金融界(jiè)5月(yuè)16日消息 国(guó)新办今日上午举(jǔ)行4月份国民(mín)经济运行情况新闻(wén)发布会。现(xiàn)场(chǎng)有记者提问，4月(yuè)份CPI与PPI同比(bǐ)表现均弱(ruò)于预期，尤其(qí)是PPI通缩加剧，请问原因有哪(nǎ)些？国家统(tǒng)计局如(rú)何看待未(wèi)来的走势？

　　国(guó)家统计局(jú)新闻发言人(rén)、国民经济(jì)综合统计司司长付凌晖回应(yīng)称，当前价格低位运(yùn)行主要是阶(jiē)段性的，当前(qián)中国经(jīng)济不存在通缩(suō)，总(zǒng)的(de)来(lái)看，下(xià)阶段也(yě)不会出现通缩。从CPI的情(qíng)况来看，今年以来，CPI同比涨幅总体上(shàng)是回落的，4月份同比上(shàng)涨0.1％，涨(zhǎng)幅比上个(gè)月回(huí)落(luò)了(le)0.6个百分点，CPI走低主要是一些阶(jiē)段性因素影(yǐng)响。

　　一是食品价格(gé)的回落。随(suí)着气(qì)温的转暖，鲜菜、鲜果供应增加，市场价(jià)格有所回(huí)落(luò)。同时，生猪(zhū)市(shì)场供应总体是充足的。进(jìn)入4月份以(yǐ)后，猪肉消费进(jìn)入(rù)淡季，猪肉(ròu)价格下行(xíng)，也带动了食品价格的回(huí)落。4月份，食品价格同比(bǐ)上涨0.4％，涨幅(fú)比上月回(huí)落2个(gè)百分点。

　　二是能源价格降幅扩大。今年以(yǐ)来，受到(dào)世界经济复苏乏力、全球能源价(jià)格总体上趋于回落，对国内居民(mín)消费汽柴(chái)油价格输(shū)出型影(yǐng)响(xiǎng)显(xiǎn)现，4月份CPI中，能源价(jià)格同(tóng)比下降(jiàng)5.4％，比上(shàng)月降幅有所扩大。

　　三是国内部分耐用消费(fèi)品(pǐn)降价促销。今年以来，受到汽(qì)车(chē)优惠补贴政策去年底到期(qī)影响，国六B的(de)排(pái)放标准在今年7月(yuè)份切(qiè)换(huàn)，车企降价促销力(lì)度(dù)加大，带(dài)动了价格(gé)维他奶出了什么问题，维他奶出了什么下架的下(xià)行。我们看到，4月份燃(rán)油小汽车价格(gé)环比还在下降。

　　四是上年同期对(duì)比基数走高。上年同(tóng)期受(shòu)到(dào)疫情冲击，猪肉价格进(jìn)入到上涨周期等因素(sù)的影(yǐng)响(xiǎng)，食品价格涨幅扩大。同时，由于国际地缘(yuán)政(zhèng)治冲突、全球疫情(qíng)影响，去年国(guó)际(jì)油价高涨，带动了(le)CPI中能源价格上升。在这些(xiē)因素共同影响(xiǎng)下(xià)，去年4月份CPI同比(bǐ)上涨(zhǎng)2.1％，涨幅(fú)比3月份(fèn)扩大0.6个(gè)百分(fēn)点。

　　付凌晖指出，在价格中食品和能源由于(yú)受到短期因(yīn)素(sù)影(yǐng)响，往往波(bō)动会比较大，看价格总体(tǐ)的状况(kuàng)，更重要的还(hái)要(yào)看核心CPI。从(cóng)核(hé)心CPI的状况(kuàng)来看(kàn)，4月份同比上涨0.7％，涨幅和上月相(xiāng)同(tóng)，总(zǒng)体保持基(jī)本稳定。从(cóng)核心(xīn)CPI目(mù)前的情况来(lái)看，目前0.7％的涨幅和疫情前相比还是偏低的(de)，很重要(yào)的原因是服(fú)务需求仍在恢(huī)复中，相关价格涨幅跟过去(qù)相比偏低。

　　他(tā)表(biǎo)示，随着经济社会恢复常态化运行，服务需(xū)求稳步扩大，旅游、交(jiāo)通、住宿、餐饮等(děng)价格涨幅回升(shēng)，带动服(fú)务价(jià)格(gé)涨幅有所扩大。4月份(fèn)，服务(wù)价格同(tóng)比(bǐ)上(shàng)涨1％，涨幅(fú)比上月扩大0.2个百分点，连续两个月回升。未来(lái)随着服务消费(fèi)需求带动增强，价格回升(shēng)也会推动(dòng)核心CPI涨(zhǎng)幅(fú)回归到合理的(de)水平。

