金融(róng)界(jiè)5月8日消息今日早盘(pán)，A股市场银行板块再度走高，中信银(yín)行(xíng)率先涨停，另(lìng)外四(sì)大行中，中国银行涨(zhǎng)超(chāo)6％，农业银行涨超5％，工(gōng)商银行(xíng)涨超4％，建(jiàn)设银行涨超3％。

　　截至目前，中(zhōng)信(xìn)银行年(nián)内涨幅已超过(guò)50％，中国银行、交通银行(xíng)、农(nóng)业银行涨(zhǎng)超30％，邮储银行、瑞(ruì)丰银行、长沙(shā)银行涨超20％。

　　海(hǎi)通国际证券在(zài)近日的研报中梳(shū)理了银行上涨的(de)逻辑(jí)。

　　1、从长(zhǎng)期逻辑(jí)——政策(cè)改变(biàn)利于估值(zhí)修复。

　　2022年底开始(shǐ)，政(zhèng)策不再提(tí)金融让(ràng)利。银行业也开始落实，比如一些地方(fāng)小(xiǎo)银(yín)行下调存(cún)款利率后，股份行也出现下调；而年初的低利率(lǜ)放贷现(xiàn)象也(yě)消失了，新发放贷款利率在上行(xíng)。此外，今(jīn)年也没有下达(dá)普惠(huì)小(xiǎo)微(wēi)的政策任务。政(zhèng)策改变的原因(yīn)之(zhī)一是银行(xíng)需要资本(běn)扩展，需要恰当的盈利积累(lèi)，不能(néng)过(guò)度让利；另一个是(shì)中央讲(jiǎng)中特估(gū)和国企改(gǎi)革，银行作为资产规模(mó)最大(dà)的国(guó)企行业，按政策导(dǎo)向要提(tí)高资(zī)产收(shōu)益率。而取消(xiāo)金融让利有利于(yú)银行(xíng)估值修复。从2020年开始的金融让利使银行股的(de)PB估值低(dī)于(yú)正常估值。银行作为ROE较高（大(dà)于10％）的行业，在利润正增长的情况下正常PB估值(zhí)应(yīng)该在1倍多(duō)，但由于让利之下市场担心(xīn)银行ROE会(huì)降低(dī)，给出的(de)估值在0.5倍。现在政策导(dǎo)向的改变对银行股是一(yī)种长时间的利好，有利(lì)于银行估值的逐步修复。

　　2、长期逻辑(jí)——不良率连续(xù)下(xià)降。

　　银行不(bù如来佛祖最怕的一个人，如来佛祖的克星是谁)良(liáng)率和债务风险周(zhōu)期相关，现(xiàn)在已进入不(bù)良率下降周期。2020年底银(yín)行(xíng)业的不良贷款率开始下降，到(dào)今年一季度已(yǐ)经连续10个季度下降了，这有利于股价上涨，不过(guò)按(àn)历史(shǐ)规律(lǜ)，上涨会存在滞后性。目(mù)前市(shì)场还没(méi)充分意识，银行(xíng)股价刚(gāng)刚(gāng)启动(dòng)，如(rú)果不良(liáng)率下降周期能够持续验(yàn)证，我们认为这(zhè)会让银(yín)行业的PB从1倍到1倍以上。部分投资者对于地产和城投风险有担忧，但银行(xíng)房地产贷款占比(bǐ)很低，在3％-6％左右，对银行整体不良率影响较小；而且中(zhōng)国经(j如来佛祖最怕的一个人，如来佛祖的克星是谁īng)过对债务风险的分部门处理，地(dì)产上下游(yóu)的(de)很多行业的债务风险已经(jīng)解决。总体上银行不良率还是(shì)下(xià)降的。

　　3、中期逻辑——业绩出现拐点，疫(yì)情扰动结束。

　　银行收入增速自去年一季度开始逐季下降，今年Q1已到最(zuì)低点，单季来看今年Q1比去年Q如来佛祖最怕的一个人，如来佛祖的克星是谁4营收增(zēng)速略微(wēi)提高。我们预计Q2、Q3、Q4银行收入(rù)增速会(huì)逐(zhú)季改善，特别是中小银(yín)行。出现拐点的原因(yīn)是去年(nián)上半年LPR下降，今年1月1号银行进行贷款利率重(zhòng)定(dìng)价，利率出现下降(jiàng)。这是一个已知(zhī)利(lì)空，市场已经消化(huà)，所以银行股会(huì)出现修复(fù)。此(cǐ)外，过去三年疫情使得银行股估值被压(yā)制(zhì)。现(xiàn)在(zài)乙类乙管多(duō)时，对(duì)银行估值不会再有太多(duō)影响(xiǎng)，疫情折(zhé)价(jià)已过，估值将会正常化。

　　4、短期逻辑——存款利率下调，政策未(wèi)收紧。

　　最近银行业出(chū)现存款(kuǎn)利率(lǜ)下调，低利率贷(dài)款行为经过窗口(kǒu)指导(dǎo)已(yǐ)经取(qǔ)消，这(zhè)对银行息差(chà)有比较正向的催(cuī)化，是一个短期利(lì)好。此外4月底的政(zhèng)治局会(huì)议并未如(rú)市场预(yù)期一样出现(xiàn)明显(xiǎn)政策(cè)收紧，对银行业是另一个短(duǎn)期利好。

