原本被(bèi)视为极其艰难的2022年，白酒上市企业却(què)又一次(cì)集体(tǐ)刷高了业绩。

　　目前，20家A股白酒(jiǔ)上市企业2022年年报及2023Q1财报已(yǐ)经(jīng)披露(lù)完(wán)毕，整体来看(kàn)，稳健增长依然(rán)是白酒行业主旋律。20家上市白酒企业营收总计3563.45亿(yì)元，同比增长15.12％，净利润(rùn)实现1305亿元，同比增长20.36％。

　　具体来看，贵州茅台（600519.SH）、五粮液（000858.SZ）、洋河(hé)股份（002304.SZ）等头部企(qǐ)业营收净利(lì)再(zài)创新(xīn)高，14家白酒上市企业营收取得了两位数增长(zhǎng)。在打响(xiǎng)疫情后首个春节(jié)动(dòng)销战后，今(jīn)年一季度白(bái)酒业普遍实(shí)现“开门红”，2023Q1财报(bào)显示15家企业拿(ná)下两位数(shù)增长。

　　钛媒体APP注意(yì)到，过(guò)去三年(nián)，外部环境对白酒(jiǔ)造成了不可忽(hū)视的影响，穿透(tòu)最新的业绩来看，头部酒企的(de)抗压能力足(zú)够强大，经营稳定，且引导(dǎo)行业结构性增长。但随着白(bái)酒行(xíng)业集中度提升，头部酒企持续向前，非(fēi)名(míng)酒品牌难(nán)以望(wàng)其项(xiàng)背，因此(cǐ)圈地(dì)“内卷”。此(cǐ)起彼伏间，正处于新一轮(lún)调整周期的(de)白酒行业，分(fēn)化加剧(jù)。而(ér)今年，白酒(jiǔ)企业(yè)的一(yī)个共同(tóng)主题是去(qù)库存，谁快谁就会占得先手。

　　白酒结构(gòu)性增长，强者恒强(qiáng)

　　根(gēn)据中(zhōng)国酒业协会公(gōng)布的数据(jù)，2022年(nián)白酒行业营收6626.05亿元，同比增长9.6％，利(lì)润2201.7亿(yì)元，同比增(zēng)长29.4％。这(zhè)当中(zhōng)，20家白酒(jiǔ)上(shàng)市企业营收(shōu)和利(lì)润分(fēn)别占(zhàn)去了53％和59％。

　　从年报来看，白酒结构性增(zēng)长的表现(xiàn)之一(yī)是优势品(pǐn)牌正(zhèng)在持(chí)续(xù)拥抱红利。白(bái)酒产量、销量已经连续(xù)多年(nián)下降(jiàng)，行业集中度不(bù)断提升，存量竞争(zhēng)格局下企业间挤压式竞争(zhēng)已(yǐ)经(jīng)临近赛点。

　　这样的业(yè)态促使白酒行业内部强者(zhě)恒强，“名酒时代”背景下，头(tóu)部酒企成(chéng)为产业经济增长的(de)主要(yào)动(dòng)力。年报显示，头部名酒企业基本(běn)保(bǎo)持了两位数增长(zhǎng)，20家白酒上市企业营收(shōu)3563.45亿元(yuán)，营收榜前(qián)六就贡献(xiàn)了十公分有多长 10厘米就是10公分吗近3000亿元，占比超(chāo)80％；前五强净利润也在2022年首(shǒu)次突破千亿大关。

　　举例(lì)而言，贵州茅(máo)台(tái)2022年实现营(yíng)收1275.54亿元(yuán)，同比(bǐ)增长16.53％；净利润627.16亿(yì)元，同比增长19.55％。今年一季度营收393.79亿元，同比增长18.66％；净利润208亿(yì)元，同比增(zēng)长20.59％。

　　五粮(liáng)液亦不遑(huáng)多(duō)让(ràng)，2022年营收739.69亿元(yuán)，同比增长11.72％；归母(mǔ)净利(lì)润266.91亿(yì)元，同(tóng)比增长14.17％；2023一季度，营收(shōu)311.39亿(yì)元(yuán)，同比增长13.03％；归母净(jìng)利润(rùn)125.42亿元，同(tóng)比增长15.89％。十公分有多长 10厘米就是10公分吗>

　　中国食品(pǐn)产业(yè)分析师朱丹蓬告诉钛媒体APP，“名优酒保持了(le)良性(xìng)的增长，疫情放开(kāi)后消费场景的多元化(huà)，对于(yú)中(zhōng)国白酒的复兴是一个非常好的加持(chí)。”

　　白酒结(jié)构性(xìng)增(zēng)长的另一个特(tè)征是，在过去取得了(le)稳定增长(zhǎng)和快速(sù)发展的企业，基本形成了(le)中高端驱(qū)动增长的发展模式(shì)，这(zhè)在年(nián)报中得以体现。

