大家周末好，先来看下重要消息。

　　塞尔维亚(yà)总统下令军队进入最高(gāo)战备状态，紧急(jí)向与科索沃行(xíng)政(zhèng)线(xiàn)方向移动

　　据塞尔(ěr)维(wéi)亚(yà)南通(tōng)社26日消息，塞尔(ěr)维亚(yà)总(zǒng)统武契奇当天下令，将塞尔维亚(yà)军队(duì)的(de)战备(bèi)状态提(tí)升到(dào)最高等级，并紧急向(xiàng)与(yǔ)科索沃行政(zhèng)线方(fāng)向移动。

　　报道称，武(wǔ)契奇提升(shēng)塞尔维亚军队战备状态与科索沃局(jú)势骤然紧(jǐn)张有关。

　　当(dāng)天科索沃北部兹韦钱塞(sāi)族(zú)区塞族民(mín)众(zhòng)与科索沃阿族警察(chá)发生(shēng)冲(chōng)突，阿族警察在冲突中(zhōng)使(shǐ)用了催泪弹和震爆弹，并闯入了兹韦钱(qián)区行政大楼(lóu)。目前兹韦钱区已经被科(kē)索沃特警封锁(suǒ)。

　　科(kē)索沃是塞(sāi)尔维(wéi)亚的自治省，1999年科(kē)索沃战(zhàn)争结束(shù)后由联合(hé)国托管(guǎn)。2008年(nián)，科索沃单(dān)方面宣布独立，塞尔(ěr)维亚(yà)始(shǐ)终坚持对科索沃拥有主权(quán)。

　　通胀超预期(qī)上(shàng)行！这一数(shù)据创年内新高，美联储年内不(bù)降(jiàng)息？

　　5月26日(rì)，美国商务(wù)部最(zuì)新数(shù)据(jù)显示，美国4月PCE物价指(zhǐ)数(shù)同比上涨(zhǎng)4.4％，高于预期(qī)值4.3％，高(gāo)于前值4.2％；环比增长0.4％，超出预(yù)期值(zhí)和前值0.3％、0.1％。

　　美联储(chǔ)最爱通胀(zhàng)指标(biāo)——剔除食物和能源后的核心(xīn)PCE物价指数同比增(zēng)长4.7％，超(chāo)出预期4.6％，前值为4.6％；环比上涨0.4％，同样高出前值和(hé)预期新人进拘留所会挨打吗，拘留所新人进去受欺负吗值0.3％，增速创2023年1月(yuè)以(yǐ)来新高。

　　与此同(tóng)时，追踪(zōng)与当前经(jīng)济周期相关(guān)的通胀压力的周期性(xìng)核心PCE仍然非常高(gāo)，处于1985年以来的最高记录。

　　美(měi)联储政策利率期货合约(yuē)交易(yì)商周(zhōu)五加大了对美联储(chǔ)将继续加息(xī)的(de)押注，数据公布后(hòu)，这(zhè)些(xiē)合约(yuē)的(de)隐含收(shōu)益率上升，定价美联储在6月(yuè)会议上将基准(zhǔn)利率目标区间（目(mù)前为5％—5.25％）上调0.25个百(bǎi)分点的可能性约为60％。

　　据华尔街(jiē)日报报道，交(jiāo)易员(yuán)们一直坚信(xìn)，美(měi)联储今年将多次降息。但(dàn)他们最终承认，基于对期货的押(yā)注，今年降(jiàng)息的可(kě)能性(xìng)不大。现在，他(tā)们预计在2024年(nián)之前不会降息(xī)，而(ér)且2024年的(de)降息(xī)幅度低于(yú)此前的预期(qī)。强劲的经济增(zēng)长、通(tōng)胀数据、劳动力市场以及债务上限担(dān)忧(yōu)的缓(huǎn)解降(jiàng)低(dī)了今年降息的可能性。交(jiāo)易员们(men)现在认为，6月份的会议可(kě)能会考虑加息25个(gè)基点。市场预计(jì)联邦基金利率(lǜ)将(jiāng)在2024年底降至3.5％，就在一(yī)个月(yuè)前，衍生品市场预计基准利率(lǜ)届时将降至3％。

　　短期内(nèi)煤化工品种暂难走出弱周期

　　近(jìn)期化工板块整体走势偏弱，油化工与(yǔ)煤化工板块略显分(fēn)化。期货(huò)日(rì)报记者观察到，煤化工品(pǐn)种无(wú)论是下跌幅度(dù)，还是下(xià)行斜率，均大(dà)于油化工(gōng)品种。以PTA等(děng)原料成本端为原油的品种，在原油下跌幅度不大的情况下，跌幅较小；而(ér)以尿素、甲醇原料成(chéng)本端为煤(méi)炭的品种，跌幅较(jiào)大。

