近期“中特估”成为A股市场热(rè)门话题，外资(zī)机构加(jiā)强(qiáng)研究。不少国企、央企上市公司已获外(wài)资(zī)显著加仓。外资机构认为：国企已(yǐ)成为(wèi)“市场(chǎng)关注焦点”，中国国企已(yǐ)迎来(lái)积极(jí)信号，投资者可从中挖掘盈利能力持续改(gǎi)善的(de)标的，从而获得(dé)长(zhǎng)期(qī)稳健(jiàn)的投资回报。

　　加仓国企公司

　　近期国企成为A股市场关注(zhù)焦点(diǎn)，外资纷纷行动。

　　Wind数据(jù)显示，截至(zhì)2023年5月(yuè)14日，北向资金净(jìng)买入额(é)最(zuì)多的(de)10只股票为(wèi)洛(luò)阳钼(mù)业、中国石化、建设银行(xíng)、汇川(chuān)技术、工(gōng)商银(yín)行、晶(jīng)盛机电、京沪高(gāo)铁、拓普集团、中远海控、五(wǔ)粮液(yè)。不(bù)少国企公司股(gǔ)票(piào)跻身其(qí)中。期间(jiān)，吸金前(qián)十大(dà)公司分别吸引10亿到(dào)20亿(yì)元人民币不等(děng)。

　　近期北向资金净流入额前十的股票，来源(yuán)：Wind。

　　随着(zhe)一季度上(shàng)市(shì)公司财(cái)报公(gōng)布(bù)，不少(shǎo)全(quán)球主权投资机构跻身国企的前(qián)十大的股东行业。例如，一季(jì)度(dù)报(bào)告显示(shì)，阿布达比投(tóu)资局(jú)、科威特政府投资局(jú)等多家主权财富基金增持多家国企央企A股上市公司股票。例如科(kē)威特政府投(tóu)资(zī)局增持中青旅、中国重汽。阿布(bù)达(dá)比投资局一季度增持了浦东金桥。挪威央行一(yī)季度新建仓江苏金租(zū)。

　　富达(dá)中国焦点基金截止4月底的(de)前十大重(zhòng)仓股，来源：晨(chén)星

　　再如，富达旗(qí)舰中国基金-中国(guó)焦点(diǎn)基金，截至4月底(dǐ)的前十大重仓股包括：阿里巴巴、腾讯(xùn)控(kòng)股、工商(shāng)银行(xíng)香水闻多了会致癌吗，女士公认10大好闻的香水、建设银行(xíng)、中国石化、华润(rùn)置地、中(zhōng)银航空租赁、中(zhōng)升(shēng)集(jí)团、百度(dù)等(děng)，含不(bù)少国企公司(sī)。而基(jī)金(jīn)在4月(yuè)对这(zhè)些(xiē)国企进行(xíng)了(le)幅度(dù)不(bù)一的加仓。

　　富达(dá)：从(cóng)“乏人(rén)问津”到成为焦点

　　外资中关于中国国企公(gōng)司的讨论热度正在(zài)上升(shēng)。

　　富达在最新(xīn)一篇(piān)研究报(bào)告中解释了他们(men)对于国企改革的看法。报告认为，在中(zhōng)国国企改革并非新鲜(xiān)事，但是(shì)这一次国企改革事关(guān)重大。而资本市场显然已经关(guān)注(zhù)到了(le)“国企”主(zhǔ)题。举例来说，放在(zài)平常(cháng)，中(zhōng)国中铁可能是乏人(rén)问津的防御性公(gōng)司(sī)。它虽然有稳健的(de)基本面，收(shōu)益(yì)预(yù)期也尚可，但(dàn)是(shì)可(kě)能不是大(dà)家热衷追捧的公司。但(dàn)2023年(nián)截止5月14日，中(zhōng)国中铁股价已经上升了43.88％。其它的国企股价(jià)在2023年也有(yǒu)不俗表现，包括中石化、中国铝业等(děng)。这背后的(de)原因(yīn)可能包括：随(suí)着高层重提“国(guó)企(qǐ)改革”，投资(zī)者认为(wèi)相(xiāng)关方面或敦促国(guó)企改善治理(lǐ)等以增加股东回报。

　　中(zhōng)国(guó)中铁股(gǔ)价(jià)走(zǒu)势(shì)，来源：Wind。

　　值得(dé)注意的是，一般说来外资机构持仓中更倾向于私营部门，这与(yǔ)他们的选股标准相关。基于公司的股(gǔ)东回(huí)报等标(biāo)准(zhǔn)，不少国企公司在过去难以进(jìn)入(rù)部分外(wài)资的选股池子。例如(rú)从(cóng)每股(gǔ)盈(yíng)利EPS 来看(kàn)，Wind数据显示，非金融类国(guó)企(qǐ)公司截(jié)至去年年底的平均每股(gǔ)盈利水平仍低于(yú)10年(nián)前2012年(nián)水平。这说明国企公(gōng)司的资本效(xiào)率还有很(hěn)大的(de)提(tí)升空(kōng)间。

　　不过(guò)，也有逆(nì)向的外(wài)资(zī)投资者认为国(guó)企长期的低估值为投资(zī)者提供(gōng)了(le)厚厚的(de)安全垫(diàn)。部分公(gōng)司的投(tóu)资价(jià)值被低估了(le)。

