来源：高瑞东宏观笔记

　　核心观点(diǎn)

　　本周聚焦：

　　一(yī)季度，国内经济回暖主(zhǔ)要缘于(yú)疫后(hòu)复苏红利驱动，表现为(wèi)生产恢复(fù)推动出口形势(shì)好转(zhuǎn)，出行需求释(shì)放催化下(xià)游(yóu)消(xiāo)费回暖(nuǎn)。从行(xíng)业表(biǎo)现看，制(zhì)造业从去(qù)年(nián)四季度的(de)“量价齐跌”转向(xiàng)“量(liàng)升价(jià)跌”，企业或从(cóng)主动去库(kù)转向(xiàng)被(bèi)动去库。从景气度边(biān)际表(biǎo)现看，下游消费制造>；中游装(zhuāng)备(bèi)制造>；上游原材(cái)料加工；服务业中(zhōng)，交(jiāo)通运输、住宿(sù)餐饮、房地(dì)产等线(xiàn警察扫黄为什么很少去大酒店，警察会去星级酒店扫黄吗)下活动回暖，但距离(lí)疫(yì)情前仍有一(yī)定(dìng)差距(jù)。

　　向前看(kàn)，考虑到疫后经济脉冲式修复放缓、海外总需求回落预期逐步兑现，消费回暖和产(chǎn)业升级将成为推(tuī)动下一(yī)阶段国内经济复苏(sū)的主线。

　　制造业、服务业是驱动一季度经济复(fù)苏的主因

　　从(cóng)一季度(dù)GDP表现看，制(zhì)造业，交通运输、房地产等行业(yè)景气(qì)度明显提(tí)升，而建筑(zhù)业(yè)景气度回(huí)落，与年初出口(kǒu)数据好(hǎo)转、服务消(xiāo)费快速恢复(fù)、房地产(chǎn)销售回暖而投资疲弱的特点相一致。

　　从(cóng)制造业内部来看(kàn)，今年3月，制造(zào)业各(gè)行业景气度(dù)普遍(biàn)回暖，多数从去年12月的“量价(jià)齐跌(diē)”转(zhuǎn)入“量(liàng)升价跌”，指向经(jīng)济复(fù)苏(sū)初期，供给(gěi)端修(xiū)复好(hǎo)于需求端，行业整体去库进(jìn)程尚未结束(shù)。从行业(yè)景气度边际改善情况来(lái)看(kàn)，下游消费(fèi)制造(zào)>；；；中游装备制造>；；；上游原(yuán)材料加工，煤炭行业(yè)景气度表现为(wèi)高(gāo)位放缓(huǎn)。

　　下游消费制造行业(yè)中，与出行、地(dì)产后周(zhōu)期相关的酒(jiǔ)饮料茶、纺(fǎng)织(zhī)服装、文教(jiào)娱、烟草、家(jiā)具(jù)制造行业景气度较高，部(bù)分(fēn)行(xíng)业表(biǎo)现(xiàn)为“量(liàng)价齐(qí)升”。

　　中游装备制造业行业景气度居中，表现(xiàn)为“量升价跌”。从(cóng)“量”维度(dù)看，电(diàn)气机械、专用设备、运输(shū)设备>；；；汽车制造(zào)、金属制(zhì)品(pǐn)>；；；通用设备、电子设备。

　　上游原材料加工行业景气度改(gǎi)善(shàn)幅(fú)度(dù)最弱，由于行业库存水平(píng)偏(piān)高，多数行业仍然受到价格(gé)下跌的(de)困(kùn)扰，表现为“量升价跌”。从“量”维度(dù)看，有(yǒu)色金属(shǔ)>；；；黑色(sè)金属(shǔ)、非金属矿物>；；；石油(yóu)石化行业(yè)。

　　消费回暖和产业升级或是推(tuī)动(dòng)下一(yī)阶段经济复苏(sū)的主线

　　一季度，国(guó)内(nèi)经济复苏主要受益于(yú)疫(yì)后复(fù)苏红(hóng)利驱(qū)动。需求方面(miàn)，出行类消费(fèi)快速复苏，前期积压的(de)购房、服务消费需(xū)求得(dé)以释放(fàng)；供给方面，国内复工(gōng)复产加快推(tuī)进，生产端快速恢复(fù)，是推动年初出(chū)口数据好转的(de)重要原因。

　　进入3月(yuè)，经济复苏节奏有所放(fàng)缓，指向疫后复苏红利驱(qū)动边际转弱，随(suí)着未来海外总需(xū)求(qiú)回落(luò)的预(yù)期(qī)逐步兑现，后续驱动(dòng)国内经济增(zēng)长的(de)线索，大概率(lǜ)来自于消费(fèi)回暖和产业升级两条主线。

