5月13日，年内首只央企主题ETF——华泰柏瑞中(zhōng)证央(yāng)企(qǐ)红利天门中断楚江开的楚江指的是什么意思，天门中断楚江开的楚江指的是什么风景名胜ETF发布公(gōng)告称，其(qí)累计(jì)有效(xiào)认(rèn)购申请份额总额超过20亿份发行上限，将启动比例配售(shòu)。这则小公告体现出市场对这一“中特估”主题的追(zhuī)捧力度。

　　实际上，近期围绕着“中(zhōng)特估”的行情，市场(chǎng)关注(zhù)度非常高，5月(yuè)15日首(shǒu)批3只央企回报ETF发行，更成为这一波“中特估”行情的催化剂。实(shí)际上，早在(zài)去年底及(jí)今年一季度，一些基(jī)金经理开始调仓换股“中特估概(gài)念(niàn)”。

　　目前“中特估”资金面、情绪面、估值方式等问题(tí)成为(wèi)市场关注焦点，中(zhōng)国(guó)基金报采访多位投研人士，解析(xī)“中特估”这些焦点(diǎn)问(wèn)题。

　　央企主题ETF密集上报发(fā)行

　　行情催化(huà)剂？

　　市(shì)场(chǎng)对(duì)“中特估(gū)”主题积(jī)极(jí)追(zhuī)捧(pěng)。不仅华(huá)泰柏瑞中证央企红利ETF罕见出现启动“比例配售”情(qíng)况(kuàng)，今年(nián)场(chǎng)内(nèi)多只“中字(zì)头”ETF也(yě)持续“吸金”，15只央企、国企(qǐ)ETF合计(jì)“吸金(jīn)”38.56亿元。

　　同时(shí)，后续有多只国央企主题基金发行，市场对(duì)此充满期待，如5月15日就有3只央企(qǐ)回(huí)报ETF，后续(xù)跟踪央企科技引领、央(yāng)企现代能源(yuán)等ETF也将获批(pī)发行，更有扎(zhā)堆(duī)上报(bào)的(de)央国企基金在排队入(rù)市。

　　这些或成为这一波“中特估”行情的催化剂(jì)。

　　融通(tōng)红利机会基金经理何龙表示，央企(qǐ)ETF发行在情绪上是构成催化因素的，近期银(yín)行股(gǔ)大涨的一(yī)个催化因素就是积(jī)极推(tuī)介相关央(yāng)企(qǐ)ETF的发行。

　　“随着(zhe)央企ETF的发行，和诸多(duō)主(zhǔ)题基金的申报发行，我(wǒ)认为确(què)实会成为引爆(bào)行情的催化剂，基本(běn)面、资金面、政策面都在向好，下半年，中(zhōng)特估有(yǒu)可能独(dú)领风骚。”万家基(jī)金(jīn)章(zhāng)恒(héng)更是表示。

　　同样(yàng)，博时基金(jīn)指数与量化投资部基金(jīn)经理杨振建(jiàn)就表示，近期(qī)密集申报的(de)国央企主题基金主要(yào)涉及“股东回(huí)报”、“科技引领”、“现代能源”几(jǐ)大主(zhǔ)题，这(zhè)样的布局可以(yǐ)更(gèng)好支(zhī)持(chí)央国企的估值(zhí)重塑。

　　“央企ETF的发(fā)行(xíng)将成为行情进一步上涨(zhǎng)的催(cuī)化剂。去(qù)年以来公募基金发行整体平淡，近(jìn)期多只(zhǐ)国央(yāng)企(qǐ)主题基金申报和发行，行情火热下将为(wèi)市(shì)场带来增天门中断楚江开的楚江指的是什么意思，天门中断楚江开的楚江指的是什么风景名胜量资金，有望天门中断楚江开的楚江指的是什么意思，天门中断楚江开的楚江指的是什么风景名胜(wàng)推动(dòng)进一(yī)步(bù)上涨。”杨振建进一步表示。

　　此外，银华基金ETF业务总监王帅认(rèn)为，公募基金积极布局央国(guó)企主题基金，一方面是因为新(xīn)一轮深化国企改革的大幕(mù)将拉开，叠加“中特估(gū)”概(gài)念(niàn)，央(yāng)国(guó)企上(shàng)市公司的投(tóu)资价值凸显，该主题的基(jī)金(jīn)将为(wèi)投(tóu)资者提供更丰富的工(gōng)具以参(cān)与到央国企投资。另一方面是落实公(gōng)募基金(jīn)行业高质量发展(zhǎn)的(de)要求，引导(dǎo)更多资金参与央国(guó)企改革，更好发挥公(gōng)募基金服(fú)务资本(běn)市场改革、服(fú)务实体经济和国家战略(lüè)的作(zuò)用。

