来源：梁中华宏观研(yán)究

　　·概 要(yào) ·

　　美联储如期加息25BP，并按(àn)计(jì)划缩表。坚持加息(xī)的关键仍(réng)是通胀压力太大。

　　本次美联(lián)储声明(míng)较3月有何变(biàn)化？第一，重(zhòng)申经(jīng)济依然稳健(jiàn)，表述修改为“一季度经济温和增(zēng)长，就(jiù)业强劲，失业(yè)率在低位”。第二，重申(shēn)美国银(yín)行稳(wěn)健，明确(què)银行风险(xiǎn)导致家庭和(hé)企业信贷的收(shōu)紧。第三(sān)，重申通胀压力，“通货(huò)膨胀仍然很高(gāo)，委员会仍然高度关注通货膨胀风(fēng)险”。第(dì)四，修改货(huò)币政策表述(shù)，重申“委员(yuán)会评估货币政策的滞后影响”，删除“委(wěi)员(yuán)会(huì)预(yù)计一些额外的政策(cè)紧缩可能是适当的”。

　　鲍威(wēi)尔有何表态？关(guān)于经济，认为经济(jì)可能(néng)面临来自(zì)紧(jǐn)缩信(xìn)贷的(de)阻力，其影(yǐng)响还需要时(shí)间来体(tǐ)现；预(yù)计(jì)美国经济温(wēn)和增长(zhǎng)，有(yǒu)可能(néng)避(bì)免衰退，或者是温和衰退。关于(yú)加(jiā)息(xī)，本次加息依(yī)然是共识；认为原则(zé)上不需要(yào)利率提高那么高，正在评估是否达到(dào)限制(zhì)性(xìng)水平(píng)，认(rèn)为或已经达到（或(huò)已(yǐ)经(jīng)接(jiē)近达到）。关(guān)于降息，强调劳动力市场在走弱，但依然强(qiáng)劲(jìn)，薪资水平仍(réng)高；通胀有所缓和，但依(yī)然(rán)高企，远(yuǎn)高(gāo)于目标，降(jiàng)低(dī)通(tōng)胀仍(réng)需较长时间，当前降息并不合适。关于银行(xíng)和债务上限，强调地区(qū)性银行发挥非常重要(yào)的作用，不希望大型银行进(jìn)行大规模(mó)收购，银(yín)行业(yè)总体上(shàng)有所改善，美国(guó)银行系统健康且(qiě)具有(yǒu)弹性。强调应及时提高债务上限。

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　　如期(qī)加(jiā)息25BP

　　如期加息25BP。2023年5月3日，美联储5月FOMC会议决定加息(xī)25BP，上调联邦基金(jīn)利(lì)率区间(jiān)至5.0％-5.25％，利率回升至2006年6月以来(lái)的高点(diǎn)。此外，上调准备金(jīn)余额利率(lǜ)（IORB）至5.15％，上调(diào)隔夜逆回购利率（ON RRP）至5.05％，上调主(zhǔ)要(yào)信贷利率至5.25％，上(shàng)调(diào)隔夜(yè)回购(gòu)利率至(zhì)5.25％。

　　按计(jì)划缩表，美(měi)联储将继续减持美国国债、机构债务和机(jī)构(gòu)抵押贷款支持证券(quàn)，上限为950亿美元（600亿美元国债和(hé)350亿(yì)美元MBS）。

　　我们认为，美联储坚持(chí)加息的关键仍在于通胀压(yā)力(lì)较大。例(lì)如，3月美国核心通胀季(jì)调环比仍在0.4％的高位，且已(yǐ)经(jīng)连(lián)续4个月处于(yú)高位；核心(xīn)通胀年化同(tóng)比也仍在4.9％，边际(jì)上并没有(yǒu)明显降温(wēn)。本轮加息是80年(nián)代以来最(zuì)快的一次，10次便累计加息500BP。

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　　加息或(huò)将结束

　　从声明来看，与(yǔ)2023年3月(yuè)相比有(yǒu)哪些变化？

　　关于经(jīng)济方面(miàn)，重申(shēn)经济依(yī)然稳健。不过(guò)表述修改为“1季(jì)度经济活动以适度(dù)的(de)速度(dù)增长，最近几个月就业增(zēng)长强劲，失业率保持在低位”。

　　关(guān)于通胀方面，重申(shēn)通(tōng)胀(zhàng)压力。马美如简介strong>“通货(huò)膨胀仍然很高”、“委(wěi)员会仍然高度关注通货膨胀风险”、“致力于(yú)恢复(fù)2％的通胀目标”。

　　关于加(jiā)息方面，或将停止加息(xī)。重申委员会将评估货币政策(cè)的滞(zhì)后影响，“在确定额外的政策紧缩在多大程(chéng)度(dù)上适合于随着(zhe)时间的推移将通货膨胀率恢(huī)复到2％时，委员会将考虑货币政策的累积紧(jǐn)缩，货币政策影响经济活(huó)动和通(tōng)货膨胀的滞后(hòu)，以及经济和金(jīn)融(róng)发展”。重点是删除(chú)了“委员会(huì)预计，一(yī)些额(é)外的(de)政策紧(jǐn)缩(suō)可能(néng)是适当的，以实现(xiàn)一种货(huò)币政策立场”，表明美联储加息或将结束。

