来源(yuán)：梁中华宏观研(yán)究

　　·概 要 ·

　　美联储如期加息25BP，并(bìng)按计划缩表。坚持加(jiā)息的关(guān)键仍(réng)是(shì)通(tōng)胀(zhàng)压(yā)力太大。

　　本次(cì)美联储声(shēng)明较(jiào)3月有(yǒu)何变化？第一(yī)，重申经济(jì)依然(rán)稳健，表述修改为“一(yī)季(jì)度(dù)经济(jì)温和增长(zhǎng)，就(jiù)业强(qiáng)劲，失业率在低位”。第(dì)二，重(zhòng)申美国(guó)银(yín)行稳(wěn)健，明确(què)银(yín)行(xíng)风险导致家庭和企业信贷的收紧(jǐn)。第三，重申通胀压(yā)力，“通货膨胀仍然很高(gāo)，委员会仍然(rán)高(gāo)度关注通货(huò)膨胀风险”。第四，修改货币政策表述，重申“委员会评(píng)估货(huò)币政策的滞(zhì)后影响”，删除“委员会(huì)预计一些额外的政策紧缩可(kě)能是适当的”。

　　鲍威尔(ěr)有何表(biǎo)态(tài)？关于(yú)经(jīng)济(jì)，认为经济可能面临来(lái)自紧(jǐn)缩信贷的(de)阻力(lì)，其影响还需要时(shí)间来体现；预计美(měi)国经济温和增长，有可能避免衰退(tuì)，或者是温和衰退(tuì)。关于加(jiā)息，本次加(jiā)息依然是共识；认(rèn)为原则上不需要利(lì)率提高那么高(gāo)，正在评估(gū)是否达(dá)到限(xiàn)制性(xìng)水(shuǐ)平(píng)，认为或已经达到（或已(yǐ)经接近达到）。关于(yú)降息，强调(diào)劳动力市场(chǎng)在走(zǒu)弱(ruò)，但(dàn)依然(rán)强劲(jìn)，薪(xīn)资水平仍高；通胀有(yǒu)所缓和(hé)，但依(yī)然高企，远高(gāo)于目标(biāo)，降低通(tōng)胀仍需较长(zhǎng)时间，当前降(jiàng)息并(bìng)不合适。关于银(yín)行和债务上限，强(qiáng)调地区性银(yín)行发挥非常(cháng)重要(yào)的作用(yòng)，不希(xī)望大型银行(xíng)进行大规模(mó)收购，银行(xíng)业总体上有所改善，美(měi)国银行系统健康且具有弹性。强(qiáng)调应及时提高债务上(shàng)限。

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　　如期加(jiā)息25BP

　　如期加息(xī)25BP。2023年(nián)5月3日(rì)，美(měi)联储5月FOMC会议决(jué)定加(jiā)息25BP，上调联邦基金利(lì)率(lǜ)区(qū)间至(zhì)5.0％-5.25％，利(lì)率回升(shēng)至2006年6月以来的高点。此外，上调准备金余额利率（IORB）至5.15％，上调隔夜(yè)逆回购利率（ON RRP）至5.05％，上调主要信贷利率(lǜ)至5.25％，上调(diào)隔夜回购(gòu)利率(lǜ)至5.25％。

　　按计划缩表(biǎo)，美(měi)联储将继续减持美国国债、机构(gòu)债务和机构抵押贷款支持证(zhèng)券(quàn)，上(shàng)限(xiàn)为950亿美元（600亿美(měi)元国债和350亿美元MBS）。

　　我们认为，美联储坚持(chí)加息的关键仍在于通胀(zhàng)压(yā)力较大。例(lì)如，3月(yuè)美国核心通胀季(jì)调环比仍在0.4％的高位，且已经连续4个月(yuè)处于高位；核心通胀年化同比(bǐ)也(yě)仍在4.9％，边际上并没有明显降温。本轮加(jiā)息是(shì)80年(nián)代以来最快的一次，10次便(biàn)累计加息500BP。

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　　加息或(huò)将结束

　　从(cóng)声明来看，与2023年3月相比(bǐ)有(yǒu)哪(nǎ)些变化？

　　关于经济方面，重申经济依然稳(wěn)健。不过(guò)表述(shù)修改为“1季度经济活动以适(shì)度(dù)的速度(dù)增长，最近几个月就业增长(zhǎng)强劲，失业率保持(chí)在低位(wèi)”。

　　关于(yú)通胀方面，重(zhòng)申(shēn)通胀压力。“通货(huò)膨胀仍然很高(gāo)”、“委(wěi)员会仍然高度关(guān)注(zhù)通货膨(péng)胀风(fēng)险”、“致力于恢复(fù)2％的通胀(zhàng)目标”。

