近日，2022年营业收入(rù)303.11亿元且净利润67.96亿元的兴发集(jí)团，其旗下子公司(sī)兴福(fú)电子(zi)公布科创板IPO申报稿(gǎo)。

　　兴福电子的主要产(chǎn)品是磷酸(suān)、硫(liú)酸等，其电子级磷酸产品是(shì)半导体(tǐ)加工过程中的(de)关(guān)键材料，公司客户包括长(zhǎng)江存(cún)储、华虹(hóng)集团、中芯国际等，也获得大基金二期入股。

　　不过(guò)有意(yì)思的是(shì)，兴(xīng)福电子第二大客户竟(jìng)然是可口可乐，这也无意间透露了一个冷(lěng)知识——可口可乐生产过程中使用的磷酸，原来(lái)不(bù)只是常规的(de)食品级磷酸，还用到了更(gèng)高纯度的(de)电子级磷酸。

　　另(lìng)外，兴福电(diàn)子间接控股股东(dōng)还与第二(èr)大股东有可复活的(de)对赌协议(yì)。且(qiě)其中一条比(bǐ)较少见，即(jí)在兴福电子正式申(shēn)报IPO后的18个月内仍未实(shí)现(xiàn)合格IPO的。

　　合格(gé)IPO是指哪(nǎ)个？

　　兴(xīng)福(fú)电子主要从(cóng)事从(cóng)事(shì)湿电子化学品业(yè)务(wù)，公(gōng)司产品(pǐn)包(bāo)括磷(lín)酸、硫酸等。公司磷酸(suān)产品按照纯度等级分(fēn)为电子级(jí)磷酸、食(shí)品级磷酸，电(diàn)子级磷酸可分为IC级(jí)磷酸和面板级(jí)磷(lín)酸。各磷(lín)酸产品的纯度等级由高到低(dī)分(fēn)别为：IC级磷酸＞面板(bǎn)级磷(lín)酸＞食品级磷酸。

　　申报(bào)稿显示(shì)，兴(xīng)福电子在生产电(diàn)子(zi)级磷酸、电子级硫(liú)酸的同豫n是河南哪里的车牌时会产生部分食品(pǐn)级磷酸、工业级(jí)硫酸(suān)等产品。其中2022年食品级(jí)磷酸的主营业务收入(rù)为1929.29万元。

　　主(zhǔ)营业务收入摘要，数(shù)据来源：申报(bào)稿

　　这里有个点值得一看，兴福电子2022年第二大客户为可口(kǒu)可乐，金额为6924.1万元，申报(bào)稿显示(shì)的主要销售(shòu)内容(róng)为磷酸产品(pǐn)。这个销售金(jīn)额(é)比(bǐ)兴福电子当(dāng)年(nián)食品级磷酸的(de)主营业务收入多出(chū)了4994.81万(wàn)元。原因是，兴福电子(zi)电(diàn)子级磷酸产(chǎn)品(pǐn)除销(xiāo)售(shòu)给(豫n是河南哪里的车牌gěi)集成电(diàn)路行业(yè)、显示面板行业(yè)客户外，还销售(shòu)给可口可乐公司(sī)、化工品贸易(yì)商等其他行业客(kè)户。由于可口可乐公(gōng)司对磷酸产品的(de)品质要求高于一般的(de)食(shí)品级磷酸，公司(sī)销售给可口(kǒu)可乐公(gōng)司(sī)的磷酸产品(pǐn)等级实际为符合(hé)食品级要(yào)求的面(miàn)板级磷酸。

　　申(shēn)报稿显示(shì)，兴(xīng)福电子2020年(nián)至2022年（下称“报告期”）的营业收入分别为2.55亿元、5.3亿元、7.92亿元，归母净利润分别为-0.22亿元、1亿元、1.91亿元(yuán)。

　　这里有三个看(kàn)点。一是(shì)，兴福电子2022年12月进行过前期会计差错更(gèng)正及追溯调整(zhěng)，比如兴福电子原报表2020年净利润为-744.2万元，调整后为-2167.05万元，变动不小。

　　第二个点(diǎn)为，兴福电子2022年(nián)非经常性损益为4528.14万(wàn)元。某会计师事务所合伙人对记(jì)者表示(shì)，非(fēi)经常性(xìng)损(sǔn)益是指公司(sī)发生的与经营业务无直接关系，或是虽与(yǔ)经营业务相关，但由于其性质、金额(é)或发(fā)生频率，影响了真实、公允地反映(yìng)公司正(zhèng)常盈利能力的各项收入、支出。

