来源：海通宏观

　　· 概(gài) 要·

　　中共(gòng)中央(yāng)政(zhèng)治(zhì)局4月28日召开会议(yì)，分析研(yán)究当前经济(jì)形势(shì)和经济工(gōng)作。今年以来，经济增长(zhǎng)好于预期(qī)。不过当前经(jīng)济恢复(fù)性好转，内生动力还(hái)不强，需(xū)求仍然不(bù)足。所以，稳增长基调延续，短期政策不(bù)太可能转向收紧，但是面对高质量(liàng)发展要(yào)求，也没增量刺激政策。未来(lái)扩大需求主要依(yī)靠(kào)自发修复(fù)消费(fèi)，主动稳定投(tóu)资。此(cǐ)外，产业政策方面强调“实体经济”支(zhī)撑，防风险仍然是(shì)重(zhòng)点任务(wù)。整体看，二季(jì)度经济修复速度或将放缓，政策相对(duì)克制 。

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　　政策不转向

　　本次会议首先(xiān)强(qiáng)调了今年的成绩，即(jí)“经济增长好于预期”，“市场需求逐步恢(huī)复，经济(jì)发(fā)展呈现回升向好态势(shì)”。从一(yī)季度公(gōng)布的数据看，确实好于(yú)去年四季(jì)度时的(de)预期。但随(suí)后会议也提到“经济运行好转主要(yào)是恢复性的，内生动力还不强，需(xū)求仍然不足”。这也使得经济转型升级(jí)面临(lín)新的阻力，推动高质量发展仍需要克服不少困难挑战。

　　我们(men)的理解是(shì)，一季度GDP同比增(zēng)速(sù)为4.5％，相比去年四季(jì)度有明显改善(shàn)，但距(jù)离疫情之前2019年的(de)6％附近的(de)增速，还有较大的差距。所以低头看我是怎么玩你的，低头看我是怎么弄你的，经济仍需政策呵护(hù)。尤其是一季度降准后，就业压力(lì低头看我是怎么玩你的，低头看我是怎么弄你的)仍(réng)然存在，我们(men)认为(wèi)政策短期不会(huì)转向收紧。“恢复和扩大需求”是当(dāng)前经济持续(xù)回(huí)升向(xiàng)好的关键(jiàn)所在。

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　　稳(wěn)增长：也没增(zēng)量(liàng)刺激

　　面对高(gāo)质量(liàng)的发(fā)展要求，会议强(qiáng)调经济要(yào)实现“质的(de)有效提升(shēng)”和(hé)“量(liàng)的(de)合(hé)理增长”。这一点和(hé)去年经济工作(zuò)会(huì)议精神一致。这也意味着稳增长(zhǎng)不会通(tōng)过强刺激低头看我是怎么玩你的，低头看我是怎么弄你的的方式，而是统(tǒng)筹推(tuī)动“经济运行持续好转”、“内生(shēng)动(dòng)力持续增强(qiáng)”、“社会(huì)预期持(chí)续改善”、“风险(xiǎn)隐患持续(xù)化解”。

　　对(duì)于稳(wěn)增长(zhǎng)的方式，会议要求“把发挥(huī)政(zhèng)策效力和激(jī)发(fā)经营(yíng)主体活力结合起来”。我们(men)的理解是，下(xià)一阶段(duàn)更多通过激(jī)发市场化的力量去(qù)推(tuī)动经(jīng)济修复，通(tōng)过(guò)改革(gé)开放的方式(shì)激发(fā)高质量的增长。所以会议指出，要坚持“两个毫不动摇”，破除影(yǐng)响各类所有制企业公平竞争、共同发展的法律法规障碍和(hé)隐性(xìng)壁垒(lěi)。各类企业都要依法合(hé)规经(jīng)营(yíng)。要下决心从根本上解决企业(yè)账款拖(tuō)欠问(wèn)题。总体而言，政策(cè)刺激(jī)空间有限，主要(yào)还是以提振信心和预期、激发(fā)活力(lì)为主要手(shǒu)段，让经济自发(fā)的内生修复。