　　对(duì)此，国投安信期(qī)货(huò)能源首席(xí)分析师高明宇(yǔ)解释说，终端产(chǎn)品这一分(fēn)化的根源还是(shì)原料端表现的(de)差异(yì)。“俄乌(wū)冲突(tū)的战争风险溢价将(jiāng)能(néng)源(yuán)危机(jī)在期(qī)货市场的影射推向顶峰(fēng)，2022年下半年起市场进入衰退交易(yì)主题，且目前工业品整体仍(réng)处(chù)于衰退交易的中后场(chǎng)。”她(tā)称。

　　“从能源板块内部(bù)来看，前(qián)期原油价格(gé)的下行(xíng)已(yǐ)触碰(pèng新人进拘留所会挨打吗，拘留所新人进去受欺负吗)到中(zhōng)东(dōng)主要产(chǎn)油国(guó)的财政(zhèng)盈亏平衡成本、页岩油生产(chǎn)商边际产油成本(běn)、美(měi)国收储(chǔ)目标价位(wèi)，在美(měi)国页岩油非常规能源产量增速持续不(bù)达预期的情况(kuàng)下，以(yǐ)沙特和俄罗斯(sī)主导的OPEC+主动减产再度推动原(yuán)油供给约束(shù)的兑(duì)现，在能源品的(de)下行趋势中原油的成本支撑、供(gōng)应减量率先发生，价(jià)格也率(lǜ)先呈现震(zhèn)荡筑底的迹象(xiàng)。”高明宇(yǔ)如(rú)是说。

　　而对于(yú)煤炭(tàn)而言，年初以来港口Q5500动力煤均价1092元(yuán)/吨，仍远高于国内三西主产区动(dòng)力(lì)煤(méi)的边际到港成本900元/吨左右，在煤炭全行业利润丰厚的情(qíng)况(kuàng)下供应有增无(wú)减(jiǎn)，宽松的供需面(miàn)持续带(dài)动产业链各环节累库，价格下跌趋(qū)势明确，亦对近期煤化(huà)工品种构(gòu)成(chéng)较大压制。

　　“今年(nián)年初以来(lái)，煤(méi)炭价(jià)格整体便处于震荡下(xià)行的趋势中，原料煤炭成本端的(de)支(zhī)撑弱化，使煤(méi)化工品种的估值中枢(shū)不断(duàn)下移。”中信建投期货分析师(shī)刘书源表示，相较于煤炭(tàn)，原油整(zhěng)体为(wèi)区间弱势震荡的走势，并未出现较(jiào)大的单边走(zǒu)弱趋势。

　　“就煤化(huà)工市(shì)场而言，本(běn)周持续走弱未(wèi)见反(fǎn)转迹象。”方(fāng)正中期期货(huò)研究院(yuàn)上海分院负责人(rén)夏聪聪(cōng)解释说，煤化工(gōng)市场缺乏利(lì)好驱动，消息面无利好刺激(jī)，导致(zhì)行情(qíng)持续低迷。国(guó)内煤炭(tàn)市场(chǎng)供应存在保障(zhàng)，在进口煤增加的情况下，市(shì)场可流通货(huò)源充裕(yù)，今年受到天(tiān)气因素的影(yǐng)响，水电(diàn)出力预计逐步好(hǎo)转，电煤需求存在增加，但(dàn)增速(sù)或放缓。

　　在她看来，煤炭市场价(jià)格仍存(cún)在下调可能，成本端难以(yǐ)提(tí)供有(yǒu)力支撑(chēng)。加之煤(méi)化工整体(tǐ)需求端不佳，高温雨季部分(fēn)区域需求受到影响(xiǎng)。需求处(chù)于季节(jié)性淡季，下(xià)游用煤企(qǐ)业库存水平偏高(gāo)，价格承(chéng)压下行，煤化工受到成本(běn)端的拖累(lèi)。

　　事实上，煤化工近期的(de)持(chí)续走(zǒu)弱也与宏观(guān)需求(qiú)弱势以及自(zì)身品种的(de)产能投放周期(qī)有关。

　　“根据前期(qī)调(diào)研(yán)，部(bù)分(fēn)甲醇和尿素的终(zhōng)端工厂，在经(jīng)历疫情几(jǐ)年之后(hòu)，并未重(zhòng)启(qǐ)，所(suǒ)以(yǐ)终端产品的需(xū)求并没有因疫情解封后(hòu)，出现显著恢复。叠加(jiā)近(jìn)期港(gǎng)口和坑口(kǒu)煤价加速下跌，导(dǎo)致煤(méi)化工品种的(de)估值中(zhōng)枢不断下(xià)移，难见反转。”刘(liú)书(shū)源(yuán)称。

