文|招商宏(hóng)观张静静(jìng)团队

　　核心观(guān)点

　　事件：2023年5月27日(rì)，国(guó)家统计局发布4月全国(guó)规模以上(shàng)工业(yè)企业绩效数据。4月(yuè)份(fèn)，规模以上工(gōng)业企业(yè)营业收入(rù)累计同比增长0.5％；规模以(yǐ)上工业企业利润(rùn)累计同比增速(sù)为-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月(yuè)份，营(yíng)业利(lì)润(rùn)累计同比(bǐ)增速降(jiàng)幅(fú)小幅收窄(zhǎi)，但依然(rán)处于探底爬坡过程(chéng)中。从(cóng)决定(dìng)企业利润的(de)量(liàng)、价、成本三因素(sù)框架看，我(wǒ)们认为(wèi)，此轮工业企业利润增速由正转负(fù)的原因主要源(yuán)于PPI下(xià)行，但本轮工业(yè)企业利润累计增(zēng)速(sù)的下探幅(fú)度之深和(hé)持续时间(jiān)之长是PPI下行和其他多种因素叠加导致(zhì)的：（1）PPI下行(xíng)加速工业(yè)企业利润由正转负；（2）主动(dòng)去(qù)库存时间偏长以及费(fèi)用率(lǜ)偏(piān)高(gāo)严重制约(yuē)工业企业利润(rùn)爬坡速度 。

　　从(cóng)详细(xì)拆解(jiě)数据看：1）与(yǔ)去年同期(qī)相比(bǐ)，工业企业经营绩效的增长压力依然较大，与3月份相(xiāng)比，产成品存货周转天数和应收账款平均回(huí)收期进一步增加。2）分(fēn)所有制类(lèi)型来看，外商及港澳台商和私营(yíng)企业利润(rùn)累计(jì)同比降幅出(chū)现收(shōu)窄，国有工业企业和股份制企(qǐ)业利润累(lèi)计同比降(jiàng)幅进一步扩大。3）上游采(cǎi)选业(yè)中非金属矿采选、有色金属(shǔ)矿采选的利润增速表(biǎo)现较好，石(shí)油和天然气开采(cǎi)等其(qí)他(tā)行业的利润(rùn)增速降(jiàng)幅依(yī)然(rán)较(jiào)大；中游原材料加工(gōng)业(yè)和装备(bèi)制造业的利润增速出现明(míng)显分化，中游原材料(liào)加工业的利润增速均为负，是整(zhěng)体工业企业利润增速的主要拖累(lèi)，中游装备制造业利(lì)润增速回升幅度较大，成为整体工业(yè)企(qǐ)业(yè)利润增速的主(zhǔ)要拉动项。在(zài)价格水平、内部(bù)需求(qiú)、外(wài)部需求(qiú)同时走弱的情况下，下游行业内部的利润增速反弹乏力 。

　　总体而言(yán)，与上(shàng)个月相比(bǐ)，4月(yuè)份公(gōng)布的(de)工业(yè)企业利润数据(jù)已表现出明(míng)显的探底爬(pá)坡信号(hào)：一，营业(yè)利润累计(jì)增速爬升(shēng)的行业进一步增多；二，营业收(shōu)入增速由负转(zhuǎn)正，营业利润增速降幅收(shōu)窄。

　　往后看，中游装备(bèi)制造业有望继续成为拉动工业企(qǐ)业利润(rùn)增速回升的主要拉动力。按(àn)当月利(lì)润增速计算，4月份表(biǎo)现较好的行业主要有：汽(qì)车制(zhì)造、 铁(tiě)路、船舶、航空航天和其他运输设备制造业 、通用设(shè)备制造业、电气机械及器(qì)材制造业、仪器(qì)仪表制造业、文教、工(gōng)美、体育和娱乐(lè)用品制造业、橡胶(jiāo)和塑料制品(pǐn)业(yè)、电力、热力(l秋肖是指哪几个生肖，十二生肖北方生肖有哪些ì)、燃(rán)气及水的生产和供(gōng)应业电力 。

