美(měi)国债(zhài)务上限危机暂时“告一段落”——美东时间5月(yuè)31日，美国国会(huì)众议(yì)院通过了一项关于联邦政府债(zhài)务(wù)上限(xiàn)和(hé)预(yù)算的(de)法案，隔日参议院通过，根据法案政(zhèng)府开支将(jiāng)受(shòu)到上限制约直至2024年结(jié)束，但可以避免发生债务违(wéi)约。根(gēn)据(jù)美国(guó)国(guó)会(huì)预算办公(gōng)室数据，目(mù)前美国联邦债务(wù)规(guī)模(mó)约为31.46万亿美元，占(zhàn)其(qí)国内生产总值比例已超(chāo)过120％，相当于每个美(měi)国(guó)人负(fù)债9.4万美元(yuán)。

　　事实上，二战以(yǐ)来，美国已103次调(diào)整债务上限，尽管未曾(céng)出现过实质(zhì)性债务违(wéi)约(yuē)，但(dàn)债务上限(xiàn)危机仍(réng)可从市场预期、流动性、风(fēng)险偏好(hǎo)、借贷成本(běn)等机制作用于全球金(jīn)融、实(shí)物(wù)资产。

　　多位业内人士对(duì)《中国(guó)基金报(bào)》记者表示，在(zài)目前美国债务上限情景(jǐng)下，中长(zhǎng)期看美债(zhài)上限违约风险难以忽视，亚洲等新兴市场股票表现将更具韧性，而市场关注(zhù)的重点(diǎn)也(yě)将(jiāng)重新回到美联储(chǔ)的货币(bì)政策上来。

　　危机暂(zàn)缓新(xīn)兴市场股票表现(xiàn)更具韧性

　　除本(běn)次外，1976年以来美(měi)国政府债(大疆无人机的电机是哪个国家的品牌 大疆是国企还是私企zhài)务(wù)共有22次触及(jí)法定(dìng)上限，每次债务上限触及后均(jūn)得到(dào)了上调或暂停，只(zhǐ大疆无人机的电机是哪个国家的品牌 大疆是国企还是私企)是经历(lì)的时间长短不同。

　　彭博数据显示，2011年(nián)债务(wù)上(shàng)限解决前后，标普500指数(shù)自高点(diǎn)下跌16.7％，而MSCI新兴市场指数下跌16.3％；在2013年债(zhài)务上限(xiàn)解(jiě)决前后，标(biāo)普500指数最大下调幅度为4.1％，MSCI新(xīn)兴(xīng)市(shì)场指数为(wèi)3.4％。而在本(běn)次债务危机谈判过程中，亚洲市场反应参差，日经225指(zhǐ)数创1990年以(yǐ)来新高，香港(gǎng)恒生指数则跌至(zhì)年(nián)内新低。

　　瑞银(yín)财富管理投资(zī)总(zǒng)监办公室(shì)（CIO）对(duì)记者表示，尽管美(měi)国彻底违(wéi)约的可能性非常低，但此(cǐ)前(qián)因(yīn)为(wèi)市场担忧发(fā)生发生违约(yuē)，很多国家和行业都遭到抛售，但这次亚洲(zhōu)市场表现相对(duì)于美国和发达市场更(gèng)具韧性(xìng)，得益于较(jiào)佳的盈(yíng)利(lì)增(zēng)长前景(jǐng)和具吸引力的相对估值，尤其看好中(zhōng)国、泰国和(hé)韩国。

　　具(jù)体就中国市场而言，瑞银CIO认为(wèi)，盈(yíng)利才是关键(jiàn)催化剂。中国今年首(shǒu)季盈利(lì)增长较去年第(dì)四季有所改善，有助提振对中国资(zī)产的(de)信心(xīn)。与亚洲(zhōu)其他(tā)地区（日本除外）相比，中国(guó)股市的估值似乎被低估。

　　景顺亚太区（日本(běn)除外）全球市(shì)场策略师(shī)赵耀庭(tíng)也(yě)对记者表示，债务协议的顺利通过消除(chú)了美(měi)国乃至全(quán)球(qiú)面(miàn)临的一个不(bù)明朗因素，进而短暂提振市场情绪。中航信托宏观策略总监吴(wú)照银对记(jì)者称，因(yīn)投资者对(duì)两党达(dá)成一致有确定的预期(qī)，所(suǒ)以近(jìn)期美国以及全球资本(běn)市场(chǎng)并没(méi)有对(duì)美国(guó)债(zhài)务上(shàng)限问题过度反(fǎn)应，整体表现平稳。

　　中长期(qī)看美债上限违约(yuē)风险难以忽视

　　目前来看(kàn)，主流大类(lèi)资产对(duì)于美(měi)债危(wēi)机的叙事反应都较为(wèi)平淡，但野(yě)村东方(fāng)国(guó)际证(zhèng)券资产管理部总经理兼(jiān)投资总监肖(xiào)令(lìng)君对记者表示，从中长期的资(zī)产配(pèi)置角度(dù)出发，诸如美债上限(xiàn)等(děng)类似的尾部(bù)风险事件难(nán)以(yǐ)忽视。

　　“对冲投资组合的下(xià)行风险，主要考虑两点：一是多元化低(dī)相关性资产配置、二(èr)是支付(fù)保险费(fèi)的另类策略，为组(zǔ)合(hé)提(tí)供下行保护。回顾美债(zhài)上限危机(jī)历史(shǐ)，看到避险资(zī)产(chǎn)如美元、美债、黄金在通(tōng)常较风险资(zī)产(chǎn)呈现明显的超(chāo)额(é)收益，因(yīn)此组合配置中保有一(yī)定(dìng)比例的避(bì)险资产有助对(duì)冲投资组合波动。”肖令君进(jìn)一步阐述道(dào)。

