近(jìn)期(qī)“中特估”成为A股市场热(rè)门话题(tí)，外资(zī)机构加强研究(jiū)。不少国企(qǐ)、央企(qǐ)上市公司已获(huò)外(wài)资显(xiǎn)著(zhù)加仓。外资(zī)机构认为(wèi)：国企已成为“市场关注焦点”，中国国企已迎来(lái)积极信号，投(tóu)资者(zhě)可从中挖掘(jué)盈利能力持续改善的(de)标的，从而(ér)获得长期稳健(jiàn)的投资(zī)回报。

　　加(jiā)仓国企公司(sī)

　　近期(qī)国企成(chéng)为(wèi)A股(gǔ)市场关注(zhù)焦点(diǎn)，外资纷(fēn)纷行动。

　　Wind数据显示，截至(zhì)2023年5月14日，北向资金净买入额最多的10只股票(piào)为洛(luò)阳(yáng)钼业、中国(guó)石化、建设银行、汇川(chuān)技(jì)术、工商银行、晶盛机电、京沪高铁、拓普集(jí)团、中远海控、五粮液。不少(shǎo)国(guó)企(qǐ)公司股票跻身其(qí)中。期间，吸(xī)金前十(shí)大公(gōng)司分别吸引10亿到20亿元人民币不等。

　　近期北向资金净流入(rù)额前(qián)十的股(gǔ)票(piào)，来源(yuán)：Wind。

　　随着一季度上市公(gōng)司财报公布，不少全球主权投(tóu)资机构跻身国企的前十大(dà)的股(gǔ)东行业。例(lì)如(rú)，一季(jì)度报告(gào)显示，阿布达比投资局(jú)、科(kē)威特政府投资局等(děng)多家主权财富基金增持多家国企央企A股(gǔ)上市公司股票。例(lì)如科威特政府投(tóu)资局增持中青旅、中国重(zhòng)汽。阿布达(d裱起来了是什么意思网络用语，裱是什么意思á)比投资局一季度增持了浦东金(jīn)桥。挪威(wēi)央行一(yī)季度新建仓江苏金租。

　　富达中国焦点基金截止(zhǐ)4月(yuè)底的前十大重仓股，来(lái)裱起来了是什么意思网络用语，裱是什么意思源：晨星

　　再(zài)如，富达(dá)旗舰中国(guó)基金-中国焦点基(jī)金(jīn)，截至4月底(dǐ)的(de)前十大(dà)重仓股包括：阿里巴巴(bā)、腾(téng)讯控股、工商银行、建设(shè)银行、中国石(shí)化、华润置(zhì)地、中(zhōng)银(yín)航空租赁、中升集(jí)团、百(bǎi)度等(děng)，含不少国企公司。而基金在4月(yuè)对这些国企进行了(le)幅度不一的加仓。

　　富达：从“乏(fá)人问(wèn)津”到成为焦点

　　外资中关于中国(guó)国企公司的讨论热(rè)度正(zhèng)在上升。

　　富达在(zài)最(zuì)新一篇研(yán)究报告中解释了他们(men)对于(yú)国(guó)企改革的看法。报(bào)告认为，在中国(guó)国企改(gǎi)革并非新鲜事(shì)，但是(shì)这(zhè)一次国企改革事关重(zhòng)大。而资本(běn)市场显(xiǎn)然已经关(guān)注(zhù)到(dào)了“国企”主(zhǔ)题。举例(lì)来说，放在平(píng)常(cháng)，中国中(zhōng)铁可能是乏人问津的防御性公司。它(tā)虽然有稳健的基本面，收(shōu)益(yì)预(yù)期也尚可(kě)，但是可能(néng)不(bù)是大家热衷追捧的公司。但(dàn)2023年(nián)截止5月14日，中(zhōng)国(guó)中(zhōng)铁股价已经(jīng)上升(shēng)了43.88％。其它的国企股价在2023年也有不(bù)俗表现，包括中石化、中国铝(lǚ)业等。这背后的(de)原因可能包括(kuò)：随着高层重提“国(guó)企改革”，投资(zī)者认为相关方面或(huò)敦促(cù)国企(qǐ)改善治理等以增加股东回(huí)报。

　　中国中铁股价走势，来(lái)源：Wind。

　　值得注意的是，一般说来外资机(jī)构持仓中更(gèng)倾向于私营部门，这(zhè)与他们(men)的选股标准相关(guān)。基于(yú)公司的(de)股东(dōng)回报(bào)等标准，不少国企(qǐ)公司在过去(qù)难以进(jìn)入(rù)部分外资的(de)选股池子。例如(rú)从每股盈利EPS 来看，Wind数(shù)据显示，非(fēi)金融类国企公司截至(zhì)去年(nián)年底的平均每(měi)股盈利(lì)水平仍(réng)低于(yú)10年(nián)前2012年水平。这说(shuō)明国企公司的资本效率还(hái)有很大的提升空间。

　　不过，也有逆向的(de)外(wài)资投资者(zhě)认(rèn)为国企长期(qī)的低(dī)估(gū)值(zhí)为投资者提供了(le)厚厚的安全垫。部分公司(sī)的投资(zī)价值被(bèi)低估(gū)了(le)。