　　2022年，洋(yáng)河、汾酒、古井贡、迎驾、舍得等(děng)，产品上除高(gāo)端一如既往强势以外，其中高(gāo)端(duān)产品销(xiāo)量(liàng)都以(yǐ)超两(liǎng)位数(shù)的(de)涨(zhǎng)幅(fú)增长(zhǎng)。头(tóu)部品牌产品线全价(jià)格(gé)带布局，二三线品牌聚焦中高端，白酒产业不约而同都在进(jìn)行产品结构优化。

　　也正是因(yīn)为产品(pǐn)结构(gòu)优化的需要，白(bái)酒(jiǔ)技改扩产推动了各酒企、产区(qū)的优(yōu)质产能的(de)释放(fàng)。20家(jiā)上市(shì)企业(yè)中，贵州(zhōu)茅台、五粮液、山西汾酒（600809.SH）、泸州老窖(jiào)（000568.SZ）、今(jīn)世缘（603369.SH）、舍得酒业（600702.SH）、水(shuǐ)井坊（600779.SH）7家公布(bù)了实施技改、产(chǎn)能扩(kuò)建等项目，这些都(dōu)是(shì)企业为(wèi)持续(xù)保持结构性增长做准备。

　　知名酒业分析师蔡(cài)学飞告诉(sù)钛(tài)媒体APP，“‘马(mǎ)太效应’下(xià)，头(tóu)部酒企会持续走强(qiáng)，并且利用自身的品牌与(yǔ)品质优势(shì)，进一步挤压(yā)非名(míng)酒市场，而基于品(pǐn)类和产品的(de)名酒格局很快(kuài)形成，中国(guó)酒业进入寡头化时代。”

　　二三线酒企分(fēn)化加剧 非名酒承压

　　白酒行业数据显示，相比(bǐ)较(jiào)疫情前的(de)2019年，2022年白酒产业(yè)销售收(shōu)入(rù)累计(jì)增(zēng)长5％，利润累计增长(zhǎng)了71％。透过2022年白酒(jiǔ)上市企业财报发现，除头(tóu)部酒企强者恒(héng)强外，二三(sān)线品牌正在加速分(fēn)化。

　　钛媒体(tǐ)APP梳理发现，2019年(nián)20家上市企业中，规模在40-100亿元级别的仅有(yǒu)3家，分(fēn)别(bié)是老白(bái)干酒（600559.SH）、今世缘(yuán)和(hé)口(kǒu)子(zi)窖（603589.SH）；2020年这个数据浮动为2家，分(fēn)别是(shì)今世缘、口子窖；2021年上升到6家，为(wèi)今世缘、口子窖、老白(bái)干(gàn)酒、舍得酒业(yè)、迎(yíng)驾贡酒（603198.SH）以及水井坊；2022年则进(jìn)一步变成7家，在前一年(nián)的6家基础上(shàng)新增(zēng)了一(yī)个酒鬼酒（000799.SZ）。

　　其中，今(jīn)世缘、舍得、迎驾贡(gòng)、口子(zi)窖四家企业规模(mó)来到(dào)50-80亿(yì)元(yuán)之间，隶属苏酒(jiǔ)板块、川(chuān)酒(jiǔ)板块、徽酒板(bǎn)块(kuài)的二(èr)级梯队，都是在各自(zì)省(shěng)内有(yǒu)一(yī)定话(huà)语权、有较大(dà)市场规(guī)模(mó)、省外(wài)市(shì)场开拓良(liáng)好(hǎo)的代(dài)表。

　　它们之间此(cǐ)起彼伏的竞争，也(yě)推动(dòng)了二(èr)级梯(tī)队的分化加速。蔡(cài)学飞向(xiàng)钛媒体APP表示(shì)，“二三线酒企分化(huà)加剧(jù)，要么像古井贡酒那样(yàng)完(wán)成产品升级和全国(guó)化布局，挤进一(yī)线市场(chǎng)，要么(me)就会像皇台一般衰败萎缩。”

　　如是(shì)所言，年报显(xiǎn)示(shì)，伊(yī)力特（600197.SH）、金种(zhǒng)子酒（600199.SH）、天佑(yòu)德酒（002646.SZ）三(sān)家2022年毛利、经营性现金流的下降(jiàng)，录(lù)得亏损(sǔn)。

　　2023一(yī)季报也能说明(míng)问题。举例(lì)而言(yán)，今(jīn)年(nián)一季度(dù)酒鬼酒实现营(yíng)收9.65亿元，同比下(xià)降42.87％；净利润3亿元，下降42.38％。至于下滑原因，酒鬼酒在(zài)财报中表示是因为去年同期基数较高，以及(jí)公(gōng)司主动进行了策略调整(zhěng)导致。

　　另一典型是安徽酒企金(jīn)种子，在省(shěng)内“内卷(juǎn)”和名(míng)酒“高压”双重挤压(yā)下，其业务体(tǐ)量和利润出(chū)现萎缩，明显掉队。2019年-2022年(nián)，其营收分别为9.14亿(yì)元、10.38亿元、12.11亿元(yuán)、11.86亿元，收入增长(zhǎng)有限，但净(jìng)利润在2019年、2021年、2022年(nián)均(jūn)为亏(kuī)损。2023Q1归母净(jìng)利润(rùn)更是下降了228％。对此，金种(zhǒng)子(zi)在年报中归咎(jiù)于品牌、营销、渠道等多方面因素。