　　关于银行风(fēng)险，重申(shēn)美国(guó)银行稳健。“美国银行体系稳健(jiàn)且富有弹(dàn)性”；明确银行(xíng)风险导致(zhì)了家庭和企业信贷的收(shōu)紧（上(shàng)一次表述为“可能”），重申这对经济、就(jiù)业(yè)和通胀(zhàng)的影(yǐng)响存在不确(què)定性(xìng)，“家庭和(hé)企业信贷(dài)条(tiáo)件收紧(jǐn)可能会拖累(lèi)经(jīng)济活动、就业和通胀，这(zhè)些影响的程度仍不(bù)确(què)定。”

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　　鲍(bào)威尔有何表态？

　　关于经济，仍(réng)期(qī)待(dài)“软着(zhe)陆”。美(měi)联储主席鲍威尔认(rèn)为(wèi)，经济可能(néng)面临来自紧缩信贷的(de)阻(zǔ)力(lì)，其影(yǐng)响还需要时(shí)间来体(tǐ)现(xiàn)（尤(yóu)其是住(zhù)房和(hé)投资领域）。不过明(míng)确指马美如简介出，如果美国(guó)出现经济衰退，希望是温和的；强(qiáng)调(diào)，美(měi)国可能会出现轻微的(de)经济衰(shuāi)退。

　　关于加息(xī)，或已经达到限制性水平。美联(lián)储(chǔ)在(zài)3月议息(xī)会议时，就已(yǐ)经(jīng)在讨论停止加(jiā)息的问(wèn)题；不过(guò)，鲍(bào)威(wēi)尔指出本次(cì)加息依然是共识，所(suǒ)有人全票通过(guò)，一些政(zhèng)策制定(dìng)者谈到停止加息，但(dàn)不是本(běn)次会议(yì)。

　　对于未来利率终(zhōng)点的(de)问题，鲍威尔认(rèn)为原则上不需要(yào)利(lì)率提高那么(me)高，正在评估(gū)是否达到限(xiàn)制性(xìng)水平，认(rèn)为或已经达到了限制性水平（或已经接近达到），也就(jiù)意味着也许可以暂停加息了。后续政策(cè)变化(huà)的(de)关键(jiàn)仍(réng)是审视数(shù)据，尤(yóu)其是(shì)通胀。

　　关于降息，当前并不合(hé)适。鲍威尔(ěr)强调(diào)，美(měi)国劳动力市场在走弱，但依然强(qiáng)劲，失业率仍在低位，薪资水平仍高，高(gāo)于2％的通胀水(shuǐ)平。整体通胀(zhàng)有所缓和，但依然高企，远高(gāo)于目(mù)标水平，降低通胀(zhàng)仍需较长时间，当前降息并不合适。

　　关于银行风险，鲍(bào)威尔(ěr)强(qiáng)调地区性银行发挥非常重要(yào)的作用，不希望大(dà)型银行进行大规模收购，银行(xíng)业总体上有所改(gǎi)善，美国银(yín)行系统健康(kāng)且具有弹性(xìng)。银(yín)行危机(jī)的影(yǐng)响程度目(mù)前尚(shàng)不确(què)定。

　　关于债务上限风险，鲍威尔强调应及(jí)时提高债务上(shàng)限，如果没有(yǒu)达成债务协议，经济后果“高(gāo)度(dù)不确定”。此前，美国财(cái)政部长耶(yé)伦也(yě)强调，如果国会不尽早采(cǎi)取行动提高债务(wù)上(shàng)限(xiàn)，美国可能最早于(yú)6月(yuè)1日(rì)出现债务违约。

　　由(yóu)于美联邦(bāng)政府触及(jí)31.4万(wàn)亿美(měi)元的法定举债(zhài)上限，美国财政(zhèng)部于今年1月宣布采取特(tè)别措施，避免联邦政(zhèng)府(fǔ)发生债务(wù)违约。美国国会(huì)预(yù)算(suàn)办(bàn)公室(shì)5月1日发(fā)布的最新报(bào)告显示(shì)，美国(guó)在6月初耗尽资金的风险较之前更(gèng)高。

　　往前看，美(měi)国银行风险(xiǎn)演变成系统性风险(xiǎn)的(de)概率或(huò)有限，但中小银行破产或依然会出现。目前(qián)市场依然预期(qī)美(měi)联储6-7月(yuè)维持(chí)利率水平不变，9月开始降息（概率达70％），年(nián)内(nèi)至少降息50BP（概率达90％）。我(wǒ)们认为，美国(guó)经(jīng)济虽(suī)在(zài)下(xià)滑，但依然(rán)有韧性(xìng)；美国通胀压力仍(réng)大(dà)，年内(nèi)降(jiàng)息概率或(huò)较低。

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