　　扣(kòu)除非经(jīng)常性(xìng)损(sǔn)益后，兴福电子2022年归母净利(lì)润(rùn)由1.91亿元降至1.46亿元。

　　调整摘(zhāi)要，数据来源：申报稿

　　第三(sān)个点为，兴福电(diàn)子2020年至2022年业绩(jì)增长与主营业务毛利率提升有关，分别为9.23％、28.31％和35.46％。其中兴福电(diàn)子2021年和2022年的(de)有关毛利率(lǜ)，已经超过申报稿列(liè)举(jǔ)的同行业可比公司平(píng)均(jūn)水(shuǐ)平。对此，兴福电子在申报稿中表示，2021年以来公(gōng)司陆续实(shí)现众多集成(chéng)电路客户的产(chǎn)品认证(zhèng)及批量供货，毛利率水平较(jiào)高的集成电路用湿(shī)电子(zi)化学品销售收入占比持续提升，且公司(sī)根据部分产品(pǐn)原材(cái)料价(jià)格(gé)上涨情况适(shì)时调高了(le)产品销售价格，使(shǐ)得2021年和2022年毛(máo)利率维持在(zài)较高(gāo)水平。

　　那么(me)，在(zài)此情(qíng)况下，兴福电子未来(lái)毛(máo)利率还有多少上升空(kōng)间(jiān)？如(rú)果不(bù)靠涨价，兴福电(diàn)子未来是否还(hái)能持续提高业(yè)绩？

　　从(cóng)股(gǔ)权结构(gòu)来看，兴福(fú)电子控股股东(dōng)为上市公司兴发集团，其直(zhí)接持有兴福电子 55.29％的股份。兴福电子的(de)间接控股股东(dōng)为宜昌(chāng)兴发。

　　兴福电子第二大股东为国家(jiā)集成电(diàn)路基(jī)金二(èr)期，持股比例为9.62％。需要指出的(de)是(shì)，兴福(fú)电子(zi)间接控股股(gǔ)东宜昌兴发与国家集成(chéng)电(diàn)路基金二(èr)期(qī)之间存(cún)在对赌协议。虽(suī)然随(suí)着(zhe)兴福(fú)电子IPO，相(xiāng)关协议已经终止，但回购权和随售权存在可以“复活”的(de)条件，且其中(zhōng)一条比(bǐ)较少见，即“兴(xīng)福(fú)电子正式(shì)申报IPO后的18个月内(nèi)仍未实现合格IPO”。

　　这里有个疑惑，合格(gé)IPO是指通过上市委(wěi)审议，还是指(zhǐ)拿(ná)到(dào)证监会批文？

　　如(rú)果是指(zhǐ)通过上市委审议，虽(suī)然申(shēn)报(bào)IPO后的(de)18个月内没(méi)有上会结果的企业比较少，但不是没有例外。比如，截至2023年(nián)5月10日(rì)，上交(jiāo)所科创板栏目显(xiǎn)示，处于(yú)正常(cháng)待审核(hé)阶段的合合信息和先正达，受理(lǐ)日期已经超过18个月。

　　如(rú)果是指拿到证监会批文，也有企业超过。比如，截至2023年5月10日，上交所(suǒ)科创板栏(lán)目(mù)显示，20家提交注册的(de)企业中有(yǒu)2家受理日期(qī)已经过去18个月。

　　那么(me)，兴福电子(zi)合格IPO是指哪个？如果(guǒ)18个(gè)月后，彼时兴福电(diàn)子处于正(zhèng)常IPO流程中，又会演绎怎么(me)样的剧情？

　　对赌(dǔ)协(xié)议摘(zhāi)要(yào)，数(shù)据来(lái)源：申报稿

　　另外，兴福(fú)电子(zi)此次(cì)IPO拟(nǐ)募资15亿元，发行(xíng)不(bù)超过(guò)1亿股(gǔ)，占发(fā)行后(hòu)总(zǒng)股份的27.78％。以(yǐ)此计(jì)算，兴福电子达(dá)到的目标估值为54亿(yì)元。值得一提的(de)是，15家战略投资者2021年12月对兴福(fú)电(diàn)子增资时，公司(sī)的投后估值为24.96亿元。考(kǎo)虑(lǜ)稀释(shì)作用(yòng)后(hòu)，15家战略投(tóu)资(zī)者的增值(zhí)率为56.23％，增值(zhí)了4.32亿(yì)元(yuán)。