　　付凌晖指出，从(cóng)PPI情况来看，今年(nián)以来受到国内外多(duō)重因素影响，PPI同(tóng)比(bǐ)降幅连续扩大，4月(yuè)份同比下(xià)降3.6％，主要影响因(yīn)素(sù)有以下几个(gè)：

　　一(yī)是国际输入性因(yīn)素影响。我国部(bù)分大宗商品价格(gé)与国(guó)际市场联系比较紧密，今年以(yǐ)来受(shòu)到世界经济恢复乏(fá)力(lì)影响，国(guó)际大(dà)宗商品价格(gé)走低、国(guó)内石(shí)油、有色价(jià)格出现下降，4月份石油和天然气开(kāi)采(cǎi)业(yè)价格下降16.3％，化(huà)学原(yuán)料和化学制品业价格(gé)下降9.9％，有色金属冶炼和压(yā)延(yán)加(jiā)工业价格下降8.6％。

　　二是部分(fēn)行业市场需求不足。经(jīng)济恢复常态化运行以后(hòu)，部(bù)分(fēn)行(xíng)业(yè)产能(néng)供给(gěi)充裕，但市场需求相对(duì)不足，价(jià)格有所下降。比如煤炭产能(néng)继续释(shì)放，进口持续增加，而电煤(méi)需求季节性减少(shǎo)，市场进入淡季(jì)，价格降幅有所扩大，4月份煤炭开采和洗选业价格下(xià)降(jiàng)9.3％。我(wǒ)国钢材产能比较充足，而市场(chǎng)需求还在恢复中，价格出现下降，4月(yuè)份黑色金属(shǔ)冶炼和压延加(jiā)工业价格下降(jiàng)13.6％。

　　三是上年价格变动翘(qiào)尾下拉影(yǐng)响加大。4月份上年价格(gé)翘尾影响是负2.6个百分点，比3月份下拉影(yǐng)响扩(kuò)大(dà)0.6个百分点。

　　从下阶段情况来看，国际(jì)输入性影响还会持续，国内市场需(xū)求仍在恢(huī)复中，部分工业品价格短期下行情况还会延续。但是随(suí)着国(guó)内经济(jì)恢复(fù)，市场需求回暖，总的判断，下半年PPI有望逐(zhú)步(bù)回(huí)升。

　　央行报(bào)告：当前我(wǒ)国经济(jì)没有出(chū)现通(tōng)缩

　　值得注意(yì)的是(shì)，昨天央(yāng)行发布的一季度货(huò)币政(zhèng)策报告也提及通缩。报(bào)告提到(dào)，我(wǒ)国通胀(zhàng)水平处于温(wēn)和区间(jiān)。过去(qù)一(yī)年、五(wǔ)年和十年，CPI年(nián)均涨幅都在2％左右。

　　今年以来物(wù)价涨幅阶(jiē)段性回落，主要与供需恢复时(shí)间差(chà)和(hé)基数效(xiào)应有关(guān)。我(wǒ)国经济(jì)运行开局良好(hǎo)，同时通胀保(bǎo)持温和，CPI涨幅(fú)逐月(yuè)下行，4月(yuè)涨幅降至0.1％，PPI近几(jǐ)个月运行(xíng)在负值区间。

　　总的看(kàn)，若经济(jì)保(bǎo)持正常增(zēng)长态势，CPI阶段性(xìng)回落的(de)影响不宜夸大。

　　本轮(lún)物价回落客(kè)观上有以(yǐ)下(xià)因素：

　　一是供给能(néng)力较强。在稳(wěn)经(jīng)济一揽(lǎn)子政策有力支(zhī)持下，国内生产持续加快(kuài)恢复，PMI生产分项(xiàng)保持在较(jiào)高(gāo)景气区间；农副产品(pǐn)生(shēng)产稳(wěn)定、物流渠道畅通(tōng)，也保证(zh维他奶出了什么问题，维他奶出了什么下架èng)了居民“菜(cài)篮子”“米袋子”供应充(chōng)足。