　　一是(shì)，一季度(dù)居民收入向上修(xiū)复，消费倾(qīng)向明显回升，已(yǐ)经高于2020-2022年疫情(qíng)期(qī)间水(shuǐ)平(píng)，同时信贷数据(jù)指向(xiàng)居(jū)民“去杠杆”势头(tóu)缓和，未来(lái)消费(fèi)回暖的确定性进一步增强。预(yù)计交(jiāo)通(tōng)、住宿(sù)、餐饮(yǐn)、娱乐等服务消费有望持续修复，家电(diàn)、家具、纺(fǎng)服(fú)等与出行(xíng)及地(dì)产后周期相关的可(kě)选消费也有(yǒu)望进一步(bù)回暖。

　　二是(shì)，产业升级(jí)路径驱动下，汽(qì)车和“新三样”产品出口优势增(zēng)强，有望(wàng)维持出口(kǒu)韧(rèn)性(xìng)；随着下游(yóu)消费(fèi)稳步修复(fù)、二季度PPI同比触底回(huí)升，制造(zào)业(yè)企(qǐ)业盈利有望向上修(xiū)复，企业将从(cóng)主动去(qù)库逐步转(zhuǎn)向(xiàng)被动去库、主动补库，设备投资需(xū)求有望改善，推动(dòng)中游装(zhuāng)备制造(zào)景气度维持(chí)高位(wèi)。

　　风险(xiǎn)提示：国内经济恢(huī)复警察扫黄为什么很少去大酒店，警察会去星级酒店扫黄吗(fù)力度不及预期；海外需求(qiú)超预期(qī)回落。

　　一、节后消费(fèi)降温，带动CPI涨幅明显回落

　　一、本周(zhōu)聚焦：疫后经济复(fù)苏有哪些结(jié)构性特征(zhēng)？

　　1.1 制(zhì)造业、服务业是驱动一季度经济(jì)复苏的主因

　　一季(jì)度我国GDP总量实现超预期(qī)增长，指向疫后复苏背(bèi)景(jǐng)下(xià)，国内经济企稳(wěn)回升。但不同(tóng)于海外国家疫后复苏的(de)规(guī)律，本轮国内疫(yì)后(hòu)复苏(sū)发(fā)生在(zài)外需回落(luò)、国内经济转向高(gāo)质量发(fā)展、居民(mín)前期“去杠杆”的过程中，因此(cǐ)驱动疫后经济复苏的力(lì)量并不均衡，行业(yè)分化特征明显。因此，我们(men)重点从行业层面，观测当前各(gè)行业(yè)景气度(dù)水平。

　　从GDP不(bù)变价(jià)观测各行业表现来看，今年一季(jì)度制造业(yè)、交通运输业、房地产业景气度(dù)明(míng)显提升，而建筑(zhù)业景(jǐng)气度回落，与年(nián)初(chū)出口数据好(hǎo)转(zhuǎn)、服务(wù)消费快速恢复(fù)、房地产销售回暖而投(tóu)资疲弱的情况相一致。

　　我们以(yǐ)2019年为基期计算(suàn)各年份的复(fù)合增速，观察各行业(yè)增加值(zhí)变化。

　　今(jīn)年(nián)一季度第一产业(yè)增加(jiā)值增速为3.6％，低于去年(nián)四季度(dù)的4.9％，但仍高于2019年、2020年(nián)全(quán)年(nián)增速，与(yǔ)近年来加快建设农业(yè)强国，推进农业农村现代化的目标有关。

　　今年一季(jì)度第(dì)二产业增加值增速升至5.4％，高于去年(nián)四季度的4.4％。其(qí)中(zhōng)，制造业(yè)迎来较快复苏，增(zēng)加值增速提升至(zhì)5.9％，高(gāo)于去年四季度的4.7％，但低于2021年(nián)全年增速，与去年下半年之后外(wài)需转弱、居民商品消费(fèi)恢(huī)复偏慢有关。而建筑(zhù)业(yè)景(jǐng)气度明显(xiǎn)回落，增加值(zhí)增速回落至1.9％，低(dī)于(yú)去年四季度的3.1％，主要受房地产新开工拖(tuō)累。