　　王帅表示，未(wèi)来央企(qǐ)ETF的发(fā)行将为央企相关标(biāo)的(de)和(hé)板块(kuài)带来增量资金，提升交(jiāo)易活跃度(dù)，有望成(chéng)为中(zhōng)特估行情(qíng)的催化(huà)剂。

　　存量市场中变赛道(dào)

　　积(jī)极调仓换股？

　　2023年以来，市场结构(gòu)性(xìng)行情(qíng)明显，中(zhōng)特估(gū)和人工(gōng)智能成为两(liǎng)大明(míng)显的主线，而新能源等前期热门赛道股冷却，在此(cǐ)背景下，一些基金经理开始调仓换(huàn)股“中特估概念”。

　　万家基金基(jī)金经理(lǐ)章恒直言，自(zì)己目前重点关注三(sān)大行业，火电、券商、军工，这(zhè)三大(dà)行业主要是央企或地方(fāng)国资所在的(de)行业(yè)，民(mín)营企业(yè)占(zhàn)比较少(shǎo)。

　　“首先是基于(yú)行业(yè)本身(shēn)基本面在今(jīn)年会有重大的向上变化的机会，比如火电，会受益于煤炭价格的下跌，扭(niǔ)亏为盈；券商，会受益于(yú)今年市场成交量的放大，盈(yíng)利大幅增(zēng)长等。同(tóng)时，随着国有企业改革的(de)推进，大概率这些企(qǐ)业会(huì)进入一个(gè)提质增(zēng)效、释(shì)放业绩的过程。”章恒表示，中(zhōng)特(tè)估是过去5年10年(nián)改(gǎi)革的(de)成(chéng)果(guǒ)，是非(fēi)常基本面的，和他过(guò)去1至2年(nián)研究(jiū)投资(zī)思路也非常吻合，为在(zài)下半年抓住这波中(zhōng)特(tè)估的投(tóu)资机会做好(hǎo)了准备。

　　“去(qù)年(nián)年(nián)底已开始重视中特估的投资(zī)机会，判断中特估的机会未来三年分(fēn)两个阶(jiē)段。”融(róng)通红利(lì)机会基金经理何龙表示(shì)，第(dì)一阶段也就(jiù)是今年以数字经济(jì)和(hé)“一带一路”的主题普涨性机会为(wèi)主，包括低于1倍PB、分红收益率极高(gāo)的品种，将会(huì)迎来普涨性的机会。第二阶段是(shì)未来两年，在主题(tí)性机会消散以后(hòu)，基于顶层设计(jì)对国央经营(yíng)管理价(jià)值导向变(biàn)化，我们判(pàn)断经营成果随(suí)之改(gǎi)变是一(yī)个慢变(biàn)量，会在未来两(liǎng)年体现在(zài)每一个央国(guó)企的报表中(zhōng)。

　　何龙强(qiáng)调，目前在(zài)挖掘公司经营层(céng)面可能发生显著(zhù)正(zhèng)向变(biàn)化的(de)个(gè)股(gǔ)提前(qián)进行布(bù)局，比(bǐ)如医药和消费等行业。

　　其实(shí)一季报已经显露(lù)出(chū)不少(shǎo)基金在行(xíng)动。国(guó)金证(zhèng)券研究所数据显示，偏股主动(dòng)型基金(jīn)2022年年(nián)报前十大重仓股股票池中，“中特估(gū)”概念占(zhàn)偏股主动型(xíng)基金持有股(gǔ)票市值比例仅(jǐn)有1.18％。而2023年一(yī)季报披露的持仓中(zhōng)，“中(zhōng)特估”概(gài)念占偏股主动型基金(jīn)持有股票市(shì)值比例提高(gāo)到4.19％。