　　正(zhèng)文

　　核心观点：

　　总体(tǐ)来看(kàn)：

　　4月份，营业利润累计(jì)同(tóng)比增速降幅小幅收窄，但(dàn)依然处于探底爬(pá)坡(pō)过(guò)程中(zhōng)。从决定企业(yè)利润(rùn)的量、价、成本三因素(sù)框架(jià)看，我们认(rèn)为，此(cǐ)轮工业(yè)企业利(lì)润(rùn)增速由(yóu)正(zhèng)转(zhuǎn)负(fù)的原因(yīn)主要(yào)源(yuán)于PPI下(xià)行，但本(běn)轮工业企(qǐ)业利润累(lèi)计(jì)增速的下探幅度(dù)之深和持(chí)续(xù)时间(jiān)之(zhī)长是PPI下行和其他(tā)多种因素叠(dié)加导致的(de)：（1）PPI下行加速(sù)工(gōng)业企(qǐ)业利润由正转负；（2）主动去库存时间偏(piān)长以(yǐ)及费用(yòng)率(lǜ)偏高严重(zhòng)制约工业企业利润爬(pá)坡速度。

　　与上个(gè)月相(xiāng)比，39个主要细(xì)分行(xíng)业中，有26个行业的营业利(lì)润累计(jì)增速出现回升，其(qí)他13个行(xíng)业(yè)的(de)营业利润累计增速均出现回落，其(qí)中(zhōng)回落幅度较大的行业主要(yào)是农副食品(pǐn)加工、煤炭开采(cǎi)和洗选、有色(sè)金属矿采选、造(zào)纸(zhǐ)及(jí)纸(zhǐ)制品、 纺织服装(zhuāng)、服饰等行业，回升幅(fú)度(dù)较大的(de)行业主要是机械和(hé)设备(bèi)修理、汽(qì)车(chē)制造、通用设备制造、橡(xiàng)胶和塑料制品等(děng)行业(yè)。

　　具(jù)体来看：

　　与去(qù)年同期相比，工业企业(yè)经营绩效的增长压力依然较大，与3月份相比，产成(chéng)品存货周转(zhuǎn)天数和(hé)应收账(zhàng)款(kuǎn)平均(jūn)回收期进一步增加。

　　数据显示(shì)，规模以(yǐ)上工业企业累计每百元(yuán)营业收入中的成本为85.18元（3月为85.04元），同比(bǐ)增加0.88元(yuán)（环比增加0.09元）。产成品存货周(zhōu)转天数为20.80天（3月为(wèi)20.60天），同比增加1.80天（环比增加0.14天）；应收账款平均(jūn)回收期为63.10天（3月(yuè)为61.80天），同比增加8.60天（环比增加(jiā)0.20天）。

　　分(fēn)所有制类(lèi)型来看(kàn)，外商及港澳台(tái)商和私(sī)营企业利润(rùn)累计同比降幅出现收窄，国有工(gōng)业企(qǐ)业(yè)和股份(fèn)制企(qǐ)业利润累计同比降幅进一步扩大(dà)。

　　其中4月国有工业(yè)企业(yè)利润累计同比增长-17.9％（3月-16.9％，去年同期(qī)13.9％），外(wài)商及港澳(ào)台(tái)商利(lì)润同比增长-16.2％（3月-24.9％，去年同期-16.2％），私营(yíng)企业和股份制企(qǐ)业同比增(zēng)长分别为-22.5％（3月(yuè)-23％，去年(nián)同期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年同期10.7％）。

　　上游采(cǎi)选业中非金属矿采选、有色金(jīn)属矿采选的利润增速表现较好，石(shí)油(yóu)和天然(rán)气(秋肖是指哪几个生肖，十二生肖北方生肖有哪些qì)开采等其他行业的利润增速降幅(fú)依然较大。

