4月(yuè)中国宏观数据预览

　　1）工业：工业生(shēng)产(chǎn)及物流景(jǐng)气度环比有所回(huí)落，但低基数效应提振4月工业生(shēng)产同(tóng)比(bǐ)增速从3月的3.9％回升至8.2％左右。

　　2）社零：预计4月社会(huì)消费品零售总(zǒng)额(é)同比增(zēng)速从3月的10.6％大(dà)幅(fú)上(shàng)行至19％左(zuǒ)右，主要受去(qù)年4月低基(jī)数影响。

　　3）投资(zī)：同(tóng)样受(shòu)低基数提振，预计当月总投资同(tóng)比小幅上行至6.8％。分部门看，4月基建投资可能高位上行至11％左右，制(zhì)造业投资回升至9％，房地产投资降(jiàng)幅略有收窄(zhǎi)至4％左(zuǒ)右。

　　4）通胀(zhàng)：食(shí)品价格持(chí)续回落但核心(xīn)CPI仍有韧性，预(yù)计4月(yuè)CPI小幅回落至(zhì)0.6％， 而受去(qù)年高基数及海外经(jīng)济动能减弱拖累，PPI或将(jiāng)下行至-3％左右。

　　5）外(wài)贸：低(dī)基数(shù)下(xià)、预(yù)计(jì)4月名义出口增速可能录得10％、较3月(yuè)小幅(fú)回落，而(ér)进口(kǒu)降幅(fú)扩张至(zhì)3％，贸(mào)易顺差可能录得880亿美元左右。出口价格指(zhǐ)数或有所下行(xíng)，但低(dī)基(jī)数及外贸需求回暖可能支撑出口增速维持高(gāo)位。

　　6）货币财政(zhèng)：预计4月(yuè)新增(zēng)贷款1.37万亿元、社融(róng)约2.1万亿。此外，M2预(yù)计(jì)保持较(jiào)高增速(sù)，M1增长有望继(jì)续回升——M1-M2剪刀差可能(néng)收窄(zhǎi)。

　　核心观点

　　4月中国宏观数据预(yù)览(lǎn)

　　工(gōng)业：工业生产(chǎn)及物流景气(qì)度(dù)环比(bǐ)有所(suǒ)回落，但低基(jī)数效(xiào)应提振(zhèn)4月工业生产同比(bǐ)增速从(cóng)3月的3.9％回升至8.2％左右。上(shàng)游工业开工率总体持稳(wěn)：焦化开工(gōng)率(lǜ)环(huán)比上行3个(gè)百(bǎi)分(fēn)点、高炉开工率(lǜ)环比回升(shēng)2个百分点。但4月制造业(yè)PMI较3月(yuè)下行2.7个百分点(diǎn)至49.2％的收缩区间，且4月物流指数环比(bǐ)有(yǒu)所下滑、较21年(nián)同(tóng)期跌幅有所扩大：4月，整车物流(liú)指数较3月均值环比(bǐ)下行7％，较21年同期降幅(fú)亦从3月的10.4％扩(kuò)大至17％；公共物流(liú)园区吞(tūn)吐指数环比(bǐ)走弱1.1％、同比跌幅从(cóng)3月的27.8％扩张至28.1％。总体来看，工业生(shēng)产景气度环比有所下行，但受(shòu)去年同(tóng)期低基数(shù)提振同比有(yǒu)所上行，尤(yóu)其是汽车、电子、机械电子等受疫情影(yǐng)响(xiǎng)较大(dà)的工业生产可能上行较(jiào)为明(míng)显(xiǎn)。

