zhōu)股(gǔ)市普(pǔ)涨，法国CAC40、英国富时100、德(dé)国DAX分别(bié)上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下跌(diē)0.45％。美(měi)股全线下跌，标普(pǔ)500、道琼斯工业(yè)指(zhǐ)数(shù)、纳斯(sī)达克(kè)指数分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚(yà)洲股市分(fēn)化，俄罗斯(sī)RTS、新西兰标普50、日经225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标(biāo)普(pǔ)200、韩国综合指数、上证指数(shù)、恒生(shēng)指数分别下跌(diē)0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价格(gé)普跌。其(qí)中(zhōng)，LME铝上涨0.71％，其余大宗商品价(jià)格(gé)普跌。COMEX黄金(jīn)、COMEX白(bái)银(yín)、CBOT小(xiǎo)麦、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉(yù)米、CBOT大豆、DCE焦炭(tàn)、LME锌、DCE焦煤(méi)、ICE布(bù)油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油(yóu)分(fēn)别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美欧(ōu)加息步(bù)伐或(huò)将继续

　　4月19日(rì)，美联储褐皮书公(gōng)布，显示近几周(zhōu)美国经济增长(zhǎng)陷入停(tíng)滞(zhì)，通(tōng)胀和招聘活动放缓(huǎn)，信(xìn)贷渠道变窄。褐皮(pí)书称，最近几周(zhōu)美国总体经济活动几乎(hū)没有变(biàn)化，几个辖(xiá)区指出在不确定性增加和对流(liú)动性(xìng)的担忧(yōu)加(jiā)剧之际，银行收紧了贷款标(biāo)准。近(jìn)期美国总体物(wù)价(jià)水平温和(hé)上升(shēng)，但价(jià)格上涨速度或(huò)有所放缓。

　　美联储官员(yuán)表示为应(yīng)对高通胀，加息步伐(fá)或(huò)将(jiāng)继(jì)续。4月21日(rì)，美联储哈(hā)克称，需要进(jìn)一步收紧政策来应(yīng)对高通(tōng)胀，加息结束后(hòu)美联储(chǔ)将需要在一段时(shí)间内维持(chí)利率稳(wěn)定。同(tóng)日美联储梅(méi)斯(sī)特表示，预计(jì)今年(nián)货币政(zhèng)策将需要(yào)进(jìn)一步(bù)进(jìn)入限制性区域，终端利率或将高(gāo)于5％，具体取决于经济和金融形势(shì)的发展。

　　欧洲(zhōu)央行货币政(zhèng)策会议纪要公布，绝大(dà)多数委(wěi)员同(tóng)意将利率上调50个基(jī)点。4月20日公(gōng)布(bù)的欧洲央行会议(yì)纪要(yào)显(xiǎn)示，货币政策在降低通胀方面仍(réng)有一段路要走，一些委员认为整体而言通胀风(fēng)险倾(qīng)向于上(shàng)行。金融市场紧(jǐn)张(zhāng)局势被视为经济(jì)和通(tōng)胀(zhàng)前景重大不确定性的来(lái)源。然而(ér)除非形势显(xiǎn)著(zhù)恶化，否则金融市场的紧张(zhāng)局势不太可能从(cóng)根本(běn)上改(gǎi)变欧洲央行管(guǎn)理委(wěi)员会对通(tōng)胀前(qián)景的评估。

　　2.4 海外政策：欧洲“芯片法(fǎ)案”落(luò)地；美财(cái)长耶伦强调美国(guó)“国家安全”

　　4月(yuè)18日，欧洲理事(shì)会和欧洲议会通过了一项临时政治协议，就涉及430亿欧元补贴的《The EU Chips Act》最终(zhōng)版本达成一致。法案目标是到2030年(nián)，欧盟拟动用430亿欧元资(zī)金提振半导体行业，以将欧盟占全(quán)球半导体制(zhì)造市场的(de)份额从10％提升至至少20％；大幅(fú)提升(shēng)芯片制(zhì)造工艺(yì)，建立欧盟的半导体供(gōng)应链，并与美国(guó)和亚洲(zhōu)同行竞(jìng)争(zhēng)。

　　4月(yuè)20日，美国众议院议长麦(mài)卡锡表示(shì)，正在(zài)推出一份债务上(shàng)限相关(guān)立法措施。白(bái)宫(gōng)需要开始就(jiù)债务上限进行谈判；众议院共和(hé)党希(xī)望提高债务(wù)上限并削减支出；正在推(tuī)出一(yī)份(fèn)债务上限相关立法措施；债(zhài)务法(fǎ)案将设法(fǎ)收回未使用的防疫未置可否和不置可否的区别在哪，未置可否的置是什么意思资金用于日常开支；法(fǎ)案(àn)将减少对国税局的拨(bō)款，并(bìng)结束绿色产业补贴措施。