　　二(èr)是(shì)需求复苏偏(piān)慢。实(shí)体经济生(shēng)产、分(fēn)配、流通(tōng)、消费等(děng)环(huán)节本(běn)身有个过程，加之(zhī)疫情(qíng)的“伤痕效应”尚未消(xiāo)退，居民超额(é)储蓄(xù)向(xiàng)消费的转化受收(shōu)入(rù)分配(pèi)分化(huà)、收入预(yù)期不(bù)稳等制(zhì)约，特别(bié)是(shì)汽车、家装等(děng)大宗消费需求(qiú)偏弱(ruò)。近期居(jū)民出现提(tí)前还贷现象，也一定程度影响当期(qī)消费。

　　三是基数效应明显。去年(nián)国际油价一度逼近140美元(yuán)大关(guān)，今年(nián)以(yǐ)来已(yǐ)回落至(zhì)80美元附近，带动CPI交通工(gōng)具燃料和居住水电燃料的同比增(zēng)速走(zǒu)低；疫情扰动使得去(qù)年3月鲜菜价格反季节上(shàng)涨，对(duì)今年也(yě)存在高基数影响。GDP等宏观经济数(shù)据同样存(cún)在明显基数效应，去年二季度受疫情(qíng)冲击(jī)GDP同比降至(zhì)0.4％，低基数作(zuò)用下今年二季度GDP增速可能明显回升。

　　未来(lái)几个月受高(gāo)基数(shù)等影(yǐng)响(xiǎng)，CPI将(jiāng)低位窄幅(fú)波动。今年(nián)5-7月CPI还将阶(jiē)段性保持(chí)低(dī)位，主要受去年(nián)同(tóng)期CPI涨幅基本在2.5％左右的高基数(shù)影(yǐng)响。但要看(kàn)到，随着基(jī)数降低，特(tè)别是政(zhèng)策效应将进一步显现，市场机(jī)制(zhì)发(fā)挥充分作用，经济内生动(dòng)力也在增强，供需(xū)缺口有望趋于弥合，预计下半(bàn)年CPI中枢可能温和抬升，年(nián)末可(kě)能(néng)回升至近年均值水平附(fù)近。

　　报告(gào)表示，当(dāng)前(qián)我(wǒ)国(guó)经(jīng)济没有(yǒu)出现通缩。通缩主(zhǔ)要指价格持续负增长，货币(bì)供应量也具有下降趋势(shì)，且通常伴随经济衰退。我国(guó)物价仍在温和(hé)上涨(zhǎng)，特别是核心CPI同比稳定在(zài)0.7％左(zuǒ)右，M2和社融增长相对较快，经济运行(xíng)持续(xù)好转，不符合(hé)通缩的特征。

　　中长期看，我国经济(jì)总(zǒng)供求(qiú)基本平衡，货币条(tiáo)件合理(lǐ)适度，居民预期稳(wěn)定(dìng)，不(bù)存在(zài)长期通缩(suō)或通胀的基础。

　　国金宏观：通缩讨论，可以(yǐ)休(xiū)矣

　　一(yī)问(wèn)：通(tōng)缩大讨(tǎo)论？通缩是个伪命题，担忧大可不必(bì)

　　物价是(shì)经济(jì)短周期波动的滞后指标，不(bù)能仅以(yǐ)物价回落来评判(pàn)经济进(jìn)入“通缩(suō)”。过往经(jīng)验显示，经济的周期性波(bō)动主要(yào)由需求驱动，物(wù)价跟随(suí)需(xū)求(qiú)变化而(ér)变化，使(shǐ)得物价变(biàn)化滞后经济(jì)1-2季度(dù)左(zuǒ)右；经(jīng)济复苏初期，需求才刚刚开始修(xiū)复(fù)，对价格的提振尚不明显，使得物价指(zhǐ)标低位徘徊，例如，2015年(nián)初、2017年初CPI同比均在1％以下。

　　领先(xiān)指标持续修复，显(xiǎn)示经济(jì)处于(yú)复(fù)苏初期。以企(qǐ)业(yè)中(zhōng)长期(qī)资(zī)金来(lái)源刻(kè)画的有(yǒu)效(xiào)社融增速，去年(nián)9月(yuè)以(yǐ)来持(chí)续(xù)回(huí)升，由去年8月(yuè)的(de)8.7％回升2.8个百分点至(zhì)今(jīn)年(nián)4月的11.5％；按照(zhào)有效社融变化(huà)领先经济2个季(jì)度左右的经验规律，本轮信用扩(kuò)张会带动经济在2023年初见底回升，1季度经济指标已有所(suǒ)体(tǐ)现。