　　数据显示，非金属矿采选、有色金属矿采(cǎi)选的增速依然为正(zhèng)，分别(bié)收录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月(yuè)13.8％）；石油(yóu)和(hé)天然气开采、煤炭(tàn)开采和洗选、黑色金属矿采选业、废(fèi)物资源综合利用的增速为(wèi)负，分别收录-6.0％（3月(yuè)-4.8％）、-14.6％（3月(yuè)-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月(yuè)-62.8％）。

　　中游原(yuán)材料加工业(yè)和装备(bèi)制造业(yè)的利润增速出现明(míng)显分化。中游(yóu)原材(cái)料加工业的利润(rùn)增(zēng)速均为负，尽(jǐn)管与上(shàng)个月相比，利润增速跌幅(fú)普遍收窄，但依(yī)然是整(zhěng)体工业企业利润增速的主要拖(tuō)累。中(zhōng)游装备(bèi)制(zhì)造业利润增速回升幅度较大(dà)，成为整体工业企业(yè)利润增(zēng)速的(de)主要拉动(dòng)项(xiàng)。其中(zhōng)通用设(shè)备制造、铁路船舶(bó)航空航天(tiān)、电气机械及(jí)器材制造、仪器仪表制(zhì)造增(zēng)幅延续上个(gè)月亮眼趋(qū)势，得益于国内汽车销售量的(de)提升(shēng)和汽车(chē)产(chǎn)业链(liàn)出(chū)口强劲，汽车制(zhì)造(zào)业的利润增速降幅由负转正(zhèng)，此(cǐ)外(wài)叠加(jiā)去(qù)年(nián)同期(qī)基数较低，汽车制造业当月利润增速高(gāo)达20倍(bèi)。

　　数(shù)据显示(shì)，化学原料化学制品(pǐn)跌幅扩大(dà)，分别收(shōu)录-57.3％（3月-54.9％）；有色(sè)金属冶炼加工(gōng)、专用(yòng)设备制造、石油(yóu)煤炭(tàn)及(jí)燃料加工、非金(jīn)属矿(kuàng)物制品、黑(hēi)色金属冶炼(liàn)加(jiā)工、化学纤维制造、金属制(zhì)品(pǐn)、计算机通信和电子设备跌幅(fú)收窄，分别收录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月(yuè)-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月(yuè)-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪表制造(zào)、通(tōng)用设备制(zhì)造(zào)、铁(tiě)路(lù)船舶航空航天(tiān)、电气(qì)机械及器材制造增(zēng)幅(fú)依旧为(wèi)正，并且增速出现(xiàn)明显(xiǎn)回(huí)升，分(fēn)别录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月(yuè)27.1％）；值得一(yī)提的是(shì)，汽(qì)车制造增幅由(yóu)负转正，录得(dé)2.5％（3月(yuè)-24.2％）。

　　在价(jià)格水平、内部(bù)需(xū)求、外部(bù)需求同时走弱的情况下，下游行(xíng)业内部的利润增速反弹乏力，文教(jiào)工(gōng)美体育(yù)娱乐用品、食品制(zhì)造、纺织业、家具制造等多个行业的利润增速跌幅放缓，但依(yī)然为负；农副食品加(jiā)工、纺(fǎng)织(zhī)服(fú)装(zhuāng)、服饰等多个行业的利润(rùn)跌(diē)幅继续扩大。往后看，价(jià)格水平、内(nèi)部需求(qiú)、外(wài)部需求转(zhuǎn)好速度较慢(màn)，这也意味着下游行业的利润增速(sù)向上(shàng)爬坡的节奏大概(gài)率偏缓。