　　该机构(gòu)从交易层面罗(luó)列了一(yī)下两(liǎng)大(dà)催(cuī)化因素：

　　第一，债券市场(chǎng)出现资产荒，一些(xiē)稳(wěn)定(dìng)的高(gāo)股息行业会成为(wèi)替代品，银行(xíng)股就得益于此(cǐ)。

　　第(dì)二，现在政(zhèng)策重(zhòng)视提高国(guó)企ROE，很多做股票投资或股权投资的国企央企可以投(tóu)资ROE相对(duì)高(gāo)的银行股，从而来提高自(zì)身ROE。

　　对于对于未来(lái)银行股上涨的持续性，海通国际证券(quàn)给予(yǔ)肯定(dìng)态度。该机构认为，接(jiē)下来的5-7月份的(de)业绩真空期(qī)，银(yín)行(xíng)股的表现将取决于宏(hóng)观(guān)环境、政(zhèng)策(cè)规划以及市场交易情绪，在没有(yǒu)经(jīng)济衰退和政策打压的情况下银行(xíng)股不会出现大幅回撤。关于如何避免可(kě)能的小回撤(chè)，该机(jī)构建议选(xuǎn)股(gǔ)时选择业绩好但股价还未上涨的小银行。之前中特估的概念使得大行的估值(zhí)得到抬升，之后其他(tā)类型的银(yín)行(xíng)估值也要(yào)相应抬升，本质原(yuán)因是(shì)各类银行的估值没有系统(tǒng)性(xìng)的差(chà)异。

　　东(dōng)方证(zhèng)券(quàn)指出，截(jié)至23Q1，上市银行(xíng)不良率环比(bǐ)下降3BP至1.27％，账面不良(liáng)率延续改善，我们测算行(xíng)业23Q1加(jiā)回(huí)核销(xiāo)后(hòu)的年化不良净生成率(lǜ)在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以来随着(zhe)疫情影响的(de)消退和经济的稳步复苏，银行不良生(shēng)成压力边际缓释。前瞻性指标方面，绝(jué)大多(duō)数银行关注率环比有所改善。拨备方面，截至(zhì)1季度末，上(shàng)市银行拨备覆盖(gài)率环比上行4pct至(zhì)245％，拨贷比(bǐ)为3.11％，环比下降3BP，行业的拨备水平(píng)继(jì)续保持充(chōng)裕。目前银行资产质量压力的(de)峰(fēng)值已经(jīng)过(guò)去，展望而言(yán)，经济复苏态(tài)势良好，企业经营环境改善(shàn)、居民信心提(tí)升，叠加(jiā)地产政策的持续宽松，银行(xíng)的资产(chǎn)质量表现有望延续向(xiàng)好态势。

　　中信建投(tóu)在银(yín)行业2023年(nián)中期投(tóu)资策略报告中表示(shì)，经济(jì)复(fù)苏(sū)进行时，银行重回基(jī)本面(miàn)主逻辑。银行基本面的量、价(jià)、质(zhì)三方面的景气度(dù)均较去年(nián)提升：价格端(duān)，息(xī)差(chà)企稳回升新(xīn)趋势将是重(zhòng)要的行业催化剂，利好整体估值提升(shēng)。规(guī)模(mó)端，信贷需(xū)求从(cóng)大到小(xiǎo)逐步传导，下半年企业(yè)贷(dài)款需求高景(jǐng)气延续(xù)的同时，看(kàn)好零售、小微贷(dài)款的需(xū)求复苏(sū)。资产质量方(fāng)面，优质房地产融资风险(xiǎn)缓解；零售(shòu)贷款质量将在居民还款能力提升下长期(qī)向好，银行(xíng)资产质量下(xià)行风险封住(zhù)。银行板块配(pèi)置上，建(jiàn)议大小(xiǎo)兼备、聚焦头部。

　　平(píng)安证券也(yě)在近(jìn)期表示(shì)，看好全年盈利能(néng)力修复，银行(xíng)板块(kuài)配置价值提升。该机构认(rèn)为1季报行业盈利增速(sù)低点确认，主要(yào)受资产重定价(jià)以及居民端复苏(sū)低于预期的(de)影(yǐng)响(xiǎng)。展望后(hòu)续季(jì)度，国(guó)内经济向(xiàng)好趋势不变(biàn)，在此(cǐ)背(bèi)景(jǐng)下(xià)，居(jū)民消费倾向和风险偏(piān)好(hǎo)的修复仍(réng)然值得期待，成为推动板块盈利回(huí)升的催(cuī)化剂。我们继续看好银行(xíng)板块全年表(biǎo)现，考虑到当前银(yín)行板块静(jìng)态PB仅0.58x，估值处于低位且(qiě)尚未修复至疫情前水平，在(zài)后续盈利有望逐季修复(fù)的背景下，当(dāng)前时(shí)点银(yín)行板块(kuài)的配置价值(zhí)提升。

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