　　社零：预计4月社会消费品零售总额同比增(zēng)速从3月的(de)10.6％大幅(fú)上(shàng)行(xíng)至19％左右，主要受去年(nián)4月低基数影(yǐng)响(xiǎng)。4月(yuè)居民出行及消费活跃度(dù)仍在高位，4月 18 城地铁(tiě)客运量较 2021 年同期上(shàng)行 10％，对(duì)比3月均值(zhí)+6.8％；4月，全(quán)国电影票(piào)房较3月均值环(huán)比上(shàng)行(xíng)21.6％，但仍低(dī)于2021年同期10.6％。此外，受各品牌出台降价政策及(jí)车展等线下(xià)活动拉动，4 月 1-22 日(rì)乘用车(chē)零(líng)售销量较2021年(nián)同期增(zēng)长 9.9％，对(duì)比(bǐ)3月(yuè)全月的8.8％小幅扩张(zhāng)。今年五一假(jiǎ)期居(jū)民此前受抑(yì)制的旅游需求(qiú)得(dé)到(dào)集中释放(fàng)，国内旅游(yóu)出行人数(shù)及(jí)总收入均超过2021及2019年水平(píng)，人均旅(lǚ)游消费恢复至2019年的85％，显示(shì)“伤(shāng)疤效应”下(xià)居民消费倾向(xiàng)尚未(wèi)修复至疫情前水平（参考2023年5月4日发表的《快(kuài)评(píng)：五一假期(qī)消(xiāo)费数据(jù)的三个亮点》）。

　　投资：同样受低基数提振(zhèn)，倒装句是什么意思举例 语文，倒装句是什么意思举例预(yù)计(jì)当月总投资(zī)同(tóng)比小(xiǎo)幅上行至6.8％。分部门看，4月基(jī)建投资可能高位上行至11％左右，制造(zào)业投资回升至9％，房地(dì)产投(tóu)资降(jiàng)幅略有(yǒu)收窄至(zhì)4％左右(yòu)。高频(pín)数据显示4月(yuè)以来地产需求较3月有所走弱，房建(jiàn)开工节奏(zòu)也(yě)有所(suǒ)放缓。4月(yuè)30大中(zhōng)城市销售面积较2021年(nián)同期下行(xíng)32.0％，较(jiào)3月的21.5％大幅(fú)回(huí)落；26城二(èr)手房销售面积较(jiào)2021年同期上行5.4％，较(jiào)3月(yuè)的12％同样下(xià)行；土地成交方面(miàn)，4月百城(chéng)土地成交面积(jī)较(jiào)2022年(nián)同(tóng)期同比回落17.6％。建筑开工节奏有所放(fàng)缓，玻璃库存(cún)持续下行(xíng)，截至4月28日玻璃库存(cún)较3月(yuè)同期下行24.2％，同时水泥开工(gōng)率/建筑钢材成交量(liàng)环比较3月同期分别下(xià)行0.2个百分点/5.4％。往前(qián)看(kàn)，我们将重点关注：1）地产民企拿地及在手资(zī)金情况能否回暖(nuǎn)，地产新开工能否回升；2）地产销售动能(néng)能否再(zài)度上(shàng)行。基建端，4月地方新增专项债净发行3351亿元，对比3月的4039亿(yì)元小(xiǎo)幅下(xià)行(xíng)但仍高于2022年(nián)同期的1368亿元(yuán)，可能(néng)支(zhī)撑低基数下基建投资继续(xù)上(shàng)行。

