近期“中(zhōng)特估”成为A股市场热门话题，外资机构加强研究。不少国企、央企上市(shì)公司(sī)已(yǐ)获外资显(xiǎn)著加(jiā)仓。外(wài)资(zī)机(jī)构认为：国企(qǐ)已成为“市场关注焦点”，中国(guó)国(guó)企已迎来积极信号，投资者(zhě)可从中挖掘(jué)盈利能力持续改善的标的(de)，从而获得长期稳(wěn)健的投资(zī)回报。

　　加仓国(guó)企公司

　　近(jìn)期国企成为A股市场关(guān)注焦点，外资纷纷行动。

　　Wind数(shù)据显示，截至2023年5月14日，北(běi)向资金净买入额最(zuì)多的10只股票为洛(luò)阳(yáng)钼业(yè)、中(zhōng)国石化、建(jiàn)设(shè)银(yín)行、汇川技(jì)术、工商(shāng)银行、晶盛(shèng)机电、京沪(hù)高铁、拓普集团、中远海控、五粮(liáng)液。不(bù)少国企(qǐ)公司股票跻身其中。期间，吸(xī)金前十大公司分别(bié)吸引10亿到20亿元人民币不等。

　　近期北向资(zī)金净流入(rù)额前(qián)十的股(gǔ)票，来源：Wind。

　　随着一(yī)季(jì)度(dù)上市公司财报公布，不少全球(qiú)主(zhǔ)权投(tóu)资机构跻身国(guó)企的前十大的股东行(xíng)业。例如，一季度报告(gào)显(xiǎn)示，阿布(bù)达比(bǐ)投资局、科威特政府(fǔ)投资(zī)局等多(duō)家(泡泡面膜泡泡越多越脏吗，冒泡面膜是不是泡越多脸越脏jiā)主权财(cái)富基(jī)金(jīn)增持多家国企央企A股上市公司股(gǔ)票。例如科威(wēi)特政府投资(zī)局(jú)增持中青旅(lǚ)、中国重(zhòng)汽。阿布达比投资局一季度增(zēng)持了浦东金桥。挪威(wēi)央行一季(jì)度新(xīn)建仓江苏金租。

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　　富达中(zhōng)国(guó)焦点基(jī)金(jīn)截止4月(yuè)底(dǐ)的(de)前十(shí)大重仓股，来源：晨星

　　再如(rú)，富达旗(qí)舰中国基金-中国焦点(diǎn)基金，截至4月底的前十大重仓(cāng)股包括(kuò)：阿里巴巴、腾讯控股、工商银行、建设银行、中(zhōng)国石化、华润置地、中银(yín)航空租赁、中(zhōng)升集(jí)团、百度等，含不少国企公(gōng)司。而基金在4月对这些(xiē)国企进行了幅(fú)度不一的加仓。

　　富达：从“乏人问(wèn)津”到成为焦点

　　外资(zī)中关(guān)于中国(guó)国企公司的讨论热(rè)度正在上(shàng)升。

　　富(fù)达(dá)在最新一篇研(yán)究报告中解释(shì)了他们(men)对于国企改革的看法。报告认为，在中国(guó)国企改(gǎi)革并非新(xīn)鲜事，但是这一次(cì)国企改革事关重大。而资本(běn)市场(chǎng)显然(rán)已经关(guān)注(zhù)到(dào)了“国(guó)企”主题。举例来(lái)说，放在平(píng)常，中国中铁可能是乏人问(wèn)津的防御性公司。它(tā)虽然有(yǒu)稳(wěn)健的基(jī)本面，收益预(yù)期也尚(shàng)可，但是可能不是(shì)大家(jiā)热衷追捧(pěng)的公司。但2023年截止5月14日(rì)，中国中(zhōng)铁股价已经上升了43.88％。其它的(de)国企(qǐ)股(gǔ)价在(zài)2023年也有(yǒu)不俗表现，包括中石化、中(zhōng)国铝业(yè)等。这背后的原因可能(néng)包(bāo)括(kuò)：随着高层(céng)重提“国(guó)企改革”，投资者认(rèn)为相关(guān)方面或(huò)敦促(cù)国企改(gǎi)善治理(lǐ)等以增加股东回报。

　　中国中(zhōng)铁股价(jià)走势，来源：Wind。

　　值得(dé)注意的(de)是，一(yī)般说来(lái)外(wài)资机构持仓中更倾向(xiàng)于私营部门(mén)，这与他们的选股标准(zhǔn)相关。基(jī)于公(gōng)司(sī)的股东回(huí)报(bào)等标准，不少(shǎo)国企公司在过去难以进入部分外(wài)资的(de)选(xuǎn)股池子(zi)。例如从(cóng)每股(gǔ)盈利EPS 来(lái)看，Wind数据显示，非金融类国企公司截(jié)至(zhì)去年年底(dǐ)的(de)平均每(měi)股盈利水平仍低于(yú)10年(nián)前2012年(nián)水平。这(zhè)说明(míng)国企公司的(de)资(zī)本效率还(hái)有很大(dà)的提升空间。

　　不过(guò)，也有逆(nì)向(xiàng)的外资投资者认为国企长期(qī)的低估值为投资者提供了厚厚(hòu)的安全垫(diàn)。部分公司的投资价值被低估(gū)了。

