金(jīn)融界(jiè)5月8日消息今日早盘，A股市(shì)场银行板块(kuài)再度走高(gāo)，中信银行率(lǜ)先涨停，另外四大行中，中国银行涨超(chāo)6％，农(nóng)业银行涨超5％，工(gōng)商银(yín)行涨超4％，建设银(yín)行涨超(chāo)3％。

　　截至目(mù)前，中(zhōng)信银行年内涨幅已超过50％，中国银行、交通(tōng)银行(xíng)、农(nóng)业银行涨超(chāo)30％，邮储银行、瑞丰银行、长沙银行涨超(chāo)20％。

　　海通国际证券在近日的研报中(zhōng)梳理(lǐ)了(le)银行上涨(zhǎng)的逻辑。

　　1、从长(zhǎng)期逻辑(jí)——政策改变利于估(gū)值修(xiū)复。

　　2022年底开始，政(zhèng)策(cè)不再提金融(róng)让(ràng)利。银(yín)行业(yè)也开始落实(shí)，比如一些地方小(xiǎo)银行(xíng)下调存款利率后，股份行也出现下调；而(ér)年初(chū)的(de)低利率放贷现象也消失(shī)了(le)，新发放贷款(kuǎn)利(lì)率在上行。此外，今年也没有下达普惠小(xiǎo)微的政策(cè)任务。政(zhèng)策改变(biàn)的原因之一是银行需要(yào)资(zī)本扩(kuò)展，需要恰当的盈利积(jī)累，不能过(guò)度让利(lì)；另一(yī)个是中央讲中(zhōng)特(tè)估(gū)和国企(qǐ)改革，银行作为资产(chǎn)规模最大的国企行业，按(àn)政策(cè)导向要提高(gāo)资产收益率。而取消金(jīn)融让利有利于银行(xíng)估值修(xiū)复。从2020年开(kāi)始的金融让利使(shǐ)银行股的PB估(gū)值(zhí)低(dī)于正常估值。银行作为ROE较高（大(dà)于(yú)10％）的行业，在利润正增长的情况(kuàng)下正常PB估值应(yīng)该在1倍多，但由于让利之下市场担心银行ROE会降低，给出的估值在0.5倍。现在政策导向的改变(biàn)对(duì)银(yín)行股是一种长(zhǎng)时间的利好，有利于银行估值的逐步修复(fù)。

　　2、长期逻辑(jí)——不良率连续(xù)下降。

　　银行不良(liáng)率(lǜ)和债(zhài)务风险周期相关，现(xiàn)在已进入不(bù)良(liáng)率(lǜ)下降(jiàng)周期。2020年底银行业的(de)不良贷款率开始下降，到今(jīn)年一季度(dù)已经连续(xù)10个(gè)季度下降了，这有利(lì)于股(gǔ)价(jià)上涨，不过按(àn)历史(shǐ)规律，上涨会存(cún)在滞后性。目前市(shì)场(chǎng)还没充分意(yì)识，银行股价刚(gāng)刚启动，如果不良率下降周期能够持续验(yàn)证，我们认为这会让银(yín)行(xíng)业(yè)的(de)PB从1倍到1倍以上。部(bù)分投(tóu)资者对(duì)于地(dì)产和城投风险有担(dān)忧，但银行(xíng)房地产贷(dài)款占(zhàn)比很低，在3％-6％左右，对银行整体不(bù)良(liáng)率影响较小(xiǎo)；而且中国经过对(duì)债务风险的(de)分部(bù)门处理(lǐ)，地产(chǎn)上下游(yóu)的很多行(xíng)业(yè)的债务(wù)风险(xiǎn)已经解决。总(zǒng)体上银行不良(liáng)率(lǜ)还是下降的。

　　3、中(zhōng)期逻辑——业绩出现拐点，疫情扰动结(jié)束。

　　银(yín)行(xíng)收(shōu)入增速自去年一季度开(kāi)始逐季下降，今年Q1已到最低点，单(dān)季(jì)来看今年Q1比去年Q4营收增速(sù)略微提高。我们预(yù)计Q2、Q3、Q4银行(xíng)收入增速会逐(zhú)季改(gǎi)善，特别是(shì)中小银行(xíng)。出(chū)现拐点的原因是(shì)去年上(shàng)半年LPR下(xià)降，今年1月1号银行进行贷(dài)款利率重定价，利率出现(xiàn)下降。这是一(yī)个(gè)已知(zhī)利空，市场已经消化，所以银行(xíng)股会出现(xiàn)修复。此外，过去三年(nián)疫情使得银行股(gǔ)估(gū)值被压制。现(xiàn)在乙(yǐ)类乙(yǐ)管多时，对银(yín)行估(gū)值不会再有太多影响，疫(yì)情折价已过(guò)，估值将(jiāng)会正(zhèng)常化。

　　4、短期逻(luó)辑——存款利率下调，政策未(wèi)收紧。

　　最近银行业(yè)出现存(cún)款利率(lǜ)下调(diào)，低利率贷款行(xíng)为(wèi)经过(guò)窗口指导已经取消，这对银行(xíng)息差有比较正向的催化，是一个短期利好。此外4月底的政(zhèng)治局会(huì)议并(bìng)未如市(shì)场(chǎng)预(yù)期(qī)一样出现明(míng)显政策(cè)收紧，对银行业是另一个短期利好(hǎo)。