　　富达(dá)在报告(gào)中指出，如(rú)果国企改革能够取得成效，投资者会重估国(guó)企的投(tóu)资者价(jià)值。投资(zī)者(zhě)对于能(néng)够持(chí)续(xù)提供良好的股(gǔ)东回(huí)报(bào)的公司(sī)香水闻多了会致癌吗，女士公认10大好闻的香水是愿意支付(fù)溢价的。例如(rú)，贵州茅台过去20年的平(píng)均每年的净资产(chǎn)回报率在(zài)20％以上(shàng)。这(zhè)是为什么贵州茅(máo)台可以(yǐ)10倍的市(shì)净率(lǜ)交易的重要原因之(zhī)一(yī)。除(chú)了(le)房(fáng)地产行(xíng)业(yè)，目前(qián)来看(kàn)大部分国(guó)企的(de)市(shì)净率低于(yú)私营企业。

　　除了股东回报，国企(qǐ)如何与投资者互动，增(zēng)强透明性是全球投资者(zhě)关注(zhù)的问题。此外，投资者(zhě)关注的其它(tā)问题还包括：对于国企来说，如(rú)何(hé)在(zài)服务(wù)国(guó)家(jiā)战略(lüè)的同时增强(qiáng)它的商业效率(lǜ)，如何改善激(jī)励措施等。尽管这次改革的(de)成效仍待时间检验，但(dàn香水闻多了会致癌吗，女士公认10大好闻的香水)是“注重股东回报(bào)”是被资本市场认可的(de)路线。

　　高盛：国(guó)企(qǐ)主题具可持续性

　　高盛亚太首(shǒu)席(xí)股票(piào)策略(lüè)师慕天(tiān)辉（Timothy Moe）此前(qián)对中(zhōng)国(guó)基(jī)金报记者表示，目前(qián)国企主题受到关(guān)注，可能(néng)个别股票有(yǒu)一定量(liàng)的(de)“炒作”资金(jīn)参与，但是有充分(fēn)的(de)理(lǐ)由认为国企主(zhǔ)题是可持续的。

　　首(shǒu)先(xiān)，相当一(yī)部分公司估值(zhí)仍(réng)然很低。虽然(rán)它已经从极(jí)低(dī)的水平(píng)上(shàng)升(shēng)，但总(zǒng)体来说，国有企业的市盈率仍(réng)然在(zài)10倍左右，这(zhè)不是(shì)一个高的数字。

　　其次，如果(guǒ)公司能(néng)够继续改善他们的(de)财务表现，提高每股盈利(lì)水(shuǐ)平和利润增长，并通(tōng)过股息或股票回购，将利润(rùn)分配给股东。这些都将成(chéng)为股票价格的驱动因素。

　　第三，从(cóng)全球投资者的角度看，他们对国企的(de)持有或配置仍然(rán)相(xiāng)当保守。因为如果回顾过去的5到10年，大多数境(jìng)外的观点是看好上市民营(yíng)企业(yè)（POEs）。目前(qián)，许多外资投资组合(hé)经理(lǐ)只关注经济(jì)的(de)私营部分。随(suí)着事态改变，他(tā)们有(yǒu)提升配置的(de)空间。

　　具(jù)体来看，例如(rú)部分能源公司估值(zhí)远远(yuǎn)低于(yú)全球同行。不排除有些公(gōng)司会受到地缘政(zhèng)治因素，但(dàn)全球仍有资金(jīn)（例如中东地(dì)区的资金）受地缘政治影响(xiǎng)较小。

　　此外，一些(xiē)过往被认为乏味无趣的(de)行业部分(fēn)公(gōng)司(sī)的股价(jià)有了非常显(xiǎn)著的回升，还有类似的(de)机会可以挖掘。

　　慕天辉进(jìn)一步指出：在任何市场，投(tóu)资都必须持有前瞻性的观(guān)点。如果等到所有的证据(jù)都(dōu)摆(bǎi)在面前(qián)，那(nà)么他们(men)已经被市场价格反映出来，因为市场总是预先反应(yīng)。所以我们永远不会(huì)有百分(fēn)百(bǎi)的(de)确定性或信心。一些积(jī)极(jí)的变化正在发(fā)生。“如果问(wèn)过(guò)去(qù)多(duō)年(nián)，通过(guò)观(guān)察(chá)中国(guó)市场我(wǒ)们学到了什么？我们学到的重要一(yī)课(kè)就是：跟随政府(fǔ)的(de)政策投资。中国的国企已经迎来(lái)了积极的信号”。投(tóu)资者需(xū)要一些机制来从大量(liàng)的国有企业中筛选出有更高成功(gōng)机会的企业。

　　高盛(shèng)试图找到符合政府政策导向、管理层有改(gǎi)进动力、有(yǒu)客观证据显示(shì)其盈(yíng)利(lì)能力已经改(gǎi)善的企(qǐ)业。同时，这些企业所处的行业整体收益(yì)增长、有良好的资产负(fù)债表和低债务水平等经(jīng)济运行。

　　慕天辉补充说(shuō)明道(dào)，即使(shǐ)外(wài)国投资者很重(zhòng)要，真正决定价格的还(hái)是国内(nèi)投资者。如果外国投(tóu)资(zī)者对国有企业的兴趣增加，那将是对国有企业(yè)股价的额外(wài)推动力。

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