金融界(jiè)5月27日消(xiāo)息 近日因为昆明(míng)国资(zī)委的一封(fēng)声明，让城(chéng)投债成为关(guān)注(zhù)的(de)焦(jiāo)点，当前(qián)地方债的规模和(hé)地(dì)方政府的偿债(zhài)能力已经越来越被重视。如何如(rú)何处置地方债务？

　　中泰证券(quàn)首席经济学家(jiā)李迅(xùn)雷发(fā)文(wén)称(chēng)，地方债包(bāo)括地方一般债、专(zhuān)项债和包括(kuò)城投债在内的(de)各种隐(yǐn)形债，其规模究(jiū)竟有多(duō)大，尚(shàng)有争议，但增长迅(xùn)猛。包括银行、保(bǎo)险、基金等(děng)在内的机构投资(zī)者是(shì)地方债(zhài)的主(zhǔ)要持(chí)有者，他们普遍(biàn)担心(xīn)的还(hái)是城投债务(wù)、非标(biāo)等地方政府(fǔ)隐形债风(fēng)险。例如，近期贵州省政府发展(zhǎn)研究中心提(tí)出(chū)，“化债(zhài)工作推进(jìn)异常(cháng)艰难，仅依靠自身(shēn)能力已(yǐ)无法得到有效(xiào)解决。”

　　在李迅雷看(kàn)来，在土地财政缩水的背景下，地方(fāng)政府的财权(quán)与事权不匹配问题又凸显出来。在我国(guó)政府(fǔ)杠杆率(lǜ)水平(píng)并不算高(gāo)的前提下，我国地方政府的杠杆率水平确实够(gòu)高了(le)。需要调整中央(yāng)和地方之间(jiān)债务(wù)余(yú)额的比例关系。“今后应(yīng)加大中央政(zhèng)府的发债规模，为地方(fāng)经(jīng)济减负。”他明确(què)指出。

　　李迅雷认为，在当前中国经济转型的关键(jiàn)阶段，维护(hù)地方(fāng)政府的信用，防范区域性金融风险显得尤为重要(yào)，故在城(chéng)投公司还没有与政府部(bù)门完全(quán)“脱钩(gōu)”之(zhī)前，城(chéng)投债的“信(xìn)仰”仍需(xū)要(yào)保持。

　　李迅雷(léi)建议(yì)给予困(kùn)难省份一定(dìng)的“托底”支(zhī)持，在政策上大力度支持地方政府“化债”。如帮助(zhù)地方(fāng)政府（如城投公司的(de)借新还旧）降低债务成本、拉(lā)长债务期(qī)限（非债券类债务(wù)展期，如遵义道(dào)桥实践银行(xíng)贷(dài)款展(zhǎn)期），通(tōng)过政策性银行或商(shāng)业银行的(de)低息资(zī)金来降低债(zhài)务成本(běn)，让债务更加容(róng)易滚续。

　　李迅雷还建议，中(zhōng)央政策(cè)上支(zhī)持地方政府通过出(chū)让国有资产来偿债。他表示这类典(diǎn)型案例为“茅(máo)台化(huà)债(zhài)”：2019年(nián)12月(yuè)、2020年12月茅台(tái)集团两次(cì)公(gōng)告无偿划转上市公司共(gòng)计1亿股股份（合计占贵州(zhōu)茅(máo)台总股本8％，按当时市价计量市(shì)值约为(wèi)1600亿元）至(zhì)贵州国资。

　　以下文字(zì)来(lái)源李迅(xùn)雷金融与投资（ID:lixunlei0722），原标(biāo)题《如rx550相当于什么显卡，rx580相当于什么显卡何(hé)处置地方(fāng)债务的辨证思考》

　　截至2022年末全(quán)国城(chéng)投有息债务54.1万亿元(yuán)

　　城(chéng)投(tóu)平台成为地方债务主要体现形式

　　城投债是(shì)指城(chéng)投(tóu)企业公开发行的公司债券和中(zhōng)期票据。按照新(xīn)预算法、“43号文”出台明确城投债与地方政府信用(yòng)脱(tuō)钩，城投(tóu)公司定位(wèi)由地方政府投融资机构转变为市场化(huà)运营(yíng)主体，地方政府不再(zài)对(duì)城(chéng)投债兜底。但实际上市(shì)场仍(réng)然(rán)把城投债看(kàn)作由(yóu)地方政府背书(shū)的(de)高信用等级债券。

　　因此城投公(gōng)司通(tōng)常(cháng)都是地方政府(fǔ)下设的(de)投融资机构，很难完全独立成(chéng)为与政府(fǔ)无关的(de)纯(chún)市场(chǎng)化(huà)的企业。城投的债务(wù)主要包括(kuò)向银行借款(kuǎn)和(hé)发行债(zhài)券融资这两种方式，以前一种(zhǒng)方式为(wèi)主(zhǔ)，但后一种债(zhài)权(quán)融资的规模也不小，到2022年末(mò)，余(yú)额估计(jì)在(zài)13万亿元(yuán)以上。

　　总体看，2011年以来，全国城投有息债务快(kuài)速(sù)扩(kuò)张，每年增速均保持(chí)在10％以上，到2022年末，全国(guó)城投有息债(zhài)务为54.1万(wàn)亿(yì)元(yuán)，相较2011年的6.4万亿(yì)元增(zēng)长(zhǎng)了7倍以(yǐ)上(shàng)。

城投平台(tái)发债(zhài)余额(é)的增(zēng)长(zhǎng)