　　该机构从(cóng)交易层面(miàn)罗列了一下(xià)两(liǎng)大(dà)催化因素：

　　第一，债券市场出现资产(chǎn)荒，一(yī)些(xiē)稳定(dìng)的高股息行业(yè)会成为(wèi)替代品，银(yín)行股就得益于(yú)此。

　　第二(èr)，现在政策重视(shì)提(tí)高国企(qǐ)ROE，很多做股票(piào)投资或股权(quán)投资的国(guó)企央企可以投(tóu)资ROE相对高的银行股，从而来提高自身ROE。

　　对于对(duì)于未来银行股上涨的持续性，海通(tōng)国(guó)际证券给(gěi)予肯定态度。该(gāi)机(jī)构认为，接下来的5-7月份的业(yè)绩(jì)真(zhēn)空期(qī)，银行股的表现将取决于宏观(guān)环境、政策规划以及市(shì)场交易(yì)情绪，在没有经济衰退(tuì)和政(zhèng)策打压的情况下银行股不会出现大幅回撤。关于如何避免可(kě)能的(de)小回撤，该机构(gòu)建(jiàn)议选股时(shí)选择业绩(jì)好但(dàn)股价还(hái)未上涨的小(xiǎo)银行。之前(qián)中特估的概(gài)念使得大行的估值得(dé)到抬(tái)升，之后(hò爬山是什么性暗示，男女常用的7句性暗示语u)其他类型(xíng)的银行估值也要相应抬升，本质原因是各类银(yín)行的估值没有系统性(xìng)的差异。

　　东(dōng)方证券(quàn)指出，截至23Q1，上市银行(xíng)不(bù)良(liáng)率(lǜ)环比下降(jiàng)3BP至1.27％，账面不良率延续改善，我们测算(suàn)行(xíng)业23Q1加回核销后的(de)年(nián)化不良(liáng)净(jìng)生(shēng)成率在(zài)0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初(chū)以来随着疫情影响的消退和经(jīng)济(jì)的稳步复苏，银(yín)行不良生成压力边际缓释。前瞻性指标(biāo)方面，绝大多数银行关注(zhù)率环比有所改善。拨备方面，截至1季度末，上市银(yín)行(xíng)拨备(bèi)覆盖率(lǜ)环比上行4pct至(zhì)245％，拨贷比为3.11％，环比下降(jiàng)3BP，行业的(de)拨备水平继续保持充裕。目前银行资(zī)产质量(liàng)压(yā)力的峰值已经过去，展望(wàng)而言(yán)，经济复苏态(tài)势良好，企(qǐ)业经营环境改善、居民信心提升，叠加地(dì)产政(zhèng)策的持续(xù)宽松，银(yín)行的资产质量表现有望延续向好(hǎo)态势。

　　中信建投在(zài)银行业2023年中(zhōng)期(qī)投资策略(lüè)报告中(zhōng)表(biǎo)示，经(jīng)济复苏进行时，银行重回基本面(miàn)主逻辑。银行(xíng)基本面的量、价、质三方(fāng)面的(de)景气度均较去(qù)年(nián)提(tí)升：价(jià)格端，息差企(qǐ)稳回升新趋势将(jiāng)是重要的(de)行(xíng)业催(cuī)化剂，利(lì)好(hǎo)整体估(gū)值(zhí)提升(shēng)。规模端，信(xìn)贷需求(qiú)从大到小逐步传导，下半年企(qǐ)业贷款需求高(gāo)景气延续(xù)的同时(shí)，看好零售、小微贷款的需求复苏。资产质量方(fāng)面，优(yōu)质房地产融资风险缓解(jiě)；零售贷款质量(liàng)将在居(jū)民还款能(néng)力(lì)提升下长期(qī)向好(hǎo)，银行资产质量下行风险封住。银行(xíng)板块配置上，建议(yì)大(dà)小兼备、聚焦头(tóu)部。

　　平安(ān)证券(quàn)也在近期表示，看好全年盈利能(néng)力修(xiū)复，银行板块配置价(jià)值提(tí)升。该机构认(rèn爬山是什么性暗示，男女常用的7句性暗示语)为1季报行业盈利增(zēng)速低点确认，主要受(shòu)资产重定价(jià)以及居(jū)民端复苏低(dī)于预(yù)期的影响。展望(wàng)后续(xù)季度，国(guó)内经济向(xiàng)好趋势不变，在此背景下，居民消(xiāo)费倾向和风险(xiǎn)偏好(hǎo)的修复仍然值得期(qī)待(dài)，成为推(tuī)动板块盈利回升的(de)催化(huà)剂。我们继续看好银(yín)行板(bǎn)块(kuài)全年(nián)表现，考虑到(dào)当前银行(xíng)板(bǎn)块静态PB仅0.58x，估值处于低位且尚(shàng)未修复至疫(yì)情前水平，在(zài)后续盈利有望(wàng)逐季(jì)修复的背景(jǐng)下(xià)，当(dāng)前时点银行(xíng)板(bǎn)块(kuài)的配置价值提升。

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