4月中国宏观数据预览

　　1）工业：工业(yè)生产及物流景气度环比有所(suǒ)回落，但低基数效应提振4月(yuè)工业生(shēng)产同(tóng)比增(zēng)速(sù)从(cóng)3月的(de)3.9％回升至8.2％左右。

　　2）社(shè)零：预计(jì)4月社(shè)会(huì)消(xiāo)费(fèi)品零售(shòu)总(zǒng)额同比增速从3月的(de)10.6％大(dà)幅(fú)上行至19％左右，主要(yào)受去(qù)年4月低基(jī)数影响(xiǎng)。

　　3）投资：同样受低基数提振，预(yù)计当月总(zǒng)投资(zī)同比小幅上行至6.8％。分部门看，4月基建投资可能高位上行至11％左右(yòu)，制造(zào)业投资回(huí)升至9％，房地产投资降幅略有收窄至4％左右。

　　4）通胀：食品价(jià)格持续回落但(dàn)核心CPI仍有韧性，预计4月CPI小幅回落至(zhì)0.6％， 而受去年高基数及海外经济动能(néng)减弱拖(tuō)累(lèi)，PPI或将下行至(zhì)-3％左右。

　　5）外贸：低基数(shù)下、预计4月名(míng)义出(chū)口增(zēng)速可能录(lù)得10％、较3月小幅回落，而进口降幅扩(kuò)张至(zhì)3％，贸易顺(shùn)差可能录(lù)得(dé)880亿美(měi)元左右。出口价格指数(shù)或有所下行，但低基数及外贸(mào)需(xū)求(qiú)回暖可能支(zhī)撑出口(kǒu)增速(sù)维(wéi)持高(gāo)位。

　　6）货币财(cái)政：预计4月新增贷款1.37万(wàn)亿元、社(shè)融(róng)约2.1万亿。此(cǐ)外，M2预(yù)计保持较高增(zēng)速，M1增(zēng)长有望(wàng)继续回升——M1-M2剪刀差可(kě)能收窄。

　　核心观点

　　4月(yuè)中国宏观数据预(yù)览

　　工业：工业生产及物(wù)流景气(qì)度环比有所回落，但低(dī)基数效应提振4月工业生产(chǎn)同比(bǐ)增速(sù)从3月的(de)3.9％回升至8.2％左右。上游(yóu)工业开工率总体持稳：焦化开工率环比(bǐ)上(shàng)行(xíng)3个百(bǎi)分点、高炉(lú)开工率环(huán)比回升2个(gè)百分点。但4月制(zhì)造业PMI较3月下行2.7个百分(fēn)点至(zhì)49.2％的收(shōu)缩(suō)区(qū)间，且(qiě)4月物(wù)流指数(shù)环比有(yǒu)所下滑、较21年同期跌(diē)幅(fú)有所扩大：4月，整车物(wù)流指数(shù)较3月(yuè)均(jūn)值环比(bǐ)下行(xíng)7％，较21年同期(qī)降幅亦从3月的10.4％扩(kuò)大至17％；公共物流园区吞吐指(zhǐ)数环(huán)比走弱1.1％、同比跌幅从3月(yuè)的(de)27.8％扩张至28.1％。总体来看，工业生产景气度环比(bǐ)有所下行，但受去年同期低基数提振(zhèn)同比有所上(shàng)行，尤其是(shì)汽车、电子、机械(xiè)电子等受疫情影响(xiǎng)较(jiào)大(dà)的工业生产可能上行较为明(míng)显。

　　社零：预计4月社会消费品(pǐn)零售总额同(tóng)比增(zēng)速(sù)从(cóng)3月的10.6％大幅(fú)上行(xíng)至(zhì)19％左右(yòu)，主要(yào)受去年4月低(dī)基数(shù)影(yǐng)响。4月居民(mín)出(chū)行及消费活(huó)跃度仍在(zài)高位，4月(yuè) 18 城(chéng)地铁客(kè)运量(liàng)较 2021 年同期上行(xíng) 10％，对比3月均(jūn)值+6.8％；4月，全国电影(yǐng)票房较3月均值(zhí)环比上行21.6％，但仍(réng)低于2021年同期(qī)10.6％。此外，受各品牌出台降价政(zhèng)策及(jí)车展等线下活动拉(lā)动，4 月(yuè) 1-22 日乘用车零售销量较2021年同期增长 9.9％，对比(bǐ)3月全月的8.8％小幅(fú)扩张。今年五一假期居民此(cǐ)前受抑制(zhì)的旅游需求得到集(jí)中释放(fàng)，国内旅(lǚ)游出行人数(shù)及(jí)总收入均超过(guò)2021及2019年水平，人均旅游消费恢复(fù)至2019年的85％，显(xiǎn)示“伤(shāng)疤效(xiào)应”下居民(mín)消费倾向尚未修(xiū)复至(zhì)疫情(qíng)前(qián)水平（参考2023年5月(yuè)4日发表的(de)《快评：五(wǔ)一假期消(xiāo)费数据的(de)三个亮点》）。