　　年初以来(lái)物(wù)价(jià)的(de)回落(luò)，受基数(shù)、供给和外需等影响较(jiào)大；伴随拖累(lèi)减弱(ruò)、需(xū)求修(xiū)复，CPI、 PPI或在(zài)年(nián)中前后开始(shǐ)抬升。除(chú)去(qù)年(nián)基数较高(gāo)外，猪肉、鲜菜等食品价格回(huí)落，及油、气价格(gé)回落等，对CPI、PPI的(de)拖累显著，而线下活动相关服务、衣着等价格逐步抬升(shēng)。伴随(suí)拖累减弱、需求支撑(chēng)增强，CPI即将底部(bù)回(huí)升、PPI在年中前后开始抬(tái)升。

　　二(èr)问：资金空转(zhuǎn)加剧(jù)，政(zhèng)策托底无(wú)用？周期启动，渐入佳(jiā)境

　　经济复苏初期，资金(jīn)存在一定空转较为常见。经(jīng)验显示(shì)，资金空转多发生在经济回(huí)落、货币明显宽松阶段，部分资金滞留(liú)在金融体系(xì)，使得M2-M1“剪刀差”扩大，去年底以来也有(yǒu)类似特征；有所不同的是(shì)，当前资(zī)金多滞留(liú)在银行体系、而不是非银金融机构(gòu)，与居民理财回表、购房偏弱(ruò)带(dài)来(lái)的居民与企业之间信用派生(shēng)偏少等紧密相关。

　　稳增长(zhǎng)思(sī)路(lù)不同，使得信用派生驱(qū)动和表征不(bù)同过往，企业有(yǒu)效信用派生自去年9月以来(lái)持续改(gǎi)善(shàn)，而房地产相关融资拖累总体信用派生。传统(tǒng)周(zhōu)期下(xià)，信用扩张(zhāng)以(yǐ)房(fáng)地(dì)产驱动为主(zhǔ)，使得居民(mín)贷款(kuǎn)增(zēng)长明显快(kuài)于企(qǐ)业；相较(jiào)之下，本轮信用修复主要靠企(qǐ)业融资(zī)扩张，有效(xiào)社融从去年9月(yuè)开始持(chí)续回(huí)升，而居民信贷一度拖(tuō)累社融(róng)回落。

　　三问：中观数据已现“疲态”？疫情“后遗(yí)症”或被过度渲染

　　高频指标报复性反弹(dàn)后走(zǒu)弱(ruò)，主要缘于场景恢复的“脉冲”；但疫(yì)后“疤痕(hén)效应”的存在，使(shǐ)得大(dà)家容易产生(shēng)悲观情绪。疫情政策调整，放(fàng)大了“春(chūn)节效(xiào)应”带来(lái)的(de)经济波动(dòng)，部分(fēn)高频指标(biāo)报复(fù)性反弹后出现走(zǒu)弱的迹象。其中(zhōng)，偏消费端(duān)的活动(dòng)多在2月底(dǐ)之后走弱，偏生产端略晚一点，导致宏观(guān)数(shù)据屡超(chāo)预(yù)期(qī)的同时，市场信(xìn)心(xīn)反其道而行之。

　　内(nèi)生动能的修复已然开始，消费动能或被低估(gū)，前半(bàn)程靠居(jū)民出行和企(qǐ)业(yè)消费，后半(bàn)程靠(kào)居民消(xiāo)费能力的恢复(fù)。出行(xíng)意愿(yuàn)的持续改(gǎi)善、企业经营活动正(zhèng)常化等，皆指向场景恢复带来的消费修(xiū)复(fù)持续性和弹性不宜低估；批发零售、住宿餐饮等(děng)服务业(yè)，及稳增长相关(guān)行业(yè)招工需求在逐步修复，有助于推动(dòng)收入与消(xiāo)费(fèi)的正(zhèng)循环。

　　地产链条的“积极”信号也在累(lèi)积。地(dì)产大周期向下已(yǐ)是共(gòng)识，地产链条修(xiū)复会弱于传统周期；但小周期超调后的修(xiū)复出现一些“积极”信号。1）高(gāo)能级城市地产供给(gěi)增多(duō)、质(zhì)量改(gǎi)善，利(lì)于需求(qiú)释放、形成供需“正向循环”；2）中(zhōng)西部地区棚改加码(mǎ)（可比口径增长近(jìn)60％）、中西部地区收入修复等，有利于稳定(dìng)低能(néng)级城市需求。

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