文丨明明 章立聪 余经纬

　　跨季结(jié)束后资金利率自低位持续上行，即便税期结束(shù)，资(zī)金(jīn)利率(lǜ)却(què)仍未回落，反而进一步走高(gāo)。我们认为(wèi)主要是(shì拇指到食指一扎是几厘米，一扎几厘米？)源于：①货币政策(cè)力度边际转(zhuǎn)弱；②税期走款叠加4月(yuè)信贷投放情况(kuàng)较好，导致银行(xíng)资金融(róng)出(chū)意愿与(yǔ)能力降低。③资金较为拥挤导(dǎo)致债市敏感(gǎn)度增加。考虑假期和月末因素，预计短期内，资金(jīn)利率下(xià)行空间有限(xiàn)，波(bō)动幅度加大，建议投(tóu)资者关注资金(jīn)面的边(biān)际变化，警惕流动性大幅收紧对债市(shì)情绪以及头寸管(guǎn)理(lǐ)的影响拇指到食指一扎是几厘米，一扎几厘米？(xiǎng)。

　　▍近期(qī)资金利率(lǜ)持(chí)续上行。

　　跨季(jì)结束后资(zī)金利率自低位(wèi)持续上(shàng)行，4月18-19日税期缴款(kuǎn)，DR007围绕2.10％中枢运行，然而税(shuì)期结束后却并未回落，4月(yuè)21日冲高(gāo)至2.27％，隔夜利(lì)率上行幅度(dù)更(gèng)大。从隔夜利率角度观(guān)察，银行与非(fēi)银机(jī)构间流动性分层(céng)现象弱(ruò)化(huà)；此外，隔(gé)夜利率(lǜ)与7天利(lì)率的期限利(lì)差(chà)也明显压缩(suō)，DR001与(yǔ)DR007甚(shèn)至已(yǐ)经倒挂。我们认为税期(qī)结束，资金(jīn)不松，主要(yào)有以下几点原因：

　　▍其一，货币政策力度(dù)边际转弱。

　　稳健的货(huò)币(bì)政策坚持以我为主、稳字当头，保(bǎo)持货币信贷合理增长，确保利率(lǜ)水平合适，在(zài)追求经济(jì)提振(zhèn)的同时，也(yě)注(zhù)重防范市场过(guò)热(rè)带来的金融风险。在满足广义流动性供需匹配的前提下，货币工具(jù)力(lì)度(dù)可能会(huì)有所回(huí)摆。从(cóng)央行的(de)具体操作上来看，MLF小幅增量(liàng)续做，逆回(huí)购投放低量操作，结构性工(gōng)具“有进(jìn)有退”，均(jūn)预示(shì)后续政策(cè)将更加“精准有力”，流动(dòng)性(xìng)投放趋于谨慎。

　　▍其二，税期走款叠加4月信贷投放情况较好，导致银(yín)行资金融出意愿与能力(lì)降低。

　　4月18到19日(rì)税期缴款(kuǎn)，而4月通(tōng)常是缴税(shuì)大月，因此走款可能对(duì)银行间流动性带来了一定的压力。此外，参(cān)考近期票据(jù)利(lì)率(lǜ)走势，预计信贷增(zēng)速较(jiào)一季度将会有所(suǒ)放缓(huǎn)，但4月预计(jì)仍将保(bǎo)持同比多增(zēng)的(de)态势。税期(qī)缴款叠(dié)加信贷投放，银行系统整体资金流出，因此向同业(yè)融出(chū)的意愿和(hé)能力有所降低。

　　▍其(qí)三(sān)，资(zī)金(jīn)较(jiào)为拥挤(jǐ)可(kě)能会(huì)导致债市脆弱(ruò)性(xìng)和敏感度增加，且投资者对于(yú)未来一(yī)个月资金利率上(shàng)行的(de)担忧(yōu)增加。

　　从质押式回购(gòu)成交量和我们测算的杠杆(gān)率来看，虽(suī)然(rán)上周受资金收紧影(yǐng)响(xiǎng)，加杠(gāng)杆情绪有所降温，但依然处于历史相对(duì)积极的水平，导致债市敏(mǐn)感度增加。此(cǐ)外投资者(zhě)对货币政(zhèng)策(cè)力度(dù)以及跨月资金面(miàn)情况仍(réng)存担(dān)忧，使得市场上对于未来一个月内资金价格上行的预期(qī)更(gèng)为(wèi)强(qiáng)烈。

　　拇指到食指一扎是几厘米，一扎几厘米？▍后(hòu)市展望：五(wǔ)一假期临近，回(huí)购资金的期限被动拉长，利率下行空间有限。

　　月末往(wǎng)往财(cái)政集中支出，向(xiàng)市场释放资金；但跨(kuà)月前夕银行资金(jīn)融出意愿一般(bān)较低，预计资金波动幅度(dù)较(jiào)大。对于债市而(ér)言(yán)，短期交易(yì)主线(xiàn)或延续(xù)政策与基(jī)本面预(yù)期交易，预计利率以(yǐ)震(zhèn)荡走势为主，建议投(tóu)资者关注(zhù)资金面的(de)边(biān)际变化，警惕流动(dòng)性大幅(fú)收紧对债市情(qíng)绪以及(jí)头寸管理(lǐ)的影(yǐng)响。

　　▍风(fēng)险提示：

　　央(yāng)行货币政策(cè)不及预期；经(jīng)济复苏节奏不及预(yù)期；银行(xíng)间市(shì)场流动性过快收紧。

未经允许不得转载：泉州电动车网 福建骑行网 拇指到食指一扎是几厘米，一扎几厘米？