金融界(jiè)5月8日消息今日早盘，A股(gǔ)市场银行板块(kuài)再(zài)度走高(gāo)，中信银行(xíng)率先涨停，另外四大行中，中国银行(xíng)涨超(chāo)6％，农业银(yín)行涨超5％，工商(shāng)银行涨超4％，建设银行涨超3％。

　　截(jié)至目前(qián)，中信银行(xíng)年内涨幅已超(chāo)过50％，中国银行、交通银行(xíng)、农业银行涨超(chāo)30％，邮(yóu)储(chǔ)银行、瑞丰银行、长(zhǎng)沙银行涨超20％。

　　海(hǎi)通(tōng)国际证券在近日的研报中梳理了银(yín)行上(shàng)涨的逻(luó)辑。

　　1、从长期逻辑——政策改变利于估值修复。

　　2022年(nián)底开始(shǐ)，政(zhèng)策(cè)不再提(tí)金融让利。银(yín)行业也(yě)开始落实(shí)，比如一些地方小银行(xíng)下调存款利(lì)率后，股(gǔ)份行也出现下调；而(ér)年(nián)初的低利(lì)率放贷现象也消失了，新发放贷款(kuǎn)利(lì)率在上(shàng)行。此外，今(jīn)年也没(méi)有下达(dá)普惠小微的(de)政策任务(wù)。政策改变的原因之一是银(yín)行需要(yào)资本扩展(zhǎn)，需要(yào)恰当的(de)盈利积累，不能过(guò)度让利；另一个是中(zhōng)央讲中(zhōng)特估和(hé)国企改革，银行作为(wèi)资产规模最大的国企行业，按(àn)政策导向要提高资产(chǎn)收益率。而取消金融让利有利于(yú)银行估(gū)值修复(fù)。从2020年(nián)开始(shǐ)的金融让(ràng)利使银行股的PB估值低于正常(cháng)估值。银行作为(wèi)ROE较高（大于10％）的行(xíng)业，在利润正增(zēng)长的情(qíng)况(kuàng)下(xià)正(zhèng)常PB估值应该在1倍多，但由于让利之下市场(chǎng)担心银行ROE会降低，给出(chū)的估(gū)值在0.5倍(bèi)。现在政(zhèng)策导向的改变对银行(xíng)股是一种(zhǒng)长时(shí)间(jiān)的利好，有利(lì)于(yú)银行(xíng)估值的逐步修复。

　　2、长(zhǎng)期逻辑——不良率连续(xù)下降。

　　银行不良率和债务风险周期相(xiāng)关(guān)，现在已进入不良率下降周期。2020年底(dǐ)银行业的不良贷款率开始下降，到今年(nián)一季度已经连续10个季度下降了，这(zhè)有(yǒu)利于股价(jià)上涨，不过(guò)按历史规(guī)律，上(shàng)涨会存(cún)在滞后(hòu)性。目(mù)前市场还没充分意识，银行(xíng)股价刚刚启动，如(rú)果不(bù)良(liáng)率下降(jiàng)周(zhōu)期能(néng)够(gòu)持续验证，我们认为这(zhè)会让银行(xíng)业的PB从1倍到1倍以上。部分投资者对于地产(chǎn)和城投风险有担忧，但银行房地产贷(dài)款占(zhàn)比很低，在3％-6％左右，对银行(xíng)整体(tǐ)不良率(lǜ)影响(xiǎng)较小；而且中国(guó)经过对债务风险的分(fēn)部门(mén)处理，地产(chǎn)上(shàng)下(xià)游的很多行业的债务风险(xiǎn)已经解决。总体上银行不(bù)良率(lǜ)还(hái)是下降的。

　　3、中期(qī)逻辑——业绩出现拐点，疫(yì)情扰动结束。

　　银行(xíng)收入(rù)增速自去年(nián)一(yī)季度开始逐季下降，今年Q1已到最低点，单(dān)季来看今年Q1比(bǐ)去(qù)年Q4营收(shōu)增速略(lüè)微提高。我们预(yù)计Q2、Q3、Q4银行(xíng)收入增速会(huì)逐季改善，特别是中小(生日快乐缩写HBD，hb生日快乐缩写xiǎo)银行。出现拐点的原因是去(qù)年上(shàng)半(bàn)年LPR下降，今年1月(yuè)1号银(yín)行进行贷(dài)款(kuǎn)利率重定(dìng)价，利率出现(xiàn)下降。这是(shì)一个已知利空，市场已经消化，所以银行股会出现修复。此外(wài)，过去三年疫(yì)情使得银(yín)行股估值被压(yā)制。现在(zài)乙(yǐ)类乙管多时，对银行估值不会再(zài)有太多(duō)影响(xiǎng)，疫(yì)情折(zhé)价已过，估值将会(huì)正常化。

　　4、短期逻辑(jí)——存款利(lì)率下(xià)调，政策未收(shōu)紧。

　　最(zuì)近银行业出现(xiàn)存款利率下(xià)调，低利率(lǜ)贷(dài)款行为经过窗口指导已(yǐ)经取消，这对银行(xíng)息(xī)差(chà)有(yǒu)比较正向的催化，是一个短(duǎn)期利好。此外4月底的(de)政治局会议并(bìng)未如(rú)市场(chǎng)预期一样(yàng)出现明显政策(cè)收紧，对银行业是另(lìng)一个短期利(lì)好。