　　4月20日，美国财政部长(zhǎng)耶伦就中美(měi)关系发表(biǎo)讲话，表明美国无(wú)意与中(zhōng)国脱(tuō)钩(gōu)，但未来仍将强(qiáng)调“国(guó)家(jiā)安全”。耶(yé)伦宣称，任(rèn)何与中国脱钩的努力都将是(shì)“灾难(nán)性的”，美(měi)国寻求与中国建(jiàn)立(lì)“建设(shè)性(xìng)和公(gōng)平的经济关系”。但(dàn)“当美(měi)国利益受到威胁时(shí)”，美国将坚定地捍卫国(guó)家安全，即使以牺牲中美关系为代价。在国际(jì)关系中，耶伦表示(shì)美中两国(guó)有必要“坦(tǎn)诚(chéng)讨(tǎo)论(lùn)棘手问题”，比如帮(bāng)助面临债务问题的新(xīn)兴(xīng)市(shì)场和发展中(zhōng)国家等(děng)。

　　三(sān)、国(guó)内(nèi)观(guān)察

　　3.1上游：原油、铜价(jià)环比上涨

　　原油价格环比上涨，环比由负(fù)转正(zhèng)。2023年4月(yuè)以来，WTI原油(yóu)价格环比上涨(zhǎng)10.06％，环比由负转正，由上月的-4.54％转正为本(běn)月的10.06％，最(zuì)新月度均价为80.75美元/桶。布伦特原(yuán)油(yóu)价格环(huán)比上涨未置可否和不置可否的区别在哪，未置可否的置是什么意思7.14％，环比由负转(zhuǎn)正，由上月的-5.18％转(zhuǎn)正(zhèng)为本月的7.14％，最新(xīn)月(yuè)度均价(jià)为84.87美元/桶。

　　铜价、铝(lǚ)价环(huán)比上涨，铜、铝(lǚ)库存同比下(xià)降。2023年4月以(yǐ)来，铜价环比上涨0.86％，环比由(yóu)负(fù)转正，由上月的-1.33％转正为本月(yuè)的0.86％，库存(cún)同比下降51.71％，降幅相对上月扩大44.13个百分点。铝(lǚ)价环(huán)比上涨2.25％，环(huán)比(bǐ)由负转(zhuǎn)正，由上月的-5.26％转正(zhèng)为本月的2.25％，库存同比(bǐ)下(xià)降10.57％，降幅缩窄15.36个(gè)百分点。

　　3.2中游：水泥(ní)价格指数环比上升，螺纹钢价(jià)格环比下(xià)跌(diē)，库(kù)存同(tóng)比下降

　　水泥价格(gé)指数环比上升。4月以来(lái)，全国水泥价(jià)格指(zhǐ)数环比上涨(zhǎng)2.27％，增幅缩小0.92个百分(fēn)点。华北、东北、华东、中南(nán)、西北(běi)以及西南各区价格指数环比分别为(wèi)：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢(gāng)价格环比下跌，库存同比(bǐ)下降，钢坯库存(cún)同(tóng)比(bǐ)上(shàng)涨。2023年4月(yuè)以来，螺纹钢价格环比由正(zhèng)转负(fù)，环比由上月(yuè)的0.96％转负为(wèi)-4.55％。螺纹钢库存同比下(xià)降(jiàng)15.42％，跌幅相对(duì)上(shàng)月缩窄3.26个百分点。钢坯(pī)库存同比(bǐ)上涨(zhǎng)64.88％，增(zēng)幅缩小157.85个百分点。

　　3.3下游：商(shāng)品房成交面积增幅缩窄，猪价菜(cài)价下(xià)跌，水果价(jià)格上涨

　　商品房成交面积增(zēng)幅缩窄。2023年4月(yuè)以来，商品房成交面积上涨64.71％，增(zēng)幅缩(suō)窄12.17个百分点。其中，一线、二线、三(sān)线(xiàn)城市商品房成(chéng)交面(miàn)积同比分别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变动幅度分(fēn)别为36.86、-6.71以及-117.7个(gè)百分点。

　　土地成交面积跌幅(fú)收窄。2023年4月以来，百城土地供应(yīng)面积同比增速为5.80％，上月为-12.02％；土地(dì)成交(jiāo)面积同比(bǐ)增(zēng)速为-0.12％，上月为-13.41％；土地成交溢价率为5.50％，较上月上(shàng)涨1.99个百分点。