　　今(jīn)年一季(jì)度(dù)第三产业增(zēng)加值增速小幅升至(zhì)4.7％，略(lüè)高于去年(nián)四季度的(de)4.6％，但相较(jiào)疫情前(qián)仍(réng)存在产出缺口。其中，受益于居民出行活动恢复，交通运(yùn)输、仓(cāng)储(chǔ)和邮政(zhèng)业增加值增(zēng)速明显提升，自去年四季度(dù)的3.4％升至5.9％，但低于2019年、2021年全年增速(sù)；住宿和(hé)餐饮业增(zēng)加值(zhí)增速(sù)小(xiǎo)幅回升(shēng)，尽管高于(yú)疫情(qíng)三(sān)年来(lái)的(de)平(píng)均增速，但绝对水平不及2019年，指向(xiàng)供给(gěi)水平恢复较慢。而(ér)受益于新房和二手(shǒu)房销售回暖(nuǎn)，今年一季度(dù)房地产业增加值增速回(huí)正至2.3％。

　　1.2 制造业(yè)领域复苏分化(huà)，中(zhōng)下(xià)游改(gǎi)善幅度好于(yú)上游(yóu)

　　对于(yú)行(xíng)业景气度的观测(cè)，我们采(cǎi)用(yòng)量（各行业(yè)工(gōng)业增加(jiā)值增速(sù)）与价格（各行业工(gōng)业品价(jià)格增速）分别作为供需的(de)衡(héng)量指标。主(zhǔ)要选(xuǎn)取28个主(zhǔ)要(yào)行(xíng)业自(zì)2019年以(yǐ)来(lái)的月度数据(jù)，首先将各行(xíng)业增加(jiā)值增速调整(zhěng)为(wèi)以2019年为(wèi)基期的(de)复合(hé)增速(sù)，其次计(jì)算2019年-2023年3月，每月的增加(jiā)值增速和PPI增速的分位数水平，通过对比2022年12月和2023年(nián)3月的分位(wèi)数水平，捕捉其(qí)边际(jì)变(biàn)化。

　　今年3月(yuè)，制造业各行业景(jǐng)气度出现(xiàn)普遍回暖，多数(shù)从(cóng)去年12月的“量(liàng)价齐跌”转入“量升价(jià)跌”，指(zhǐ)向经济复苏(sū)初期，供给端修复好于需(xū)求端，行业整(zhěng)体去库进程尚未结束。从行(xíng)业景气度(dù)边际改善情况(kuàng)来看，下游消费制(zhì)造(zào)>；；；中(zhōng)游装备制造>；；；上游原材料加工，煤炭(tàn)行业景(jǐng)气度呈(chéng)现高位放缓(huǎn)情况。

　　下(xià)游消费制造(zào)行业(yè)中，与出行、地产(chǎn)后(hòu)周期相关的行业景气度(dù)最高(gāo)，部分行业步入(rù)“量价齐升”阶段。今年(nián)3月，与居(jū)民外出消(xiāo)费相关的，酒饮(yǐn)料茶、纺织服装、文教娱(yú)乐的(de)量价分位(wèi)数水平均处在高景气(qì)度(dù)区间，烟(yān)草、家(jiā)具制造行业也呈现“量价(jià)齐升(shēng)”的特征；食品制造景(jǐng)气度有所回落，农(nóng)副加工行业表现为“量(liàng)价齐跌(diē)”，食品制造行业表(biǎo)现(xiàn)为“量升价跌”，二者价(jià)格下(xià)跌主要与高库存(cún)水平有关，今年2月(yuè)，库存同(tóng)比(bǐ)均(jūn)处在2016年以来90％以(yǐ)上分位数水平(píng)；而随着(zhe)防疫(yì)需求的(de)降温(wēn)，医药制造业景气度有(yǒu)所回(huí)落，表现为“量(liàng)跌价平”。

　　中游装备制(zhì)造业(yè)行业景气度居(jū)中，均表(biǎo)现为“量升价跌(diē)”。一方(fāng)面(miàn)与(yǔ)原(yuán)材料成本下(xià)跌有关，另一方面，也与年初外需表(biǎo)现好于内(nèi)需(xū)，部分行业(yè)仍在(zài)去(qù)库(kù)进程有关。其(qí)中，电气机械、专用设备、运输设(shè)备工业增加(jiā)值增速(sù)改善幅度最大(dà)，受益(yì)于国内产业升级、出口优势带来的韧性(xìng)驱动；其次是汽车制造、金(jīn)属(shǔ)制品，改善幅度最弱的是通(tōng)用设(shè)备、电子(zi)设备，与房地产新(xīn)开(kāi)工强度较(jiào)弱(ruò)、消费电子行业周期性走弱(ruò)有关。