　　该(gāi)机(jī)构从交易层(céng)面罗列了(le)一下(xià)两(liǎng)大(dà)催化因素：

　　第一(yī)，债(zhài)券市场出(chū)现资产荒，一些稳定的(de)高股息行(xíng)业会(huì)成为替代(dài)品，银(yín)行(xíng)股(gǔ)就得(dé)益于此。

　　第二，现(xiàn)在政策重视(shì)提高国企(qǐ)ROE，很多(duō)做股票投资或(huò)股(gǔ)权投资的国企央(yāng)企(qǐ)可(kě)以(yǐ)投资ROE相对高的(de)银行股(gǔ生日快乐缩写HBD，hb生日快乐缩写)，从而(ér)来提高自身(shēn)ROE。

　　对(duì)于对于未来银行股上涨的持续性，海(hǎi)通国际(jì)证(zhèng)券给予(yǔ)肯(kěn)定态度。该机(jī)构(gòu)认为，接下来的5-7月份的(de)业(yè)绩真(zhēn)空期，银行股的表现将取决于宏观(guān)环境、政策规划以及市场交易情绪，在(zài)没有经济衰退和(hé)政策打压的(de)情况下(xià)银行股(gǔ)不会出现大幅回撤。关于如何避免(miǎn)可能的小回撤，该(gāi)机构建议选股时选(xuǎn)择(zé)业绩好但股(gǔ)价还未(wèi)上涨的小(xiǎo)银(yín)行。之前中特估的概念使得大行的估值(zhí)得到抬升(shēng)，之后其他类型的银行估值(zhí)也要相(xiāng)应抬升，本质原因是(shì)各类银行的估值没有系(xì)统性的差异。

　　东方证券(quàn)指出，截至23Q1，上(shàng)市银行不良率环(huán)比下降3BP至1.27％，账面不良率延(yán)续改善，我们测(cè)算行业(yè)23Q1加回核销后的(de)年(nián)化不(bù)良净生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年(nián)初以(yǐ)来随着(zhe)疫情影响的消退(tuì)和经济的稳(wěn)步复苏(sū)，银行不良生成压力边际缓释。前(qián)瞻性指(zhǐ)标(biāo)方(fāng)面，绝大多数银(yín)行(xíng)关(guān)注(zhù)率环比有所改(gǎi)善。拨备(bèi)方(fāng)面，截至1季度末，上(shàng)市银行拨(bō)备覆(fù)盖率环(huán)比上行4pct至245％，拨贷比为(wèi)3.11％，环比下降3BP，行业的(de)拨备水平继续保持充裕(yù)。目前(qián)银行资(zī)产质量压力的峰值(zhí)已经过去，展望而言，经济复苏(sū)态势良好，企业经营环境改善、居民信心提升，叠加地产政策的持续宽(kuān)松，银行的资产质量表现有望延续(xù)向好态势。

　　中信建投在(zài)银行业(yè)2023年(nián)中期投(tóu)资策(cè)略(lüè)报告(gào)中(zhōng)表示，经济(jì)复(fù)苏进行时(shí)，银行重回基本面主逻辑。银行基本面的量、价、质三方面的景气度均(jūn)较(jiào)去年提升：价格端，息(xī)差企稳回(huí)升(shēng)新(xīn)趋势将(jiāng)是重(zhòng)要的行(xíng)业催化(huà)剂，利好整体估值提升。规(guī)模端，信贷需求从大到(dào)小逐步传(chuán)导，下半(bàn)年企业贷(dài)款需求(qiú)高景气延续的同(tóng)时(shí)，看好零(líng)售、小微(wēi)贷款(kuǎn)的需(xū)求复苏(sū)。资产(chǎn)质量方面，优质房地产(chǎn)融资风险(xiǎn)缓解；零售贷款质量将在居民还款(kuǎn)能力提升下长(zhǎng)期向好，银(yín)行(xíng)资产质(zhì)量下(xià)行风(fēng)险(xiǎn)封住。银行(xíng)板块配(pèi)置上，建议(yì)大小兼备、聚焦(jiāo)头(tóu)部。

　　平安证券也在近(jìn)期表示，看(kàn)好全年盈(yíng)利(lì)能力修复，银(yín)行板(bǎn)块配置价值提升(shēng)。该(gāi)机构认为1季报(bào)行(xíng)业(yè)盈利增速低点(diǎn)确认，主(zhǔ)要受资产(chǎn)重定价以及居民端复(fù)苏低于预期的影响(xiǎng)。展望后续季度，国内经济向好趋势不变，在此背景(jǐng)下，居民消费倾向和风险偏好(hǎo)的修复仍然(rán)值得期待，成(chéng)为推动板块盈利回升的催化剂。我们继续看好银(yín)行(xíng)板块全年表现，考(kǎo)虑到(dào)当前银行(xíng)板块静态PB仅0.58x，估(gū)值(zhí)处于低(dī)位且(qiě)尚未(wèi)修(xiū)复(fù)至疫情前(qián)水(shuǐ)平，在后续盈利有望逐季修复的(de)背景(jǐng)下，当前时点银行板(bǎn)块的(de)配置价值提升。

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