　　通(tōng)胀：食(shí)品价格持续回落但核(hé)心CPI仍有(yǒu)韧性，预计4月CPI小幅回(huí)落至0.6％， 而受去年高基数及(jí)海外(wài)经(jīng)济动能减弱拖累，PPI或将下行至-3％左右(yòu)。内需(xū)环比回落倒装句是什么意思举例 语文，倒装句是什么意思举例拖累食品价格下行：4月农(nóng)产品批发价格200指数较3月31日下行3.9％，猪肉/玉米/小麦批发价(jià)分(fēn)别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格小幅上行，核(hé)心CPI仍有韧性：义(yì)乌中(zhōng)国小商品总价格指数较3月上行0.2％，其中服装服饰类(lèi)持(chí)平(píng)，箱(xiāng)包/鞋类价格(gé)小幅分别(bié)上(shàng)升3.6％/0.3％。PPI同比(bǐ)增速(sù)可能继续下行：一方面，2022年(nián)4月PPI同比基数总体较高(gāo)；另一方面，海外(wài)经济(jì)动能继续减弱(ruò)且内需仍待恢复，工业(yè)品价格同比(bǐ)继(jì)续回(huí)落：受(shòu)OPEC减产提振(zhèn)，4月原油价格较3月(yuè)环比上行6.3％；中国大(dà)宗商(shāng)品(pǐn)价格总(zǒng)指(zhǐ)数环(huán)比上行0.4％，但矿(kuàng)产(chǎn)及(jí)金(jīn)属(shǔ)价格走弱（矿(kuàng)产价格(gé)指数-3.6％、钢铁价(jià)格(gé)指(zhǐ)数-5.4％）。

　　外贸(mào)：低(dī)基(jī)数(shù)下、预计4月名义出口增速可(kě)能(néng)录得(dé)10％、较3月小幅回落，而进口降幅扩张至3％，贸易顺差可能录得880亿美元左右。出(chū)口价格指(zhǐ)数或有所下行，但低(dī)基数及(jí)外贸需求(qiú)回(huí)暖(nuǎn)可能支撑出口增速(sù)维持高位：4月1-30日，华泰出口需求日度(dù)指数（HDET）均值录得14.3％的同比(bǐ)增长，比3月的16.6％小幅(fú)回(huí)落2.3个(gè)百分点，鉴于3月（美元计）出(chū)口额增长14.8％，4月(yuè)出口额(é)增(zēng)长(zhǎng)有望保持高(gāo)速(sù)（参见2023年(nián)5月(yuè)4日发表的(de)《4月出口或(huò)保持较高增长》）。此外，我(wǒ)国和亚太(tài)、非洲、甚倒装句是什么意思举例 语文，倒装句是什么意思举例至(zhì)拉美的(de)一体化产业链、需求链的格(gé)局不断优(yōu)化，出口增长韧(rèn)性可能超预期(qī)（参见(jiàn)《中国出(chū)口产业链的(de)升级(jí)与重塑》，2023/4/16）。

　　货币财政：预计4月新增贷款(kuǎn)1.37万亿元(yuán)、社(shè)融约2.1万亿(yì)。此(cǐ)外(wài)，M2预计(jì)保持较高增速，M1增(zēng)长有望继续回升——M1-M2剪刀差(chà)可能(néng)收窄(zhǎi)。预计4月新增人民币(bì)贷款约1.37万亿元，一方面，企(qǐ)业中长期贷款(kuǎn)延续年初至(zhì)今(jīn)的较(jiào)强势头、购房(fáng)需求回(huí)升背(bèi)景下房贷/居民贷款需(xū)求(qiú)有望(wàng)继续企(qǐ)稳回升，政策性银行金融工具继(jì)续带动基(jī)建(jiàn)投资(zī)和企业中(zhōng)长(zhǎng)期贷(dài)款增长，信贷周期或继续保持强(qiáng)势。信贷推动下，社融(róng)同比增速或上行至10.6％左右，而企(qǐ)业债、股(gǔ)权及(jí)政府债融资较(jiào)去年同期略有走(zǒu)弱(ruò)。财政方面，去年(nián)留抵退(tuì)税低基数下，财政收入增长有望回升；财政支出、尤其民生和(hé)基建(jiàn)相关支出(chū)有望保(bǎo)持较快增长(zhǎng)——预计政(zhèng)策性银行金融工具仍是(shì)近(jìn)期(qī)准财政的主要发力渠道。

　　风险(xiǎn)提(tí)示：消费复苏不(bù)及(jí)预期、稳地(dì)产政策不及预期。

　　文(wén)章来(lái)源(yuán)

　　本文摘自2023年5月(yuè)5日发表的《增长动能环比(bǐ)走弱(ruò)、低基数效应凸显(xiǎn)》

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