　　上游原材料加工行业景气度改善幅(fú)度偏弱，由(yóu)于行业库存(cún)水(shuǐ)平偏高，多数行业仍受制于价格下(xià)跌的困扰，表现为“量(liàng)升(shēng)价跌”。其中，有色金属(shǔ)行(xíng)业生产(chǎn)端(duān)改(gǎi)善幅度最大，3月增加值(zhí)增速位于(yú)2019年以来(lái)70％分位数水平，但受全球大宗商品下行周期影(yǐng)响，价格依旧承压(yā)；随着(zhe)年初建筑(zhù)业施工(gōng)回暖，相关(guān)的黑色金属、非金属制品(pǐn)景气度提升(shēng)，但由于库存(cún)水平(píng)偏高，价格仍处在下跌区间，拖累整体盈利水平；石化(huà)链(liàn)条行业生(shēng)产水平普遍回(huí)暖，但分位数水平仍处在(zài)50％以下的景气度偏低区间，今年由于能源(yuán)危机缓解，产品价(jià)格相较去(qù)年同期也出现(xiàn)普遍下跌。

　　煤炭开(kāi)采景气度仍处在高位，但出现边际放缓(huǎn)，生产(chǎn)及价格水平(píng)同(tóng)步回落(luò)。这与去年以来行业(yè)产能持续扩张有(yǒu)关，今(jīn)年2月，煤炭开采(cǎi)产成品库(kù)存(cún)同(tóng)比处在2016年以(yǐ)来(lái)94％分(fēn)位数水(shuǐ)平。

　　1.3 消(xiāo)费回暖(nuǎn)和产业升级(jí)或是推动(dòng)下一(yī)阶段经(jīng)济复苏的主线

　　一季度，国内经济复苏主(zhǔ)要受益于(yú)疫后(hòu)复苏红利。一方面，消费场景恢(huī)复后，出(chū)行类消(xiāo)费快(kuài)速复苏，前(qián)期(qī)积压的(de)购房(fáng)、服务性需求得以(yǐ)释放；另一方面(miàn)，国(guó)内复工(gōng)复产加快推进，保证供给端(duān)的快(kuài)速恢复，是推动(dòng)年初出口数据好(hǎo)转的重(zhòng)要原因。

　　进入3月，经济复苏节奏有所放缓，指向(xiàng)疫后(hòu)红利(lì)释(shì)放效(xiào)果转(zhuǎn)弱，随(suí)着未来(lái)海外(wài)总需求回落的预期逐步兑现，后续(xù)驱动(dòng)国(guó)内经(jīng)济增(zēng)长的(de)线(xiàn)索，大概(gài)率来(lái)自于消费回(huí)暖(nuǎn)和产业升级两(liǎng)条(tiáo)主线(xiàn)。

　　一(yī)是，随着居民收入(rù)提升和(hé)消(xiāo)费意(yì)愿改善，未来消(xiāo)费(fèi)回(huí)暖的确(què)定性进一步增强，交(jiāo)通、住宿、餐饮、娱乐等(děng)服(fú)务消费，以(yǐ)及家电、家(jiā)具、纺服等可选消费景气度均有望提升。

　　从一季度居民收入和消费数(shù)据看(kàn)，居民收入增速(sù)提升(shēng)，消费倾向开始(shǐ)回升(shēng)，已经高(gāo)于2020-2022年，但尚未修复至疫情前水平(píng)。以(yǐ)2019年为基期(qī)的复合增速看，今年一季度，全(quán)国居民(mín)人(rén)均(jūn)可支配收入增速提升(shēng)至(zhì)6.4％，高于去(qù)年四季度的(de)5.6％，居民人均消费支出增速(sù)提(tí)升至5.0％，高于去年四季度的3.0％。一季度(dù)居民平均消费(fèi)倾向(xiàng)为62.0％，已经(jīng)高于2020-2022年同期均(jūn)值60.9％，但距离2019年同期(qī)的65.2％仍(réng)有一定差距。未来随着服务业恢复持续向好，有望带动相关(guān)就业(yè)岗(gǎng)位加快恢复，进一步提振居(jū)民消费意愿。

