金融界4月(yuè)21日消息(xī) 自国(guó)家统计局4月11日(rì)发(fā)布(bù)3月(yuè)份物价(jià)数(shù)据后，近(jìn)日(rì)关于(yú)所谓“通缩”的话题就不(bù)绝于耳。摩根斯坦(tǎn)利中国(guó)首席经(jīng)济学家邢自强今天(tiān)在(zài)CMF演讲(jiǎng)称，现阶段低通胀可能(néng)是我们(men)的优势，至少给决策层提供了充足的政策空(kōng)间，无需(xū)担忧通胀掣肘。

　　低通胀(zhàng)形势可能是一种优势

　　而我们从(cóng)疫情中(zhōng)复苏(sū)走过3个(gè)月(yuè)，并且没有(yǒu)采取强(qiáng)刺激，更多(duō)靠内生动力，由(yóu)于(yú)我(wǒ)们产(chǎn)能充(chōng)裕，供给(gěi)端恢复略(lüè)快(kuài)于需求(qiú)端，通(tōng)胀暂时起不(bù)来，有利于物价相对温和的水平(píng)。

　　邢自强以欧(ōu)美(měi)发达国家(jiā)举例，疫情之后货币政策强刺激(jī)，带来(lái)高通胀后果不得不进行(xíng)加息(xī)，而矫枉(wǎng)过正的加息过程(chéng)又带来银行(xíng)业震荡。在他看来，现阶段低通胀(zhàng)可(kě)能是我们(men)的优势，至少给决策层提供了充足的(de)政策(cè)空间，无需担(dān)忧通胀掣肘。

　　他(tā)认为，对于近期中国通胀水平(píng)较低可以看得更乐观一些(xiē)，不必担心中国(guó)会(huì)陷入(rù)长期的需求低迷。

　　关于就业，邢自强也(yě)指出，这也是一个滞后指标，不(bù)会率先好转(zhuǎn)，需要经(jīng)济环境有(yǒu)明(míng)显改善、企业感到盈利、订单有比较强的转机，才会(huì)慢慢扩张、扩产和招聘。服(fú)务业率先复苏，就业为什么(me)也没有(yǒu)特别(bié)明显改善(shàn)？邢自(zì)强指出，现在还处于(yú)经济修(xiū)复阶段，疫情前正常(cháng)年份服务业(yè)能(néng)创造800万个就业岗位，但是21年、22年服务(wù)业(yè)只(zhǐ)创(chuàng)造了100万个岗位，两年加起来少创造了(le)约1300万个(gè)岗位。“这是一种(zhǒng)隐形的失业，现在服务业仅仅是恢(huī)复到2019年的(de)水平，要恢复(fù)到原来(lái)的轨迹(jì)上需要(yào)时间(jiān)。”

　　邢(xíng)自强分析，就(jiù)业(yè)相对(duì)低(dī)迷是有原因的，跟感受到的(de)服务(wù)业在回升(shēng)并不(bù)矛(máo)盾(dùn)，“回升只是补(bǔ)上去年底的坑(kēng)，还没有(yǒu)回到潜在增(zēng)速(sù)上，只有回(huí)到潜(qián)在增速上才(cái)能够逐(zhú)步(bù)消化之前(qián)积(jī)压的潜在失(shī)业。”邢自强判断，服务性行(xíng)业(yè)可能要逐季(jì)恢复，大(dà)概(gài)在今(jīn)年(nián)底回到疫情前的增长轨迹。

　　统计局、央行纷纷(fēn)强(qiáng)调没有通缩

　　4月11日国(guó)家统计局公布3月物价数(shù)据(jù)显示，3月CPI（居民消(xiāo)费价格指数）同(tóng)比增(zēng)长(zhǎng)0.7％，比上月(yuè)回落0.3个百分点，PPI（工业生产者出厂价格指数）同比下降2.5％，同(tóng)比降(jiàng)幅比上月扩大1.1个百分点(diǎn)。CPI和PPI同(tóng)比增(zēng)速(sù)双双回(huí)落，一季度新增贷款(kuǎn)却创纪(jì)录，引(yǐn)发了关于通(tōng)缩的讨(tǎo)论。