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　　扩需(xū)求：自(zì)发修复消(xiāo)费(fèi)，主动(dòng)稳定投(tóu)资

　　会议(yì)提出，积极的财政政策要“加(jiā)力提效(xiào)”，稳健的货币政策要“精准有力”，延续了去年12月会(huì)议的表述。对于政策的要(yào)求，本次会议强(qiáng)调“形成扩大需求的合(hé)力(lì)”，而去年12月会(huì)议的相(xiāng)关(guān)表(biǎo)述是“加强各类政策协调配合”，这说明(míng)扩(kuò)大(dà)需(xū)求是未来的政策(cè)重心。

　　一(yī)方面，自发修复消费。“要(yào)多渠道增加城乡居(jū)民(mín)收入(rù)，改善(shàn)消费环境(jìng)，促进文(wén)化(huà)旅游等服务消费”。提高消(xiāo)费，主(zhǔ)要还是靠居民劳动收入的自然(rán)修复。另一方(fāng)面(miàn)，主动稳定投资。尤其是基建投资(zī)，是(shì)政府主动稳(wěn)增长的(de)重(zhòng)点。会议(yì)提到，在(zài)超大特大城市积极(jí)稳步推进城(chéng)中村改造和“平急(jí)两(liǎng)用(yòng)”公共基础设施建(jiàn)设。

　　此 外， 会议强调(diào)，要把(bǎ)吸引外商投资放在更加重要的位置，稳(wěn)住(zhù)外贸外资(zī)基本(běn)盘。要支持(chí)有条件的(de)自贸(mào)试验区和(hé)自由贸易港对接国际高(gāo)标准经贸(mào)规(guī)则(zé)，开(kāi)展改(gǎi)革开放先行先试。

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　　产业发展：看重实体经(jīng)济

　　会议强调，加(jiā)快建(jiàn)设现(xiàn)代化(huà)产(chǎn)业(yè)体(tǐ)系要(yào)以“实体经济”为支撑。我们的理(lǐ)解是，产业政策的重点是“实体经(jīng)济”，这里的实体经济并不是整(zhěng)个(gè)GDP，而是和(hé)“虚拟经济”相对(duì)应的。

　　会议明确“要夯实科技自立自强根基，培育壮大新动(dòng)能”；“要巩(gǒng)固(gù)和(hé)扩大(dà)新能源汽车发展优势(shì)，加快推进充电桩、储能等设施(shī)建(jiàn)设和配(pèi)套电网改造(zào)”。会议指(zhǐ)出“要重视通用人(rén)工智(zhì)能发展(zhǎn)，营造创新生态”，也(yě)提到了(le)“重视防(fáng)范风险(xiǎn)”。我们认为，人工智能发展到一定程(chéng)度(dù)，监管措施也必然(rán)会跟上。此外，在互联网领域，要(yào)推动平台企业规范(fàn)健(jiàn)康发展，鼓励头部平台企业探索(suǒ)创新。

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　　防风(fēng)险也是重(zhòng)点

　　会(huì)议提出(chū)，“统筹做好中小(xiǎo)银行、保险(xiǎn)和信托机构改革化险工作”；再次强调房住不炒(chǎo)，“做好保交楼(lóu)、保(bǎo)民生、保(bǎo)稳定(dìng)工作”；“要加(jiā)强地方(fāng)政(zhèng)府债务管理，严控新增隐性(xìng)债(zhài)务”。我们认为(wèi)，房地产产(chǎn)业链、中小金融(róng)机构的风(fēng)险(xiǎn)出清，仍是(shì)大势(shì)所趋，地方债务的风险也需要(yào)化解(jiě)。所以今年和去年最(zuì)大的不同是疫情影响减弱，其他方面的经济问题依(yī)然是存在(zài)的。

　　整体看，二季度经济修复速度或将放缓，政(zhèng)策相(xiāng)对(duì)克制。

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