　　从居民存(cún)贷款数据(jù)看，居民储蓄(xù)意愿有所减弱，消(xiāo)费和投资信(xìn)心正在筑(zhù)底。今年以来(lái)，居(jū)民储(chǔ)蓄意(yì)愿(yuàn)有所减弱，“去杠杆”势头(tóu)缓和。从存款数(shù)据看，3月居民新增存(cún)款同比增量(liàng)降至2051亿元，低于(yú)1-2月9375亿元(yuán)的同比增量(liàng)均值，也(yě)低于2022年6617亿元的月均同比(bǐ)增量(liàng)。从贷款数据看，3月居(jū)民部门(mén)新增净(jìng)融资同(tóng)比多(duō)增4859亿元，其中(zhōng)，短期信贷同比多增2246亿元，中长(zhǎng)期信贷同比(bǐ)多增(zēng)2613亿(yì)元。居民部门新增净融资连续2个月(yuè)维持同比扩张(zhāng)，指向(xiàng)居民(mín)预(yù)期可能(néng)正在筑底(dǐ)，“去杠杆”势头(tóu)开始放缓。今年第一季度城(chéng)镇储(chǔ)户问卷(juǎn)调查结果(guǒ)显(xiǎn)示，倾向于“更多储蓄”的居民占(zhàn)58.0％，比(bǐ)上季度减少3.8个百分点；倾向于(yú)“更多消费”和“更多投(tóu)资”的居民分别占23.2％和18.8％，均分别高于上季度(dù)的22.8％、15.5％，同样也指向(xiàng)居(jū)民储蓄(xù)意愿降低、消费和投(tóu)资意愿提升。

　　二(èr)是(shì)，产业升级路(lù)径(jìng)驱动下，汽车和(hé)“新(xīn)三样(yàng)”产品出口优势(shì)增强，以及相关行业设(shè)备(bèi)投资更新(xīn)，有望推(tuī)动中(zhōng)游装备制造景(jǐng)气度维持(chí)高位(wèi)。

　　一(yī)方(fāng)面(miàn)，今年一季度国内(nèi)出(chū)口数据回暖(nuǎn)，除与(yǔ)欧美供需缺口短(duǎn)期走阔、国(guó)内复工复产(chǎn)加快推进外，也(yě)受益于RCEP政策(cè)红利(lì)持续(xù)释放，以及汽(qì)车和“新三样”产品(pǐn)出口优势增强。今(jīn)年在海外总需求回落背景下，我(wǒ)国与RCEP国(guó)家贸(mào)易往来(lái)加强、以及新能源产品优势强化，有(yǒu)望维(wéi)持装(zhuāng)备制造领域出口韧性。

　　另一(yī)方(fāng)面，企(qǐ)业盈利下(xià)滑和库存高位，对制造(zào)业投资扩产造成一定(dìng)压力(lì)。但随着下(xià)游消费稳(wěn)步修复、二季度PPI同比触底回升(shēng)，制造业企业盈利(lì)有望向(xiàng)上修复(fù)。目前看，电(diàn)气机械等(děng)装备制造业去库进程已进入下半场，今年1-2月专用设备、通用设备产成品库存增速(sù)呈现触底(dǐ)反(fǎn)弹。随(suí)着需求回暖、盈利修(xiū)复，企业将从主动(dòng)去(qù)库逐步(bù)转(zhuǎn)向被(bèi)动(dòng)去库、主动补(bǔ)库，设备投资需(xū)求(qiú)将随(suí)之提升。

　　二、海(hǎi)外(wài)观(guān)察

　　2.1金融与流动(dòng)性数据：各国(guó)国债收益(yì)率多数上行

　　美国10年期国债收益率上行(xíng)。本周（截至4月21日）美国10年期国债收益率3.57％，较上周末上行5BP，其中通胀预期(qī)较上周(zhōu)下行2BP，实际收益(yì)率1.29％，较上周(zhōu)末上升(shēng)7BP。法国(guó)10年期(qī)国债收益率较(jiào)上(shàng)周末(mò)上(shàng)行5BP至2.99％，德国10年期国债收(shōu)益率较上周末上行(xíng)7BP至2.44％，日本10年期国债收益率较上周末(mò)上行2BP至0.48％（截(jié)至(zhì)4月20日），英国10年期国债收益率较(jiào)上周末上(shàng)行20BP 至3.86％（截至(zhì)4月19日）。

　　美(měi)国10y-2y国债收益(yì)率利差收窄。本(běn)警察扫黄为什么很少去大酒店，警察会去星级酒店扫黄吗周美国10年期和2年期(qī)国债(zhài)期限利差为-0.60％，较上周(zhōu)下行(xíng)4BP。美国AAA级企业期权调(diào)整(zhěng)利差较上(shàng)周(zhōu)末持平为0.55％，美国高收益债期权(quán)调(diào)整利差较上(shàng)周末(mò)上行11BP至(zhì)4.54％（截至4月(yuè)20日(rì)）。