　　央行：金(jīn)融数(shù)据领(lǐng)先于经济(jì)数据，反映出(chū)供(gōng)需恢复(fù)不匹配(pèi)现(xiàn)状

　　4月20日下午，央行(xíng)举行2023年一季度金融统计(jì)数(shù)据有(yǒu)关情况新闻发布会。央行货(huò)币政策司司长邹澜(lán)回应称(chēng)，我国不存在长期通缩(suō)或通(tōng)胀的(de)基础(chǔ)。

　　邹澜表示，对(duì)“通缩”提(tí)法要合理看待，通缩(suō)一般(bān)具有物(wù)价水平持续负增长、货币供应(yīng)量持(chí)续下降的特征，且常伴(bàn)随(suí)经济衰(shuāi)退。当(dāng)前我国物价仍(réng)在温(wēn)和上涨，M2（广义货币(bì)供应量）和(hé)社融(róng)增长(zhǎng)相对较(jiào)快，经(jīng)济运行(xíng)持续好转，与(yǔ)通缩有明显区(qū)别(bié)。

　　近期的物(wù)价回落(luò)是因为经济(jì)基本面和高基数(shù)等(děng)因素。邹(zōu)澜进(jìn)一步解释，一方面，供给(gěi)能(néng)力(lì)较强。在稳经济一揽子政策有力(lì)支持下，国(guó)内生产(chǎn)持(chí)续加快(kuài)恢复，物流(liú)畅(chàng)通保障到位，特别是“菜篮(lán)子(zi)”“米袋子(zi)”供(gōng)给充(chōng)足。另一(yī)方(fāng)面，需求恢(huī)复较慢。疫情伤痕效(xiào)应尚未消退，消(xiāo)费意(yì)愿尤其(qí)是大(dà)宗(zōng)消费需(xū)求回升需(xū)要(yào)时(shí)间。

　　此外(wài)，基数效应(yīng)也有所(suǒ)影响。邹澜进一步指出，去年3月国际油价暴(bào)涨和(hé)国(guó)内鲜菜价格反季(jì)节上(shàng)涨，也带来高(gāo)基数扰动。货币(bì)信贷(dài)较快增长(zhǎng)与物价回落并(bìng)存(cún)，本质上(shàng)受时(shí)滞影(yǐng)响。稳健货(huò)币政(zhèng)策(cè)注重从供给(gěi)侧发力，去年以(yǐ)来支持稳增长力度持续加(jiā)大(dà)，供给端见效较快。但(dàn)实体经济生(shēng)产、分配、流通、消(xiāo)费等环节的(de)效(xiào)应传导(dǎo)有(yǒu)一个过程，疫情(qíng)反复扰动也使企业和居民信心偏弱，需求端存有时滞(zhì)。总体看(kàn)，金融数据领先于经济数据，实际(jì)上反(fǎn)映出(chū)供需恢复不匹(pǐ)配的现状(zhuàng)。

　　统计局：当(dān500万越南盾是多少人民币，1人民币=g)前(qián)中国经济(jì)没有出现通缩(suō)，下(xià)阶段也不会出现(xiàn)通缩

　　4月(yuè)18日一季度经济(jì)数据(jù)发(fā)布会上，国家统(tǒng)计发言(yán)人(rén)付(fù)凌晖(huī)就近期市场热议(yì)的中(zhōng)国经济是否会陷入通缩进行(xíng)了回应。他表(biǎo)示，总(zǒng)的来看(kàn)，当(dāng)前中国经济没(méi)有出现通缩，下阶段(duàn)也不会出现通缩。从下阶段来看，物(wù)价会稳步恢(huī)复(fù)，价(jià)格带(dài)动会逐步(bù)增强。

　　付凌(líng)晖(huī)称，从价格表现(xiàn)来看，由于去年基数较高，国际(jì)大(dà)宗商(shāng)品价格涨幅较高，再加上国内受(shòu)疫情影响供给偏紧(jǐn)，导致(zhì)去年二(èr)季(jì)度CPI涨幅都(dōu)比较(jiào)高，这样影响今年二季度CPI涨幅可能保持(chí)低位，但这不(bù)说明通货紧缩(suō)。随着下半年影(yǐng)响因素逐(zhú)步消除，价(jià)格会回到一个(gè)合理水平。