　　记者(zhě)了解到，随着煤炭的大(dà)幅(fú)走弱，目前(qián)甲醇企业亏(kuī)损(sǔn)较之前有所放大。“煤化工产(chǎn)业链(liàn)上下游(yóu)均(jūn)弱化(huà)，尽(jǐn)管成本端(duān)松动，但煤化工品(pǐn)种自身表现同样低迷，面临较大的(de)亏损压力(lì)。”夏聪(cōng)聪(cōng)表(biǎo)示(shì)，近期，甲醇期货价格创2020年10月份以(yǐ)来新低，现货价格同步走(zǒu)低，内(nèi)蒙地(dì)区报价跌破2000元/吨，价格下跌(diē)幅度大于(yú)原料(liào)端，利润修复(fù)过(guò)程中止。“今(jīn)年以来(lái)，从甲(jiǎ)醇成本理论核算(suàn)来看，行(xíng)业整(zhěng)体处于不景气阶段。”她称。

　　对此(cǐ)，刘书源也表示，由(yóu)于甲醇现货价(jià)格(gé)不断(duàn)创下(xià)新低，部分地区现货价格回到历史低位，上游甲醇生(shēng)产企业整(zhěng)体利润并没有随着煤(méi)价回(huí)落、采购成本(běn)下降而明显(xiǎn)转好(hǎo)。“尤其是单一的(de)煤制甲醇企业，理论亏(kuī)损(sǔn)幅度(dù)较大(dà)，且部(bù)分内(nèi)地企业(yè)有(yǒu)传出因甲醇价(jià)格太(tài)低(dī)，出现停车或者(zhě)降负的消(xiāo)息(xī)，后续值得持续关(guān)注这一问题。”刘书源(yuán)如是(shì)说。

　　受(shòu)访人士普遍认为，短期，煤化工品种暂难(nán)走(zǒu)出弱周期的迹象。“经历过前几年的(de)持续(xù)投产，国内甲醇和尿素(sù)的产(chǎn)能(néng)不断扩张(zhāng)，当前下(xià)游的需求难以匹配新增的产能，未来其价格(gé)可(kě)能在(zài)1—2年都维持较新人进拘留所会挨打吗，拘留所新人进去受欺负吗低水(shuǐ)平，从而(ér)开启倒逼(bī)上(shàng)游降(jiàng)负或者去产能的(de)阶(jiē)段，后续(xù)大概率是一(yī)个产(chǎn)能(néng)的上(shàng)下游再(zài)平衡(héng)周期(qī)。”刘书源称。

　　在夏聪聪看来，煤化(huà)工能(néng)否走出偏弱周期(qī)主要取决于需求的恢复情况，下半年部(bù)分(fēn)品(pǐn)种面临较大(dà)投产压力，进口(kǒu)体(tǐ)量大的品种将(jiāng)受到低价进口货源的冲击，中(zhōng)长(zhǎng)期看，煤化(huà)工行情难有(yǒu)起色，即使存在上涨，也(yě)表现为长期下跌(diē)后的反(fǎn)弹，而不是行情的反转。

　　油制强(qiáng)于煤制(zhì)的可能性(xìng)依(yī)然较(jiào)大

　　采访(fǎng)中记(jì)者了解到，近期能源化工（尤其是油化工）板块较为(wèi)强势主(zhǔ)要还(hái)是基于原料端的驱动。

　　据光大期货(huò)分析师杜冰沁介绍，本周原油(yóu)整体呈现先抑后扬的走势，受到供需基(jī)本面收(shōu)紧的前(qián)景(jǐng)提振油价(jià)上涨，带(dài)动油化工板块(kuài)表现(xiàn)较为坚挺。

　　“在本(běn)轮大(dà)宗商品多数下跌(diē)的行情中，原油尽管受到美国债(zhài)务上限谈判(pàn)陷入僵局带(dài)来的宏观情绪扰动，但(dàn)是沙特能源部长发言(yán)力(lì)挺油价(jià)和G7在(zài)其年度领导人会议(yì)上承诺(nuò)将加大力度打击俄(é)罗斯逃避其石油(yóu)和燃(rán)料出口价格上(shàng)限的行为都对于油价起到提(tí)振作用。”杜冰沁表示，从基本面来看，下半年(nián)全球原(yuán)油供需将进一步收紧(jǐn)。IEA最新月报预(yù)计(jì)今年全球需求(qiú)同比(bǐ)增加220万桶(tǒng)/日，主要来自于中国需求复苏的持续；同(tóng)时美国宣(xuān)布将在8月收储300万桶(tǒng)，叠加美国即将进入夏季汽油消(xiāo)费(fèi)旺季(jì)。“原油维持强势从成本端带(dài)动油(yóu)化工整体(tǐ)强于煤化工。”她称。

