金融(róng)界5月15日消息 央行今日进行1250亿元1年期MLF操作(zuò)，中标(biāo)利率为2.75％，与(yǔ)此前持平(píng)。本周(zhōu)有1000亿元MLF到期。

　　消息面上，上周五曾(céng)经(jīng)有消(xiāo)息称本月MLF中标利率有(yǒu)可能下调，但是机构分析，央(yāng)行(xíng)行长易纲(gāng)曾(céng)在3月公开表示(shì)目前(qián)实际(jì)利(lì)率的水平(píng)是比(bǐ)较合(hé)适(shì)，且4月(yuè)28日(rì)政治局(jú)会议对一季度的(de)经济复(fù)苏给予充分肯定。

　　5月以来资金(jīn)面转松(sōng)，DR007中枢回落(luò)至(zhì)1.8％左右(yòu)，机构杠(gāng)杆率提升。5月是缴税大月，需要关注下(xià)周缴税周对资金(jīn)面可能造(zào)成的(de)扰动。

　　此前媒(méi)体报道(dào)称，自5月15日起银行(xíng)协定存款及通知存款(kuǎn)自律(lǜ)上限将下调(diào)，四大国(guó)有(yǒu)银行(xíng)协定存款和通知存(cún)款自律上限下调幅度(dù)为30BPS，其它金(jīn)融机(jī)构降幅为(wèi)50BPS。中信证券分析，预计(jì)银(yín)行协定存款和通知存款(kuǎn)利率上限(xiàn)的(de)下调有助(zhù)于缓(huǎn)解银行(xíng)净息差偏窄的(de)问题(tí)。

　　国君宏(hóng)观研究指出，近期部分(fēn)银(yín)行调降存款利率，严格上(shàng)不算降息，属于“利率(lǜ)市场(chǎng)化(huà)”的进一步深化。本轮(lún)存款利(lì)率调降背后(hòu)的原因，是储蓄偏(piān)高、资金空转增叠(dié)加(jiā)银行(xíng)净(jìng)息(xī)差收窄(zhǎi)。因此，存(cún)款利率客(kè)观上可(kě)减轻(qīng)银行负债成本，但是这并不足以触发超额储蓄大规(guī)模转为消费及向(xiàng)金(jīn)融资产流入(rù)。

　　（1）近期部分银行(xíng)调(diào)降存款利率，严格上不(bù)算(suàn)降息，属(shǔ)于(yú)“利率市(shì)场(chǎng)化”的推进(jìn)。2023年(nián)4月(yuè)以来，河南、广东等多地(dì)中小银行（地方(fāng)农商行为主）发布公告下调(diào)人(rén)民(mín)币存(cún)款挂(guà)牌(pái)利率，下(xià)调(diào)幅度在10-45bp不(bù)等(děng)。据(jù)《经(jīng)济观察(chá)网(wǎng)》等权威(wēi)媒体报道，5月15日起银(yín)行协(xié)定(dìng)存款及通知存款自(zì)律上限(xiàn)将下调(diào)，引发(fā)“降(jiàng)息潮”的热议。不过，作为我国利率(lǜ)体系的“压舱石”，1年期存款(kuǎn)基准利率（整存(cún)整取(qǔ)）依(yī)然维持(chí)在1.5％不(bù)变，因此本轮银行存(cún)款利率(lǜ)调降(jiàng)严(yán)格意义上并(bìng空调匹数越大越费电吗，30平米客厅2匹空调够用吗)非(fēi)真的降(jiàng)息。归(guī)根结底，本轮存款(kuǎn)利率调降也属于“利率市(shì)场(chǎng)化(huà)”的进(jìn)一步深化。

　　（2）存款利率调降背后，是储(chǔ)蓄(xù)偏高、资(zī)金(jīn)空转(zhuǎn)增叠加银(yín)行净息差收(shōu)窄。一、2023年初(chū)的人民币存款(kuǎn)维(wéi)持高位，居(jū)民(mín)储蓄释(shì)放速度较慢。因此，存款利率调降背景下(xià)，居民储(chǔ)蓄有(yǒu)望进一(yī)步流出，更多流向消(xiāo)费、房贷(dài)、资本(běn)市(shì)场(c空调匹数越大越费电吗，30平米客厅2匹空调够用吗hǎng)等(děng)。二(èr)、资金(jīn)杠杆抬升(shēng)、空转加剧。2023年3月降准以来(lái)，资金利率中枢回落(luò)，资金杠杆明(míng)显抬升，资金空转有所加剧。存款利率(lǜ)调降一定(dìng)程(chéng)度上(shàng)可(kě)以疏通流动性淤(yū)积，支撑宽(kuān)信用进程。三、MLF等政(zhèng)策利率(lǜ)接连(lián)调降后，银行净息差大(dà)幅收窄(zhǎi)，尤其是(shì)城商行、农(nóng)商行(xíng)，因此(cǐ)压降存款(kuǎn)成本、规(guī)范吸储行为也属于大势所趋。

　　（3）总结来看，存款利率调降客观上将减轻(qīng)银行负债成本，但我们认为，这并(bìng)不足以触发超额储蓄大规模转为消费及(jí)向金融资产(chǎn)流入；回归基本面来看，“弱复苏+低(dī)通胀”组合的延续(xù)，仍将利好高股(gǔ)息资产和长期(qī)国债。客观上，本轮银(yín)行(xíng)下降存款利率(lǜ)的效(xiào)果与2022年4月、9月的效果(guǒ)类似，可以降低负债端成本，保护银行(xíng)净息差。当前流动性(xìng)淤积仍未(wèi)缓解，4月(yuè)“社融-M2”剪刀差倒挂(guà)仅仅小(xiǎo)幅收窄至-2.4％。本轮存款利(lì)率调降，理(lǐ)论(lùn)上可以促(cù)使存款搬家，促使(shǐ)超额储蓄流出，更(gèng)多转(zhuǎn)化为消费。但我们觉得刺激(jī)难度较大(dà)，倾向于认(rèn)为(wèi)消费环比修(xiū)复(fù)最快的时候已(yǐ)经(jīng)过去。再(zài)回(huí)归经济基本面来看，“弱复苏+低通(tōng)胀(zhàng)”组合的延续(xù)，意味着长端(duān)利率仍有望继续下(xià)探，高(gāo)股(gǔ)息(xī)资(zī)产仍将占优。

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