　　“中特(tè)估(gū)”概念股在偏(piān)股主动型基金的持(chí)仓(cāng)中，占比明显提高(gāo)。上述数据(jù)显示，根据偏股主动型基金2022年报及(jí)2023年一季报(bào)十大重仓股的数(shù)据，剔除个股涨跌影响，估(gū)计(jì)了各基(jī)金(jīn)主动加仓“中特估”概念股的(de)市值(zhí)占2022年(nián)末(mò)股票总市值比例，一(yī)季度超过30％的偏股(gǔ)主(zhǔ)动型基金主动加(jiā)仓了(le)“中特(tè)估(gū)”概(gài)念股，198只基金在2022年(nián)末不(bù)持(chí)有(yǒu)“中特估”概念(niàn)股，但在(zài)一季(jì)度买入。

　　不仅如此，中(zhōng)信(xìn)证券数据统(tǒng)计(jì)也显示(shì)，一季度主动偏股型公(gōng)募基金对(duì)港股(gǔ)央国企的持股市值比重达(dá)到2019年(nián)以来的新高，港(gǎng)股央(yāng)国企持(chí)股总市(shì)值占港股持股总市值(zhí)的(de)比重由2022年(nián)四季度的25.1％提(tí)升至2023年一(yī)季度的32.9％，远高于2020年(nián)低点时的7.5％。

　　投研上(shàng)加(jiā)大力(lì)量？

　　构建国央企专门的股票库

　　可(kě)以说中(zhōng)国特色估(gū)值体系，正深刻影响基金公司的投研(yán)，落实到日(rì)常的投研流程和实践(jiàn)之(zhī)中，不(bù)少基金公司在(zài)加大投研力(lì)量(liàng)，更有(yǒu)专门构建国央企(qǐ)股票库。

　　融通红利机会基金经理何(hé)龙(lóng)就介绍，一(yī)方(fāng)面，从顶(dǐng)层设计改变(biàn)研究员过去对国央企的固定思维，需要实地考察国(guó)央企，并且需要利用当(dāng)前国央企(qǐ)愿(yuàn)意交流的契机(jī)，多花精力(lì)去进行(xíng)跟踪发现变化。

　　另(lìng)一方面，融通基金在(zài)行动(dòng)上，要求研究员将自己所覆盖行业的(de)所有国央企构建专门(mén)的股票库，并进(jìn)行长期跟踪，包括考察(chá)其实(shí)地调研的(de)的成果，了解国央企经营思路和财务导向的变(biàn)化，结合行业趋(qū)势和特征，寻找价值洼地，发(fā)现预期差。

　　同样的，银华基金ETF业务总(zǒng)监王帅(shuài)也谈到(dào)“认识”上的重视。他表示，通过深入学习，对“中特估”有(yǒu)了更(gèng)深刻的认识：首先要认识(shí)市场体制机制、行业产业结构(gòu)、主(zhǔ)体持续发(fā)展能力等(děng)方面(miàn)所体现的鲜明中国元(yuán)素和(hé)发展阶段(duàn)特(tè)征，“中(zhōng)特估(gū)”应该是在(zài)此基础上构建的具(jù)有(yǒu)时代特征和(hé)中国(guó)特色、符(fú)合(hé)国家(jiā)战略导(dǎo)向的估值(zhí)体系(xì)，而不是简单套用国外(wài)的(de)传统(tǒng)估值模型。

　　“中特估是一(yī)种新的(de)提法(fǎ)，但是(shì)这个概念所涉及到的(de)行业(yè)和公(gōng)司，一直在(zài)发生的(de)变化(huà)。”万家基金经理章恒表示，万(wàn)家基(jī)金一(yī)直非常(cháng)关注传统产业的变化，诸(zhū)如煤炭(tàn)、金融、建筑等多个领(lǐng)域，因此(cǐ)也(yě)是(shì)一定能够(gòu)抓住中(zhōng)特(tè)估这波行(xíng)情的机会的。同时，随着时局的变(biàn)化(huà)，也在增加相关行(xíng)业(yè)的研(yán)究(jiū)力量。

　　此外，创金合信基金首席经济学家魏凤春(chūn)表示，积极(jí)践行中国(guó)特色的(de)估值体系是(shì)资本市(shì)场使命(mìng)，投资者(zhě)需要学习领会并(bìng)针对原(yuán)有的估值体系进行改(gǎi)造，以适应(yīng)现(xiàn)实(shí)的需要。明确该体系的框架是第一(yī)位的工作，合理(lǐ)设置指标也非(fēi)常(cháng)重要(yào)，投资者的认可和实施(shī)是最终该(gāi)体系能否(fǒu)具备长期价(jià)值的(de)基础。不过，他也提醒，人为的拔(bá)估值是很大的认知误区(qū)，市场化认可是基本的常识，不可误判。