　　数据显示(shì)，农(nóng)副食品(pǐn)加工(gōng)、纺(fǎng)织服装、服(fú)饰、皮毛(máo)羽和制鞋、造(zào)纸及纸制品和(hé)医药制造跌幅扩大，分别录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月(yuè)-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教(jiào)工美体育娱(yú)乐用品、食品(pǐn)制(zhì)造(zào)、纺(fǎng)织业、家具制造(zào)和印刷和(hé)记(jì)录媒介利润降幅放缓，但持续维持低位，分别录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月(yuè)-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和塑料(liào)制(zhì)品(pǐn)增(zēng)速(sù)由负(fù)转(zhuǎn)正，录得1.4％（3月-9.2％）；烟草制品增速略有回落，4月录得(dé)6.7％（3月9.0％）；酒饮料和茶制造利润增速保持高位，4月为11.6％（3月13.5％）。

　　此外(wài)，公共事业中的机械和设备修理、电力热力利润增速相(xiāng)对较高(gāo)，燃气生(shēng)产和(hé)供应利润(rùn)增速降幅收窄(zhǎi)。其中机械和设(shè)备修理利(lì)润累(lèi)计(jì)增速上升(shēng)幅(fú)度较大，4月收录235.7％（前值为79.6％），电力热力(lì)利润累计(jì)同比增速(sù)收窄，但仍然(rán)保持高速增长，4月收录47.2％（前值为47.9％），水生产和(hé)供应增幅略(lüè)有上升，收(shōu)录5.8％（前值为0.0％），燃气(qì)生产和供(gōng)应(yīng)降幅收窄，收(shōu)录-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总体而言，与上个月相比，4月份公布(bù)的工业企业利(lì)润数(shù)据已表现出明(míng)显的探底爬坡信(xìn)号(hào)：一，营业(yè)利润累计增速爬升的(de)行业进一步增多(duō)；二，营(yíng)业(yè)收入增速(sù)由(yóu)负转正，营业利润增速降(jiàng)幅收窄。

　　往后看，中游装备制造业有望继续成(chéng)为拉动工业企(qǐ)业(yè)利(lì)润增速(sù)回升(shēng)的主要(yào)拉动(dòng)力。汽车制造、 铁(tiě)路、船舶、航空(kōng)航天和(hé)其他运输设备制造业(yè) 、通用设备制造业、电(diàn)气(qì)机(jī)械及器材制(zhì)造业、仪(yí)器仪表制造业、文教(jiào)、工美(měi)、体育和娱乐用品制造业、橡胶和(hé)塑料制品业、电力、热力、燃气及水的生产和供应业 。

　　正如我们在(zài)《今年工业企业(yè)利润增速能否转正？》中(zhōng)所言，当前正处于(yú)第6次(cì)工业企业利(lì)润(rùn)探底阶段（从(cóng)2000年开始计算(suàn)），如(rú)果按最近两次探底(dǐ)历(lì)史来演绎的话，至少还要在负值(zhí)区间(jiān)爬坡(pō)7-8个月左右的时间(jiān)，预(yù)计(jì)工业(yè)企(qǐ)业利润增速转正最(zuì)早也需等(děng)到(dào)四季度。目前(qián)我国仍面临内需增(zēng)长缓慢和外需疲(pí)弱(ruò)的“弱复苏(sū)”阶段，这直接导致企业的产能(néng)利(lì)用率持(chí)续下滑。此外，叠加(jiā)营(yíng)业(yè)成本(běn)高(gāo)居不下导致(zhì)的内部压力(lì)，本轮(lún)工业企业利润增(zēng)速反弹速度大概率(lǜ)较为(wèi)缓慢。

　　风险提示：

　　内(nèi)需恢(huī)复力(lì)度低于预期(qī)。

　　以(yǐ)上内容来(lái)自于2023年5月27日的《中(zhōng)游装备制造(zào)业利润增速明(míng)显回升——2023年4月工业(yè)企业利(lì)润分析》报告，报告作者张静静、张一平，联系人罗(luó)丹

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