　　2.2全球市场(chǎng)：全球股市涨跌分化(huà)，大宗商(shāng)品价(jià)格普跌

　　全球股市涨跌分化。本周（4月(yuè)17日至4月21日），欧洲股(gǔ)市普涨，法国CAC40、英国富时(shí)100、德国DAX分别(bié)上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下跌0.45％。美股全线下跌，标(biāo)普(pǔ)500、道琼斯工业指数、纳斯达克指数(shù)分(fēn)别下(xià)跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲(zhōu)股市分化(huà)，俄(é)罗(luó)斯RTS、新西兰标普50、日(rì)经225分(fēn)别上涨(zhǎng)3.69％、0.40％、0.25％，澳洲(zhōu)标普200、韩国综合指数、上证指数(shù)、恒(héng)生指数分(fēn)别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商(shāng)品价格普跌。其中，LME铝上(shàng)涨0.71％，其(qí)余大宗商品(pǐn)价(jià)格普跌(diē)。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小麦(mài)、LME铜(tóng)、SHFE螺纹(wén)钢、CBOT玉(yù)米、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦(jiāo)煤、ICE布油(yóu)、DCE铁矿(kuàng)石、NYMEX RBOB汽油分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美欧加息步伐或将继续(xù)

　　4月19日，美(měi)联(lián)储(chǔ)褐(hè)皮书公布，显示近几周美国经济增(zēng)长陷入停滞，通胀和招聘活动放(fàng)缓(huǎn)，信贷渠(qú)道(dào)变窄(zhǎi)。褐皮书称(chēng)，最近几周(zhōu)美国总(zǒng)体经济活动几(jǐ)乎没有变化，几(jǐ)个辖区指出在不确(què)定(dìng)性增加和(hé)对流动(dòng)性的担(dān)忧(yōu)加剧之际，银行收(shōu)紧了贷款标准(zhǔn)。近期(qī)美国总体物价水平温和(hé)上升，但价格(gé)上涨速度或(huò)有所(suǒ)放(fàng)缓。

　　美联储官员(yuán)表示为(wèi)应对高通胀(zhàng)，加息(xī)步伐或将继续。4月(yuè)21日(rì)，美联储(chǔ)哈克称，需要进一(yī)步收紧政(zhèng)策来应(yīng)对高通胀，加息结束(shù)后美联储(chǔ)将需要(yào)在一段时间内维持利率稳(wěn)定。同日美联(lián)储梅斯特表示，预计(jì)今(jīn)年货币政策将(jiāng)需(xū)要进一步(bù)进入限制性区域，终端(duān)利(lì)率或将高于5％，具(jù)体(tǐ)取(qǔ)决于经济和金融形势(shì)的发展。

　　欧洲央(yāng)行货币政策会(huì)议纪要(yào)公(gōng)布，绝大(dà)多数(shù)委员同意将利率上(shàng)调50个基点(diǎn)。4月20日(rì)公布(bù)的欧洲央(yāng)行会议纪要显示，货(huò)币政策(cè)在(zài)降低(dī)通胀方面仍(réng)有一段路要走，一些委员(yuán)认为整体而言通胀(zhàng)风险倾向于上(shàng)行。金融市场(chǎng)紧张局势被视为经济和通胀前景重大不确定性的来(lái)源。然而除非形势显著(zhù)恶化，否则金融市(shì)场的紧(jǐn)张局(jú)势不太可能(néng)从(cóng)根本上改变欧洲央(yāng)行(xíng)管理(lǐ)委员会(huì)对通胀前景的评估。

　　2.4 海外政(zhèng)策(cè)：欧洲“芯片法(fǎ)案”落(luò)地；美财长耶伦强调美(měi)国“国家(jiā)安全”

　　4月18日，欧(ōu)洲理事会和欧洲(zhōu)议会通过了一项(xiàng)临(lín)时政治协议，就涉及430亿(yì)欧(ōu)元补贴的《The EU Chips Act》最终版本达成一致。法案目标是到2030年(nián)，欧盟拟动(dòng)用430亿(yì)欧元资(zī)金提振半导(dǎo)体行业(yè)，以将欧盟占全球(qiú)半导体制(zhì)造市场的份额从(cóng)10％提升(shēng)至至少20％；大幅提升芯片制造工艺，建立欧盟的(de)半导体(tǐ)供应链，并与美国和亚洲同行竞争。

　　4月20日，美(měi)国众议(yì)院议(yì)长麦卡锡表示，正在(zài)推(tuī)出一份债务上(shàng)限(xiàn)相关立法(fǎ)措施。白宫需要(yào)开始(shǐ)就(jiù)债务上限进行谈判；众议院共和党希(xī)望提高债(zhài)务上(shàng)限(xiàn)并削减支出；正在推(tuī)出一份债务(wù)上限相关(guān)立法措施；债务法案将设法收回未使用的防疫资金(jīn)用于日常开支；法案将减少(shǎo)对国税(shuì)局(jú)的拨款，并结束绿(lǜ)色产业补(bǔ)贴(tiē)措施。