　　猪肉、蔬菜价格下(xià)跌(diē)，水果价格上涨。2023年4月以来，猪(zhū)肉(ròu)价格(gé)环比下跌5.08％至19.54元/公斤，跌幅(fú)相(xiāng)对上月扩大2.6个(gè)百分(fēn)点(diǎn)。蔬菜价格环比下(xià)跌8.22％至4.89元/公斤，跌幅缩(suō)窄0.55个百分点。水果价格环(huán)比上涨(zhǎng)0.14％至7.89元/公(gōng)斤，增(zēng)幅(fú)缩(suō)小4.54个百分点。

　　乘用车日均零售销量(liàng)增幅扩大。4月以来，乘用(yòng)车日均零售(shòu)销(xiāo)量(liàng)同比增加17.39％，增幅扩(kuò)大16.26个(gè)百分点。批发销(xiāo)量同比增加15.64％，增幅扩(kuò)大8.26个百分点。

　　3.4流动性(xìng)：货币市场利(lì)率趋势分化，国(guó)债利率普(pǔ)遍下(xià)行

　　货(huò)币市场利率趋势(shì)分化，国债利率普遍(biàn)下(xià)行(xíng)。2023年4月以来，R001较(jiào)上月末下(xià)行36bp至2.29％；R007较上月末下(xià)行(xíng)120bp至2.51％；DR001较上月(yuè)末上行46bp至2.27％；DR007较(jiào)上月(yuè)末下行12bp至2.27％。一年期国债利率较上月末下行(xíng)8bp至2.19％。十年期国债利(lì)率(lǜ)较(jiào)上月末下(xià)行2bp至2.83％。一年期AAA+企业(yè)债(zhài)利率较上月末(mò)下行3bp至2.7％。十年期AAA+企业(yè)债利率较上月末下行5bp至3.34％。

　　3.5国(guó)内(nèi)政策：发改委强调提(tí)振消费持续回升(shēng)的(de)动力(lì)；国资委强(qiáng)调着力发展战略(lüè)性新兴(xīng)产业

　　4月19日，国家发展改革委举行4月份新闻发布会，强调要提振消费持续回升的动(dòng)力。接下来将(jiāng)重(zhòng)点做(zuò)好四方(fāng)面工作：一是，研(yán)究起草关于恢(huī)复和扩大消(xiāo)费的(de)政(zhèng)策文(wén)件(jiàn)，围绕(rào)大(dà)宗消(xiāo)费、服务(wù)消费、农村消费等重点(diǎn)领域；二是，下大力气稳定汽车(chē)消费，大(dà)力推动新能源汽车下(xià)乡(xiāng)；三是(shì)，会同有关(guān)方面优化(huà)就(jiù)业、收入分配(pèi)和消费全链(liàn)条良性循环(huán)促进机制；四是，研究(jiū)制定关(guān)于营造放心消费(fèi)环境的(de)政策文件。

　　4月19日，国资委党(dǎng)委召开(kāi)扩大会(huì)议，强调推(tuī)动(dòng)国资央企(qǐ)着力发展实体经济特别是战略性新(xīn)兴产(chǎn)业。会议认为，要更好推动国(guó)资央企在中国式现代化新(xīn)征程中(zhōng)走在前列，着力(lì)提升科(kē)技(jì)自立(lì)自(zì)强水平，提升自主(zhǔ)创新能力(lì)；着(zhe)力发展(zhǎn)实(shí)体(tǐ)经(jīng)济特别是(shì)战略性(xìng)新兴产业，加快(kuài)推(tuī)进现代(dài)化产业体系建设(shè)；抓好新一轮国企(qǐ)改革深化提升行动组织(zhī)实施，高水平参与共(gòng)建“一带一(yī)路”。

　　4月(yuè)20日，工信部举办发布(bù)会(huì)介(jiè)绍一季度工业和信息化发展(zhǎn)状况，表示(shì)下一步将制定实施重点行业稳增长的工作方案。一是营造(zào)良好(hǎo)产业发展(zhǎn)环(huán)境(jìng)，落实(shí)落细(xì)稳增长(zhǎng)政策(cè)举措，抓实抓细部省协作、部门协同；二是推(tuī)动(dòng)出口(kǒu)保稳提质，加大(dà)对制造业外(wài)贸(mào)企业的支(zhī)持力度，配合有关(guān)部门(mén)落实好稳外(wài)贸政策举措；三(sān)是促进内(nèi)需加(jiā)快恢复，以(yǐ)高(gāo)质量供给促进消(xiāo)费(fèi)；四是(shì)持(chí)续增强发展动能，加快战略性新(xīn)兴产(chǎn)业(yè)的创新发展。

　　四、财(cái)经(jīng)日历(lì)

　　五、风(fēng)险提(tí)示(shì)

　　国内(nèi)经(jīng)济恢复力度不及预期；海(hǎi)外需求超预期回落。

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