文：天风(fēng)宏观(guān)宋雪(xuě)涛/联(lián)系人孙永乐

　　4月居(jū)民新增存款-1.2万亿(yì)，同(tóng)比(bǐ)多减4968亿(yì)元，这是居民存款在连(lián)续13个月(yuè)同比多增(zēng)后，首次回落。

　　在(zài)过去一年多时(shí)间里(lǐ)，居民部(bù)门积攒了一(yī)大笔超额储蓄(xù)。今年这笔超(chāo)额(é)储蓄(xù)能否(fǒu)顺利释放(fàng)对判断经济和(hé)资本(běn)市场走势(shì)至(zhì)关重要。这里我们(men)尝试(shì)回答两(liǎng)个(gè)问题。一是4月居民存款(kuǎn)同比(bǐ)多减是(shì)不(bù)是超额储蓄释放(fàng)的开始？二(èr)是(shì)这(zhè)一趋势能(néng)否延续？

　　对上述问题的回答取决于(yú)存款会(huì)受(shòu)到哪些因素的影响(xiǎng)。一般影响居民存款的(de)主要(yào)有这么几种(zhǒng)行为：可支配收(shōu)入、消费支(zhī)出、金融资产相关收支(zhī)和房(fáng)地(dì)产相关收支。

娱乐圈睡得最多的女星，娱乐圈中睡男人最多的女明星　　收入(rù)增(zēng)长(zhǎng)、消(xiāo)费(fèi)减少、金融资产赎回、购房(fáng)减少会(huì)推动存款增加；反之(zhī)，收入减少、消费增(zēng)加、认购金融(róng)资产、购房增(zēng)加、提前(qián)还贷(dài)等则会带动(dòng)存(cún)款回落。

　　2022年居民(mín)存款同(tóng)比多增7.9万(wàn)亿是居民少消费、少投资、少购房的(de)结果（详见《超额储蓄能否转化(huà)成超额消(xiāo)费(fèi)》，2022.12.31）。此(cǐ)时(shí)虽然(rán)居民收入增速放(fàng)缓并(bìng)提前还贷，但因为投资(zī)、购房等下(xià)滑幅(fú)度更大，所以存款同比大幅多(duō)增(zēng)。

　　2023年一季(jì)度居民存(cún)款同比(bǐ)多(duō)增2.1万(wàn)亿则是收入修复(fù)和理(lǐ)财存款化的结果。

　　一季(jì)度居民人(rén)均可(kě)支配收入同(tóng)比增长525元，理财存续规模相比于2022年末下滑2.6万亿至24.2万(wàn)亿(yì)。另外，受(shòu)银行办理速度放缓(huǎn)等因素影响，RMBS（个人住房(fáng)抵押贷款(kuǎn)支持证券）条(tiáo)件早偿(cháng)率指数 2 相(xiāng)比于2022年有所回落，即居民提前还款对(duì)存款的拖(tuō)累相比(bǐ)于去年末略有放缓。

　　但是，随(suí)着居民消费和购房行(xíng)为修复(fù)，其对存款的支撑力(lì)度减弱(ruò)，一季度人均消费支出同比(bǐ)增(zēng)加345元（低于收入涨幅）、购(gòu)房支(zhī)出同比多增1575亿元。但(dàn)因为支撑因素的规(guī)模更大(dà)，所以(yǐ)存款继续回升(shēng)。

　　4月和一季度最核心的(de)不同在(zài)于理财市场的变化。4月(yuè)居(jū)民存款下滑可能(néng)的(de)原因一是居民(mín)存(cún)款(kuǎn)理财化；二是提前还贷规(guī)模增(zēng)加(jiā)。因为居民收入和(hé)消费数据不足，暂时(shí)无法判断消费(fèi)和收入在4月对存(cún)款的影响。

　　存款回流理财是4月存款回落的(de)核(hé)心原因，4月理财存量规模环比增加1.26万(wàn)亿至25.5万亿，结束(shù)了自去年10月以来的下行趋(qū)势，重(zhòng)回扩张(zhāng)区间。