　　4月20日，美国(guó)财政部(bù)长(zhǎng)耶伦就中美关系(xì)发表讲话，表明(míng)美国(guó)无意与中国脱(tuō)钩，但未来仍将强调“国家安全”。耶伦宣称，任何与中国脱钩(gōu)的努力都将是“灾难(nán)性的”，美国寻求与中国建(jiàn)立“建(jiàn)设性和公(gōng)平的经济(jì)关系(xì)”。但“当美国利益受(shòu)到威胁时(shí)”，美国将坚定(dìng)地捍卫国家安全，即使以(yǐ)牺牲(shēng)中美关系为代价。在国际关系中，耶伦表示美(měi)中两国(guó)有必要“坦(tǎn)诚讨论棘手问题”，比如帮助面(miàn)临债务问题的新兴市场和发展中国家等(děng)。

　　三、国内观察

　　3.1上(shàng)游：原油、铜(tóng)价环比(bǐ)上涨

　　原油价格(gé)环比上涨，环(huán)比由负(fù)转正。2023年(nián)4月以来，WTI原油价格(gé)环比上涨10.06％，环比由负转正，由(yóu)上月的-4.54％转正为(wèi)本月的10.06％，最新(xīn)月度均价(jià)为80.75美元/桶。布伦特(tè)原(yuán)油价格环(huán)比上涨7.14％，环(huán)比由负转正(zhèng)，由(yóu)上月的-5.18％转正为本月的7.14％，最(zuì)新月度均价为(wèi)84.87美元/桶。

　　铜价、铝价(jià)环比上涨(zhǎng)，铜、铝库存(cún)同比下降。2023年4月以来，铜价环比上(shàng)涨0.86％，环比由负转正(zhèng)，由(yóu)上月的-1.33％转正为(wèi)本月的0.86％，库(kù)存同(tóng)比下降51.71％，降(jiàng)幅(fú)相对上(shàng)月扩大44.13个百分(fēn)点。铝价环比(bǐ)上(shàng)涨2.25％，环比由负转正，由上月(yuè)的-5.26％转正(zhèng)为(wèi)本月的(de)2.25％，库存同比下降10.57％，降幅缩窄15.36个百分(fēn)点。

　　3.2中游：水泥(ní)价格指数(shù)环比上升，螺纹钢价(jià)格环(huán)比下跌，库(kù)存同比下降

　　水(shuǐ)泥价(jià)格(gé)指数环比上升。4月以来，全国(guó)水(shuǐ)泥(ní)价(jià)格指数环比上涨2.27％，增幅缩小0.92个百分点。华(huá)北、东(dōng)北(běi)、华东、中(zhōng)南、西北以(yǐ)及西南各(gè)区价格指(zhǐ)数(shù)环比(bǐ)分别为(wèi)：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及(jí)3.80％。

　　螺纹(wén)钢价格(gé)环(huán)比下跌，库(kù)存(cún)同比(bǐ)下降，钢坯库(kù)存同比上涨(zhǎng)。2023年(nián)4月以来，螺纹(wén)钢(gāng)价格环比(bǐ)由正(zhèng)转负，环比由上(shàng)月的0.96％转负为-4.55％。螺纹钢库存(cún)同比下降(jiàng)15.42％，跌幅相对上月(yuè)缩窄3.26个百分点。钢坯库存同比上涨64.88％，增(zēng)幅(fú)缩小157.85个百分点。

　　3.3下(xià)游：商(shāng)品房成(chéng)交面积(jī)增(zēng)幅缩(suō)窄，猪价(jià)菜价下(xià)跌，水(shuǐ)果价格上涨(zhǎng)

　　商品房(fáng)成交面积增幅缩窄。2023年(nián)4月(yuè)以来，商品房成交面(miàn)积上涨64.71％，增幅缩窄12.17个百分(fēn)点(diǎn)。其(qí)中，一线、二线、三线城市商品房成(chéng)交面积同(tóng)比分别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变(biàn)动(dòng)幅度(dù)分别为(wèi)36.86、-6.71以及-117.7个百分点。

　　土地成交面积跌幅收窄。2023年(nián)4月以来(lái)，百城土地(dì)供应面积同比增速为5.80％，上月为-12.02％；土地(dì)成交(jiāo)面积同比(bǐ)增速为-0.12％，上月为(wèi)-13.41％；土地成交溢价率为5.50％，较(jiào)上月上(shàng)涨1.99个百分点(diǎn)。