图(tú)片来源：Wind， 中(zhōng)泰证券研(yán)究(jiū)所

　　因此，城(chéng)投平台实际上(shàng)已经成为地方债务的主要体现(xiàn)形式，规(guī)模明显超过地方(fāng)政府的一般(bān)债和(hé)专项债之和。城投(tóu)平台(tái)中，如今，城投平台的债券余额大(dà)约(yuē)为(wèi)13.8万亿元(yuán)，迄(qì)今并无违约案例，说(shuō)明城投债仍属于地方政(zhèng)府背书(shū)的高等级信用债(zhài)。但是，城投(tóu)平台的非标违约情况时(shí)有发(fā)生(shēng)，银行贷款展期、调整还贷方(fāng)式的也比较多(duō)。

　　地方政府(fǔ)应确保城投债按时兑付，不能轻易违约

　　当前市场对地方政府债(zhài)务增长和财政收入(rù)增速下(xià)降甚至负增长的现象普遍担心，尤其(qí)对财力偏弱(ruò)的东北、中(zhōng)西部省份，城投(tóu)债的收益率普遍高于(yú)东部(bù)发达省市。2022年13个省土(tǔ)地出让金(jīn)对政(zhèng)府债务(wù)利(lì)息覆(fù)盖程度不足100％（2021年只有(yǒu)5个），扣除(chú)城投(tóu)拿地(dì)之后，捉襟见肘的情(qíng)况更加明显(xiǎn)。

　　河南(nán)的永煤(méi)债违约之后，对河南省(shěng)乃至全国的(de)信用债(zhài)市(shì)场都造成负面冲击，信用分层现象加剧，部(bù)分经(jīng)济偏弱区(qū)域被边缘化。例如青海、云南和(hé)天(tiān)津等近几年融资成本仍在上升；黑(hēi)龙江(jiāng)、贵(guì)州(zhōu)2017-2019年融资(zī)成本(běn)大幅上升，虽然(rán)2020年以来融资(zī)成本有所下降(jiàng)，但整体降幅相(xiāng)较(jiào)全国(guó)更小。辽宁、广(guǎng)西(xī)、吉林、重庆、陕西、宁夏和(hé)甘肃(sù)2020年(nián)以来城投债加权平均票面(miàn)利率降(jiàng)幅也明显不如全国。

　　当前在经济复苏不(bù)及预期的背景下，投资者的风险偏好(hǎo)明显下(xià)降。为此，地方政(zhèng)府应该确(què)保城投债的按时兑付。因为违约不仅(jǐn)不能解决债务问(wèn)题，反而会恶化区域信用环境，导致(zhì)地方国(guó)企融(róng)资难、融资贵(guì)。从(cóng)未来区域经济(jì)发展(zhǎn)的(de)角度看，政府部门仍(réng)需要持续举债来实(shí)现经(jīng)济(jì)平(píng)稳增长，需要(yào)保持政府信用rx550相当于什么显卡，rx580相当于什么显卡，不能轻易违约。

　　建议中央(yāng)大(dà)力度支持地方政府(fǔ)“化债”

　　因此(cǐ)，当前迫切(qiè)需要(yào)增强城投债权(quán)人的持有信心，首先要确保城投债不违约，这就意味着城投公司能够具备低(dī)成本的借新还旧(jiù)能(néng)力。

　　中央提(tí)出(chū)“谁(shuí)家(jiā)的孩子谁家抱”，意(yì)味着(zhe)对地方债不兜底，但建议(yì)给予困难省份一定的“托底”支持，即在政策上(shàng)大力(lì)度(dù)支持地方(fāng)政(zhèng)府(fǔ)“化债”，如帮助地方政府（如城(chéng)投公司的(de)借新还旧(jiù)）降低债务成本、拉长(zhǎng)债务期限（非债券类债务展期，如遵义(yì)道(dào)桥实践银行贷款展(zhǎn)期），通过政策性银(yín)行或(huò)商业银行的低息资(zī)金来(lái)降低(dī)债务成(chéng)本，让债务(wù)更(gèng)加容易滚续(xù)。

　　此外(wài)，对于地(dì)方(fāng)政府可否通过出让国(guó)有(yǒu)资(zī)产来偿债方(fāng)面，也(yě)希望中(zhōng)央(yāng)给予政策上的支持。因为今年3月1日，国资委(wěi)在对政协十三届全国委员会第五次会议第00503号提(tí)案(àn)的答复中表(biǎo)示，将适时出(chū)台制度规定及操(cāo)作细则，探(tàn)索国有(yǒu)权益(yì)份额规范化退出(chū)的有效(xiào)方式和途(tú)径(jìng)，充分发挥有限合伙企(qǐ)业(yè)的优(yōu)势，助力国(guó)有(yǒu)rx550相当于什么显卡，rx580相当于什么显卡企业创新发展。

　　通过出让国有企业股权(quán)获得收入(rù)偿还债务，典型案例为(wèi)“茅台化债”：2019年12月(yuè)、2020年12月茅(máo)台集团两(liǎng)次公(gōng)告无(wú)偿划转上(shàng)市(shì)公司共计1亿股股份（合计占贵州(zhōu)茅台总股本8％，按当时市价计量市值约为1600亿元）至(zhì)贵州国资。

　　在当前中国经(jīng)济转(zhuǎn)型的关(guān)键阶段，维护地(dì)方政府(fǔ)的(de)信用，防范区域性金融风险(xiǎn)显得尤为重要，故在城投公司还(hái)没有(yǒu)与政府部门完(wán)全“脱钩”之前，城投债(zhài)的“信(xìn)仰”仍(réng)需要(yào)保(bǎo)持。

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