近(jìn)期(qī)“中(zhōng)特估”成为A股市场热门话题，外资机构加强研(yán)究。不少国企、央企上(shàng)市(shì)公司已获外资显著加仓。外(wài)资(zī)机(jī)构认为：国企已(yǐ)成(chéng)为“市场关注焦(jiāo)点”，中国国企已迎(yíng)来积极(jí)信号，投(tóu)资者可从中挖掘盈利能(néng)力持续改善的(de)标的，从而(ér)获得长期稳健(jiàn)的(de)投(tóu)资回报。

　　加仓国企公(gōng)司

　　近期国企成为A股市场关注焦点(diǎn)，外(wài)资纷纷(fēn)行(xíng)动(dòng)。

　　Wind数据显(xiǎn)示(shì)，截至(zhì)2023年5月14日，北(běi)向资金净买入额最(zuì)多的10只股票为洛阳钼业(yè)、中(zhōng)国石化、建设银行、汇川技术、工商银行(xíng)、晶盛机电、京沪高铁(tiě)、拓普集团、中远海控、五(wǔ)粮液。不(bù)少国企公司(sī)股票(piào)跻身其中。期间(jiān)，吸金(jīn)前十(shí)大(dà)公司(sī)分别吸引10亿到(dào)20亿元人民币不等。

　　近(jìn)期北向资金净(jìng)流(liú)入额(é)前十的股(gǔ)票，来(lái)源：Wind。

　　随着(zhe)一季度上(shàng)市公司财报公布，不少全球主权投资机构跻身国企的前十大的股(gǔ)东行业。例如，一季(jì)度报告显示，阿布达比投(tóu)资局、科威(wēi)特(tè)政府(fǔ)投资局等多家主权(quán)财富基金(jīn)增持多家国企(qǐ)央企A股上市公司股票。例如科威特政府投资局(jú)增(zēng)持中青旅、中国重汽。阿布达比(bǐ)投资(zī)局一(yī)季(jì)度增持了(le)浦东金桥。挪威央行一季(jì)度新建仓江苏金租(zū)。

　　富达(dá)中国焦点基(jī)金截止4月底的前十大重仓股，来源：晨星(xīng)

　　再如，富达旗舰中国基(jī)金-中(zhōng)国(guó)焦点基金，截至4月底的前十(shí)大重仓股包括(kuò)：阿里(lǐ)巴巴、腾讯控(kòng)股、工(gōng)商(shāng)银行、建设银行(xíng)、中国石化、华润置地、中银航空租赁、中升(shēng)集团(tuán)、百度(dù)等，含(hán)不少国企(qǐ)公司(sī)。而基金在4月对这些国企进行了幅度(dù)不一(yī)的加仓。

　　富达(dá)：从“乏人(rén)问津”到成为焦点

　　外资中关于中国(guó)国企公司的(de)讨(tǎo)论热(rè)度正在上升。<敷面膜20分钟后如果没干还敷吗，敷面膜20分钟后如果没干还敷吗/p>

　　富达在最新一篇研(yán)究报告中(zhōng)解释了他们对(duì)于国(guó)企(qǐ)改革的看法。报告认为，在中国国(guó)企改革并非(fēi)新(xīn)鲜事，但是这一(yī)次国企改(gǎi)革事关重(zhòng)大。而资本(běn)市场显然(rán)已经关注到了“国企”主(zhǔ)题(tí)。举例来说，放在平常，中国中(zhōng)铁可能是乏人问津(jīn)的防御性公司。它(tā)虽然有稳健的(de)基(jī)本(běn)面，收益预期也(yě)尚可，但是可能不是大家热衷追捧的公司。但(dàn)2023年截止5月14日(rì)，中国(guó)中铁股价(jià)已(yǐ)经上升(shēng)了43.88％。其它的国(guó)企股价在2023年(nián)也有不俗表现，包括中石(shí)化、中国铝业(yè)等。这背后的原因可能包(bāo)括(kuò)：随(suí)着高层重提“国(guó)企改革”，投(tóu)资者认为相(xiāng)关(guān)方面(miàn)或敦(dūn)促国企(qǐ)改善治理(lǐ)等以增(zēng)加股(gǔ)东回报。

　　中国(guó)中(zhōng)铁股(gǔ)价走(zǒu)势，来源：Wind。

　　值得注意的是，一般说来外资机构持仓中更倾向(xiàng)于私营部(bù)门，这(zhè)与他们的选股标准相关。基于公司的(de)股(gǔ)东(dōng)回报等标准，不少国企公司在过去难以进入(rù)部分外资的(de)选(xuǎn)股池子。例如从每股盈利(lì)EPS 来看，Wind数据显示，非金融(róng)类国(guó)企公司截至去年年底的平均每股(gǔ)盈(yíng)利水(shuǐ)平仍低于10年(nián)前2012年(nián)水平。这说明国(guó)企(qǐ)公司的资本效率还有很大的提升空间。

　　不过，也有逆向的外资(zī)投(tóu)资者(zhě)认为国(guó)企(qǐ)长期(qī)的低估值为投资者提供了厚厚的安全垫。部(bù)分公司的投资(zī)价值(zhí)被低估了。