　　猪(zhū)肉、蔬菜价格下(xià)跌，水果价格上涨。2023年4月以来，猪肉价格环比下跌5.08％至19.54元/公斤，跌幅相对上月扩大2.6个百(bǎi)分点。蔬菜价格环比下(xià)跌8.22％至4.89元/公斤，跌幅缩(suō)窄(zhǎi)0.55个百(bǎi)分点。水果(guǒ)价格环比上涨0.14％至7.89元/公斤，增幅缩小4.54个百分点。

　　乘用(yòng)车日均(jūn)零售销量增幅扩大。4月以(yǐ)来，乘用车日均零售销量(liàng)同比增加17.39％，增幅扩大16.26个百分点(diǎn)。批发销量同比(bǐ)增加15.64％，增幅扩大8.26个百分点。

　　3.4流动性：货币市场利(lì)率(lǜ)趋势分化，国债利率(lǜ)普(pǔ)遍(biàn)下行(xíng)

　　货币市场(chǎng)利率趋(qū)势分化，国债利率普遍下行。2023年4月以来，R001较(jiào)上(shàng)月末下行36bp至2.29％；R007较(jiào)上月末下行120bp至(zhì)2.51％；DR001较(jiào)上月末上行(xíng)46bp至2.27％；DR007较(jiào)上月末(mò)下行12bp至2.27％。一年(nián)期(qī)国债利率较上(shàng)月末下行8bp至(zhì)2.19％。十年(nián)期国债利(lì)率较上(shàng)月(yuè)末下行2bp至2.83％。一年期AAA+企业债利率较上月末下行3bp至2.7％。十(shí)年期(qī)AAA+企(qǐ)业债利率较(jiào)上(shàng)月末下行5bp至3.34％。

　　3.5国内政策：发改委(wěi)强调提(tí)振消费(fèi)持续(xù)回升(shēng)的动(dòng)力；国资(zī)委(wěi)强(qiáng)调着力(lì)发展战略(lüè)性新兴产业

　　4月(yuè)19日，国家发展(zhǎn)改革委举行4月(yuè)份(fèn)新闻发(fā)布会，强调要提振消费持(chí)续回升的(de)动力。接下来将重(zhòng)点做好四方面工作：一(yī)是(shì)，研(yán)究起草关于恢复(fù)和(hé)扩大消费的政策文件，围绕大宗消费、服(fú)务消费、农村消(xiāo)费等重(zhòng)点(diǎn)领域；二是(shì)，下大力气稳定汽车消(xiāo)费，大力推动新能(néng)源汽车(chē)下(xià)乡；三是，会(huì)同有关(guān)方(fāng)面优化就业(yè)、收入分配和消(xiāo)费全链(liàn)条良(liáng)性循环促进机制(zhì)；四是，研究(jiū)制定关于营造(zào)放心(xīn)消费环境的政策文件。

　　4月19日(rì)，国资(zī)委(wěi)党委召开扩大会议，强调推(tuī)动国资央企着力(lì)发展实体(tǐ)经济特(tè)别是(shì)战(zhàn)略性新兴产业(yè)。会议认为(wèi)，要更好推动(dòng)国(guó)资央企在中国(guó)式现代化新征程中(zhōng)走在前列，着力提升科(kē)技自(zì)立自强水平(píng)，提(tí)升自主创(chuàng)新(xīn)能力；着力发展实体经济特(tè)别是(shì)战略性新(xīn)兴产(chǎn)业，加快推进现代化产业体系建(jiàn)设；抓好(hǎo)新一(yī)轮(lún)国企(qǐ)改革深化提升行动(dòng)组织实施，高水平(píng)参与共建“一带(dài)一路”。

　　4月20日，工(gōng)信(xìn)部举办发布会(huì)介绍一(yī)季度工(gōng)业(yè)和信息化发展(zhǎn)状况(kuàng)，表示下一步将制定(dìng)实施(shī)重点行业稳增长的工作方案。一是营造(zào)良好产业(yè)发展环境(jìng)，落实落细稳增长政策举(jǔ)措，抓实抓细(xì)部省协作、部门协同；二是推动出口(kǒu)保稳提质(zhì)，加大(dà)对制造业外(wài)贸企业(yè)的支持(chí)力度(dù)，配合有关部门落实好稳外贸政策举措；三是促进内(nèi)需加(jiā)快(kuài)恢复，以高质量供(gōng)给促(cù)进消(xiāo)费；四是持续增强(qiáng)发展(zhǎn)动能，加快(kuài)战略性新兴产业的(de)创新(xīn)发展。

　　四、财经日历(lì)

　　五、风险提示

　　国内经济恢复(fù)力度不及预期；海(hǎi)外需求超预期回落。

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