　　富达在报告中指出，如果(guǒ)国企改(gǎi)革能够取得成(chéng)效(xiào)，投资(zī)者会重估国企的投资者价值。投资者对于能够持续提(tí)供良好的股东回报的公司是(shì)愿意支付溢价的。例如，贵州茅台(tái)过去20年的平(píng)均每年的(de)净资产回报率(lǜ)在20％以上。这是(shì)为什么贵州茅台(tái)可以10倍的(de)市净率交(jiāo)易的重(zhòng)要原(yuán)因之一。除(chú)了(le)房地产(chǎn)行业，目前来(lái)看大部分国企的市净率低于(yú)私营企(qǐ)业。

　　除了股(gǔ)东回报，国企如何与投资者(zhě)互(hù)动，增强(qiáng)透明性是全球投资者关注的问(wèn)题(tí)。此外，投资者(zhě)关注的其它问题还包括(kuò)：对(duì)于(yú)国(guó)企来说，如何在服务国家战略的(de)同时增强它的商业(yè)效率，如何改善激励措施等。尽管(guǎn)这次改革的成效仍待时间检验，但是(shì)“注重股东回报”是被资(zī)本市场认可的路(lù)线。

　　高盛：国企主题具可持续性

　　高盛亚太首席股(gǔ)票策略师慕天辉（Timothy Moe）此前对中(zhōng)国基金(jīn)报记(jì)者表(biǎo)示，目前国企主题(tí)受到关注，可能个别股票泡泡面膜泡泡越多越脏吗，冒泡面膜是不是泡越多脸越脏有一定量的“炒作”资金参与，但是(shì)有充(chōng)分的理由认为(wèi)国企(qǐ)主题是(shì)可持续的(de)。

　　首先，相当(dāng)一(yī)部分(fēn)公司估值仍然很低。虽然它(tā)已经从极(jí)低的水平上升(shēng)，但(dàn)总(zǒng)体(tǐ)来说，国(guó)有企业(yè)的市盈率仍然(rán)在(zài)10倍左右，这(zhè)不是一个(gè)高的(de)数(shù)字。

　　其次，如(rú)果公司能够继续改善(shàn)他们(men)的财(cái)务表(biǎo)现，提高(gāo)每股盈利(lì)水(shuǐ)平和利润(rùn)增长，并通过股息或股票回购(gòu)，将(jiāng)利(lì)润分配给股东。这些都将成为股票价格的驱(qū)动因素。

　　第三，从全球(qiú)投资(zī)者(zhě)的角度看，他们对国企的持有或配置仍(réng)然相当保守。因为如(rú)果回顾过去的5到10年，大多(duō)数境外的(de)观点是看好(hǎo)上(shàng)市民营企业（POEs）。目前，许(xǔ)多(duō)外资投资(zī)组合经理只关注经济的私营部分。随着事(shì)态改变，他们有提升(shēng)配置的空间。

　　具体来看，例(lì)如部分(fēn)能源公司估值远远低于全球同(tóng)行(xíng)。不排除有些(xiē)公司会受(shòu)到地缘政治(zhì)因素(sù)，但全球(qiú)仍有资金（例如中(zhōng)东(dōng)地区的资(zī)金）受地缘政治(zhì)影(yǐng)响较小。

　　此外，一(yī)些过往(wǎng)被认为(wèi)乏味(wèi)无(wú)趣的行业部分公(gōng)司的股价有了非(fēi)常(cháng)显著的回(huí)升，还(hái)有类(lèi)似的机会(huì)可以挖掘。

　　慕天辉进一步指(zhǐ)出(chū)：在任何市场(chǎng)，投资都必须持有前瞻性(xìng)的观点(diǎn)。如果(guǒ)等到所有的证据都摆(bǎi)在面前，那么他们已(yǐ)经(jīng)被市场(chǎng)价格反映出(chū)来，因(yīn)为市场总(zǒng)是预先反应。所以我(wǒ)们永远不(bù)会有(yǒu)百(bǎi)分百(bǎi)的(de)确定性或信心。一些积极的变(biàn)化正在发生。“如果问(wèn)过去(qù)多年，通过(guò)观察(chá)中国(guó)市(shì)场(chǎng)我们(men)学(xué)到了什么？我们学到(dào)的重(zhòng)要一课(kè)就是：跟随政府(fǔ)的政策投资。中国的国企(qǐ)已经(jīng)迎来(lái)了积极(jí)的信号”。投资者需要一(yī)些机制来(lái)从大量(liàng)的国有企业中筛选出有更高(gāo)成功机会的(de)企业。

　　高盛试图找到符合政府政策导(dǎo)向、管理层有改进动力(lì)、有客(kè)观证据显示(shì)其盈利能(néng)力已经改善的企业。同时，这些企(qǐ)业所(suǒ)处的(de)行(xíng)业整体收(shōu)益增(zēng)长、有良好(hǎo)的资产(chǎn)负债表和低债务水平等经济运行。

　　慕天辉补充(chōng)说(shuō)明道，即使外国投资(zī)者很(hěn)重要，真正决(jué)定价格(gé)的还是国内投资者。如果外国投资者对国(guó)有(yǒu)企业的兴趣增加，那将是对国有企业股价(jià)的额(é)外推动力。

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