　　投资：同样受低基(jī)数提振，预计(jì)当月总(zǒng)投资同比小幅上行至6.8％。分部门(mén)看，4月基建投资(zī)可能(néng)高(gāo)位上行(xíng)至(zhì)11％左(zuǒ)右，制造业投资回(huí)升至9％，房地产投资降幅略有收窄至4％左右。高频数据显(xiǎn)示4月以来地产需求较3月(yuè)有所走弱，房建开(kāi)工节奏也有所放缓。4月30大中城市销售面积较2021年同期下行32.0％，较3月的(de)21.5％大幅回落；26城二手房销售面积较2021年同期上行5.4％，较3月(yuè)的12％同样下行；土地(dì)成(chéng)交方(fāng)面，4月百城土地成交面积(jī)较(jiào)2022年同(tóng)期同比回落(luò)17.6％。建筑开工节(jié)奏有(yǒu)所放缓，玻璃(lí)库(kù)存持续下(xià)行(xíng)，截至4月28日玻璃(lí)库存较3月同期下行24.2％，同时水泥开工率/建筑钢材成交量环(huán)比较3月同期分别下行0.2个百分点/5.4％。往(wǎng)前看，我们将重点(diǎn)关注：1）地产民企拿地及(jí)在手资金(jīn)情(qíng)况能(néng)否回暖，地产(chǎn)新开(kāi)工能否回(huí)升；2）地产销售(shòu)动能能否再(zài)度上行。基建端，4月地方新增专项(xiàng)债净发行3351亿元，对比(bǐ)3月的4039亿元(yuán)小(xiǎo)幅下行(xíng)但仍(réng)高于(yú)2022年同期(qī)的(de)1368亿元，可能支撑低基(jī)数(shù)下基建投资继(jì)续上(shàng)行。

　　通胀(zhàng)：食品价格(gé)持续回落但核心CPI仍有韧性，预计4月CPI小幅回落至0.6％， 而受去(qù)年(nián)高(gāo)基数及海外经济动能(néng)减弱(ruò)拖累，PPI或将下行至-3％左右。内需环(huán)比回落(luò)拖累(lèi)食品价格下(xià)行：4月农产(chǎn)品批发价(jià)格(gé)200指数(shù)较3月(yuè)31日(rì)下行(xíng)3.9％，猪肉/玉米/小麦批发价分别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价(暧昧期一般多久，暧昧期一般多久可以在一起了jià)格小幅上行，核心CPI仍有韧性：义(yì)乌中国小商(shāng)品总价格(gé)指数较3月上行(xíng)0.2％，其中服装服饰类持平，箱包/鞋类价格小(xiǎo)幅分别(bié)上升(shēng)3.6％/0.3％。PPI同比(bǐ)增速可能继续下(xià)行：一方(fāng)面(miàn)，2022年4月PPI同比基数总(zǒng)体较(jiào)高(gāo)；另一(yī)方面，海(hǎi)外经济动能继续减弱(ruò)且内需仍待恢复，工业品价格同比继续回落：受OPEC减(jiǎn)产提振，4月原油价格较3月环(huán)比(bǐ)上行6.3％；中国大宗商品价格总指(zhǐ)数(shù)环(huán)比上行0.4％，但矿产(chǎn)及金属价(jià)格走(zǒu)弱（矿产(chǎn)价(jià)格(gé)指数-3.6％、钢(gāng)铁价格(gé)指数-5.4％）。

　　外贸：低基数下、预计4月名(míng)义出口增速可能录得10％、较3月小幅回落，而进口降幅扩张至3％，贸易顺差(chà)可能录得880亿美(měi)元左右。出口价(jià)格指数或(huò)有所(suǒ)下行(xíng)，但低基(jī)数及外贸需(xū)求回暖(nuǎn)可(kě)能支撑出口增速维(wéi)持(chí)高位：4月1-30日，华(huá)泰出口需求日度指数（HDET）均值录(lù)得14.3％的同比增长，比3月(yuè)的16.6％小(xiǎo)幅回落2.3个百分点，鉴于(yú)3月（美元计）出口额增长14.8％，4月(yuè)出口额增(zēng)长有望保持高(gāo)速（参见2023年(nián)5月4日发表的《4月出(chū)口或保持较高增长》）。此外，我(wǒ)国和(hé)亚(yà)太、非洲(zhōu)、甚(shèn)至拉美的一体化产(chǎn)业链、需(xū)求链的格局不断优化，出口(kǒu)增长韧性可(kě)能(néng)超预期（参(cān)见(jiàn)《中国出(chū)口产业链的(de)升级与重塑》，2023/4/16）。

　　货币(bì)财政(zhèng)：预计4月新(xīn)增贷款1.37万亿(yì)元(yuán)、社融约2.1万亿。此外，M2预(yù)计(jì)保持较高(gāo)增速，M1增长有(yǒu)望(wàng)继续回升——M1-M2剪(jiǎn)刀差可能收(shōu)窄。预(yù)计4月新增人民币(bì)贷款约1.37万亿元(yuán)，一方面(miàn)，企业(yè)中长期贷款延续年初至(zhì)今的(de)较强势头、购房(fáng)需求回(huí)升背景下房贷(dài)/居民贷(dài)款需求有(yǒu)望(wàng)继(jì)续(xù)企稳回升，政策性银行金融工具继续带动基建(jiàn)投资和(hé)企业中长期贷款增长，信贷周期(qī)或继续(xù)保持(chí)强势。信贷(dài)推动下，社融(róng)同比增速或(huò)上暧昧期一般多久，暧昧期一般多久可以在一起了(shàng)行至10.6％左右，而企业债、股权及政府债融资较去年同期略有走弱。财政方面，去年留抵退税低(dī)基(jī)数(shù)下，财政收(shōu)入增(zēng)长有望回(huí)升(shēng)；财政(zhèng)支出、尤其民生和基建(jiàn)相关支出有(yǒu)望保持较快增长——预计政策性银(yín)行金融(róng)工具仍是近期准财政的主(zhǔ)要发(fā)力渠(q暧昧期一般多久，暧昧期一般多久可以在一起了ú)道。

　　风(fēng)险提示：消费复苏(sū)不及预期(qī)、稳地产政策不及预期(qī)。

　　文章(zhāng)来源

　　本(běn)文摘自(zì)2023年(nián)5月5日发表的(de)《增长动能环比走弱、低(dī)基数(shù)效应凸显》

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