　　高库(kù)存仍(réng)是行业性问题 白酒(jiǔ)亟需新渠道

　　毛利率来(lái)看，20家白酒上市企(qǐ)业中，有(yǒu)17家企(qǐ)业毛利率在60％以上(shàng)，茅(máo)台高达92％，仅3家企业(yè)毛利率(lǜ)低于50％。且有15家企业毛利率与(yǔ)上年(nián)同期相比增长，金种子、洋(yáng)河、伊力特、舍得、酒鬼酒5家企(qǐ)业毛利(lì)率有(yǒu)所下(xià)降。

　　毛利率高，印证了白酒超(chāo)强的盈利能力，但透过年报，白酒的高库存更加值得关(guān)注。2022年，20家(jiā)A股白酒(jiǔ)上(shàng)市公司总(zǒng)存货达1328.33亿元。其中，茅(máo)台以(yǐ)388.24亿(yì)元库存高居榜首，洋(yáng)河、五粮液(yè)紧(jǐn)随其(qí)后。

　　但从涨幅来看，泸(lú)州老窖、岩石股(gǔ)份(fèn)（600696.SH）、老白干酒等企业库(kù)存同比增长超30％，除(chú)洋河股份、顺鑫(xīn)农业（000860.SZ）、金(jīn)种子酒外(wài)，其他酒(jiǔ)企库存增长基本都在两位数以上。

　　合同(tóng)负债情况亦能一(yī)定程度上反映当前渠道的情(qíng)况。截(jié)至2022年底(dǐ)，18家(jiā)上市酒企合同负债整体同(tóng)比减(jiǎn)少5.47％。同期，11家公司(sī)的合同负(fù)债下滑(huá)，其中酒鬼酒、古井贡酒等同比(bǐ)降幅超(chāo)五(wǔ)成(chéng)。截至(zhì)今年一(yī)季度末，总体合同负债微增(zēng)0.08％。

　　搜狐酒业发展研(yán)究院(yuàn)专家、中国酒业资深评论员肖竹青告诉钛媒(méi)体APP，“2022年、2023年一季度(dù)白(bái)酒业(yè)绩非常优秀(xiù)。但是我们发现(xiàn)整个市场除(chú)了茅台供不应求以外，其他产(chǎn)品都存在价格倒挂现象，这说明除茅(máo)台以外社会库存(cún)很大，对白酒发展(zhǎn)来说存在隐忧。”但他也表示，“预(yù)计今年下半年中秋节后有望(wàng)成为酒业重回正轨发展的时间(jiān)节(jié)点。”

　　“高(gāo)库存是行(xíng)业性(xìng)问题。”蔡学飞表达了同样的看法，他认为，随着国(guó)家经济(jì)面的恢复以(yǐ)及社会活动(dòng)的复苏，会加速去库存，特别是名酒库存会(huì)得到(dào)很大的缓解(jiě)，但是区(qū)域中小企业(yè)仍(réng)然会面临不小(xiǎo)的库存压力(lì)。

　　日前，五粮液在投资者关系互动(dòng)平台(tái)回答投(tóu)资者关于库(kù)存的问题(tí)时就谈到，五粮液产品渠(qú)道库(kù)存量不到一个月，属于正(zhèng)常水(shuǐ)平。

　　事实上，白酒(jiǔ)渠道“堰(yàn)塞湖(hú)”是常态，尤其在过去三年，受疫情影响线下消费场(chǎng)景大减，终端动销放缓(huǎn)，造成(chéng)了社(shè)会库存(cún)积压。从产(c十公分有多长 10厘米就是10公分吗hǎn)能来看，近十年来(lái)白酒产量在不断下降，白酒产(chǎn)业存量产能过剩是不(bù)争的事实，未(wèi)来仍(réng)然(rán)是趋势之一(yī)。加之消(xiāo)费(fèi)观念、消(xiāo)费习惯的(de)变(biàn)化，即使是疫(yì)情后消费场景大规模(mó)恢复(fù)的前提(tí)下，白(bái)酒去库(kù)存(cún)依然需要(yào)时间。

　　而为去库存，全行(xíng)业各(gè)环节都(dōu)在(zài)努力，其(qí)中最关(guān)键的是，亟(jí)需库存消化能力强劲的新渠道(dào)。可以看到，大(dà)小酒企均在营销上大(dà)手笔(bǐ)撒钱，大部分酒(jiǔ)企年报中(zhōng)销售费用一栏的(de)数字在逐年(nián)递增。

　　可以(yǐ)预见(jiàn)，2023年谁的库存消(xiāo)化(huà)得快(kuài)，谁的(de)价格倒挂恢复得快，谁就能在新周期中(zhōng)胜出(chū)。

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