　　目前来看，油化(huà)工较(jiào)煤化(huà)工较(jiào)强的关键(jiàn)原因还是在于原(yuán)料端。在(zài)杜冰沁看来，本周EIA和(hé)API商业(yè)原(yuán)油库存(cún)超预期大(dà)幅下降，主要源自原油进口的(de)大幅下(xià)降和随(suí)着(zhe)出行旺季来临显(xiǎn)著增长的需求；包(bāo)括(kuò)汽油和精炼(liàn)油在内的成品(pǐn)油(yóu)库存均出现不同程度的下降，同时汽、柴油(yóu)表(biǎo)需也环比增加50万桶/日左(zuǒ)右。

　　“尽管短期(qī)俄罗斯减产(chǎn)不及预期，但沙特能源部长发言力挺油价(jià)，市(shì)场(chǎng)计(jì)价OPEC+可能在(zài)6月(yuè)4日(rì)的会议(yì)上考(kǎo)虑进(jìn)一(yī)步减产，叠加美国的收储均将收(shōu)紧(jǐn)下半年全球原(yuán)油平衡表。但在美国债(zhài)务上限(xiàn)谈判达成一致前，宏(hóng)观层面的(de)不确定性仍然会(huì)影(yǐng)响(xiǎng)市场情绪。”杜冰沁认为，短期(qī)市场需(xū)关注美国债务上(shàng)限谈判(pàn)结(jié)果和(hé)6月4日OPEC+会议决议。

　　对(duì)此，申万期货(huò)能(néng)化高级分析师陆甲明认为，6月份OPEC+的月(yuè)度会议将近。考(kǎo)虑目前油价被市场接受度提升，预计6月化工品市(shì)场(chǎng)对标的(de)原油(yóu)成本将基(jī)本维持5月(yuè)平(píng)均(jūn)价格(gé)水平。因此，预计(jì)6月(yuè)OPEC+会议可能不会(huì)有动作。“考(kǎo)虑目前油(yóu)价被市场接(jiē)受度提(tí)升。预计6月化工(gōng)品市场对标(biāo)的原油成本将基本(běn)维持5月平(píng)均价格水平。”陆甲明(míng)说。

　　实(shí)际上(shàng)，5月份(fèn)至今，国内石(shí)脑(nǎo)油制的聚乙烯(xī)生(shēng)产毛利，已经从500多(duō)元/吨，逐步跌(diē)落至-500多(duō)元/吨。虽然油价也(yě)有(yǒu)下跌，但由(yóu)于(yú)聚乙烯自身现货价(jià)格表(biǎo)现(xiàn)更弱，因而以原油折(zhé)算成本的加工利润(rùn)反(fǎn)而出现(xiàn)了(le)下降。

　　“展望后市，原油供应端的(de)利好已进入兑(duì)现期(qī)。”高明宇认为，OPEC及俄罗斯的(de)减产已在(zài)原油(yóu)及成品油发运船期中(zhōng)有所(suǒ)体(tǐ)现。“加(jiā)拿(ná)大野火蔓(màn)延造成(chéng)的31.9万桶/天减产及3月(yuè)末起暂停的(de)伊拉克45万桶/天(tiān)北向原油出口仍未恢复(fù)，亦(yì)对本(běn)无(wú)弹性的原油供应构成扰动。且近期沙特能源部长再次对(duì)原油市场做空者发出警告，面对欧美银(yín)行业(yè)危机和美国(guó)债务上限谈判带来(lái)的需求端不确定性，不排除OPEC+在6月4日会议再次减产的小(xiǎo)概率事件发生，二季(jì)度起的基准去库(kù)预期仍(réng)将(jiāng)为(wèi)原油带来相对支撑。”她称(chēng)。

　　“下个(gè)阶段，化(huà)工(gōng)品表现中，油制强于煤制的可(kě)能性依(yī)然较大。”陆(lù)甲明表示(shì)，原料价格表现(xiàn)上，目前国内煤炭供给相对充裕，因此煤(méi)炭价格下行的趋势依然(rán)存在。原油方面，夏(xià)季是成品油消费高峰，因此油价往往容易获得(dé)支撑。因此，成本端强弱反差或依然存在。

　　同样，在高明宇看(kàn)来，在国(guó)内动力煤市场中下游(yóu)库(kù)存有效去化，或低价格刺(cì)激内产、进口兑现(xiàn)减量预期(qī)之前(qián)，油(yóu)化工结(jié)构性强于煤化(huà)工(gōng)的行情仍然有望延(yán)续(xù)。

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