　　通缩成(chéng)立吗？券商经济学家(jiā)激辩

　　中(zhōng)信证券直言，当前数据呈现复苏信号明显，通缩观(guān)点并不成立，预计下半(bàn)年基数效应消退(tuì)后，CPI同比增速将开始回(huí)升。

　　中金(jīn)公司称(chēng)，“我们看到的是回暖，而(ér)非通(tōng)缩”，当前物价下(xià)降既不全面亦难持续，货币供应创新高，经(jīng)济(jì)已步入复苏。

　　华(huá)泰宏观也指出，CPI可能低估了服务业(yè)和其他不可(kě)贸易品的(de)通胀。而作为(wèi)（不(bù)计入CPI的）最大的“不可贸易品”，地价和房价(jià)“再(zài)通胀”是更(gèng)广义(yì)的(de)通胀走势最重要的(de)风向标之一。华泰(tài)宏(hóng)观认为，不(bù)论是从居民收入、居民消费倾(qīng)向、还(hái)是居民资产负债表的(de)边(biān)际变化而言，居(jū)民(mín)消费能力和购房意(yì)愿(yuàn)在(zài)防疫政(zhèng)策优化后都在修(xiū)复，而(ér)非恶化(huà)。

　　招商证券(quàn)提到，一季(jì)度CPI走势并不满足央行对通缩的认(rèn)定，其主要反(fǎn)映(yìng)局部性、外生性与阶段性现象，货币供应（M2）高(gāo)增长与CPI持续走(zǒu)弱看似反常(cháng)，实则(zé)反(fǎn)映疫后复苏(sū)结构性(xìng)特点。

　　粤开宏(hóng)观提到(dào)，当(dāng)前(qián)的物价(jià)下行不是通缩，而是与基(jī)数效应、前(qián)期(qī)非经济政(zhèng)策对企业(yè)家信心(xīn)的(de)冲(chōng)击以及疫情后居民(mín)风险偏好(hǎo500万越南盾是多少人民币，1人民币=)下降有关。当(dāng)前中国经济仍在持续恢复进程中，PMI、社融等指标反映经济恢复向好，并(bìng)且呈(chéng)现出服务业好于工业、内需恢复好(hǎo)于(yú)外需(xū)的特点(diǎn)。

　　国民经济研究(jiū)所副所长王小鲁称，在货币增长大(dà)幅(fú)度超过经济增长的情况下，所(suǒ)谓(wèi)“通缩”是个伪命题。货币走(zǒu)高(gāo)，价格走低，这(zhè)不是通(tōng)缩，是产能(néng)过剩和(hé)消费(fèi)需求(qiú)不足(zú)抑(yì)制(zhì)了价(jià)格上涨。这种(zhǒng)情况下货币扩张对促进增长、扩大需求(qiú)不仅于事无补，反而推高不(bù)良债务(wù)，加(jiā)剧产(chǎn)能(néng)过剩。

　　国(guó)君宏观则认为，造(zào)成当前“类通(tōng)缩”复(fù)苏的(de)本(běn)质是货币与有效需求或供(gōng)给的(de)不匹配(pèi)，背后是居民与企业支出(chū)谨慎、地(dì)产角(jiǎo)色变化、海外(wài)市场转向三个原因。经济预(yù)期(qī)在(zài)经(jīng)历(lì)一轮上修与(yǔ)下修后，当(dāng)前宏(hóng)观预期(qī)波动率再次抬(tái)升，国(guó)军宏观认为会持(chí)续至5月之后，当宏观预期波动率下(xià)降后，“类通缩”复苏环境延续，长端利率依然(rán)有小幅(fú)下行空(kōng)间(jiān)，权益成长风格会(huì)相对占优(yōu)。<500万越南盾是多少人民币，1人民币=/p>

　　国(guó)海策略(lüè)也指出(chū)，通缩环境下景气(qì)行业的稀(xī)缺是促(cù)成成长(zhǎng)牛的重要外部因素，物(wù)价水平(píng)的回落多与有效需求不(bù)足相关，在传统周期行业景气低迷的环境下，产业周期上行(xíng)的成长行业优势凸(tū)显(xiǎn)。

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