　　富达在(zài)报告中指出，如果国企改革能够取得成效(xiào)，投(tóu)资(zī)者会重(zhòng)估国(guó)企的投资者价值。投资者对于(yú)能(néng)够持续(xù)提(tí)供良好的(de)股东回报的公(gōng)司是愿意支付溢价的。例如(rú)，贵州茅台过去(qù)20年的平(píng)均(jūn)每年的净(jìng)资(zī)产(chǎn)回报(bào)率在20％以上。这(zhè)是为(wèi)什么贵州茅台可以10倍(bèi)的市净(jìng)率交易的重要原因之一(yī)。除了房(fáng)地产(chǎn)行业，目(mù)前来看大部分(fēn)国企的(de)市(shì)净(jìng)率低于(yú)私营企(qǐ)业(yè)。

　　除了股东回报，国(guó)企如(rú)何与(yǔ)投资者互动，增强透明性是全(quán)球(qiú)投资者关注的问题。此(cǐ)外(wài)，投资(zī)者关注的其它(tā)问题还(hái)包括：对于(yú)国企来说，如何在服务国家战略的同时增强它的商业效(xiào)率(lǜ)，如何改善激励措施等。尽(jǐn)管这次改(gǎi)革的成效仍待时(shí)间检(jiǎn)验，但(dàn)是“注重股东回报(bào)”是被资本市(shì)场认(rèn)可的路(lù)线。

　　高盛：国企主题具可持续性

　　高盛亚太(tài)首席股票策略师慕天辉（Timothy Moe）此前对中(zhōng)国基金(jīn)报记者表示，目前国(guó)企(qǐ)主题受到关注，可能(néng)个(gè)别股票有一定量的“炒作”资(zī)金参与，但是有充分(fēn)的理由(yóu)认为国企(qǐ)主题(tí)是可持续(xù)的。

　　首先，相(xiāng)当一部分(fēn)公司估值仍(réng)然很(hěn)低。虽然它(tā)已经从极低(dī)的水平上升，但总体(tǐ)来(lái)说(shuō)，国有企业的市(shì)盈率仍(réng)然在10倍左右，这不是一个高(gāo)的数(shù)字(zì)。

　　其次，如果(guǒ)公司能够(gòu)继续(xù)改(gǎi)善他们的财务表现(xiàn)，提高(gāo)每股盈利(lì)水平(píng)和利润(rùn)增长，并(bìng)通过股息或(huò)股(gǔ)票回购(gòu)，将(jiāng)利润分(fēn)配给股东。这(zhè)些都将成为(wèi)股票价格的驱动因素。

　　第三，从全(quán)球投(tóu)资者的角度(dù)看，他们对国企的持有或配置仍(réng)然相当保守。因为如果回顾过去(qù)的5到10年，大(dà)多数境外的(de)观点是看好上市民营企(qǐ)业（POEs）。目前，许多外资投资组(zǔ)合(hé)经理只关注经(jīng)济的私营(yíng)部分。随着事(shì)态改变，他(tā)们有提(tí)升配置的空(kōng)间。

　　具体来看(kàn)，例(lì)如部分能源公司估(gū)值远远低于全球同行。不(bù)排除有些公司会受到地缘政治因素，但全球仍(réng)有资金（例如中东地区(qū)的资金）受地(dì)缘(yuán)政治影(yǐng)响较小。

　　此外(wài)，一些过往被认为乏味无趣的行业部分公司的(de)股价(jià)有(yǒu)了非常(cháng)显(xiǎn)著的(de)回升(shēng)，还有(yǒu)类似的机会可以挖掘。

　　慕(mù)天辉进一步指出(chū)：在(zài裱起来了是什么意思网络用语，裱是什么意思)任何市(shì)场(chǎng)，投(tóu)资(zī)都必须持有前瞻性的观点。如果等到所有(yǒu)的证据都摆在面前，那么他(tā)们已经被市(shì)场(chǎng)价格反(fǎn)映(yìng)出来，因为市(shì)场(chǎng)总是预先反应。所以我(wǒ)们永远不会有百分百的确定性(xìng)或信心。一些积极的(de)变(biàn)化正在发生。“如果问过(guò)去(qù)多年，通过观察中国市场(chǎng)我们学到了(le)什么？我们学到的重要一课就是：跟随政府的政策投资(zī)。中国的国企已(yǐ)经迎来了积极的(de)信号(hào)”。投资者需要一(yī)些机制来从大量的(de)国有(yǒu)企业中(zhōng)筛(shāi)选出有更高(gāo)成功机(jī)会的(de)企业。

　　高盛(shèng)试(shì)图找到符合(hé)政府政(zhèng)策导向、管理层有(yǒu)改进动力(lì)、有客观(guān)证据显(xiǎn)示其盈利能力(lì)已经改善的企业。同时，这些企业所处的行业整体收益增(zēng)长(zhǎng)、有良好的资产(chǎn)负债表和低债务(wù)水平等经济(jì)运行。

　　慕天辉补(bǔ)充(chōng)说(shuō)明(míng)道，即使外国投资(zī)者(zhě)很重要，真正决(jué)定价格的还(hái)是国(guó)内投资者。如果外国投资者对国有企业的兴趣增(zēng)加，那将(jiāng)是(shì)对国有企业股价的额(é)外(wài)推动(dòng)力。

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