　　居民(mín)增配理(lǐ)财(cái)等资产是理财风险降低、收益(yì)回升和存款利率(lǜ)下滑共同作用(yòng)的结果。受(shòu)益于债券市场(chǎng)走强(qiáng)，今年理财市场表现逐步(bù)好(hǎo)转，理财(cái)产品单位破(pò)净率从2022年12月(yuè)峰(fēng)值的(de)29.2％持续下滑至2023年(nián)5月(yuè)12日(rì)的4.7％，叠加这一时(shí)期下滑(huá)的(de)存款利率，存款对居民的(de)吸引力逐渐减(jiǎn)弱(ruò)，而理财对居(jū)民(mín)的吸引(yǐn)力则不断(duàn)增强(qiáng)。

　　从(cóng)5月理财规模上看，随着(zhe)破净率进一步回(huí)落，居民还在继续增配理(lǐ)财产品，存款理财(cái)化趋(qū)势有望延(yán)续。

　　提(tí)前还贷规(guī)模扩大是存款下滑的又(yòu)一个原因。4月早偿率月均值相比于2月低点上行(xíng)4.3个百(bǎi)分点，相比于3月上(shàng)行1.9个百分点(diǎn)。

　　居民加大提前还贷力度一是因为首套房利率还在下降，居民提前还(hái)贷以降低成(chéng)本，4月沈(shěn)阳、马鞍(ān)山等多(duō)地(dì)继续降低首套房利率，贝(bèi)壳研究院(yuàn)数据(jù)显示百城首套主流房贷(dài)利率平均为4.01％，环比3月(yuè)继(jì)续回落1个(gè)BP娱乐圈睡得最多的女星，娱乐圈中睡男人最多的女明星。二是政策放松后，1、2月份部分积(jī)压(yā)的还贷业(yè)务在3、4月份办理，这(zhè)会推动提(tí)前(qián)还贷(dài)规(guī)模(mó)走高。

　　总(zǒng)的来说，随着理财市场好转，此前(qián)因居(jū)民少(shǎo)消费(fèi)、少投资、少(shǎo)买房等积(jī)攒下来的超额储蓄(xù)已经开始部分回流理财市(shì)场了，且5月初这一趋势还(hái)在延续。

　　往(wǎng)后来看(kàn)，理(lǐ)财市场(chǎng)和提前还贷在后(hòu)续几个(gè)月里或继续成(chéng)为超额存款的主要流(liú)向。

　　五一旅游人均消费水平未(wèi)见明显改(gǎi)善(shàn)或部分表明当下居民消(xiāo)费意愿依旧偏弱，考(kǎo)虑到(dào)超额储蓄的持(chí)有分化且并非主要来自消费，后(hòu)续超额(é)储(chǔ)蓄对消费的支撑(chēng)力度依旧(jiù)偏(piān)弱。（详见(jiàn)《超额储蓄(xù)能否(fǒu)转(zhuǎn)化成超额消费》，2022.12.31）。同(tóng)时，随着(zhe)前(qián)期积压(yā)的购房需(xū)求逐渐释放，房地产销售(shòu)目前已经有走弱迹象，地(dì)产(chǎn)短期或不会(huì)成为超储(chǔ)的(de)主(zhǔ)要(yào)流向。但是因为按揭(jiē)利(lì)率存(cún)在明显利差，居民(mín)提前还贷(dài)行为或将延续。从(cóng)这个(gè)角度(dù)来看(kàn)，主要(yào)因为少买房(fáng)、少投(tóu)资而积攒下来的(de)储蓄(xù)，在理财市场环(huán)境好转和存款利率下滑(huá)的背景下或(huò)将继续回(huí)流到理财市场。

　　1 存款同(tóng)比增速使用金融机(jī)构住户存款余(yú)额(é)+4月新增来进行估(gū)算

　　2早偿(cháng)率(lǜ)是指在个人住房抵押贷(dài)款(kuǎn)中债务人提(tí)前偿付的(de)金额在资产池未(wèi)偿(cháng)本(běn)金余额的占比

　　风险提示

　　地产销售变动超(chāo)预期，超额储(chǔ)蓄释放弱于预期，理财市(shì)场(chǎng)波动加大

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