　　2023年第(dì)一季度业绩如(rú)何？

　　兴福(fú)电子重大(dà)经(jīng)常性关联(lián)采购主要(yào)系向关联(lián)方采(cǎi)购黄(huáng)磷、液体三氧(yǎng)化硫等原材料(liào)、电(diàn)力等能源以及建筑工程服务。2020年至2022年(nián)，兴福(fú)电子(zi)的重大经(jīng)常性关联采购金额（不含(hán)建筑工程服务采购(gòu)）分别为(wèi)1.22亿元、2.06亿元(yuán)和1.95亿元，占营业成本的比重分别为51.74％、53.44％和28.71％，绝大多数是向间(jiān)接控股(gǔ)股东宜(yí)昌兴发的下(xià)属公司(sī)采购。

　　细项(xiàng)来看，兴福电子(zi)部分(fēn)主要原(yuán)材(cái)料的关(guān)联(lián)采购(gòu)占比较(jiào)高。比(bǐ)如，报告(gào)期内(nèi)，公司(sī)普(pǔ)通黄磷(lín)关联采购金额占同(tóng)类产(chǎn)品(pǐn)采购总额(é)的比例分别为100.00％、91.79％和48.93％；报(bào)告期内液体(tǐ)三氧化硫关(guān)联(lián)采(cǎi)购(gòu)金额(é)占同(tóng)类产品采购总额的比例均为 100.00％。

　　另外(wài)申报稿显示，在(zài)主营业务方(fāng)面，兴福电子是控股股(gǔ)东兴(xīng)发集团合(hé)并报表范围内唯一(yī)从(cóng)事湿电子(zi)化学品相(xiāng)关业务的主体(tǐ)，与(yǔ)兴发(fā)集(jí)团及其控制(zhì)的其(qí)他公司主营业务及(jí)应用领域不(bù)同。

　　虽然兴福电子没有在申报稿(gǎo)中对2023年第一季度业绩(jì)进行预测(cè)，但(dàn)兴(xīng)发集团2023年第一季度的业(yè)绩并不好。

　　兴发(fā)集团(tuán)2023年第一季度(dù)营业收入为65.71亿元，同比下降23.37％。兴(xīng)发集团归母净(jìng)利润(rùn)为4.49亿(yì)元，同比下降73.87％。对此，兴发集团在公告中表示(shì)，归母净利润较上年同期(qī)大(dà)幅(fú)降低(dī)，主要是受市场(chǎng)供(gōng)需变化(huà)影(yǐng)响，自(zì)2022年下(xià)半(bàn)年以来，草(cǎo)甘膦、有机硅DMC等周(zhōu)期性产品(pǐn)市场价(jià)格持(chí)续下跌，在今年一季(jì)度跌(diē)幅扩大，至一(yī)季(jì)度末，草甘膦价格已跌至行业(yè)成本线附(fù)近(jìn)，有机(jī)硅DMC已跌破(pò)行业成本线。在价格下(xià)跌(diē)过程中，公司(sī)上述产品产销(xiāo)量(liàng)同比均出(chū)现大幅下(xià)滑。

　　兴发集(jí)团也在公告中谈及湿电子化学(xué)品，即公司湿(shī)电子化学品、特(tè)种化学品、食品(pǐn)添加剂等成(chéng)长性(xìng)产品市场(chǎng)需(xū)求总(zǒng)体良好，盈利能力保持稳定。

　　但是兴发集团另一则公告显(xiǎn)示，湿电子化学品2023年第(dì)一季度平均售(shòu)价为(wèi)8250.4元/吨(dūn)，相较2022年(nián)第一季度的(de)9873.34元/吨下(xià)降(jiàng)了16.44％。

　　由于兴发集团2022年第一(yī)季度(dù)统计口径不太一样，销(xiāo)量数据不太好(hǎo)找，所以不(bù)太好(hǎo)具体判断湿电子化学品相关收入的变化。

　　那么，在(zài)平均售价下(xià)降16.44％的情况下，兴福电子2023年第一季度的业(yè)绩(jì)具体表现如何？

　　平均(jūn)售价摘要，数据(jù)来源：兴发集团(tuán)公告

　　违法(fǎ)违(wéi)规方面，兴福电(diàn)子(zi)曾受(shòu)到宜昌市猇亭区城市管理(lǐ)执法局的行政(zhèng)处罚，处(chù)罚(fá)金额(é)为28.16万元。原因(yīn)是(shì)兴福电子无证建(jiàn)设房屋，总违法建筑(zhù)面积(jī)为4,718.62平方米(mǐ)，总造价563.15万(wàn)元(yuán)。另外，兴福电子控股(gǔ)股东兴发集团的副总经理赵勇(yǒng)于2023年(nián)4月被上交(jiāo)所予以监管警示(shì)的决(jué)定，原因(yīn)是赵勇交易兴发集团(tuán)可(kě)转债构成短线交(jiāo)易。

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