　　长江证券(quàn)在黄金与美(měi)债季度展望(wàng)中也提到，黄金作为典型的避险(xiǎn)资产，国(guó)际金(jīn)价将有支撑(chēng)，短期或继续走(zǒu)高，因(yīn)为美债(zhài)利(lì)率短(duǎn)期内仍会高位(wèi)震荡(dàng)，通胀(zhàng)不确定性仍然较高(gāo)，同时全(quán)球整体风险因素在提高。

　　肖令君还提(tí)到，另(lìng)一方面(miàn)，极端(duān)危机环境下，大类资产会呈现同涨同(tóng)跌的特征，如2020年3月极(jí)度恐慌(huāng)时期(qī)，市场(chǎng)无差别(bié)抛售(shòu)一切资(zī)产增持现金，传统(tǒng)避险资产随同风险资产一起下跌，因此(cǐ)以期权保护组合下行风险是另一种方式。美债(zhài)违(wéi)约(yuē)并(bìng)非我们的基准(zhǔn)假设，如(rú)果出现(xiàn)此类尾部风(fēng)险，做多(duō)波(bō)动率(lǜ)、以及做空风险资产的衍生品策略将显著受益。

　　瑞银首(shǒu)席美国(guó)经(jīng)济学(xué)家Jonathan Pingle则认为，全(quán)球信用(yòng)市场的最佳非对称对(duì)冲(chōng)策略是做空美国高评级银行（评级下(xià)调、对手方、杠杆担(dān)忧(yōu)）、美国寿险(xiǎn)企业（CRE敞口、高杠杆、估值紧绷）和美(měi)国REIT（出现(xiàn)更严重的(de)衰退时，CRE敏感性更(gèng)高）。

　　FXTM富拓特(tè)约分析师黄俊则对记者表示(shì)，美债(zhài)上限的提升，将促进美(měi)联(lián)储停止紧缩货币(bì)政(zhèng)策(cè)，对(duì)美股也是一大利(lì)好。他还认为，美国(guó)政府的财(cái)政支(zhī)出(chū)得(dé)到了保证，在两(liǎng)年内(nèi)可以(yǐ)继(jì)续举债。最近(jìn)两周的美债(zhài)谈判关键期，美国(guó)三(sān)大股指主涨，“用(yòng)脚投票(piào)”的(de)市(shì)场报以(yǐ)乐观。可见随着(zhe)美债(zhài)上限谈判的尘埃(āi)落定，美股仍(réng)有望进一步有良好表现。

　　市场重(zhòng)点再次(cì)回到

　　美国财政政策(cè)和货币政(zhèng)策上(shàng)

　　美国参议(yì)院已经投票(piào)通过债务上限(xiàn)法案，市场关(guān)注(zhù)焦(jiāo)点(diǎn)再度回到美国未来的(de)财(cái)政政策和货币政策上。肖令君认(rèn)为，如(rú)果(guǒ)未出现黑天鹅事件，预计联储仍(réng)将贯彻数据依赖原则，联储可能会持续关注就业数据和工商业运行(xíng)情况，等待(dài)市场(chǎng)自然降温至浅萧条后再开启(qǐ)降息(xī)，年内(nèi)降(jiàng)息的乐观预期存在(zài)修(xiū)正可能。

　　肖令君还称：“从(cóng)经济数(shù)据(jù)上看，美国经济韧性(xìng)好于预(yù)期，如(rú)果年核心PCE指标继续反(fǎn)弹走高，不(bù)排除联储还(hái)会(huì)继(jì)续加(jiā)息的(de)可能，但加(jiā)息周期已(yǐ)接(jiē)近尾声(shēng)，利率基本见顶的趋势不会(huì)改变，因此(cǐ)预(yù)计(jì)加息(xī)对市场的冲(chōng)击趋缓。”

　　赵耀庭认为，债务上限协议通过后(hòu)，美国财政(zhèng)部预计将可于(yú)未来(lái)7个(gè)月发行逾6000亿美元的国债。随着市(shì)场流动(dòng)性收(shōu)紧，这或将产(chǎn)生显(xiǎn)著(zhù)的(de)吸力作(zuò)用。债(zhài)券收益率或将随着资本(běn)流出经济而上升。

　　FXTM富拓特约分析师黄(huáng)俊则称，接下来美国财政部的工作重(zhòng)点是如(rú)何为美(měi)债找(zhǎo)到买家，其中有三个重要看点，即第一(yī)，美(měi)联储现(xiàn)在仍(réng)在缩表周期，接下来是否要调整货币政策停止缩表抛售美债；第二，以中国为代表的贸易顺差国(guó)是否购买美债；第三，美国(guó)国内普通家庭(tíng)可能(néng)成为(wèi)购(gòu)买美债(zhài)异军突起的力量。

　　黄(huáng)俊进而分(fēn)析(xī)称，美(měi)联储现在仍(réng)在缩表周期，接下来是否要调整(zhěng)货币政策停止缩表抛售(shòu)美债(zhài)。如果美联储缩(suō)表卖出美债(zhài)，美国(guó)财(cái)政(zhèng)部发行(xíng)美(měi)债（向市(shì)场卖出）这无疑会给美债市场造成(chéng)极大抛压。他总结(jié)道(dào)，美(měi)债(zhài)的重(zhòng)新发(fā)行(xíng)，有可能促使(shǐ)美联储美联储停(tíng)止(zhǐ)加息和缩表。在5月美联储FOMC申明(míng)中删除(chú)了此(cǐ)前暗(àn)示未(wèi)来还会加息的措辞，需要(yào)关注(zhù)6月利率(lǜ)决议中美联储是否(fǒu)能进(jìn)一步确认(rèn)停止紧缩的态度。

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