　　富达在报告中指(zhǐ)出，如果(guǒ)国企改革(gé)能够取得成(chéng)效，投(tóu)资者(zhě)会重(zhòng)估国企的投资者价值。投资者对于能(néng)够持续(xù)提供良(liáng)好的股东回报的公司是愿意支付溢价的(de)。例如，贵州茅台过(guò)去20年的平均每年的净资产回报率在20％以上。这(zhè)是为什么(me)贵州茅台可(kě)以10倍的(de)市净率交易的重要原因之(zhī)一(yī)。除了(le)房地产行(xíng)业，目前来看大部分国企(qǐ)的(de)市净率低于私营企业。

　　除了股东回报，国企如何与投(tóu)资者(zhě)互动，增强透明性是(shì)全球投(tóu)资者关注的(de)问题。此外，投(tóu)资(zī)者关注(zhù)的其它问题还包括：对于国企(qǐ)来说(shuō)，如何在(zài)服务(wù)国(guó)家(jiā)战略的(de)同时增(zēng)强(qiáng)它的(de)商业(yè)效率(lǜ)，如(rú)何改善(shàn)激励措施等。尽管这(zhè)次改革的成效仍待(dài)时间检(jiǎn)验，但(dàn)是“注(zhù)重股东回报”是被(bèi)资本市场(chǎng)认可的(de)路线(xiàn)。

　　高盛：国企主题具可持续性

　　高盛亚(yà)太首席(xí)股票策略师慕天辉（Timothy Moe）此前(qián)对中国基(jī)金(jīn)报记(jì)者表示(shì)，目(mù)前国企主(zhǔ)题受到关(guān)注(zhù)，可能个(gè)别(bié)股票(piào)有一定(dìng)量的“炒作”资金参(cān)与，但是有充分(fēn)的理(lǐ)由认为国企主题(tí)是(shì)可持续的。

　　首先，相当一部分公司(sī)估值仍然很低。虽(suī)然它已经(jīng)从极低的水平上升，但总(zǒng)体来说(shuō)，国有企业的市盈(yíng)率仍然在10倍左右，这不是一个高的数字。

　　其次，如果公司能够(gòu)继续改善(shàn)他们的(de)财务(wù)表现，提高每(měi)股盈利水平和利润增长，并通过股息或股票回购，将利润分配给(gěi)股东。这些都将成为股票价格的驱(qū)动因素。

　　第三，从全球投资者(zhě)的角度看，他们对国(guó)企的持有或配置仍然相当(dāng)保守。因为如(rú)果回顾过去(qù)的5到10年，大多数境外的观(guān)点是(shì)看好(hǎo)上市民营企业（POEs）。目前(qián)，许多外资投资组合(hé)经理只关注(zhù)经(jī敷面膜20分钟后如果没干还敷吗，敷面膜20分钟后如果没干还敷吗ng)济(jì)的私营部分。随着事态改变，他们有提(tí)升配置的空间。

　　具体来(lái)看(kàn)，例(lì)如部分能源公司估值远远低于全球同行(xíng)。不排除有(yǒu)些公司会(huì)受到地缘(yuán)政治因素，但全球仍有资金(jīn)（例如(rú)中(zhōng)东地(dì)区的资金(jīn)）受(shòu)地缘政治影(yǐng)响较小。

　　此外，一些(xiē)过往被认为乏味无趣(qù)的行业部(bù)分公司的股价有了非(fēi)常(cháng)显著的回升(shēng)，还(hái)有类似的机会(huì)可(kě)以挖掘。

　　慕(mù)天辉进(jìn)一步(bù)指出(chū)：在任(rèn)何(hé)市场，投资都必须持有前瞻性的(de)观点。如果等到所(suǒ)有(yǒu)的(de)证据都摆在面(miàn)前(qián)，那么他们已经被市场(chǎng)价(jià)格反映出来，因为市场总是(shì)预先反(fǎn)应。所(suǒ)以我(wǒ)们永(yǒng)远不会有百分百的确定性或(huò)信(xìn)心(xīn)。一(yī)些积极的变化正(zhèng)在发生。“如果问过去多年，通(tōng)过观察中国市(shì)场我们学到了什么？我(wǒ)们学到的重要一课就是：跟随(suí)政府的政策投(tóu)资。中国的国企(qǐ)已(yǐ)经(jīng)迎(yíng)来了(le)积极的(de)信(xìn)号”。投资者需要一些机(jī)制来(lái)从(cóng)大量(liàng)的(de)国(guó)有企业(yè)中筛(shāi)选(xuǎn)出有更高成功机会的企业。

　　高盛试图找到符合(hé)政府政策导(dǎo)向、管理层有改进动力、有客观证(zhèng)据显示其盈利能力已(yǐ)经(jīng)改(gǎi)善的(de)企业(yè)。同时，这(zhè)些(xiē)企业所处的行业(yè)整体(tǐ)收益增长、有良好(hǎo)的资产负(fù)债表(biǎo)和低债务水平等(děng)经济运行。

　　慕天辉补充说明(míng)道，即使外国投资者很重要，真正决定价格的还是国(guó)内投资者。如果(guǒ)外国(guó)投资者对国有企业(yè)的兴趣增加，那将(jiāng)是对国有企业股价的(de)额外(wài)推动(dòng)力(lì)。

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