　　关于加息方面，或将停止加息。重申委员会将评估货币政策的滞后(hòu)影响(xiǎng)，“在(zài)确(què)定(dìng)额外(wài)的(de)政策紧缩(suō)在多大程度上适合于随(suí)着时间(jiān)的推移将通货膨胀率恢复到2％时，委(wěi)员会(huì)将(jiāng)考虑货币政策的(de)累积紧缩(suō)，货币政(zhèng)策(cè)影响(xiǎng)经济活动和通货(huò)膨胀(zhàng)的滞后，以及经济和金融发展(zhǎn)”。重点是删除了“委(wěi)员会(huì)预(yù)计(jì)，一些额外的(de)政(zhèng)策紧缩可能(néng)是适当的，以实(shí)现一种(zhǒng)货币(bì)政策(cè)立(lì)场”，表明美联储加(jiā)息或(huò)将结束。

　　关于银行(xíng)风险，重申(shēn)美国银(yín)行稳健。“美国银行体系稳(wěn)健且富有弹(dàn)性”；明确银行风(fēng)险导致了家庭和企(qǐ)业信贷(dài)的收紧(jǐn)（上一次(cì)表述为“可能”），重申这对经济、就业和通胀的影响存在(zài)不确定性，“家庭(tíng)和企(qǐ)业信贷条件收紧可能会拖累经济活动、就业和(hé)通胀(zhàng)，这些影(yǐng)响的程度仍不确定。”

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　　鲍威尔(ěr)有何表(biǎo)态？

　　关(guān)于经济，仍期待“软(ruǎn)着陆(lù)”。美联储(chǔ)主席鲍(bào)威尔认为，经济可能面临来(lái)自紧缩信贷的阻力，其影响还需(xū)要(yào)时间来体现（尤(yóu)其是住房和(hé)投资领域）。不过明确(què怎样跟情人要钱才不尴尬，怎么问情人要钱的技巧)指出，如果美国出现经(jīng)济衰退(tuì)，希望(wàng)是温和的；强调(diào)，美国(guó)可能会(huì)出现轻微的经济衰退。

　　关于加息，或已经达到限(xiàn)制性水平。美联储在3月议息会议时，就已(yǐ)经在讨论停止加息(xī)的问题；不过，鲍(bào)威尔(ěr)指出本次(cì)加息依然是共(gòng)识，所有人全票(piào)通(tōng)过，一些(xiē)政(zhèng)策(cè)制定者谈到停止加(jiā)息，但不是本次会议(yì)。

　　对于未来利(lì)率(lǜ)终点的问(wèn)题，鲍(bào)威尔认(rèn)为(wèi)原(yuán)则上(shàng)不需(xū)要利(lì)率提(tí)高那(nà)么高，正在评(píng)估(gū)是否(fǒu)达到限制性水平，认为或(huò)已(yǐ)经达到(dào)了限制性水平（或(huò)已经(jīng)接(jiē)近达到），也(yě)就(jiù)意(yì)味着(zhe)也许(xǔ)可以暂停加息了(le)。后(hòu)续政策变化的关键仍是审(shěn)视数据，尤其(qí)是通胀。

　　关于降(jiàng)息，当前并不合适。鲍威尔强调，美(měi)国劳动力市场(chǎng)在(zài)走弱，但依然强(qiáng)劲，失业率仍(réng)在(zài)低位，薪资水平(píng)仍高，高于(yú)2％的通胀水(shuǐ)平。整(zhěng)体通胀有所缓(huǎn)和，但依然高企，远(yuǎn)高于目标水(shuǐ)平，降低通胀仍需较长时间(jiān)，当(dāng)前降息并不合适。

　　关于银行风险，鲍威尔强调地区性银行(xíng)发挥非常重(zhòng)要的作(zuò)用，不希望大型银行进行(xíng)大规模收(shōu)购(gòu)，银(yín)行业总体上(shàng)有所改善，美国银(yín)行系(xì)统(tǒng)健康(kāng)且具(jù)有弹性。银行(xíng)危机的(de)影响程度目前尚不确定(dìng)。

　　关(guān)于债务上限风险，鲍威(wēi)尔强(qiáng)调应(yīng)及时提高债务上限，如果没有达成债务协议，经济后果“高度不确定”。此前，美国财政部(bù)长耶伦也强调(diào)，如果国会(huì)不尽早采(cǎi)取行动提高(gāo)债务上限(xiàn)，美国可能最(zuì)早(zǎo)于6月(yuè)1日(rì)出现债务违约。

　　由于(yú)美联邦政(zhèng)府触及31.4万亿美元的法(fǎ)定举债(zhài)上限，美国(guó)财政部于今年1月宣布采取(qǔ)特别措施，避免(miǎn)联邦(bāng)政(zhèng)府发生债务违约。美国国会预算办(bàn)公(gōng)室5月1日发布的最新报告(gào)显(xiǎn)示，美(měi)国在(zài)6月初耗(hào)尽资金的(de)风险较之前更高。

　　往前看，美国银行风险演(yǎn)变(biàn)成系统性(xìng)风险的概率或有限，但中小银行破产或依(yī)然(rán)会出现。目前市(shì)场依然预期(qī)美联(lián)储6-7月维持(chí)利率水平不变，9月(yuè)开始降息（概率达70％），年内(nèi)至少降息50BP（概率达90％）。我们认为，美国经(jīng)济虽在下滑，但依(yī)然有(yǒu)韧性；美国通胀(zhàng)压(yā)力仍大，年内降息概率或较低。

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