　　体现社会(huì)价值(zhí)与国家战略(lüè)价值

　　新估值方式(shì)？

　　央国企是国民经济的支柱(zhù)，国企央(yāng)企发(fā)展要符合国(guó)家(jiā)战(zhàn)略发展发向，更需要承担社会公(gōng)共责任(rèn)等。而这些都应该考(kǎo)虑进估值体系之中，也引发市场关注。

　　多数受访(fǎng)的基金经理认(rèn)为，对于(yú)国央企的估值方式要(yào)充(chōng)分(fēn)体(tǐ)现企(qǐ)业的(de)社(shè)会价值与国家(jiā)战略价值(zhí)，目前已(yǐ)经(jīng)形成了初步的企业社会(huì)价值评价体系(xì)。

　　“如何定价国有企业(yè)承担社会价值、符(fú)合国家战略(lüè)发展的(de)价值？首(shǒu)要任务(wù)就(jiù)构建(jiàn)中国特色(sè)的(de)价值评价体(tǐ)系(xì)，改变从以私人股东权益出发，现(xiàn)金流折现为主(zhǔ)要方(fāng)法(fǎ)的(de)单一价值估值体系，转向社会整体价(jià)值观念、纳入(rù)中国特色的(de)ESG评价体(tǐ)系(xì)，充分体(tǐ)现企(qǐ)业的社会价值与国家战略价(jià)值。”博时基(jī)金指(zhǐ)数与量化投资部基金(jīn)经理(lǐ)杨振(zhèn)建表示。

　　杨振建也直(zhí)言，近年来国资委指导国内团队对于中国(guó)特色ESG披(pī)露与评(píng)价体系不断探索，结合(hé)国(guó)际通(tōng)用规则(zé)，目前已(yǐ)经形成了初步(bù)的(de)企业社(shè)会价值(zhí)评(píng)价体系，其中包(bāo)括《企业ESG披露指南(nán)》、《中央企业上市公(gōng)司环境、社会及治理（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银华基金(jīn)ETF业务总监(jiān)、基(jī)金经(jīng)理王(wáng)帅也认(rèn)为，“中特估”应该(gāi)是注重企业(yè)价值的(de)可(kě)持续估值，要重视(shì)股东、员(yuán)工和社会责任(rèn)等要素对企(qǐ)业稳健成长的重(zhòng)大意义(yì)，重视稳定的现金流、持续增长的盈(yíng)利、科技创新对提(tí)升(shēng)企业内在价(jià)值的积极作(zuò)用，这样有利(lì)于提高估值(zhí)定价(jià)模型(xíng)的科学(xué)性和有效(xiào)性。

　　“在指数编(biān)制、策略构建等实务工作中(zhōng)，都有(yǒu)成熟(shú)的量(liàng)化指标可(kě)以使用，包(bāo)括(kuò)净资产收益率(lǜ)、营业现金(jīn)比率、资产负债率、研发经费投入强度等等。”王帅也表示。

　　嘉实(shí)金融(róng)精选基(jī)金(jīn)经理(lǐ)李欣(xīn)更细致分析在(zài)估值思维、估值结论、估值判断(duàn)上有变化，尤其是估(gū)值的方法和指标(biāo)上，他(tā)认为其包括(kuò)产业链上下游的衡(héng)量(liàng)、全要素(sù)成本等，以及在纵向(xiàng)和(hé)横向上的研究，强调(diào)政(zhèng)策优惠、产业发展(zhǎn)、市(shì)场竞(jìng)争(zhēng)力和可持续发展(zhǎn)等(děng)各(gè)种因素与企(qǐ)业价值(zhí)的关系。这些因素在对估值结论和判断(duàn)的(de)影响上(shàng)，也使得中(zhōng)国特(tè)色的(de)估值体系与传(chuán)统的估值体系(xì)有所不同(tóng)。

　　“所以估值思维的变化(huà)，还有估(gū)值结论(lùn)和估值(zhí)判断的变化，都是为了(le)更好地(dì)适应(yīng)中国的(de)市场和经(jīng)济(jì)特(tè)点，提(tí)供更精(jīng)准、更合理的企(qǐ)业估(gū)值信息。”李欣表(biǎo)示。

　　不过，创金(jīn)合信基金首席经济学家魏凤春直言(yán)，这需要(yào)在实践中进行探索，目前尚没有公认(rèn)的(de)指标(biāo)可以使用。

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